Investiční servis březen 2016

Transkript

VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
1. PŘEHLED
BŘEZEN 2016
1.1. UVOLNĚNÍ
UVOLNĚNÍ ZAHÁNÍ
ZAHÁNÍ PANIKU
PANIKU –
–
1.1.
ZNAMENÁ
TO
SNAD
JIŽ
OBRAT?
ZNAMENÁ TO SNAD JIŽ OBRAT?
Po nesčetných
nesčetných dnech
dnech plných
plných stresu
stresu a
a napětí
napětí vv první
první
Po
polovině
měsíce
přinesl
uplynulý
týden
konečně
zase
polovině měsíce přinesl uplynulý týden konečně zase
jednou
příležitost
k
oddechnutí:
na
akciových
a
Highjednou příležitost k oddechnutí: na akciových a HighYield trzích
trzích ustoupila
ustoupila výprodejová
výprodejová nálada
nálada určitému
určitému uvoluvolYield
nění,
na
eurových
trzích
se
státními
dluhopisy
citelně
nění, na eurových trzích se státními dluhopisy citelně
klesly výnosové
výnosové přirážky,
přirážky, a
a to
to především
především u
u portugalportugalklesly
ských
cenných
papírů.
Bunds
se
naopak
musely
zříci
ských cenných papírů. Bunds se naopak musely zříci
části
zisků
typu
„Safe-Haven“
a
Bund-Future
částečně
části zisků typu „Safe-Haven“ a Bund-Future částečně
korigoval svoji
svoji extrémní
extrémní krátkodobou
krátkodobou překoupenost.
překoupenost.
korigoval
V
poměru
k
předchozí,
dech
beroucí
kursové
rally je
je zde
zde
V poměru k předchozí, dech beroucí kursové rally
však
pohyb
opačným
směrem
poměrně
mírný.
Poněkud
však pohyb opačným směrem poměrně mírný. Poněkud
razantnější byl
byl pak
pak kursový
kursový obrat
obrat u
u 10letých
10letých státních
státních
razantnější
dluhopisů
USA,
jejichž
výnosy
se
z
tříletého
minima
ve
dluhopisů USA, jejichž výnosy se z tříletého minima ve
výši
1,53
%
dočasně
vyšplhaly
až
na
1,85
%.
Poté,
co
výši 1,53 % dočasně vyšplhaly až na 1,85 %. Poté, co
se termínová
termínová křivka
křivka na
na peněžním
peněžním trhu
trhu USD
USD na
na konci
konci
se
předcházejícího
týdne
dočasně
začala
vyrovnávat
předcházejícího týdne dočasně začala vyrovnávat
poklesem úrokových
úrokových sazeb
sazeb centrální
centrální banky
banky USA,
USA,
ss poklesem
mnohým
účastníkům
trhu
se
evidentně
ve
světle
nejnomnohým účastníkům trhu se evidentně ve světle nejnovějších konjunkturních
konjunkturních údajů
údajů jevily
jevily obavy
obavy zz recese
recese jako
jako
vějších
přehnané.
přehnané.
Data zz USA
USA tlumí
tlumí obavy
obavy zz recese…
recese…
Data
Maloobchodní
obraty
v
USA
– po
po vyčlenění
vyčlenění volatilních
volatilních
Maloobchodní obraty v USA –
prodejů
automobilů
a
benzínu
–
v
lednu
posílily
o solidsolidprodejů automobilů a benzínu – v lednu posílily o
ních
0,4
%
a
kromě
toho
byla
ještě
mírně
nahoru
korigoních 0,4 % a kromě toho byla ještě mírně nahoru korigována hodnota
hodnota předcházejícího
předcházejícího měsíce.
měsíce. Hlavní
Hlavní tahoun
tahoun
vána
konjunktury,
tedy
privátní
spotřeba,
tak
alespoň
reálkonjunktury, tedy privátní spotřeba, tak alespoň vv reálném
počtu
odstartoval
do
nového
roku
dobře,
třebaže
ném počtu odstartoval do nového roku dobře, třebaže
spotřebitelská důvěra
důvěra podle
podle předběžných
předběžných dat
dat za
za únor
únor zz
spotřebitelská
průzkumů
Univerzity
v
Michiganu
v
poslední
době
směprůzkumů Univerzity v Michiganu v poslední době směřovala
spíše
mírně
dolů.
Lépe
než
ukazuje
ponurá
situařovala spíše mírně dolů. Lépe než ukazuje ponurá situace u
u indikátorů
indikátorů nálady
nálady ve
ve zpracovatelském
zpracovatelském průmyslu
průmyslu
ce
odstartoval
do
nového
roku
průmysl
USA.
Výroba
ve
odstartoval do nového roku průmysl USA. Výroba ve
zpracovatelském
průmyslu
v
lednu
posílila
o
0,5
%
zpracovatelském průmyslu v lednu posílila o 0,5 %
(M/M),
což
je
nejlepší
hodnota
od
července
2015.
Jeli(M/M), což je nejlepší hodnota od července 2015. Jelikož výroba
výroba ve
ve čtyřech
čtyřech zz pěti
pěti uplynulých
uplynulých měsíců
měsíců klesala,
klesala,
kož
připadá
nám
příliš
brzy
na
to,
abychom
vyhlásili
jakýsi
připadá nám příliš brzy na to, abychom vyhlásili jakýsi
zlom
v
trendu.
Nicméně
nejnovější
data
podporují
naše
zlom v trendu. Nicméně nejnovější data podporují naše
odhady,
že
na
základě
zklamání
ze
čtvrtého
čtvrtletí
by
odhady, že na základě zklamání ze čtvrtého čtvrtletí by
bylo
ukvapené
usuzovat,
že
se
ekonomika
USA
dostává
bylo ukvapené usuzovat, že se ekonomika USA dostává
do propadu.
propadu.
do
EUR-swapová křivka
křivka
EUR-swapová
s
prognózami
LBBW
s prognózami LBBW
aktuálně
aktuálně
Co hýbalo
hýbalo trhy
trhy s
s cennými
cennými papíry
papíry
Co
Nálada
Risk-On
na
akciovém
trhu
Nálada Risk-On na akciovém trhu
bunds
s
sebou
směrem
vzhůru
bunds s sebou směrem vzhůru
s forwardy
forwardy
s
a
a
v tomto
tomto týdnu?
týdnu?
v
táhne
výnosy
u
táhne výnosy u
Bund-Future a
a rozdíl
rozdíl oproti
oproti 30denní
30denní linii:
linii: silná
silná krátkrátBund-Future
kodobá
překoupenost
byla
částečně
korigována,
na
kodobá překoupenost byla částečně korigována, na
obrat
v
trendu
je
ale
jasně
příliš
brzy
obrat v trendu je ale jasně příliš brzy
VALARTIS BANK
BANK INVESTIČNÍ
INVESTIČNÍ SERVIS
SERVIS || BŘEZEN
BŘEZEN 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
…a čínská národní banka se rovněž postarala o
návrat radosti z rizika
Vedle těchto pozitivních překvapení z USA přispěly snad
i zprávy z Číny celkově k tomu, že prozatím došlo
k potlačení averze z rizik. Data o exportu z Říše středu
sice zase jednou přinesla zklamání, protože vývozy
v lednu zaznamenaly s hodnotou -11,2 % v porovnání
s předcházejícím rokem největší pokles od března roku
2015. Účastníci trhu však z vyjádření prezidenta čínské
centrální banky, pana Zhou, odvozují určité uklidnění,
neboť PBoC je připravena podniknout další opatření za
účelem podpory konjunktury, zejména však patrně poněkud mimo klasické finančně politické nástroje. Kromě
toho pan Zhou ztlumil obavy před dalším znehodnocováním jüanu. Čínská měna v návaznosti na to zaznamenala výrazný týdenní růst. Nejnovější údaje o množství
peněz a přidělování úvěrů v Číně již ukazují na výrazný
účinek expanzivního kursu čínské centrální banky.
