Zbrzděný DAX

17.2009
30. 8. 2009
8. ročník
ISSN 1213-8622
Země & regiony
Reservoir bonus:
Krátký ponor povolen
2
Pick of the Week
Bonus certifikát na Vallourec:
Konjunkturální „turbo“ do portfolia
4
MARTIN SVOBODA
Zbrzděný DAX
Prudký pokles kurzu kmenové akcie Volkswagenu zabránil tomu, aby
mohl index DAX v současné fázi růstu ukázat celou svou dynamiku.
DAX dále posiluje
DAXPerformance (in Euro)
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
8/06
2/07
8/07
2/08
8/08
2/09
Tvorba dna německého barometru DAX je ukončena a
rostoucí trend je zatím nepřerušený. Další překážka nyní
čeká na úrovni 6 000 bodů.
Obory: Tops & Flops
Index
Perf.
1 týden
Perf.
1 rokr
S&P Homebuilding
DWS Russia Infrastucture TR
LPX Buyout TR
AMEX Biotech
AMEX Oil
S-BOX N-11 Infrastructure TR
AMEX Defense
7,3%
5,9%
5,1%
5,0%
4,0%
4,0%
4,0%
0,6%
-44,5%
-40,0%
12,6%
-23,2%
-1,3%
-18,3%
DJ Global Exchanges
S&P Thrifts & Mortgage
S-BOX China Solar TR
ABN Rare Metals TR
HSI Property & Constr.
SOLEX TR
ABN Silicone Producers TR
-1,0%
-2,1%
-2,2%
-2,9%
-3,3%
-3,7%
-4,0%
-0,4%
-71,7%
-61,0%
-13,2%
6,6%
-69,8%
-43,5%
Burzovní šílenství opět jednou vrcholí: Zatímco kmenová akcie Volkswagenu ztratila minulý týden ve středu kolem 14 procent své hodnoty, odpovídající přednostní
akcie Volkswagenu vzrostla přibližně o 15
procent. Odpověď na otázku, proč tomu
tak bylo, lze nalézt v jednom článku známého média „Manager-Magazins“, ve kterém se dalo dočíst, že stát Katar zaplatil za
kmenovou akcii Volkswagenu „pouze“ kolem 80,00 EUR. Jak je známo, díky opcím
si katarský emirát zajistil 17procentní podíl na akciích s hlasovacím právem.
Již v jednom z podzimních vydáních
ZertifikateJournalu jsme poukazovali na
to, že akcie Volkswagenu zničila německý
index DAX. Tehdy byla situace ovšem obrácená: Zatímco hodnota ostatních akcií
indexu DAX klesala, akcie Volkswagenu
vynikala rekordními kurzovními přírůstky.
Dnes je index DAX na cestě vzhůru, ale je
silně brzděn výrazným poklesem hodnoty
wolfsburgských akcií s hlasovacím právem.
Středeční pokles tak stál index DAX
více než 23 bodů. V období od začátku
srpna ztratily kmenové akcie přibližně 40
procent. Kdyby hodnota akcie v tomto období stagnovala, mohl být dnes index
DAX o 100 bodů výš. Vinu má současné
váhové zastoupení v indexu, které aktuálně
činí 2,6 procenta.
Takovýmto scénářům by měl být
ovšem brzo konec. Díky klesajícímu počtu
obchodovatelných
kmenových
akcií
Volkswagenu, které nejsou svými vlastníky drženy trvale, mohou být tyto akcie
z indexu DAX vyřazeny. Návrat mezi
„Top 30” zajisté není vyloučen. Pravděpodobně to ale potom budou spíše prioritní
akcie bez hlasovacího práva, protože
v současnosti je silně poptáván právě tento
druh akcií. Kmenovým akciím nyní navíc
hrozí ještě další těžkosti. Investoři zaměření na indexové investice tak budou tento
cenný papír prodávat. A také soukromí investoři nebudou ochotni zaplatit za akcii
omnoho více než 80,00 EUR, které musel
složit také katarský šejk.
REKLAMA
Země & regiony
ZertifikateJournal 17.2009 2
Země: Tops & Flops
Země: Index
Perf.
1 týden
Perf.
