Prezentace aplikace PowerPoint - Charles Bridge Global Macro Fund

Prezentace aplikace PowerPoint - Charles Bridge Global Macro Fund

Reformy v Indii
2013
• Duben
01
Reformy v Indii
Poslední dva roky byly pro indický akciový index Sensex velmi skromné. S
agregátním výnosem 2% lokální burza zaostala za dluhopisovým trhem.
Důvodem byl výrazný pokles ve strukturálním tempu růstu HDP z 9% na 5%
zapříčiněný zastavením strukturálních reforem a poklesem investic. Současný
vývoj v konkrétních politických krocích v nás však vzbuzuje důvěru, že růstový
příběh Indie není u konce. Věříme, že v příštím roce by se růst HDP měl v
Měsíční
newsletter
Vytvořil:
Jan Kaška
příštích letech vrátit
postupně k 7%., což dává velmi značný prostor k
přecenění akciového indexu směrem vzhůru.
Reformy v Indii
Sentiment investorů ohledně Indie osciluje mezi euforií a
za indický akciový trh 11-ti násobek zisku, což by implikovalo,
zoufalstvím. Zatímco před pěti lety se zdálo, že Indie nemůže
že věří v setrvání 6-ti procentního růstu.
udělat nic špatně, dnes mají investoři pocit, že se v Indii nemůže
Růst HDP se v letech 2010-2011 držel vysoko díky silné
povést snad nic dobře.
poptávce ze strany spotřebitelů, která dokázala na čas nahradit
Indie si po krizi prošla oživením typu V, tedy velmi prudkým
chybějící investice. Tato spotřební poptávka nenásledovaná
návratem na předkrizovou úroveň růstu reálného HDP ve výši
investicemi a růstem produktivity však vyvolala nárůst inflace,
9% ročně. Toto euforické oživení probíhalo v letech 2010-2011.
na což musela centrální banka (RBI – Reserve Bank of India)
Během posledních dvou let však růst zpomalil na úroveň 5%,
odpovědět zvýšením sazeb a utažením likvidity. Spotřeba
což je nejnižší úroveň za dekádu. Abychom pochopili, proč
postupně vymizela a růst HDP spadl na velmi reálnou úroveň
došlo k tak depresivnímu oslabení růstu, je nutné nejprve
kolem 5%.
pochopit důvody, které vedly k akceleraci růstu v předkrizovém
období. Jak se říká, úspěch má mnoho otců, zatímco selhání je
Naše pozorování posledního vývoje v Indii v nás vzbuzuje
sirotkem. Někteří ekonomičtí komentátoři tvrdí, že příčina
domněnku, že můžeme být velmi blízko cyklického dna v
úspěchů
v
dosahovaném tempu růstu v příštích 2-3 letech se vrátit k
ekonomických reformách z devadesátých let. Ostatní vidí
tempu růstu HDP v okolí 7%, což by sebou přineslo i nárůst v
důvod ve větší integraci s globální ekonomikou a participaci na
P/E násobcích a přecenění indického akciového trhu.
vlně globálního růstu taženého úvěry. Dle našeho názoru byl
Rozeberme si důvody, které nám zavdávají k tomuto postoji:
v
předkrizovém
období
2003-2007
tkví
hlavním důvodem rapidní růst v investicích financovaný
domácími
úsporami,
růst
produktivity
a
zlepšení
v
mezinárodní konkurenceschopnosti. Současné zpomalení je pak
1)
Marginální
reformy
legislativy
a
lepšící
se
institucionální prostředí.
následkem poklesu investic, které odráží chabý sentiment v
byznys sektoru a poklesu finální spotřeby, která odráží nutnost
Indičtí politici pod tlakem zhoršených makrodat začali konečně
vlády vyrovnat rozpočet skrze škrty ve výdajích.
dělat změny v oblastech, které trápily potenciální růst
nejpalčivěji. Nejvýznamnější aktuální reformy zahrnují vytvoření
Indický akciový index Sensex v posledních dvou letech nijak
komise pro urychlení investičních projektů a finalizaci změny
významně
doprovázen
zákona o prodeji půdy a jsou bez pochyby kroky správným
strukturálním poklesem v P/E násobku, což je v souladu s
směrem. Dle CMIE (Centre for Monitoring Indian Economy)
nižším strukturálním tempem růstu HDP. Investoři dnes platí
byl v minulosti primárním důvodem pro odložení mnoha
neperformoval.
Růst
zisků
byl
projektů právě nedostatek dostupné půdy, což vedlo ke
Indie, růstu reálného růstu HDP a 12M forward P/E
ztrojnásobení objemu odložených projektů mezi lety 2009 až
levá osa - růst reálného HDP v %, pravá osa - 12M forw. P/E
multiplikátor
2012. Korupční skandály z minulých let spojené s nákupem
12
19
půdy, které odhalily neférové praktiky v nákupních a
17
schvalovacích praktikách, vyděsily úředníky natolik, že počet
15
vydaných povolení klesl na minimum a počet transakcí se téměř
7
13
zastavil. Tento problém by měl řešit právě nový zákon o prodeji
6
11
půdy, na jehož znění se již shodly všechny hlavní politické
9
strany a měl by být přijat v květnu.
11
10
9
8
5
4
3
7
S neschopností dokončit páteřní infrastrukturní projekty souvisí
meziroční růst reálného HDP
i zcela kritické výpadky elektrické energie napříč zemí, což vede
2
projektů.
