tolling, jako efektivní nástroj k řešení krizových finančních situací

TOLLING, JAKO EFEKTIVNÍ NÁSTROJ K ŘEŠENÍ
KRIZOVÝCH FINANČNÍCH SITUACÍ
Eva Švecová
ÚVOD
Pokud se podnik dostane do finančních potíží respektive krize, začne se výkonnost podniku
výrazně zhoršovat. Již od počátku tohoto velmi problémového období se musí podnik snažit v daleko
širší míře optimalizovat své náklady a také zároveň hledat nové alternativní zdroje financování
pracovního kapitálu. Zároveň jsou podniky nuceny omezovat své investiční aktivity. Mohli bychom říci,
že se z praktického hlediska jedná o restrukturalizaci s následným cílem vyvést podnik z finanční
krizové situace. V dnešní době stále více stoupá důležitost analýzy s možností restrukturalizace
podniku s následnou realizací. Jedním z prvních kroků je provedení finanční analýzy s následujícím
vyhodnocením, zda se podnik nachází v řešitelné situaci a zda existují možnosti jak podnik vyvésti
z krize.
Teoretické východiska tollingu nejsou v literatuře podrobně rozpracovány a tato metoda
financování není běžně používaným nástrojem. V následujícím příspěvku se budeme věnovat využití
metody tollingu v kombinaci s projektovým řízením, které tak umožní rozšíření portfolia investičních
příležitostí pro umístění zdrojů. Cílovou skupinou pro realizaci tohoto typu financování jsou malé a
střední podniky.
1 VYMEZENÍ TERMINOLOGIE
1.1 PROJEKTOVÉ ŘÍZENÍ
Projekt je v chápání dnešního slova smyslu vnímán jako soubor dílčích činností. Počínaje
několikadenními menšími projekty, obsahujícími jen několik desítek činností, přes složitější týdenní
projekty, až po ty nejnáročnější, jež zahrnují tisíce činností, se s nimi denně střetáváme ve všech
oblastech ekonomické sféry. [2, 5]
Podmínkou každého projektu je splnění jeho trojpodmínky(časové omezení, nákladové omezení,
výkonnostní kritéria) tzv. trojimperativu tzn. ve stanoveném čase a při respektování předpokládaných
zdrojů a nákladů dosáhnout požadovaných cílů. Za úspěšný projekt považujeme ten, v rámci kterého
se podaří splnit všechny 3 uvedené podmínky současně, tedy dodržet kvalitu, čas i náklady. Ne
náhodou trojimperativ projektu, přesně odpovídá tomu, jak je v občanském zákoníku vymezena
smlouva o díle, kdy každá smlouva musí obsahovat specifikaci plnění, termíny a cenu, aby to vůbec
smlouva byla.
Podmínky jsou na sobě závislé a změna jedné z nich znamená změnu ostatních. Například pokud
chce zákazník vyšší kvalitu výstupu svého projektu, musí si dopředu uvědomit, že bude mít současně
co dočinění, jak s celkovým zvýšením nákladů, tak i možným prodlením v termínu dokončení projektu.
[1]
Naplnění projektového cíle se odehrává v rámci tzv. životního cyklu projektu v podobě sekvence
pěti projektových fází, jejichž realizace představuje první faktor vedoucí k úspěšné realizaci projektu. V
rámci každého projektu se konkrétní náplň těchto fází může lišit, zcela však nelze vynechat ani jednu
z nich. Každá má své vlastní subfáze, které jsou obvykle definovány organizací.
Jedná se o tyto fáze:
 fáze iniciace,
 fáze plánování - času, nákladů, provedení,
 sledování projektu a jeho vývoj,
 řízení projektu,
 ukončení projektu. [1, 11]
1.2
PRACOVNÍ KAPITÁL
Financování pracovního kapitálu v celém rozsahu je složitou a někdy i možná rizikovou
ekonomickou operací. Je nutno rozlišovat, zda pro financující subjekt, tedy zadavatele se jedná o
aktivitu jednorázovou nebo se jedná o subjekt, který má tuto aktivitu současně jako svůj podnikatelský
záměr.
Vlastník jako vkladatel kapitálu má tedy zájem na rentabilitě kapitálu, rozhoduje o jeho použití na
dlouhodobé investice a rovněž rozhoduje, zda použije k investování cizích dlouhodobých zdrojů.
