MONETA Money Bank - Investiční bankovnictví

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
2. května 2016
Czech version only
Bankovnictví
Veřejná nabídka akcií
Česká republika
MONETA Money Bank
Ocenění akcií vidíme v rozmezí 74 až 85 Kč
O firmě: MONETA Money Bank je
novým obchodním názvem dřívější
GE Money Bank. Ta svoji činnost
v ČR zahájila v roce 1997 a byla
postupně vybudována akvizicemi
Multiservisu, části podniku
společnosti Agrobanka, IMP
Leasingu a VB Leasingu. Dle bilanční
sumy se jedná o šestý největší
bankovní skupinu v České republice.
Svoje služby poskytuje
spotřebitelům a klientům v segmentu
malých a středních podniků skrz 229
poboček a 628 bankomatů. Ke konci
loňského roku zaměstnávala 3 133
pracovníků a svými službami
obhospodařovala necelých 1,2 mil.
klientů.
O odvětví: Český bankovní sektor
je jako celek velmi odolný.
Disponuje obrovským kapitálovým
polštářem, který mu umožňuje ustát
i velmi nepříznivý hospodářský
vývoj s negativním dopadem na
kvalitu úvěrového portfolia. Míra
defaultu dlouhodobě setrvává na
velmi nízkých hodnotách, a to jak
v sektoru nefinančních podniků, tak
domácností. Dobrou likviditní pozici
dokládá významný přebytek
klientských depozit vůči
poskytnutým úvěrům. Penetrace
bankovních služeb v ČR zaostává
za zeměmi západní Evropy.
2013
2014
2015
9828
9385
9310
Výkaz zisků a ztrát
Úrokový výnos
významně posílit postavení v segmentu malých a středních podniků. MONETA Money Bank
(MMB) má za cíl postupně rozšířit celkový obchodní mix, diverzifikovat zdroje příjmů a
dosáhnout postavení vedoucí banky pro malé podniky na českém trhu. Ve
střednědobém horizontu chce navyšovat své úvěrové portfolio ve vyšších jednotkách
procent, tj. v rozsahu převyšujícím současný tržní růst pohybující se v nižších jednotkách
procent. Skupina MMB plánuje udržet a posílit svojí pozici v retailovém segmentu skrze
pokračující úspěšnou cenovou politiku, akvizici nových klientů a rozvoj řízení rizik. Tím chce
dosáhnout zejména podpory růstu v oblasti nezajištěných spotřebitelských úvěrů a rozvoje
nabídky hypotečních produktů. Banka též plánuje zvýšit atraktivitu nabídky svých
služeb pro retailové klienty rozšířením nabídky pojistných produktů a služeb v oblasti
správy majetku. V segmentu středně velkých podniků chce využít svoji jedinečnou pozici
v rámci zemědělského sektoru a využívat příležitosti ke cross-sellingu ve svém leasingovém
segmentu. Rovněž klíčem organického růstu je rozvoj dlouhodobých bankovních vztahů a
zajištění přístupu malých podniků k řešení a službám v oblasti platebního styku, řízení
likvidity a financování.
Finanční situace a výsledky hospodaření: Ziskovost banky patří mezi nejvyšší v rámci
celého regionu. Rentabilita aktiv je pak vůbec nejvyšší ve srovnání s konkurenty. Tržby
v posledních dvou letech však klesaly, když na jejich vývoji se nepříznivě projevuje
prostředí nízkých úrokových sazeb a vysoká konkurence, která se odráží na snižujících se
příjmech z poplatků. Tržní podíl MMB v oblasti úvěrování v posledních letech mírně klesal,
Vybrané finanční ukazatele
mil. CZK
Strategií skupiny je nadále udržovat a rozvíjet aktivitu v retailovém segmentu a současně
což bylo ovlivněno zhoršující se situací v retailovém segmentu jak u hypotečních, tak i
nehypotečních úvěrů. Naproti tomu korporátnímu segmentu se díky akvizici VB Leasing
Neúrokový výnos
3746
3246
2792
v roce 2014 v loňském roce dařilo. Provozní náklady zůstávají v posledních třech letech
Provozní výnosy
13574
12631
12102
-2275
-1991
-2243
prakticky na totožné úrovni, nicméně se podařilo snížit tvorbu opravných položek na úvěry
Mzdové náklady
Správní náklady
-1887
-1933
-1792
-531
-479
-520
Odpisy
v selhání. Díky tomu i čistý zisk v loňském roce vzrostl na 4,5 mld. CZK.