Množství peněz M1 zaznamenalo v lednu 2016 s hodnotou 18,6 % (Y/Y) nejsilnější nárůst od prosince 2010.
Tento impuls by měl znamenat významný příspěvek
k podpoře čínské vnitřní konjunktury a čelit tak konjunkturnímu propadu, jehož se finanční trhy i nadále obávají
a který mohou způsobit exogenní zátěžové faktory.
Zatímco slábnoucí konjunkturní obavy o USA a Čínu,
kursy bunds a treasuries zatěžovaly stejně tak jako
skutečnost, že shoda Ruska a Saúdské Arábie na omezení (nikoli však ukončení!) těžby ropy při stávajících
cenách již zřejmě dosáhly svého dna, z centrálních bank
na obou stranách Atlantiku přicházejí pozitivní impulsy.
Prezident ECB, Draghi, potvrdil v rámci slyšení před
Evropským parlamentem ochotu strážců evropské měny
reagovat na další rizika poklesu inflace – zřejmě jako
následek nejnovějších turbulencí na finančních trzích – a
to s použitím všech nástrojů, které jsou k dispozici. Je
sice nápadné, že prezident ECB je nyní slabší v rétorice,
než tomu bylo před zasedáním rady v prosinci, kdy
strážci měny nakonec přinesli zklamání ohledně rozsahu
trhem očekávaného uvolnění finančně politického uvolňování. Přetrvávající pokles dlouhodobých inflačních
očekávání od posledního zasedání Evropské centrální
banky z ledna tohoto roku však zvyšuje tlak na dosud
váhavé členy rady a mohl by tak snad finančně politic-
2 | BŘEZEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Změna u výnosů u 10letých obligací vybraných států
platících eurem v týdenním srovnání: výnosové
přirážky v módu „Risk-On“ jsou opět mírnější
Čína: růst HDP a růst množství peněz. Centrální
banka naznačuje pokračování opatření na podporu
konjunktury
USA: po mnoha negativních konjunkturních opatřeních data z maloobchodu a z průmyslu prozatím
vracejí obavy z recesí nazpět!
kým „holubicím“ poskytnout rozhodující páku k tomu,
aby ve větší míře v březnu prosazovaly svoji pozici.
Vzdává se Fed svého dosavadního kursu? Bullard:
další úroková opatření by v současné době byla
„nerozumná“
Případ dlouhodobých, z trhu vycházejících inflačních
očekávání, která předpokládají nová historická minima,
se týká nejen států eurozóny, nýbrž i Spojených států
amerických. Protokol FOMC zabývající se rozhodováním
o úrokových sazbách ze dne 27. ledna reflektuje vedle
sílící nejistoty kolem hrozících rizik dalšího poklesu
konjunktury USA v důsledku turbulencí na finančních
trzích rovněž oslabení růstu v Číně i určitou nejistotu
mezi strážci měny, zda dosavadní optimismus ohledně
střednědobého návratu inflace k cílovým hodnotám Fedu
je ještě na místě. Ještě zřetelněji se vyjádřil prezident St.
Louis Fed, James Bullard, který propad v oblasti inflačních očekávání považuje za důvod pro posun avizované
normalizace finanční politiky USA. Bullard, který na sebe
v uplynulém roce upozorňoval ještě převážně vyjádřeními ve stylu „hawkish“, prohlásil, že považuje za „nerozumné“ v současném prostředí pokračovat s dalším
navyšováním úrokových sazeb. Vedle překonání nejnovější slabé fáze konjunktury v USA se tak objasnění
vývoje inflace stále více stává ústředním faktorem vlivu
v otázce, kdy Fed dokončí svou úrokovou pauzu, která
bude alespoň podle našich prognóz přetrvávat ještě
nejméně do června. Určitá stísněnost, kterou odráží
protokol FOMC, hovoří s určitou pravděpodobností pro
to, že strážci měny USA budou muset své vlastní projekce hlavních úrokových sazeb („dots“) v březnu korigovat směrem dolů. Vodou na mlýny finančně politických
„holubic“ by přitom mohla být skutečnost, že v mezidobí
začala směrem dolů ukazovat nejen očekávání vycházející z trhu, ale dokonce již i do současné doby stabilní
očekávání v oblasti inflace pro USA, vycházející
z průzkumů. Dlouhodobé inflační očekávání spotřebitelů
se podle průzkumů provedených univerzitou v Michiganu
v únoru propadlo neočekávaně silně z 2,7 % na novou
rekordní minimální hodnotu 2,4 %. Pokud by se v nadcházejících měsících neukázalo, že tento propad byl
výjimkou, mohlo by to v řadách Fed roznítit obavu ze
sekundárních efektů způsobených propadem v oblasti
cen ropy.