Zjišťuje tedy, zda vložený vlastní kapitál a dlouhodobé cizí zdroje jsou užívány podle tzv. zlatého
pravidla jako zdroje krytí stálých aktiv. Tento ukazatel je pro podnikovou ekonomiku velmi významný.
Souvisí totiž bezprostředně s krátkodobým financováním oběžného majetku, tj. majetku, který je
nezbytný pro provoz firmy. Proto se mu také říká provozovací nebo pracovní kapitál.[4]
Dostatečná velikost pracovního kapitálu tvoří tzv. finanční polštář, který tlumí případné nepříznivé
dopady, např. cenové.[4]
V praxi má pracovní kapitál podobu disponibilních prostředků, svěřených k dispozici manažerům a
používá se k financování běžných potřeb. Jsou-li v podniku peněžní toky v souladu s finančním
plánem, udržuje se hladina pracovního kapitálu v poměrně stabilní výši. Pracovní kapitál tedy
představuje přebytek oběžných aktiv nad krátkodobými dluhy, tedy tu část, která je financována
dlouhodobými finančními zdroji. Protože dlouhodobý kapitál není okamžitě splatný, je tato část
oběžného majetku k dispozici vedení podniku pro jeho podnikatelskou aktivitu. Je však třeba, aby
tento pracovní kapitál byl v likvidní formě (penězích, obchodovatelných cenných papírech).[6]
1.3
TOLLING
Tollingové financování pracovního kapitálu je uplatnitelné v širokém spektru oborů v průmyslu, ve
stavebnictví, ale i v dalších odvětvích. Kromě základních, obecných principů této metody existují vždy
určité specifické podmínky, které je možno modifikovat pro daný okruh. Jde o specifické financování
určené především klientům podnikajícím ve výrobě.[9]
Jedná se o vhodný nástroj jak pro podniky v režimu krizového řízení, tak i pro výrobní podniky,
které se nepotýkají s finančními problémy. Vhodnou příležitostí pro tollingové financování jsou
například výrobci, kteří nedisponují prostředky na nákup výrobního materiálu, ačkoli mají zajištěn
odbyt.[10]
Zde je na místě nutné podotknout, že tento způsob byl uplatňován po dobu restrukturalizace
společnosti VÍTKOVICE, a.s. a to jak v hutní výrobě, tak i ve strojírenské výrobě v kombinaci tollingu s
projektovým financováním. Principy a zkušenosti s jeho realizací v praxi se staly předmětem výuky
netradičních finančních nástrojů jak na VŠE v Praze tak i na VŠB - TU v Ostravě. Tento princip je
rovněž popisován ve sbornících z mezinárodních vědeckých konferencí, zaměřených na ekonomickou
problematiku.
Metoda tollingu je graficky znázorněna v přiloženém obecném schématu (Obr. 1) a její podstata
spočívá v tom, že financující subjekt nakupuje na svůj účet materiály, suroviny, případně energie,
které předává financované společnosti (výrobci) ke zpracování, financovaná společnost z převzatých
komodit vyrobí hotový výrobek, za jehož výrobu obdrží zpracovatelskou odměnu, která pokryje jeho
zpracovací náklady a zisk a financující společnost prodá hotový výrobek na svůj účet odběrateli.
Principy tollingu můžeme charakterizovat následujícím způsobem[3],[12]:
 Financování subjektu, který se nachází ve finančních potížích.
 Financující subjekt, tj. společnost, která realizuje tolling.
 Materiál a výrobky jsou po celou dobu výrobního procesu ve vlastnictví financující společnosti.
 Příjemce tollingu provádí jednotlivé výrobní operace za tzv. zpracovatelskou odměnu.
 Financující subjekt zabezpečuje nákup materiálu a energií.
 Financující subjekt odkupuje nedokončenou výrobu a zásoby.