1 rok
Litva: OMX Vilnius
Estonsko: OMX Tallinn
Nigérie: ABN Nigeria
Srbsko: BELEX15
Dubaj: S-BOX Dubai
Rumunsko: ROTX-EURO
Pákistán: MSCI Pakistan
24,7%
14,8%
13,2%
8,1%
7,3%
7,1%
6,5%
-33,8%
-28,6%
-53,7%
-57,0%
n/a
-40,7%
-21,5%
Slovinsko: SBI TOP
Kazachstán: ABN Kazakhstan TR
Ukrajina: UTX-EURO
Švédsko: MSCI Sweden
Chile: Inter-10
Irsko: MSCI Ireland
Čína: FTSE/Xinhua A50
-1,3%
-1,5%
-2,2%
-2,3%
-2,4%
-3,2%
-7,7%
-37,5%
-21,9%
-53,0%
-4,6%
13,4%
-51,9%
18,3%
Fokus: EURO STOXX 50
EURO ST OXX 50 (EUR)
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
8/07
12/07
4/08
8/08
12/08
4/09
Po silném oslabení se EURO STOXX 50 v mezidobí zase
dokázal výrazně zotavit a vykazuje výrazný krátkodobý
vzestupný trend.
REKLAMA
RESERVOIR
BONUS
Krátký ponor dovolen
Americká investiční banka Goldman Sachs uvádí na trh novou strukturu
bonus certifikátů, které mohou zachytit krátkodobé poklesy
– novinka přesto není zcela zdarma.
Poslední kurzovní pokles zanechal těžké
stopy na bonus certifikátech. Masově docházelo k prolamování bariér a tím i k deaktivování bonus mechanismů. Rychlý a
výrazný propad trhů přitom ukázal, že se
může rozplynout do vzduchu i očividně
komfortní ochrana. Na to certifikátová
branže zareagovala a uvedla na trh nové
struktury.
Příkladem jsou „European Bonus“ certifikáty od banky Sal. Oppenheim. U nich
neexistuje žádná permanentní bariéra.
Rozhodující je pouze posouzení na konci
doby trvání certifikátu. Tím lze přestát dílčí propady, když trhy v následném období
zase porostou.
Jinou cestou jde Goldman Sachs s novými „Reservoir Bonus“ certifikáty. Zde je
sice nastavena aktivní bariéra, ta ale může
být „průběžně“ prolomena. Přesto zůstane
bonus mechanismus aktivní. Umožňuje to
tzv. „reservoir“. Nejprve produkt funguje
jako klasický bonus certifikát. Pokud bariéra není narušena, získá investor na konci
doby trvání výplatu zainvestovaných peněz včetně bonusu. Pokud přitom podkladové aktivum překoná bonus úroveň, pak
majitel certifikátu participuje na tomto
růstu v poměru „jedna ku jedné“.
Když bude bariéra prolomena, postará
se u nové bonus struktury „záchytná nádrž“ – reservoir – o dodatečnou ochranu.
Tento „rezervoár“ se ale s každým dnem,
ve kterém podkladové aktivum klesne pod
úroveň bariéry, ztenčuje. A když je rezerva
spotřebována zcela, rozplývá se definitivně
i šance na výplatu bonusu. Goldman Sachs
uvedl celkově na trh tři takovéto cenné papíry, a to na index EURO STOXX 50.
Strukturu produktu si názorně vysvětleme
například na certifikátu „Reservoir Bonus“
se splatností v srpnu 2012 (ISIN
DE000GS14ZL9).
Východiskem byl v okamžiku emise
stav podkladového aktiva na úrovni
2 662,01 bodu. Bariéra byla fixována na
hladině 69 procent, tj. na hodnotě 1 836,79
bodu. Jestliže tato úroveň nebude narušena, obdrží investoři splátku ve výši 125,00
Země & regiony
EUR. Vzhledem k aktuálnímu kurzu
104,50 EUR se z toho vyklubává bonus
výnos ve výši 19,6 procenta neboli 6,7
procenta p.a. Odstup od bariéry aktuálně
činí 34,5 procenta. Dodatečně je k tomu
k dispozici stoprocentní “rezervoár”.
Jakmile ale EURO STOXX 50 prolomí bariéru a bude se v určitém obchodním
dni kotovat například jenom na úrovni 64
procent výchozí úrovně, znamená to prolomení bariéry o pět procentních bodů.
Tím se reservoir krátí ze 100 na 95 procent. Pokud by podkladový barometr setrval na takové úrovni přesně 19 dní, rezerva
se vyčerpá a bonus bude ztracen. Pak dochází u tohoto – dodejme velice teoretického – příkladu na konci doby trvání
k výplatě, která odpovídá adekvátně vývoji
indexu.