Pokračování obratu v úrokových sazbách není ztraceno,
ale mohlo by se ještě více odsunout. Prognózy se právě
přepracovávají. Průzkum univerzity v Michiganu přináší
další argument pro to, že by Fed mohl svou úrokovou
pauzu prodloužit ještě dále přes červen až do druhého
pololetí, protože míra inflace v USA by mohla výrazněji
posílit teprve ke konci letošního roku, pokud stabilizace,
respektive zotavení cen na ropných trzích bude postupovat příliš pomalu. Budeme proto přepracovávat naše
prognózy vývoje hlavních úrokových sazeb v USA, a to
společně s naší prognózou pro růst ekonomiky USA a
s prognózami v rámci úprav našeho horizontu prognóz
připadajících na konec února (nový 12M horizont:
30.06.2017). Mnoho věcí nyní hovoří spíše pro provedení úprav v rámci stávajícího nadřazeného obrázku:
USA: Dlouhodobá, z trhu vycházející inflační očekávání a inflační očekávání podle průzkumu provedeného univerzitou v Michiganu mezi spotřebiteli –
voda na mlýny finančně politických „holubic“ ve
FOMC
Nejnovější korekční pohyb na finančních trzích zapadá
do našeho hodnocení, že obavy z propadu ekonomiky
USA jsou přehnané. Zdá se být příliš brzy na to, abychom mohli hovořit o nějakém zvratu v trendech, ve
střednědobém pohledu by však výrazný pesimismus
dominující na počátku letošního roku mohl být na delší
dobu potlačen. Na trhu s cennými papíry to především
pro státní dluhopisy USA s dlouhou splatností znamená
ve střednědobém pohledu výrazná kursová rizika, která
by neměla být podceňována zejména s ohledem na
odprodeje podporované především na konci roku 2015
ze strany centrálních bank a státních fondů. Podobně
jako v roce 2015, kdy výnosy u 10letých treasuries po
příkrém pádu na počátku roku v dalším průběhu loňského roku opět citelně posílily, i v letošním roce by proto
úrovně výnosů (výrazně) pod 2 % neměly mít delšího
trvání. Na německé státní dluhopisy působí sice finančně politický vítr v zádech ze strany ECB jako výrazně
silnější podpůrný faktor, takže ani mírná korekce
v uplynulých dnech nepřináší v současné době žádnou
indikaci pro zvrat v trendu. Ve střednědobém pohledu je
však i zde vzhledem k situaci na silně překoupeném trhu
nutno počítat s citelnými propady kursu v důsledku ziskových ztrát.
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | BŘEZEN 2016 | 3
2. STRATEGIE
2.1. ŘECKO: ŽÁDNÝ ZVRAT V KURSU
NENÍ NA DOHLED
Vzhledem k turbulencím na finančních trzích, spekulacích o zpomalení ekonomického růstu v Číně a o perspektivách finanční politiky v USA je téma Řecko v poslední době výrazně zatlačováno do pozadí zájmu. Přitom často dochází k dramatickým scénám: nedávno byly
násilné protesty řeckých zemědělců proti reformám ve
starobním zabezpečení této profesní skupiny přeneseny
do hlavního města, kde vyvolaly zájem televizních stanic. To je sice pouze jedna část z mnoha v probíhajícím
programu reforem, jejich dalšími dlouhodobými součástmi jsou kromě jiného privatizace a bankovní systém,
nicméně ilustruje to obtíže, s nimiž je Tsiprasova vláda
konfrontována.
To, že je prosazování těchto reforem obtížné, uznává i
šéf euroskupiny Dijsselbloem, který nicméně v posledních dnech prohlásil, že „kvalita“ těchto reforem představuje důvod k obavám. To zřejmě neznamená nic jiného
než to, že Řecko je časově i obsahově na míle vzdáleno
sjednanému reformnímu plánu a pokulhává kdesi vzadu.
Trh mezitím z pouze zvolna postupujících snah aténské
vlády vyvodil vlastní závěry. Výnosu u dluhopisů
s 10letou zůstatkovou dobou splatnosti jsou opět na
úrovni jara/léta roku 2015, ačkoli vrchol z června, kdy
Řekové v referendu odmítli další reformy, ještě není
v dohledu.
Ale třebaže ještě nebylo dosaženo posledního eskalačního stupně, Řecku a jeho vládě rozhodně nelze vystavit
dobré vysvědčení. Růst hrubého domácího produktu se
ve druhém pololetí roku 2015 masivně propadl a země
se znovu vrátila do recese. Žádný rychlý zvrat tohoto
trendu tedy jistě nelze očekávat. Míra nezaměstnanosti
setrvává na vysoké úrovni. Otevřená je navíc i účast
MMF ve třetím balíku pomoci. Tsiprasova vláda sice
v mezidobí akceptovala možnou účast, ale MMF sám by
raději ještě počkal do druhého čtvrtletí. Zanedlouho se
bude podle schopnosti Řecka splácet dluhy rozhodovat
o možné účasti mezinárodního měnového fondu. Ze
strany MMF je to stejné jako odpuštění dluhu, kterému
chce euroskupina zabránit. Shrneme-li všechno dohromady – chybějící důvěra trhu, neschopnost provádět
reformy a nestabilita Tsiprasovy vlády, chronicky slabý
ekonomický růst – pak se již nyní za horizontem rýsuje,
že po třetím balíku pomoci ve výši 86 miliard EUR, přijde
ještě i další, čtvrtý pomocný balík.
Řecko: výnosy u 10letých státních dluhopisů
Řecko: Economic Sentiment a HDP Y/Y
Řecko: situace na trhu práce
2.2. JAPONSKO: HDP V POSLEDNÍM
ČTVRTLETÍ 2015 POKLESL
Japonský HDP se ve čtvrtém čtvrtletí roku 2015 snížil.
Ve srovnání s předcházejícím čtvrtletím dosahoval výkon ekonomiky hodnot o 0,4 % nižších. Ve 3. kvartále
zde byl ještě zaznamenáván nárůst o 0,3 %. Výkyvy
nahoru a dolů u míry růstu tedy dále pokračují, což lze
označit za výraz přetrvávající hospodářské fragility země
vycházejícího slunce. „Abenomics“ mohou ve své dosavadní podobě být považováni za ztroskotané. Pozadí v
poslední době vysloveně slabé konjunkturní dynamiky
tvořil signifikantní pokles privátní spotřeby. Spotřebitelé
se evidentně nechali už před koncem loňského roku
ovlivnit turbulencemi panujícími na finančních trzích.
Nikkei se od konce prosince dostal pod silný tlak. Obava
o konjunkturu v Číně a padající kursy akcií navíc tlumily
beztak již slabou nákupní náladu, takže výdaje na soukromou spotřebu se propadly o 0,8 % (Q-Q). Na roční
bázi naproti tomu posílil hrubý domácí produkt, a to o
1,5 %. Za celý rok 2015 japonská ekonomika vzrostla o
0,5 %. Naše odhady ve výši 0,8 % byly tudíž podkročeny
– pokud však nedojde k revizi posledních údajů směrem
vzhůru.
Nikkei v novém roce opět mohutně ztrácel, v poslední
době však znovu posílil a nyní bojuje o hranici 16.000
bodů. Kromě toho se ale objevuje ještě i jeden další
záblesk světla: investice do vybavení ve čtvrtém čtvrtletí
posílily, a to na čtvrtletní bázi o 1,4 %. Stavební investice
naproti tomu zaznamenaly pokles o 1,2 %. Zde by však
mohly v dalším průběhu roku podpůrným způsobem
účinkovat další státní konjunkturní programy. Navzdory
klesajícímu exportu (-0,9 %) dodaly netto exporty mírně
pozitivní příspěvek k růstu hrubého domácího produktu
(+0,1 procentního bodu), neboť dovozy v podobě mínusu ve výši 1,4 % zaznamenaly výrazný pokles, což je
vedle slabší spotřeby především odrazem poklesu cen
ropy. Nízké ceny ropy by mohly japonskému hospodářství i v roce 2016 prospívat. Po havárii ve Fukušimě
musí Japonsko zhruba 94 % své potřeby energie importovat – což je více než v kterémkoliv jiném průmyslovém
státě světa.
junkturní podpůrná opatření by sice mohla dovolit určité
zrychlení růstu, ale Japonsko přesto zřejmě v roce 2016
bude růst výrazně pomaleji než státy eurozóny.