Obr. 1: Schéma základních vazeb tollingu
Zdroj:[8]
2
FINANCOVÁNÍ PODNIKU V KRIZI
Platební neschopnost podniku, která bývá označována jako finanční krize, představuje
nejfrekventovanější chápání krize podniku a tím krizového řízení jako procesu vyvedení podniku z
„červených čísel“. Toto pojetí můžeme popsat jako proces, na jehož počátku je pokles objemu obratu,
který se projeví v ekonomické oblasti a vyústí do snížení likvidity podniku. Krize přivádějí podnik do
obtíží, jež se projevují v platební neschopnosti, což je výsledkem předchozí nerentability, dále se
projevují v nedostatku kapitálu způsobeném přílišným růstem a v nerovnováze jako důsledku poklesu
objemu výroby, ztráty motivace u pracovníků a zhoršení stavu likvidity. Za první fázi krize je možno
považovat až pokles obratu, kterému však předcházejí nedostatky a vlivy z vnitřního nebo vnějšího
prostředí podniku a je důsledkem předchozích rozhodnutí a podnikových aktivit.[13]
Výsledek vzájemného působení vnitřních a vnějších rizikových faktorů na straně jedné a špatných
podnikatelských či manažerských reakcí na straně druhé je příčinou vzniku krize, a jakmile se začínají
jednotlivé odchylky od plánovaného stavu opakovat stále častěji, přemění se krizový stav v trvalejší.
2.1
REAKCE NA PROJEVY KRIZE
Pokud se společnost ocitne v krizové situaci, musí zareagovat a snažit se využít všechny dostupné
zdroje a zároveň eliminovat zbytečné náklady. Management by se měl soustředit především na tyto
následující aktivity, které můžeme označit jako jedny z nejdůležitějších. [12]
 Zajistit dostatečné cash flow společnosti
V případě, kdy se podnik dlouhodobě potýká s nedostatkem finančních prostředků, přináší to
pravděpodobné problémy a může očekávat složité období ve vývoji podniku. Projevem bude
zpomalení výroby, v horším případě se bude potýkat s platební neschopností a tato nepříznivá situace
může vyústit až bankrotem. Je proto nutné neustále kontrolovat tok firemních financí. Východiskem z
krizové situace se může stát úvěr od bank, možný prodej určité firemní nemovitosti, nevyužívaného
majetku či nepotřebných zásob.
 Zaměřit se na snižování nákladů
Jedním z nutných opatření je snížení nákladů, které je potřeba v situaci nedostatečných finančních
prostředků provést. Nemusíme okamžitě zahájit propouštění zaměstnanců, ale je možné například
snížit fond pracovní doby a zároveň eliminovat náklady spojené se služebním cestováním, případně
odsunout či pozastavit plánované investice.
 Sledovat a reagovat na platební neschopnost odběratelů firmy
Pokud odběratelé přestanou platit včas, nastane problém v udržování kladného firemního cash flow.
Důvodem zpožďování jejich plateb mohou být pozastavené platby naopak od jejich obchodních
partnerů, kteří rovněž nedodržují stanovené termíny. Firmy stále častěji řeší problémy s tzv. druhotnou
platební neschopností. V tomto případě je nutností starat se především o klíčové odběratele, což
vychází z Paretova principu 80:20, který nám říká, že 20 % všech odběratelů tvoří 80 % celkových
příjmů.[7]
 Plánovat budoucnost společnosti
Vznik krizové situace, která ve firmě nastala, se nemusí stát pro management vždy pouze hrozbou,
ale naopak by se měla stát také příležitostí a určitou výzvou ke změně a poučení se z této situace.
Napomůže firmě otevřít oči a přistoupit ke změnám ve zlepšení podnikových činností, ke kterým se
nemohl dříve odhodlat a které se budou zavádět snáze, než v době, kdy se firmě daří a pracovníci v
podstatě nevidí důvod, proč by se mělo něco změnit. Měli bychom počítat s koncem krize a zaměřit
pozornost na rozvoj firmy směrem k budoucnosti.
Pokud shrneme předchozí body, můžeme konstatovat, že podnik či firma musí reagovat včas na
všechny příznaky krizových situací a prozíravý management by se měl snažit v rámci svých možností
na tuto situaci připravit. Rychlá reakce je základem zvládnutí problému.
2.2
JAKÉ VÝHODY SKRÝVÁ FINANCOVÁNÍ METODOU TOLLING
Banka (finanční instituce)
 Pro banku (nebo jinou finanční instituci) je tento způsob financování především v dnešní době
krize velmi výhodný, neboť je takto chráněna před případným konkursem výrobní společnosti.
 Pro banku poskytnutý “tollingový úvěr“ není natolik rizikový, což má pozitivní dopad i do
kapitálové přiměřenosti banky.
