Investiční večer 2014

Investiční diskuzní večer
Daniel Gladiš
Vltava Fund SICAV
plc
!
24. září 2014
I sit in the corner and watch paintings.
#2
!
!
I sit in the corner and read annual reports.
#3
O co se snažím?
!
!
Přijít na to, jakou hodnotu mají různé firmy, a pak je
koupit za méně.
#4
O co se nesnažím?
!
▪ Předpovídat makro vývoj.
▪ Předpovídat pohyby trhů.
▪ Sledovat názory „odborníků“.
#5
!
!
Investor je „gentleman of
leisure“.
#6
Man´s got to know his limitations.
#7
!
Kruh kompetencí
!
!
Circle of competence
#8
Kompetenční matice
PŘEDVÍDATELNÉ
NEPŘEDVÍDATELNÉ
NEROZUMÍM
ROZUMÍM
#9
Grafické znázornění
10
7
Předvídatelnost
6
5
4
5
4
3
2
1
0
Porozumění
#10
!
▪ Cílem investora není vědět všechno o všem.
!
▪ Cílem investora je najít pár dobrých
investic.
#11
Investiční filozofie
▪ Koupí akcie si kupujeme podíl na podnikání společnosti.
▪ Základem investování do akcií je pravidelný tok hotovosti
směrem od společnosti k jejím akcionářům formou dividend a
odkupů vlastních akcií.
▪ Tento tok má u dobrých společností řízených kvalitním
managementem silnou tendenci k růstu.
▪ Cena akcie dlouhodobě následuje tento růst.
#12
Z předchozího je patrné, že
!
1) Hodnota společnosti závisí na budoucích tocích
hotovosti.
2) Výnos investice závisí na poměru mezi cenou a
hodnotou.
!
P.S.
Když společnost během svého života nikdy
nevyplatí
dividendu, její hodnota je nula.
(Plyne z definice a platí i o jiných typech aktiv.)
#13
Tok peněz k akcionářům
Dnes
Dividenda
zisk
X
akcie ve Vltava Fund
zisk
X
více akcií ve Vltava Fund
Zisk reinvestovaný společností
Zítra
#14
Americký retailový řetězec založený Samem Waltonem v roce
1962. Dnes provozuje 10 700 obchodů v 27 zemích.
!
Roční tržby 476 mld. USD.
!
#15
Wal–Mart, strategie
Velikost
Nižší náklady
Větší podíl na trhu
Nižší ceny
#16
Tok peněz k akcionářům
6,00
WAL-MART, údaje v USD na akcii
4,50
3,00
1,50
0,00
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Zisk na akcii
Odhad pro rok 2014 je převzatý z časopisu Value Line.
#17
Dividenda na akcii
Wal-Mart = sněhová koule
Růst společnosti
(ROE 20%): 30%
Dividenda
(2,5%): 30%
Zisk 17 mld.
USD
Nákup vlastních
akcií (3%): 40%
#18
Wal–Mart, dokonalý stroj
6,0
Zisk na akcii, USD
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 odh.
Marže čistého
zisku
3,3%
3,4%
3,6%
3,5%
3,5%
3,4%
3,3%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,6%
ROE
20,4%
20,3%
20,8%
20,7%
19,8%
19,9%
20,7%
20,1%
21,8%
21,8%
21,5%
21,5%
#19
Oceňovací metody
Snahou všech metod je najít vnitřní (fundamentální)
hodnotu společnosti (akcie).
!
Vnitřní hodnota je
!
a) Nepřesným
b) Subjektivním
c) Odhadem
d) Zpravidla jiná, než tržní cena
#20
Oceňovací metody
▪ Existuje jich dlouhá řada
!
▪ Teoreticky nejsprávnější je
▪ Metoda diskontovaného cash flow
#21
Metoda diskontovaného cash flow (DCF)
!
!
!
!
Vychází ze snahy vypočíst současnou hodnotu budoucích
toků hotovosti. Používá koncepty časové hodnoty peněz
a složeného úrokování.
#22
DCF bohužel dává velmi nepřesné výsledky, často se
lišící i v řádech.
!
Hubbleův dalekohled
!
!
!
!
!
Stačí malá změna ve výchozích parametrech a už se
díváme na jinou galaxii.
#23
Obecný problém DCF oceňovacích
metod je, že
1)
2)
3)
4)
!
Používají data z daleké budoucnosti.
Většina hodnoty závisí na datech více než 10 let v
budoucnosti.
Jsou velmi citlivé na diskontní sazbu.
Jsou zcela nepoužitelné pro volatilní typy podnikání
(společností).
#24
Jak z toho ven?
!
a) Zkrátit dobu pohledu do budoucna.
b) Nepoužívat explicitně diskontní sazbu.
c) Používat jen pro relativně dobře předvídatelné typy
společností.