HDP (% Q-Q)
Investice do vybavení a privátní spotřeba (% Q-Q)
Nikkei 225
Perspektivy růstu na rok 2016 zůstávají i nadále velice
zdrženlivé. Zotavení v oblasti investic do vybavení, expanzivní finanční politika, nízké ceny ropy a další kon-
2.3. DLUHOPISY CHRÁNĚNÉ PROTI
INFLACI: DLOUHODOBÁ INFLAČNÍ
OČEKÁVÁNÍ TESTUJÍ MINIMA
Z LEDNA 2015
Dlouhodobá inflační očekávání vystavují ECB silnému tlaku
Signály ze strany Evropské centrální banky v návaznosti
na setkání Rady dne 21. ledna byly zřetelné: Strážci
měny zkoumají další uvolnění své finanční politiky –
v jazyce bankéřů centrální banky to znamená zhruba
totéž jako avízo, že riziku přetrvávající příliš nízké inflace
se bude již v březnu čelit mnohem rozhodněji. Reakce
trhu byla při pohledu na dlouhodobá inflační očekávání
na eurovém úrokovém trhu prozatím jen málo potěšitelná, neboť inflační očekávání od poloviny ledna per saldo
dále klesala, takže v oblasti 10letých splatností, měřeno
podle inflační swapové sazby, bylo v podobě hodnoty
1 % nedávno znovu testováno historické minimum
z ledna 2015. Jistá konsolidace se dala rozeznat
v měsíčním srovnání pouze v oblasti krátkých a středních splatností, kde pravděpodobně stabilizačně působily nesmělé známky určitého zotavení cen ropy. V důsledku tohoto mírně nejednotného vývoje v mezidobí
sklouzla dlouhodobá inflační očekávání u forwardů, které
Evropská centrální banka používá jako indikátor pro
ukotvení inflačních očekávání, s hodnotou 1,45 % dokonce na historické minimum a strážci evropské měny
byli před svým zasedáním dne 10. března tlaku vystaveni o to více.
Linkery jsou i nadále relativně slabé – break-even
křivky jsou plošší
Pro eurové státní dluhopisy chráněné proti inflaci znamenal nový propad dlouhodobých break-even měr inflace pokračování relativní slabé fáze, která přetrvává již
od počátku prosince a linkery jen od počátku letošního
roku ve srovnání s jejich konvenčními protějšky staví do
nevýhody zhruba ve výši 2 %. Podpůrný efekt mírného
zotavení v oblasti cen ropy na krátkém konci break-even
křivek přinesl v měsíčním srovnání jisté zploštění. Tím
se ale také ukazuje, že vývoj cen ropy dlouhodobá inflační očekávání v poslední době již nijak významně
neovlivňoval. Mnohem spíše zřejmě někdy i dosti masivní tlak směrem dolů na nominální dlouhodobé úroky
(bund, swap) v důsledku bujících obav z recese působil
navíc na dlouhodobá inflační očekávání a stlačoval je
směrem dolů.
10Y inflační očekávání, 5Y5Y forwardová inflační
očekávání a jádrová míra inflace EMU: inflace
forwardů dosahuje historického minima
Inflační očekávání pro vybrané splatnosti a cena
ropy Brent: konsolidace na ropném trhu stabilizuje
pouze krátkodobá inflační očekávání
YTD performance konvenčních eurových státních
dluhopisů a dluhopisů chráněných proti inflaci podle iBoxx indexů v letech 2015 a 2016: linkery od počátku roku zhruba o 2 % v nevýhodě
Při pohledu do budoucna je to v nejbližší době především Evropská centrální banka, která přináší naděje na
zotavení inflačních očekávání: strážci měny by si totiž
sotva mohli dovolit trhy ještě jednou zklamat tak jako
v prosinci a měli by se nyní již přiklonit k nějaké skutečně rozsáhlé finančně politické reakci, aby dokázali čelit
rostoucí nedůvěře účastníků trhu vůči účinnosti své
finanční politiky. Ve střednědobém horizontu by navíc
jistá stabilizace, respektive počínající zotavování u cen
ropy mělo ukázat, že tendence u vývoje inflace nezná
výhradně cestu dolů, což je však pro linkery základem
pro to, aby dohnaly relativně slabé hodnoty zaznamenávané v poslední době. Z hodnotících aspektů se nám
zde zajímavým jeví srovnání break-even měr inflace –
rozuměj na trhu „eskomptované“ budoucí inflace –
s růstem cen tvořícím základ pro inflaci, a to vše
v poměru k jádrové míře inflace. Jádrová míra inflace se
ve státech eurozóny jen váhavě zotavuje z minimálních
hodnot dosahovaných na jaře roku 2015. V lednu se
s hodnotou 1,0 % pohybovala výrazně nad „headline“
inflací. Současně se break-even křivky pro eurové linkery do splatnosti maximálně 10 let pohybují rozhodně pod
touto hranicí ve výši 1,0 %. Pro německé, italské a španělské linkery to platí dokonce až do zůstatkové doby
splatnosti 15 let. Z hlediska hodnocení od pradávna
relativně drahá francouzská break-even křivka se
v poslední době poněkud přiblížila k ostatním křivkám, to
znamená, že francouzské linkery se od počátku letošního roku přikláněly k obzvláště výrazným slabým hodnotám.
Linker-Carry: „Ale tam, kde je riziko, roste také záchrana“
Dříve než podpůrné hodnotící aspekty budou moci plně
začít účinkovat, budou muset linkery však nejprve obstát
proti „zdi“ z negativní carry, která se dostaví v březnu,
neboť harmonizovaný index spotřebních cen ((HVPI) ve
státech eurozóny podle předběžných dat poklesne více,
než činí jeho obvyklá sezónní míra poklesu. Potom ale
již bude na dohled vítr vanoucí do zad, neboť jaro podle
obvyklého sezónního modelu s sebou přinese tři měsíce
za sebou s (výrazně) pozitivní carry. Tak, jako krátkodobě negativní perspektiva carry v poslední době u investorů posiluje zdrženlivost a tím nejspíše přispěla k relativně slabým hodnotám u linkerů, mohla by vyhlídka na
„sezónu pozitivní carry“ již v následujících týdnech postupně působit jako podpora pro eurové linkery.
Primární trh: dosud ještě žádné nové emise linkerů –
přijdou již v březnu?
Na primárním trhu byly od počátku roku až dosud zastoupeni všichni čtyři aktivní státní emitenti, každý minimálně s jedním navýšením v segmentu linkerů – to ale
naopak znamená i to, že v tomto segmentu trhu nebyla
dosud umístěna žádná nová emise.