Zpracovatel (výrobní společnost)
 Pro zpracovatele potýkajícího se s finančními problémy je v dnešní době tento způsob
financování pracovního kapitálu velmi výhodný, protože díky němu nevstupuje do ohrožení v
podobě svého případného konkurzu, neboť vlastníkem vstupů a výrobků není on sám ale
zadavatel (tollingová společnost), který se místo něj stává věřitelem odběratelů a dlužníkem
dodavatelů.
 Tollingové financování může být výhodné také pro zpracovatele, který se nepotýká s
finančními problémy, kdy tímto způsobem může získat více bankovních úvěrů najednou,
protože jejich část banka poskytuje „jinému klientovi“, tedy zadavateli (tollingové společnosti).
 Použití tollingového mechanizmu může výhodně využít také zpracovatel, který je sice bez
finančních potíží, ale i přesto mu banka odmítá poskytnout úvěr. Takto si zpracovatel může
prostřednictvím tollingu přesunout vlastnictví materiálových a výrobkových zásob na
tollingovou společnost a tímto krokem díky razantnímu zlepšení téměř všech bankovních
ukazatelů následně získat od banky úvěr.
 Pro zpracovatele je tollingové financování výhodné také z toho důvodu, že vztahy s jeho
odběrateli (včetně stanovení např. podmínek prodeje) zůstávají zachovány, pouze probíhají
na jiném právním základě.
Zadavatel (tollingová společnost)
 Tolling může být pro zadavatele jak jeho aktivitou jednorázovou, tak se může jednat o jeho
hlavní podnikatelský záměr. Hlavní výhodou je jeho ziskovost, která je samotnou podmínkou
implementace tohoto způsobu financování pracovního kapitálu. Další výhodou je to, že
zadavatel získá touto metodou financování detailní informace o výrobní společnosti, včetně
jejího know-how, informací o obchodu, výrobě, inovacích.
 Další výhodou je, že vložené zdroje jsou neustálé ve vlastnictví zadavatele, včetně produktů
za ně nakoupených a určených k dalšímu zpracování, což umožňuje zadavateli neustálou
kontrolu nad danými zdroji.
 Zadavatel se díky tollingu může přímo podílet na řízení (včetně finančního řízení) či zásadních
rozhodnutích, včetně účasti v orgánech zpracovatele.
3
FINANČNÍ SITUACE PODNIKU A JEJÍ ŘEŠENÍ
Stavební společnost se ocitla v krizové finanční situaci a vyznačovala tím, že neměla dostatečné
prostředky k financování výroby a odbytu, tzn. ke krytí čistého pracovního kapitálu. Jinak řečeno
pohledávky za odběrateli, zásoby a potřebná operativní hotovost, nemohla být kryta závazky vůči
dodavatelům, krátkodobými úvěry od bank či jinými půjčkami do lhůty splatnosti.
Pro podnik nebyly dostupné cizí zdroje v podobě bankovního úvěru, poněvadž pro banku
společnost představovala rizikovou angažovanost.
Společnost nebyla schopna plnit své závazky včas, tudíž se dostávala do problémů, především v
plnění závazků k dodavatelům.
Oproti tomu, že se podnik potýkal s těmito finančními problémy, měl dostatečné portfolio zákazníků
platících své závazky a měl dobře zvládnutou technologii výroby a stabilní odbyt. Také byl v době
minulé, než si vytvořil závažné problémy s likviditou, schopen tvořit zisk.
V současné době se touto činností konstruktivně zabývá společnost TOLFIN, s.r.o. (dále jen
Tolfin).
Na základě kompletní analýzy podniku se firma Tolfin dohodla s vedením stavební společnosti na
zavedení tollingu, který se stal nástrojem pro udržení firmy v chodu.
Firma Tolfin dospěla k závěru, že finanční potíže podniku je možno posuzovat jako přechodné a
existuje východisko k překonání finančních potíží v možnosti realizovat, zejména z důvodu existujícího
potenciálu, zakázky v období finanční krize ve stavebnictví obecně.