#25
Problém předvídatelnosti
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Zisk na akcii Zisk na akcii
1.40
1.30
1.50
1.50
1.81
1.80
2.03
2.46
2.41
3.84
2.63
5.47
2.92
2.67
3.16
-9.02
3.42
-5.81
3.66
-3.94
4.07
-2.90
4.45
-0.55
5.02
0.54
5.20
1.20
Wal-Mart
Pulte
#26
Wal-Mart
Zisk na akcii
6,00
4,50
3,00
1,50
0,00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Wal-Mart
#27
Pulte Homes
Zisk na akcii
7,50
5,00
2,50
0,00
-2,50
-5,00
-7,50
-10,00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Pulte
#28
Agnostický přístup
▪ Trhy, sektory i jednotlivé společnosti se obchodují za
různé násobky zisků (PE).
!
▪ Místo diskontní sazby použijeme „přiměřený“ násobek
pro konkrétní společnost.
!
▪ Vyžaduje to zkušenost a citlivost.
!
▪ Lepší než diskontovat „haus numera“ na spoustu let
dopředu.
#29
Kde se pohybují některá PE?
Trh
PE
USA
cca 15
Evropa
cca 14
Emerging markets
cca 10-15
Rusko
hluboce pod 10
Japonsko
15-25
#30
Společnost
PE
Mastercard
Colgate-Palmolive
Coca-cola
McDonald´s
Wal-Mart
Pfizer
Heineken
Boeing
Johnson Johnson
Deere
Apple
Oracle
Well Fargo
Tesco
Exxon
General Motors
MetLife
Posco
Sberbank
25
20
18
16
15
15
15
15
14
13
12
12
12
11
11
9
9
8
5
#31
Co ještě chybí?
!
!
Odhad budoucího zisku.
#32
Odhad budoucího zisku
Metoda ROE
Rok
Vlastní jmění
ROE (%)
Zisk
1
100
10
10
2
110
10
11
3
121
10
12,1
4
133
10
13,3
5
146
10
14,6
6
161
10
16,1
7
177
10
17,7
#33
Metoda ROE s dividendami
Rok
1
Vlastní jmění
100
ROE (%)
10
Zisk
10
Dividenda
5
Kumulativní dividendy
2
105
10
10,5
5,25
3
110
10
11,0
5,51
4
116
10
11,6
5,79
5
122
10
12,2
6,08
6
128
10
12,8
6,38
7
134
10
13,4
6,70
40,71
#34
Metoda ROE – reálný příklad
!
Wal-Mart historie
Rok
2004
Vlastní jmění
49 396
Zisk
10 267
ROE (%)
20%
Zisk na akcii
2,41
Průměrné ROE
21%
Prům. dividenda 35%
2005
53 171
11 014
21%
2,63
2006
61 573
12 178
21%
2,92
2007
64 608
12 884
20%
3,16
2008
65 285
13 512
21%
3,42
2009
70 749
14 204
21%
3,66
2010
68 542
14 921
21%
4,07
2011
71 315
15 523
22%
4,45
2012
76 343
16 999
23%
5,02
2013
82 530
17 000
21%
5,11
#35
Wal-Mart - příštích 7 let
Rok
Zisk na akcii
Vlastní jmění na akcii
ROE (%)
Dividenda
Kumulativní dividendy
2013
5,11
25,2
21
1,79
2014
5,29
28,52
21
1,85
2015
5,99
31,96
21
2,10
2016
6,71
35,85
21
2,35
2017
7,53
40,22
21
2,64
2018
8,45
45,11
21
2,96
2019
9,47
50,60
21
3,32
2020
10,63
56,76
21
3,72
18,92
#36
Poslední krok
Wal-Mart
Zisk na akcii 2020
Přiměřené PE
Cena akcie 2020
Kumulativní dividendy
Daň z dividend
Cena plus dividendy
Dnešní cena Wal-Mart
Výnos v USD
Výnos v %
Výnos v % p.a.
10.63
15
159.45
18.92
2.84
175.53
75
100.53
134%
13%
#37
Dvě poznámky
!
1) Metoda je použitelná jen pro dobře předvídatelné
businessy.
!
2) Nepočítáme ve skutečnosti vnitřní hodnotu, ale
očekávaný výnos.
#38
Vliv nákupní ceny na očekávaný výnos
Nákupní cena Očekávaný výnos
50
19.5%
55
18.0%
60
16.5%
65
15.2%
70
14.0%
75
13.0%
80
11.8%
85
11.0%
90
10.0%
95
9.2%
100
8.4%
#39
Závislost očekávaného výnosu na nákupní ceně
20,0%
Očekávaný výnos
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
Nákupní cena
#40