Měsíční změna u HVPI (ex tabák) ve střední hodnotě
posledních 10 let a vývoj v letech 2015/16: předpokládaná carry v březnu silně negativní, pak již však
bude působit „sezóna pozitivní carry“.
Break-even křivky evropských státních dluhopisů
s vazbou na HVPI eurozóny ex tabák: Break-even
křivky se v poslední době navzájem trochu více
přiblížily
I nadále očekáváme, že Francie v tomto ohledu provede
první krok: v březnu by mohl francouzský Trésor vydat
novou 5letou OAT€i, tedy obligaci s vazbou na inflaci ve
státech eurozóny. Březen nebo duben, to byly
v minulosti často měsíce, kdy se německá spolková
finanční agentura rozhodovala pro novou emisi
v segmentu linkerů. Pokud by Spolek pro letošní rok
plánoval novou emisi – my považujeme za myslitelnou
novou OBL€i – pak se na trhu mohla objevit buď krátce
před Velikonocemi anebo krátce po nich. Proti velkoobjemovým novým emisím linkerů v aktuální době hovoří
z pohledu emitenta nepříznivé prostředí nízkých inflačních očekávání.
2.4. STÁTNÍ DLUHOPISY USA: REKORDNÍ
PRODEJE V ZAHRANIČÍ V PRŮBĚHU
PROSINCE
Ministerstvo financí USA v tomto týdnu uveřejnilo ze své
databanky TIC (TIC = Treasury International Capital)
aktuální data o chování zahraničních investorů v oblasti
cenných papírů USA. Dosažené obraty a data týkajících
se kmenů za měsíc prosinec nyní umožňují celkový
pohled na vývoj v průběhu roku 2015. Již v loňském létě
se rýsoval trend, že v roce 2015 cizinci jakožto netto
kupující státních titulů USA, to znamená financování
deficitu rozpočtu USA, celkově do značné míry chyběli.
Poté, co zahraniční investoři v letech 2008 až 2014
získávali početně vždy něco mezi jednou čtvrtinou a
dobře polovinou netto emisí, na podzim roku 2015 se
pohyboval zahraniční podíl získaných treasuries dočasně dokonce i pod hodnotou z počátku roku. Ke konci
roku sice zahraniční kmeny opět posilovaly, jen
v prosinci bylo zaúčtováno plus ve výši okolo 40 miliard
USD. Pro celkový rok 2015 přesto vychází pouze stagnace, to znamená, že ústřední vláda USA byla celkově
odkázaná na poptávku tuzemských investorů do obligací. Přitom se zvýšil neuhrazený objem obchodovatelných
státních dluhopisů USA v roce 2015 téměř o 700 miliard
USD a tím podobně silně jako v roce 2014. Stát se
v uplynulém roce mohl spolehnout na poptávku obchodních bank USA po treasuries, jejichž kmeny per saldo
vzrostly zhruba o 170 miliard USD. Ostatní tuzemští
investoři, jako jsou například pojišťovny, penzijní pokladny a investiční fondy, vystupovaly navíc s objemem
nejméně +500 miliard USD tak silně jako netto kupující
na trhu se státními dluhopisy, jak tomu bylo naposledy
v roce 2008.
Žádný obrat v trendu v prosinci: zahraniční oficiální
subjekty masivně prodávají treasuries s delšími
splatnostmi
Jako zásadní pohon pro výrazně klesající zahraniční
poptávku po státních dluhopisech USA mohou vystupovat výpadky příjmů ve významných věřitelských státech
vyvolané propadem cen surovin, jakož i podpůrné a
rezervy spotřebovávající akce na podporu jüanu ze
strany největšího věřitele Ameriky, tj. Číny. Skutečnost,
že kmeny zahraničních investorů v treasuries USA
v listopadu opět posílily, by na tomto místě neměla být
hodnocena jako znamení nějakého obratu trendu. Zapr-
Změna kmene státních titulů USA u zahraničních
věřitelů v prosinci 2015 a střední hodnota posledních 6 měsíců
Změna kmene státních titulů USA podle kalendářních let (v miliardách USD): financování rozpočtového deficitu v roce 2015 kompletně z tuzemska
Změna kmene státních titulů USA, zahraničí, podle
kalendářních let (v miliardách USD): japonské kmeny
treasuries v roce 2015 klesly o dobrých 100 miliard
USD
vé se rozpouštění čínských devizových rezerv ke konci
roku 2015 dokonce zrychlilo a i v lednu 2016 bylo
v prostředí zesílených mezinárodních obav o čínskou
konjunkturu zaznamenáno mínus ve výši téměř 100
miliard USD, a to u nejnižšího stavu deviz od jara roku
2012. Výše uvedené údaje o kmenech navíc zahrnují
všechny zahraniční investory, tedy i privátní sektor.
Sledujeme-li pouze netto nákupy veřejného sektoru, pak
se dynamika prodeje u státních dluhopisů USA s delšími
splatnostmi (tedy bez papírů peněžního trhu)v prosinci
dokonce urychlila. Oficiální zahraniční místa, k nimž
patří zejména centrální banky a státní fondy, prodaly
v posledním měsíci roku 2015 netto treasuries o objemu
ve výši 48,1 miliardy USD – to je dosud nejvyšší zaznamenaná hodnota. To zdůrazňuje klesající trend, neboť
v roce 2015 prodala oficiální místa v celkovém součtu
netto treasuries o objemu ve výši 226 miliard USD, zatímco zahraniční soukromí investoři se na netto nákupech podíleli v téměř stejné výši (205 miliard USD).
V roce 2014 se na netto nákupech ještě podíleli jak
soukromí, tak i oficiální investoři.
Stane se latentní kursové riziko náhlým propadem
kursu na trhu se státními dluhopisy USA?
Tento negativní výkyv v některých částech zahraniční
poptávky pro státní dluhopisy USA implikuje latentní
riziko poklesu kursů. Vzhledem ke globálním obavám o
konjunkturu, dominujícím, může být propad v poptávce
sice do značné míry vyrovnán kupci ze soukromého
sektoru, jak ze zahraničí, tak i z tuzemska – pouze příkrý
propad spreadů u swapů na úrokovém trhu USD svědčí
o jistém tlaku na prodej. Zásadní změna v konjunkturně
pesimistické základní náladě panující na trhu v sobě
však při pohledu dopředu skrývá potenciál pro přeměnu
tlaku na prodej do nové, náhlé změny kursů, respektive
skoku výnosů u treasuries s dlouhou splatností.
Kmeny státních dluhopisů USA v rukou Číny (oficiálně a včetně možných off-shore kmenů*)), devizové
rezervy (v miliardách USD).
*) jako možná „off-shore“ místa jsou uvažována: Velká Británie, Karibik,
Irsko, Lucembursko, Belgie, Hongkong
Netto nákupy treasuries USA s dlouhodobou splatností po měsících a v součtu roku (v miliardách
USD): netto prodeje zahraničních oficiálních míst
dosáhly v prosinci rekordní úrovně
2.5. RUSKO: S&P POTVRZUJE RATING
BB+, VÝHLED I NADÁLE NEGATIVNÍ
Po downgrade na BB+ provedeném dne 26. ledna tohoto roku agentura S&P včera večer rating Ruska potvrdila, ale výhled i nadále ponechala na hodnotě „negativní“.