-5579
-5448
-5533
V letošním i nadcházejícím roce očekáváme, že ziskovost celého bankovního sektoru
Nezdaněný zisk
5441
5441
5720
4259
4180
4506
bude nadále sužována nízkými úrokovými maržemi, když první zvýšení úrokových sazeb
Čistý zisk
9372
11746
15475
bude dlouhodobě působit na snižování výše poplatků. K opětovnému růstu celkových tržeb
Finanční aktiva
22835
20401
13255
Úvěry bankám
1114
533
139
by se tak Moneta mohla vrátit až v roce 2018, když by měla těžit především ze širší nabídky
Provozní náklady
Rozvaha
Hotovost
Úvěry za klienty
97493 107197 108437
889
Goodwill
Aktiva celkem
93641
Ostatní závazky
2575
Vlastní kapitál
RWA
533
134622 143403 140037
Závazky (klienti)
Závazky celkem
750
97006 108698
3424
2957
96575 100820 112198
38047
42583
27839
121454 124607 126565
Cash flow
Provozní
Investiční
4275
1744
15883
-14309
53
7152
Finanční
Zdroj: Moneta Money Bank
-2
-4 -19700
tuzemskou centrální bankou můžeme očekávat nejdříve v roce 2018. Vysoká konkurence
služeb. Na straně nákladů letos očekáváme nárůst v jednotkách procent kvůli výdajům na
implementaci strategie firmy a jejich výše bude ovlivněna i jednorázovou položkou
související se vstupem MMB na pražskou burzu. Rovněž další regulatorní požadavky budou
zvyšovat celkovou úroveň nákladů.
Přestože se úroveň kapitálové vybavenosti výrazně snížila po vyplacení mimořádné
dividendy v loňském roce, její výše zůstává nadále nadprůměrná. Objem rizikově vážených
aktiv k celkovým ale patří mezi nejvyšší v rámci největších bank, což je dáno portfoliem
úvěrů poskytnutých retailovému segmentu bez zajištění. Silné kapitálové postavení banky
očekáváme i v následujících letech. Zároveň předpokládáme, že banka bude nadále
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně
Ekonomický a strategický výzkum
Moneta Money Bank
schopna poskytnuté úvěry plně financovat svými vlastními zdroji a nebude závislá na
Základní informace o
primárním úpisu akcií:
externím financování. Poměr úvěrů k depozitům by tak měl zůstat pod hranicí 100 %.
ISIN
CZ0008040318
Množství
Prodej 260,61 mil. ks
(tj. 51 %) s opcí pro
nadlimitní úpis
dalších 39,0915 mil.
ks (tj. 58,65 %)
Dividendová politika: S výše uvedeným scénářem by měla být firma schopna pravidelně
vyplácet dividendu. Základním cílem managementu je platit 70 až 80 % čistého zisku.
Dividendový výnos akcie by se tak mohl pohybovat při námi odhadovaném rozmezí ceny
akcie mezi 7 a 8 %.
Lock-up
period
180 dní, poté plánuje
GE prodat do dvou
let zbytek svého
podílu
Cena
Očekávaná cena 68
až 85 Kč za akcii,
finální cena však
může být vyšší i
nižší, nové akcie
vydávány nebudou
a Turecka, porovnání s tržním oceněním Komerční banky a odhadovaného vývoje
Trh
Hlavní trh PSE
se akcie Monety měly obchodovat oproti akciím Komerční banky s diskontem, který by měl
Stanovení
ceny a
alokace
5. května 2016
zohledňovat výši bilanční sumy, rizikovost obchodních aktivit a fakt, že Moneta bude
První
obchodní
den
6. května 2016
Vypořádání
10. května 2016
Ocenění společnosti: Ocenění jsme provedli na základě tržního srovnání se skupinou
veřejně obchodovaných bankovních domů v rámci střední a východní Evropy včetně Ruska
budoucích dividend. Srovnání jsme provedli na odhadovaných číslech pro letošní úroveň
čistého zisku, tržeb a účetní hodnoty. Zároveň jsme zohlednili i to, že ocenění akcií
Komerční banky je oproti trhu výrazně nadprůměrné. Domníváme se však, že tak či tak by
nováčkem na trhu oproti mnohaletému obchodování akcií Komerční banky. Naproti tomu
vůči trhu by se akcie Monety mohly obchodovat s určitou prémií zejména díky vysoké
kapitálové vybavenosti, nezávislosti na externím financování a atraktivnímu dividendovému
výnosu. Pozitivní je i vysoký free float (51 %)1, který podpoří likviditu a obchodovatelnost
Zdroj: Prospekt MMB
akcií. Výši dividend jsme odhadli na pět let dopředu, přičemž jsme uvažovali postupný růst
výplatního poměru až k úrovni 80 % čistého zisku. Za výše uvedených metod
Tržby (mld. CZK) a ROE
Tržby
odhadujeme cenu akcie v rozmezí 74 až 85 CZK za kus, což indikuje hodnotu firmy
v pásmu 37,8 až 43,4 mld. CZK.
ROE
15
20%
12
16%
9
12%
6
8%
3
4%
0
0%
Podrobnější analýzu se stanovením konkrétní cílové ceny a doporučení zveřejníme po úpisu
v následujících týdnech.