3.1
TOLLING KOMBINOVANÝ S PROJEKTOVÝM FINANCOVÁNÍM
Stavební společnost pracuje formou zakázek či projektů, přičemž je nutné zajišťovat kapitál pro
celou výrobu společnosti na konkrétní zakázky. Znamená to, že společnost využívá běžné bankovní
produkty a současně na konkrétní zakázky si zdrojově vypomáhá tollingem. V tomto případě se zdroje
financované společnosti použijí na nákup materiálových vstupů případně subdodávek či na odkoupení
nedokončené výroby společnosti, jejich finalizaci financovaným subjektem a prodej konečné produkce
Tolfinem a na jeho účet.
Modifikaci tollingu kombinovaného s projektovým financováním lze popsat takto:
 Tolfin zadává výrobu stavební společnosti dle smlouvy o dílo vztahující se k vybrané zakázce;
 Tolfin zajišťuje vstupy nutné k zajištění výroby díla a tyto nákupy eviduje u sebe;
 Tolfin poskytuje společnosti zálohy na pořízení materiálových vstupů pro určitou zakázku či
projekt;
 po dokončení díla Tolfin fakturuje zakázku či projekt odběrateli;
 Tolfin vyfakturuje stavební společnosti zpracovatelskou odměnu, která je definována rozdílem
mezi tržbou zakázky a náklady této zakázky, která zahrnuje náklady a zisk společnosti Tolfin.
Tento postup řešení finanční situace stavební společnosti byl realizován v několika etapách.
Můžeme říct, že při zahájení jednání o možnosti implementace tollingu byly stanoveny určité zásady,
které ve svém důsledku avizovaly, zda implementace tollingu má smysl a současně má smysl se
daným subjektem zabývat, nebo to smysl nemá a aktivity ve věci tollingu by byly bezpředmětné.
Zahájením tollingu prakticky došlo k úplně jiné situaci, než na kterou byla stavební společnost
zvyklá. Ve svém důsledku tato společnost ztratila svoji samostatnost a bylo nutné, aby si zvykla na jiný
způsob řízení a především na omezení určitých pravomocí nebo kompetencí. Z důvodu uplatnění
tollingu se nic nezměnilo pro výrobní či nevýrobní zaměstnance. Největším problémem uplatnění
tollingu byl vrcholový management, vzhledem k tomu, že bylo nutno, aby tito představitelé byli
přesvědčeni, že tato forma je pro společnost vhodná. Je možno konstatovat, že právě tato sféra
zaměstnanců společnosti vnímala tuto situaci jako nepřátelský akt a ukázalo se, že toto vnímání bylo
především proto, že došlo k významnému omezení kompetencí zaměstnanců firmy. Poskytoval
tollingu zajišťuje finanční stránku, tzn. lhůty splatnosti, možnosti zápočtu apod. Z toho je zřejmé, že
tato metoda vyžaduje absolutní a značné množství informací, které si tito partneři vzájemně poskytují.
ZÁVĚR
Praktické zkušenosti s tímto alternativním způsobem financování potřeby pracovního kapitálu jsou
spojeny zejména s úspěšným působením společnosti Osinek, a.s. při konsolidaci společnosti
VÍTKOVICE, a.s.; zmínit se je možno ještě o ústecké společnosti SETUZA, a.s.
Publikované zahraniční zkušenosti nejsou zcela srovnatelné s aplikací v ČR a týkají se spíše
určité formy barterového obchodu (Rusko, Ukrajina), případně modifikace uplatnění rizikového
kapitálu (Austrálie).
Stavební společnost potřebovala rychlé řešení finanční situace a přistoupila prostřednictvím
společnosti TOLFIN, s.r.o. k realizaci financování společnosti formou tollingu. V případě stavební
společnosti byl použit stejný způsob, jakým společnost Tolfin realizuje své aktivity i v ostatních
subjektech.
Jednodušší formou zahájení financování je tolling kombinovaný s projektovým financováním,
protože příslušný projekt nebo resp. zakázka je přesně definována, má jak svůj termín zahájení tak i
dokončení.
Závěrem řekněme, že tolling není metodou ve formě neměnné, ale má další modifikace pro
jednotlivé konkrétní případy jeho realizace, samozřejmě při respektování základních ekonomických,
legislativních a také etických pravidel.
LITERATURA
DVOŘÁK, D. Řízení projektů – Nejlepší praktiky s ukázkami v Microsoft Office. 1. vyd. Brno:
Computer Press, a.s., 2008. ISBN 978-80-251-1885-6.