Bez ropy a zlata by Indie namísto 4% schodku běžného účtu
březnu se nedostatek energie pohyboval kolem 8%, což je
měla 4% přebytek. RBI odhaduje, že udržitelný schodek
problém pro výrobní průmysl. Nová komise pro urychlení
běžného účtu je 2.5%. Odhadujeme, že neelasticita poptávky po
investičních projektů se snaží uspíšit investice zejména v
ropě vzhledem k administrativním cenám by měla vymizet a
energetickém sektoru.
běžný účet by se měl postupně zlepšit.
2)
3)
k
odkladu
mnoha
průmyslových
investičních
Náprava ve vládním rozpočtu a běžném účtu.
Silný pokles inflačních tlaků umožní centrální bance
snížit sazby a zlevnit úvěry.
Nový ministr financí P. Chidambaram představil rozpočet na
fiskální rok 2013/2014, který by měl postavit Indii postavit na
Vláda prostřednictvím snížení schodku udělala již dost pro to,
udržitelnou fiskální trajektorii. Díky přijetí klíčových opatření se
aby si získala přízeň centrální banky a lze předpokládat, že RBI
podařilo odstranit značnou část rozpočtově zhoubných dotací
bude na nejbližším zasedání i nadále snižovat sazby, tedy již
na potraviny a ropné produkty. Méně administrativních cen
potřetí od začátku roku. Nepříznivý vývoj růstově-inflační
snižuje závislost rozpočtu na vývoji globálních cen komodit a
dynamiky nutil centrální banku být v minulosti restriktivní. Až
podporuje tržní cenové signály v ekonomice. Tyranie rozpočtu
do druhé poloviny roku 2012 se inflace držela relativně vysoko.
z minulých let spočívala v tom, že při růstu cen ropy a potravin
Pokles růstu pod potenciální produkt však zpomalil jádrovou
musela vláda, pokud chtěla udržet stanovený rozpočet, snižovat
inflaci na historicky nízkou úroveň pod 4%, což umožní
kapitálové výdaje (investice), což je tragické pro dlouhodobý
centrální bance snížit úrokové sazby i povinné minimální
růst. Je třeba zmínit, že současné reformy jsou částečně dílem
rezervy a zvýšit tak likviditu v systému.
odvahy i zoufalství pod tlakem vnějších omezení – tj. kriticky
rostoucího deficitu běžného účtu a s tím spojené hrozby ztráty
investičního ratingu země.
Indie, jádrová inflace y/y
%
10%
8%
Indie, Fiskální bilance
% HDP
6%
Odstranění dotací,
zlepšení rozpočtu
-2%
4%
2%
-3%
0%
-4%
-2%
-5%
-4%
-6%
-7%
-8%
Indie, jádrová inflace y/y, %
Rozšíření dotací,
zhoršení rozpočtu
Centrální banka rovněž dělá postupné kroky k další liberalizaci a
-9%
Indie, fiskální deficit za posledních 12 měsíců
prohloubení finančního trhu. Profinancování obří investiční
mezery, která v Indii existuje, znamená potřebu velkého
množství peněz, zejména pak v podobě dlouhodobého
Další z důležitých reforem je přistoupení k vytvoření nových
financování. Jelikož v Indii nejsou stále dobře rozvinuté penzijní
spořících produktů pro domácnosti. Jedná se o inflačně
fondy a pojišťovny, značná část financování připadá na banky.
chráněné dluhopisy, které umožní domácnostem zafixovat si
Ty však z titulu řízení rozvahy nejsou tak vhodně poziciovány
reálný výnos z depozit. Tyto nové produkty by měly pomoci k
jako právě penzijní fondy či pojišťovny, aby na sebe braly takto
posunu od reálných úspor k finančním úsporám. Obrovská
dlouhodobá rizika.
míra akumulace zlata, která představuje 10% veškerých importů
země a značnou část schodku v obchodní bilanci, by se tak
Věříme, že kombinace redukce legislativních bariér s globální
přesunula do bankovních depozit a umožnila bankám více
vlnou nové likvidity umožní rozhýbat mnohé investiční projekty
úvěrovat. Obecně ropa a zlato je největší dovozní artikl Indie.
a vrátit tak růst indické ekonomiky k potenciálnímu produktu.
3
Kontakt
Charles Bridge Global Macro Fund, Polaris Finance SI
TG Complex, Suite 2, Level 3
Brewery Street
Mriehel BKR 3000
Malta
E-mail: [email protected]
Disclaimer
Obchodování a investování s finančními instrumenty je vysoce rizikové. Rozhodnutí obchodovat s
finančními instrumenty je odpovědností každého jednotlivce a jedině on sám nese za svá rozhodnutí
plnou odpovědnost. Informace a data zveřejňovaná prostřednictvím tohoto dokumentu mohou být
čerpána z externích zdrojů, nicméně jsou považovány za důvěryhodná. Charles Bridge Global Macro
Fund v žádném případě neodpovídá a neručí za aktuálnost, úplnost, zákonnost, včasnost či správnost
veškerých informací, dat a prohlášení obsažených v tomto dokumentu, které jsou brány z veřejně
dostupných zdrojů a/nebo byly poskytnuty třetími stranami. Tyto zdroje jsou hodnoceny jako spolehlivé.
Charles Bridge Global Macro Fund neodpovídá a neručí za jakékoliv případné ztráty vzniklé nesprávnými
investičními rozhodnutími či jinými úkony činěnými na základě informací zveřejňovaných
prostřednictvím tohoto dokumentu. Hodnota finančních instrumentů v čase kolísá a návratnost investice
není zaručena. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech slouží pouze pro informační
účely a nejsou zárukou výnosů budoucích.