Silné stránky
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Zdroj: Moneta Money Bank, Ekonomický a
strategický výzkum, Komerční banka
Očekávaný vývoj dividend
Dividenda na akcii
Výplatní poměr
7,50
85%
7,00
80%
6,50
75%
6,00
70%
5,50
65%
5,00
60%
Slabé stránky
Silné postavení v retailovém segmentu a
segmentu malých a středních podniků
Klesající tržní podíl v úvěrování zejména
v oblasti půjček domácnostem
Rozsáhlá a rovnoměrně rozložená distribuční
síť poboček a bankomatů
Zanedbatelný tržní podíl na hypotečním trhu
Vyšší procento nezajištěných úvěrů v portfoliu
Nezávislost na externím financování
Vysoká poplatková konkurence
Dlouhodobé zkušenosti managementu
s fungováním českého bankovního sektoru
Vysoká regulovanost odvětví
Příležitosti
2015
2016
2017
2018
Hrozby
Příznivý makroekonomický obrázek české
ekonomiky
Rostoucí úrokové sazby s pozitivním dopadem
na čistý úrokový výnos
2019
Nízká penetrace finančních služeb u populace
a korporátních klientů
Pozn.: sloupce značí dividendu z daného roku,
která bude vyplacena v následujícím roce
Zdroj: Moneta Money Bank, Ekonomický a
strategický výzkum, Komerční banka
Omezená regionální diverzifikace
Vysoká kapitálová vybavenost a úroveň
rentability aktiv
Rozšíření poskytovaných služeb o pojistné
produkty
Roztříštěná vlastnická struktura po prodeji
zbytku podílu GE s rizikem nejasné strategie
s ohledem na potenciální změnu managementu
a s rizikem převisu nabídky akcií nad
poptávkou
Vyšší procento úvěrů v selhání
Neúspěšná strategie bez kýženého efektu
nárůstu objemu úvěrů
Nižší vyplácená dividenda, než odhadujeme
1
Za předpokladu využití opce pro nadlimitní úpis bude free float činit 58,65 %.
2. května 2016
2
Ekonomický a strategický výzkum
Moneta Money Bank
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
(420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové
Viktor Zeisel
(420) 222 008 523
Marek Dřímal
(420) 222 008 598
David Kocourek
(420) 222 008 569
Jana Steckerová
(420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ
Hlavní ekonom SG Poland
Jaroslaw Janecki
(48) 225 284 162
Hlavní ekonom Rosbank
Evgeny Koshelev
(7) 495 725 5637
Hlavní ekonom BRD-GSG
Florian Libocor
(40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG
Carmen Lipara
(40) 213 014 370
Ekonom
Simona Tamas
(40) 213 014 472
Akciový analytik
Laura Simion, CFA
(40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM
Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky
Michala Marcussen
(44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna
Anatoli Annenkov
(44) 20 7762 4676
Michel Martinez
(33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi
(33) 1 42 13 84 04
Yvan Mamalet
(44) 20 7762 5665
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika
Aneta Markowska
(1) 212 278 66 53
Omair Sharif
(1) 212 278 48 29
Velká Británie
Brian Hilliard
(44) 20 7676 7165
Latinská Amerika
Dev Ashish
(91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asia a Pacifik
Klaus Baader
(852) 2166 4095
Čína
Wei Yao
(852) 2166 5437
Japonsko
Takuji Aida
(81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira
(81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea
Suktae Oh
(82) 2195 7430
Indie
Kunal Kumar Kundu
(91) 80 6716 8266
Inflace
Vaibhav Tandon
(91) 80 6731 9449
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV – DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY
Globální vedoucí výzkumu
Patrick Legland
(33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů
Vincent Chaigneau
(44) 20 7676 7707
[email protected]
Dluhopisový trh
Bruno Braizinha
(1) 212 278 5296
Frances Cheung, CFA
(852) 2166 5437
Jean-David Cirotteau
(33) 1 42 13 72 52
Cristina Costa
(33) 1 58 98 51 71
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Rahul Desai
(44) 20 7676 7904
Jorge Garayo
(44) 20 7676 7404
Ciaran O'Hagan
(33) 1 42 13 58 60
Shakeeb Hulikatti
(91) 80 2802 4380
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Adam Kurpiel
(33) 1 42 13 63 42
Vedoucí strategie US sazeb
Subadra Rajappa
(1) 212 278 5241
Jason Simpson
(44) 20 7676 7580
Marc-Henri Thoumin
(44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Měnové kurzy
Jason Daw
(65) 63267890
Alvin T. Tan
(44) 20 7676 7971
Olivier Korber (Derivatives)
(33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Amit Agrawal
(91) 80 6758 4096
Régis Chatellier
(44) 20 7676 7354
Jason Daw
(65) 6326 7890
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Roxana Hulea
(44) 20 7676 7433
Phoenix Kalen
(44) 20 7676 7305
Frances Cheung, CFA
(852) 2166 5437
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů
Guy Stear
(33) 1 41 13 63 99
[email protected]
2. května 2016
3
Ekonomický a strategický výzkum
Moneta Money Bank
Upozornění
Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či
prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji.
Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které
Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich
přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný,
úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří
jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji,
obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet,
poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich
odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu.
Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim
blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet
investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční
banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování
investičních služeb svým klientům.
Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího
upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy
odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm
obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory.
Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční
rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého
poradce.
Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými
papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní
banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při
tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě
investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování
Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím
obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu
jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se
nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční
doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu
prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu
na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty.
Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
2. května 2016
4