„Reservoir“ se tedy postará při krátkodobém kurzovním poklesu o dodatečný
„polštář“. Podkladový index se ovšem musí zotavit opravdu čiperně, aby šance na
bonus přetrvala. V období trvale silného
kurzovního poklesu, jaké jsme museli zažít
do března 2009, by měla tedy taková
struktura velmi malé šance. Navíc, extra
zajištění není zadarmo, neboť dodatečné
opční komponenty stojí určité peníze.
ZertifikateJournal 17.2009 3
Nové certifikáty od společnosti Goldman Sachs jsou bezpochyby strukturovány
čistě. Poskytují participaci v poměru „jedna ku jedné“ bez úrovně cap, byly emitovány bez ážia a disponují řádným bonus
výnosem. Struktura je ale pro investora
sotva pochopitelná a v případě „natržení
rezervoáru“ těžko kontrolovatelná. Tam
musí potom emitent dávat investorovi přes
internet informace o zbývající rezervě.
Navíc je nejasné, jak se zachovají ceny
certifikátů v „zátěžovém“ testu, když se
bude podkladový index blížit úrovni bariéry, anebo dokonce bude brán v potaz „reservoir“. Proto upřednostňujeme klasickou
variantu.
MEMORY EXPRESS
Šestá verze nastupuje
Société Générale uvádí na trh šestou verzi
svého „Memory Express“ certifikátu, který může být upisován do 30. září (ISIN
DE000SG1BQJ4). Při maximální době trvání do října 2015 leží roční kupon mezi
6,5 a 7,5 procenta. Vysoký kupon bude
vyplacen, pokud podkladový index uhájí
minimálně 60 procent své emisní hodnoty.
K rychlému splácení dojde tehdy, když
bude v nějakém rozhodném dni (nastává
jedenkrát ročně) překonána emisní úroveň.
DERIVÁTY
Při o něco kratší době trvání (do května 2012) poskytuje struktura od DZ
BANK (ISIN DE000AK0D6A7) bonus
výnos ve výši 26,1 procenta neboli 9,5
procenta p.a. – pokud zůstane neporušen
cap nastavený na úroveň 1 579,70 bodu.
Ochrana dosahuje komfortních 43,7 procenta. Protože je i tento cenný papír emitován téměř bez ážia, mohou se investoři
plně podílet na ziscích nad úrovní bonusu.
Silný nárůst obchodů
v červenci
O téměř deset procent vzrostly na burzách
ve Stuttgartu a Frankfurtu obraty obchodování s certifikáty a pákovými produkty.
Tím se pozitivní tržní nálada přímo přelila
i na oblast derivátů. Kompletní statistiku
zveřejnila profesní organizace derivateverband.
REKLAMA
Zřetelné je to v protikladu ke klasickému bonus certifikátu se stejnými parametry, jenž je bez příplatku. Pochází z dílny
Deutsche
Bank
(ISIN
DE000DB5MRL8) a má dobu trvání do
června 2012. Bariéra se pohybuje na úrovni 1 800 bodů a je tím dokonce o něco nižší (odstup 35,8 procenta). Přesto může investor dosáhnout bonus výnosu ve výši
22,9 procenta neboli 8,1 procenta p.a.
Tímto „rezervoár“ stojí cca 1,4 procentního bodu na ročním bonus výnosu. Samozřejmě, že riziko prolomení bariéry je u
klasického produktu o něco vyšší – právě
proto, že není po ruce dodatečná ochrana
proti krátkodobým kurzovním poklesům.
Tržní nálada pro nákup bonus certifikátu musí být beztak pozitivní. Investor
přitom hledá produkt s bariérou, který odpovídá maximálnímu „sestupnému potenciálu“ podkladového indexu nebo akcie.
Pokud se podkladové aktivum přibližuje
této hranici, ukazuje se navíc jako smysluplné, aby se pozice uzavřela ještě před proražením bariéry.