To je zaviněno na jedné straně obavou, že by se fiskální
manipulační prostor Ruska mohl zhoršit rychleji, než se
doposud předpokládalo. Na druhé straně se ale v této
souvislosti poukazuje i na současnou fragilní geopolitickou situaci a z ní vyplývající nejistoty. V průměru agentura očekává pro roky 2016 – 2019 reálný hospodářský
růst ve výši 0,5 % ročně, MMF naproti tomu ve své lednové projekci počítá s -1 % pro rok 2016 a s +1 % pro
rok 2017.
lenci ruského ministerstva zahraničních věcí vůči Turecku v souvislosti s včerejšími útoky a po výzvě k užší
mezinárodní spolupráci proti teroru konečně nastat na
tomto místě za určitých okolností dokonce mírné uvolnění dosud kriticky napjatých vztahů mezi Putinem a
Erdoganem.
EURRUB a USDRUB od 1. 1. 2013
V návaznosti na oznámení se rubl obchodoval mírně
slaběji na úrovni 84 EURRUB, respektive 76 USDRUB,
výnosy ruských benchmarkových titulů zůstaly prakticky
beze změny (5 let při 10,3 %). Ruský akciový index RDX
obchoduje – v důsledku včerejší pozitivní nálady na trhu
– podmíněného nárůstu o 5 % dnes ráno o 1,5 % pevněji při 875 bodech. CDS (5Y) kótují okolo 335 Bp.
Pohled ratingové agentury S&P na Rusko potvrzuje
naše dosavadní hodnocení rizika. V popředí ekonomické
situace i nadále stojí závislost Ruska na ropě. Aktuální
zprávy, podle nichž se nyní dokonce Írán bude podílet
na plánované stagnaci produkce, která byla sjednána
mezi Ruskem a Saúdskou Arábií, dnes vedly dnes ráno
k růstu cen ropy. Politicky zůstává situace nejistá. Konflikt s Ukrajinou i nadále doutná – Rusko v Londýně
zažalovalo vládu v Kyjevě kvůli výpadku plateb ve výši 3
miliard USD a Medveděv na bezpečnostní konferenci
v Mnichově nedávno hovořil o přetrvávající občanské
válce. Na druhé straně by mohlo pro projevené kondo-
RDX a 5-leté CSD od počátku letošního roku
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
AUD
AUD
1.90%
1.90%
BRL 2.85%
2.85%
BRL
GBP 3.80%
3.80%
GBP
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
Money
Market
Market
5.00%
5.00%
Capital appreciation as of 31.01.2016
USD
USD 11.88%
11.88%
Asset
vé seallocation
rozpouštění čínských devizových rezerv ke konci
100%
NOK
NOK 2.85%
2.85%
rokubonds
2015 dokonce SEK
zrychlilo
a i v lednu 2016 bylo
2.85%
SEK 2.85%
v prostředí zesílenýchPLN
mezinárodních
obav o čínskou
PLN 2.37%
2.37%
Bandwidths
konjunkturu
zaznamenáno
mínus
ve
výši téměř 100
Money market 0-20%
miliard
USD,
a
to
u
nejnižšího
stavu
deviz
od jara roku
Bonds 80-100%
EUR 66.50%
66.50%
EUR
2012.
Výše
uvedené
údaje
o
kmenech
navíc
zahrnují
Equities 0%
všechny zahraniční investory, tedy i privátní sektor.
Equ.
Sledujeme-li pouze netto nákupy veřejného
sektoru, pak
Equ.
Emerging Money
Equ. Japan
Japan Emerging
Equ.
Money
Markets Market
INCOME
Markets
1.66%
se dynamika prodeje u státních
dluhopisů
USA
s delšími
1.66%
Market
3.08%
3.08% 3.75%
3.75%
Equ.
STRATEGY
Equ. N.
N.
splatnostmi (tedy bez papírů America
peněžního
trhu)v
prosinci
America
9.03%
Equ. rest
rest 9.03%
Equ.
Asset
Allocation
dokonce
urychlila. Oficiální
zahraniční
místa,
k nimž
of Europe
Europe
of
3.21%
3.21%
80%
bonds
patří
zejména centrálníEqu.banky
a
státní
fondy,
prodaly
Equ. Euro
Euro
20% equities
Countries
v posledním měsíci rokuCountries
2015 netto treasuries o objemu
6.77%
6.77%
ve výši 48,1 miliardy USD – to je dosud nejvyšší zaznaBandwidths
menaná hodnota. To zdůrazňuje klesající trend, neboť
Money
market
0-20% oficiální
FC-Bonds místa v celkovém součtu
FC-Bonds
v roce 2015
prodala
21.75%
21.75%
Bonds
60-80%
netto treasuries o objemu ve výši 226 miliard USD, zaEquities 15-25%
tímco zahraniční soukromí investoři seEUR-Bonds
na netto nákuEUR-Bonds
50.75%
50.75%
pech podíleli v téměř stejné výši (205
miliard USD).
Equ.
Equ.
Emerging
Emerging
BALANCED
V roce 2014 se na netto nákupech
ještě
Money podíleli jak
Markets Money
Markets
Market
Equ. 5.22%
5.22% Market
Equ.
STRATEGY
2.50%
soukromí, tak i oficiální investoři.Japan
2.50%
Japan
3.33
since 01.01.2016
Kmeny státních
since 31.01.2015
0.14%
dluhopisů USA v rukou Číny (ofici-2.14%
álně a včetně možných off-shore kmenů*)), devizové
since 5 years p.a.
1.46%
rezervy (v miliardách USD).
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
(since 5
5 years)
years)
(since
30.76% Sharpe ratio
0.19
2.86% Correlation
0.80
Source:
Source: Vbg.
Vbg. LandesLandes- und
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Our primary objective is to preserve the
capital and generate a regular income.
since 01.01.2016
since 31.01.2015
since 5 years p.a.
-2.06%
-3.02%
2.25%
Overall return
46.38%
Standarddeviation
*) jako možná „off-shore“ místa jsou
(since
4.06%
(since 5
5 years)
years)
Sharpe ratio
0.35
uvažována: Velká Británie, Karibik,
Correlation
0.81
Irsko, Lucembursko, Belgie, Hongkong
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
The
aim nákupy
of this strategy
is to generate
income
Netto
treasuries
USA asregular
dlouhodobou
splatand
achieve
appreciation
through price
ností
po capital
měsících
a v součtu
rokugains.
(v miliardách
3.33
USD): appreciation
netto prodeje
zahraničních oficiálních míst
Capital
as of 31.01.2016
Asset Allocation
Equ. N.
N.
Equ.