[2] JABLONSKÝ, J. Operační výzkum: kvantitativní modely pro ekonomické rozhodování. 3. vyd.
Praha: Professional Publishing, 2007. ISBN 978-80- 86946-44-3.
[3] JASCHKOVÁ, G. Smluvní rámec tollingového financování hutního podniku, Ostrava, 2001.
Diplomová práce. Vysoká škola báňská – Technická univerzita Ostrava, Ekonomická fakulta.
[4] KRATOCHVÍLOVÁ, H. Restrukturalizace, oživení a záchrana podniku: Souvislosti právní,
daňové, účetní a finanční. 1. vyd. Praha: Prospektrum, 2001. ISBN 80- 717-5087-5.
[5] NAGARAJAN, K. Project Management. 2.vyd. New Age International:2004. ISBN 81-224-1557-1.
[6] SAGNER, J. Essentials of working capital management. Hoboken, N.J.: Wiley, 2011. ISBN 04708-7998-X.
[7] SCHOLLEOVÁ, H. Ekonomické a finanční řízení pro neekonomy. 1. vyd. Praha: Grada, 2008.
ISBN 978-80-247-2424-9.
[8] STANĚK, J. Předpoklady efektivního financování pracovního kapitálu metodou tollingu, Ostrava,
2011, Disertační práce. Vysoká škola báňská – Technická univerzita Ostrava, Fakulta metalurgie
a materiálového inženýrství.
[9] STANĚK, J.; LENORT, R.; SAMOLEJOVÁ, A. Prerequisities for metallurgical company´s working
capital effective financing through tolling agreement. In Conference proceedings of 20th
Anniversary International Conference on Metallurgy and Materials METAL 2011 [CD-ROM]. 1.
vyd. Ostrava: TANGER, 2011 [cit.]. ISBN 978-80-87294-22-2.
[10] ŠTĚPÁN, J. Tolling netradiční způsob financování podniku. Praha, 2008. Bakalářská práce.
Vysoká škola ekonomická, Fakulta financí a účetnictví.
[11] TAYLOR, J. Project Scheduling and Cost Control: Planning, Monitoring and Controlling the
Baseline. J. Ross Publishing, 2007. ISBN 978-1-932159- 11-0.
[12] TOMANOVÁ, I. Tolling – alternativní způsob financování pracovního kapitálu. Ostrava, 2013.
Diplomová práce. Vysoká škola báňská – Technická univerzita Ostrava, Fakulta metalurgie a
materiálového inženýrství.
[13] ZUZÁK, R. Z podnikových krizí k vítězství: kdy je krize příležitost. 1. vyd. Praha: Alfa
nakladatelství, 2008. ISBN 978-808-7197-011.
[1]
Adresa autora:
Ing. Eva Švecová
Vysoká škola báňská – Technická univerzita Ostrava, Fakulta metalurgie a materiálového inženýrství,
Katedra ekonomiky a managementu v metalurgii
[email protected]
TOLLING AS AN EFFECTIVE INSTRUMENT TO DEAL WITH
THE FINANCIAL CRITICAL SITUATIONS
Abstract
Nowadays projects are strongly limited in both their resources and time. The current time is
generally "faster", dynamic and interdependent. If a single company, institution, company wants to
survive it must very active adapts its work continuously changing conditions. For that reason the
project management started to be perceived like a scientific discipline which in the field of financing is
getting more interesting. The decision to address the issue of corporate financing in crisis arises from
an effort to combine effectively areas of project management and financing of working capital by tolling
method.
A specific feature of the tolling financing is that current funds, which are taken from tolling
resources, are at all times and in all forms (raw materials, work in progress, receivables) owned by
tolling financing company, not by the processor. If the bank loan is one of the sources of financing, the
processor is not the debtor but the tolling company again. Tolling can be characterized as a nontraditional working capital financing tool which can be used in a project of dealing with the critical
situation in the company, especially to finance the production. This method can also be used in
situations as in case of starting-up businessmen who do not have sufficient resources to finance their
activities because bank financing is inapproachable and impossible for various reasons for them but
they have saleable, competitive product for which they have an assured outlet. If certain procedures
and principles of tolling mechanism are kept, the current financial crisis can be overcome, start and
maintain the company´s activities again.
Key words
Project, planning, network analysis, cash flow, tolling.
JEL Classification
G01, G23, M21