Pick of the Week
ZertifikateJournal 17.2009 4
ZJ Pick of the Week: Konjunkturální “turbo” do portfolia
Francouzská společnost Vallourec je
světovou jedničkou ve výrobě potrubí, které slouží převážně k transportu ropy a plynu. Není tedy divu, že společnost z indexu
CAC-40 zaznamenávala solidní obchody
v době rostoucí poptávky po ropě a plynu,
kdy ropné společnosti navyšovaly kapacity
a těžily na nových ropných polích. Za
dobře známou kvalitu Vallourecu byly tyto
společnosti připraveny platit vysoké ceny,
což znamenalo tučné marže.
horší výsledky. Na druhou stranu krátkodobé perspektivy nejsou příliš růžové, jelikož toto odvětví platí za extrémně cyklicky
opoděné. Ropné společnosti budou opět
Profil: Bonus certifikát na Vallourec
Vallourec (in Euro)
240
220
200
180
160
140
120
100
80
S hospodářskou krizí a propadem ceny
ropy však došlo i na akcie Vallourecu, které
spadly z maxima 243,25 EUR až na dno na
úroveň 52,52 EUR. Dopad recese je dobře
čitelný i na číslech za druhé čtvrtletí, obrat
se propadl zhruba o třetinu na 1,1 mld.
EUR, čistý zisk se propadl dokonce nadproporcionálně.
Po sečtení zůstala společnost stále
v plusu, i když se marže značně zredukovala. Burza však reagovala rostoucími kurzy,
jelikož analytici očekávali ještě výrazně
60
40
8/07
12/07
4/08
ISIN/WKN
Emitent
Splatnost
Bariéra (odstup)
8/08
12/08
4/09
DE000BN3XZ05/BN3XZ0
BNP Paribas
23. prosince 2010
90,00 EUR (-16,0 %)
Bonus výnos (p.a.)
58,1 % (41,5 % p.a.)
Kupní/prodejní kurz
(Spread)
110,57/110,67 EUR
(0,1 %)
investovat teprve poté, co se situace na
straně poptávky výrazně zlepší. To by však
mohlo jít rychleji než se nyní očekává, poslední americká hospodářská data k tomu
naznačují pozitivní signály. A hned se Val-
lourec dostal do popředí, odhady P/E ve
výši 14 pro rok 2010 tak mohou být ještě
výrazně redukovány.
Agresivní bonus certifikát od BNP
Paribas nabízí šanci na bonus výnos ve
výši 58,1 procenta neboli 41,5 procenta
p.a., pokud akcie do prosince 2010 zůstane nad bariérou umístěnou na úrovni
90,00 EUR. Jelikož je certifikát obchodován pouze s mírnou nadhodnotou
zhruba tří procent, participují investoři
"jedna ku jedné" na kurzovním růstu nad
hranici bonusu na úrovni 175,00 EUR.
Ochrana ve výši 16 procent nedává
s ohledem na vysokou volatilitu akcie příliš důvodů ke klidnému spánku, proto by
měli investoři produkt denně sledovat a
certifikát prodat v okamžiku, kdy podkladové aktivum prolomí hranici 100,00
EUR. Nyní však překonání této hranice
znamená technický nákupní signál, proto
mohou dynamičtí investoři tento bonus
certifikát zařadit do svého portfolia.
REKLAMA
ZertifikateJournal je informační servis firem
ZertifikateJournal AG a Schwingel+Partner s.r.o.
Náhorní 14, 616 00 Brno, Česká republika
Fax: +42(0)5 43236547
E-mail: [email protected]
Internet: www.zertifikatejournal.cz
Vydavatel
Martin Svoboda
[email protected]
Research
Jaroslav Paclík
Dionýz Horváth
Objednávky
[email protected]
Periodika vydávání
Čtrnáctideník
Předplatné
E-mailem zdarma
(přihlášení bezplatně na www.zertifikatejournal.cz)
Registrace
ISSN 1213-8622
Autorská práva
Veškerá autorská práva k časopisu ZertifikateJournal
vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části,
zejména šíření jejich rozmnoženin, přepracování, přetisk,
překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo
elektronické podobě, je bez souhlasu vydavatele zakázáno.
Rizikové upozornění
Veškerý obsah ZertifikateJournal byl připraven v dobré víře
s nejvyšší možnou pečlivostí. Za data a informace, za
kompetentnost,
včasnost,
přenosnost
a
správnost
publikovaných informací nenese vydavatel žádnou
odpovědnost. Data, investiční doporučení a informace
obsažené v ZertifikateJournal nesmí být považovány za
nabídku k nákupu nebo prodeji. ZertifikateJournal nenese
žádnou přímou nebo nepřímou, náhodnou, následnou nebo
jakoukoli jinou odpovědnost za případné finanční nebo jiné
majetkové újmy způsobené jakýmkoli užitím publikovaných
informací.