America
America
Stane
se
latentní
kursové
riziko
náhlým
propadem
since
01.01.2016
-3.95%
dosáhly
v
prosinci
rekordní
úrovně
60% bonds
18.05%
18.05%
since
31.01.2015
-3.66%
kursu
na
trhu
se
státními
dluhopisy
USA?
40% equities
EUR-Bonds
EUR-Bonds
since 5 years p.a.
3.20%
Tento negativní výkyv v některých částech zahraniční
35.00%
35.00%
poptávky
pro
státní
dluhopisy
USA
implikuje
latentní
Equ. rest
rest
Equ.
Bandwidths
of Europe
Europe
of
6.41%
riziko poklesu
ke globálním obavám o
6.41%
Overall return
61.26% Sharpe ratio
0.32
Money
marketkursů.
0-20% Vzhledem
konjunkturu,
dominujícím, může být propad v poptávce
Standarddeviation
Bonds
40-60%
Equ. Euro
Euro
Equ.
(since
6.18% Correlation
0.89
(since 5
5 years)
years)
Equities
Countries
sice do 30-50%
značné míry vyrovnán
Countries kupci ze soukromého
FC-Bonds
14.49%
FC-Bonds
14.49%
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
15.00%
sektoru, jak ze zahraničí, tak i z tuzemska 15.00%
– pouze příkrý
Equ.
Equ.
Money
propad spreadů u swapů na úrokovém
MoneyUSD svědčí
Emerging trhu
The focus of the ”growth“ strategy is on
Emerging
Market
GROWTH
Market
Markets
Markets
2.50%
capital appreciation through price gains.
o
jistém
tlaku
na
prodej.
Zásadní
změna
v konjunkturně
2.50%
7.42%
7.42%
Equ.
STRATEGY
Equ.
Japan
pesimistické základní náladěJapan
panující
na
trhu
v
sobě
4.73%
4.73%
EUR-Bonds
Asset Allocation
EUR-Bonds
21.00%
však
při pohledu dopředu skrývá potenciál pro přeměnu
21.00%
since 01.01.2016
-5.70%
40%
bonds
N.
tlaku
na prodej do nové,Equ.
náhlé
změny kursů, respektive
Equ.
N.
60%
equities
since
31.01.2015
-4.45%
America
America
25.65%
25.65%
skoku výnosů u treasuries
s dlouhou splatností.
since 5 years p.a.
3.96%
Bandwidths
Bonds 20-40%
Equities 50-70%
FC-Bonds
FC-Bonds
9.00%
9.00%
Equ. rest
rest
Equ.
of Europe
Europe
of
9.11%
9.11%
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Bonds 0%
Equities 80-100%
Equ.
Equ.
Emerging
Emerging
Markets
Markets
10.87%
10.87%
Equ.
Equ.
Japan
Japan
6.91%
6.91%
Equ.
Equ. N.
N.
America
America
37.53
37.53
Overall return
Standarddeviation
(since
(since 5
5 years)
years)
Equ. Euro
Euro
Equ.
Countries
Countries
20.59%
20.59%
73.33% Sharpe ratio
0.30
8.28% Correlation
0.92
Source: Vbg.
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Source:
The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to
achieve high capital appreciation over the
longer term through price gains.
Money
Money
Market
Market
1.25%
1.25%
Equ.
Equ. Euro
Euro
Countries
Countries
30.12%
30.12%
since 01.01.2016
since 31.01.2015
since 5 years p.a.
-8.37%
-5.41%
5.54%
Overall return
Equ. rest
rest
Equ.
of
of Europe
Europe
13.32%
13.32%
Standarddeviation
(since 5
5 years)
years)
(since
94.95% Sharpe ratio
0.25
12.57% Correlation
0.93
Source: Vbg.
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Source:
9
MARKET MONITOR
Indices RUSKO:
at a glace
as at 29/02/2016
2.5.
S&P POTVRZUJE RATING
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
BB+,
VÝHLED
I
NADÁLE
NEGATIVNÍ
EURO STOXX 50 PRICE EUR
2'945.75
-9.85%
-3.26%
-15.99%
-9.91%
-18.15%
-6.46%
11.85%
MSCI Daily TR Net Europe EUR
175.55
-8.29%
-2.20%
-13.13%
DAX INDEX
9'495.40
-11.61%
-16.58%
Po
downgrade na BB+ provedeném
dne 26. -3.09%
ledna tohoSWISS MARKET INDEX
7'843.63
-11.05%
-5.72%
-12.78%
toS&Proku
agentura
S&P
včera
večer
rating
Ruska
potvrdi500 INDEX
1'932.23
-5.47%
-0.41%
-7.12%
TOPIX
(TOKYO)
1'297.85na -16.12%
-17.87%
la,
aleINDEX
výhled
i nadále ponechala
hodnotě -9.37%
„negativní“.
NIKKEI 225
16'026.76
-15.80%
-8.51%
-18.84%
To
jeDaily
zaviněno
na
jedné
straně
obavou,
že by-0.90%
se fiskální
MSCI
TR Net AC AP
ex J.
USD
321.31
-8.66%
-8.39%
MSCI Daily TR Net World
USD Ruska mohl
4'204.19 zhoršit
-6.68%rychleji,
-0.74% než-8.32%
manipulační
prostor
se
MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
278.00
-0.60%
1.69%
-7.87%
doposud
předpokládalo.
Na
druhé
straně
se
ale
v
této
MSCI Daily TR EM USD
318.94
-6.64%
-0.16%
-8.72%
STOXX Europe Small
200 Price EURi na současnou
239.64
-8.39%
-11.26%
souvislosti
poukazuje
fragilní-0.30%
geopoliticRogers Int. Comm. Agriculture Index TI
786.91
-4.50%
-2.94%
-4.73%
kou
situaci a z ní vyplývající nejistoty.
V průměru
agentuRogers Int. Comm Energy Index TR
250.22
-13.74%
-5.47%
-24.76%
Int. Comm Metals
TR 2016 –
1'693.17
6.08%
5.45%
8.23%
raRogers
očekává
pro Index
roky
2019 reálný
hospodářský
GOLD SPOT $/OZ
1'238.67
16.73%
10.77%
16.33%
růst
ve
výši
0,5
%
ročně,
MMF
naproti
tomu
ve
své
ledWTI Crude Oil Future
33.75
-13.75%
-4.34%
-24.61%
nové projekci počítá s -1 % pro rok 2016 a s +1 % pro
rok
2017.
Currencies
Close
YTD
Ret. 1m
Ret. 3m
1.0873
0.39%
2.92%
VEUR-USD
návaznosti na oznámení se
rubl -0.55%
obchodoval
mírně
EUR-CAD
1.4723
-2.97%
-2.73%
4.29%
slaběji
na
úrovni
84
EURRUB,
respektive
76
USDRUB,
EUR-AUD
1.5225
1.48%
-0.42%
4.15%
EUR-CHF
1.0856
0.42%
-2.00%
-0.14%
výnosy
ruských benchmarkových
titulů
zůstaly
prakticky
EUR-GBP
0.7813
5.88%
2.69%
11.33%
beze
změny (5 let při 10,3 %).
Ruský -7.01%
akciový-6.62%
index RDX
EUR-JPY
122.5300
-5.78%
USD-CHF
0.9984pozitivní
0.97% nálady
-2.41% na trhu
-2.97%
obchoduje
– v důsledku včerejší
AUD-CHF
0.7130
-1.04%
-1.63%
-4.13%
–GBP-CHF
podmíněného nárůstu o 5 %1.3895
dnes ráno
o
1,5
%
pevně-5.15%
-4.66%
-10.31%
0.8860 okolo
8.01%
4.88%
6.01%
jiJPY-CHF
při 875 bodech. CDS (5Y) kótují
335 Bp.
DAX Index
SMI Index
SPX Index
NKYRusko
Index
DAX Index
Pohled
ratingové
agentury
S&P na
potvrzuje
80%
20%
naše
dosavadní hodnocení rizika. V popředí ekonomické
10%
situace
i nadále stojí závislost Ruska na ropě.
Aktuální
40%
0%
zprávy,
podle nichž se nyní dokonce Írán bude podílet
-10%
na plánované stagnaci produkce, která byla0%sjednána
-20%
mezi Ruskem a Saúdskou Arábií, dnes vedly dnes ráno
-40%
-30%
k růstu
cen ropy. Politicky
situace nejistá.
Kon01.03.2011
02.03.2015
02.08.2015 zůstává
02.01.2016
flikt s Ukrajinou i nadále doutná – Rusko v Londýně
EUR/USD
zažalovalo
vládu v Kyjevě kvůli výpadku plateb
ve výši 3
EUR/CHF
1.3
miliard
USD a Medveděv na bezpečnostní 1.5
konferenci
v Mnichově
nedávno hovořil o přetrvávající 1.4občanské
1.2
1.3 kondoválce.
Na
druhé
straně by mohlo pro projevené
1.1
-7.57%
-13.43%
3.04%
0.9
02.01.2012
02.01.2014
02.01.2015
1
02.01.2012
-0.8066
-0.7240
-0.8500
-0.7560
EUR
-0.2204
-0.0300
0.0250
-0.1279
-16.72%
-2.03%
22.65%
USD
0.6351
0.3290
0.6127
lenci ruského
ministerstva
zahraničních
věcí
vůči0.2619
Turec-11.12%
-12.99%
-7.45%
3.29%
GBP
0.5900
0.5869
0.5637
0.5904
ku
v
souvislosti
s
včerejšími
útoky
a
po
výzvě
k
užší
-2.03%
-8.19%
3.91%
27.57%
JPY
-0.0076
0.0893
0.0957
0.0829
-15.56%
-14.83% spolupráci
7.11%
33.02%
1.9350 nastat
2.0690 na
1.9750
mezinárodní
proti AUD
teroru 1.9375
konečně
-15.16%
-14.74%
7.99%
38.65%
CNY
2.3800
2.4300
3.7892
2.4400
tomto
místě
za
určitých
okolností
dokonce
mírné
uvol-6.16%
-20.95%
-14.22%
-15.05%
Yield
10-yearmezi
treasuries
-5.18%
-11.00% kriticky
-4.00% napjatých
16.81%
nění dosud
vztahů
Putinem a
-10.74%
-16.20%
-35.68%
-39.68%
Spot -6m
-12m Dez 14
Erdoganem.
-8.85%
-23.41%
-19.57%
-24.41%
CHF
-0.4430 -0.1030
0.0220 -0.0620
-5.62%
-9.56%
-0.08%
24.72%
EUR
0.1070
0.7980
0.3280
0.6290
-5.93%
-14.71%
-28.60%
-32.27%
USD
1.7365
2.2197
1.9947
2.2961
1.3370
1.9620
1.7960
1.9880
EURRUB
a USDRUB
od
1. 1. GBP
2013
-40.05%
-48.41%
-71.57%
-68.82%
-0.68%
-12.39%
-22.48%
-32.34%
JPY
-0.0600
0.3800
0.3350
0.2650
9.14%
2.10%
-6.61%
-21.58%
AUD
2.3990
2.6630
2.4590
2.8030
-36.88%
-45.52%
-60.47%
-60.69%
CNY
2.9000
3.4000
3.3700
2.8600
Ret. 6m
as at 29/02/2016
Ret. 2y Ret. 3y
Ret. 1y
Real GDP in % (1 year)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
-3.01%
-2.88%
-21.22%
-16.73%
CH
0.60
0.60
1.20
1.10
-0.05%
5.10%
-3.59%
9.41%
GER
1.30
1.70
1.60
1.10
-3.40%
6.21%
-1.53%
19.11%
SPA
3.50
3.40
3.20
2.70
0.11%
1.64%
-10.64%
-11.23%
ITA
1.00
0.80
0.60
0.10
6.94%
7.71%
-5.22%
-9.27%
EU
1.81
1.90
1.90
1.69
-9.84%
-8.52%
-12.78%
1.39%
USA
1.90
2.10
2.70
2.90
3.22%
4.62%
13.42%
6.59%
GBP
1.90
2.10
2.30
2.50
3.62%
-4.30%
-9.29%
-25.49%
JAP
0.50
1.60
0.70
-1.10
-6.38%
-5.68%
-5.69%
-2.20%
AUS
2.50
2.50
1.90
2.10
11.04%
11.15%
2.45%
-12.46%
CN
6.80
6.90
7.00
7.00
RDX a 5-leté
CSD odNKY
počátku
letošního roku
SPX Index
Index
Inflation in % (End of)
SMI Index
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
CH
01.06.2012
01.09.2013
02.01.2013
-1.30
-1.40
-1.00
GER
0.30
0.00
0.30
-0.90
0.30
EU
0.20
-0.10
0.10
-0.10
USA
0.70
0.00
0.10
-0.10
GBP
0.20
-0.10
0.00
0.00
JAP
0.10
-0.10
0.30
2.30
AUS
1.70
1.50
1.60
1.30
CN
1.60
1.60
1.40
1.40
Unemployment rate (End of)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
1.1
02.01.2013
Dez 14
CHF
-7.45%
1.2
1
22.43%
3-month interest rates
Spot -6m
-12m
02.01.2014
02.01.2015
CH
3.40
3.33
3.30
GER
6.30
6.40
6.40
3.20
6.50
EU
8.69
9.16
9.41
9.59
USA
5.00
5.17
5.40
5.57
GBP
5.13
5.40
5.57
5.60
JAP
3.27
3.37
3.33
3.50
AUS
5.83
6.20
6.03
6.23
CN
4.05
4.05
4.04
4.05
Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
12
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY

Investiční servis březen 2016

Transkript

Podobné dokumenty

Investiční servis červen 2016

Investiční servis duben 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

Investiční servis leden 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

Srovnávací tabulka bankovních poplatků

Ceník s přehledem potřebných dokumentů