Akciové analýzy 3

Teorie kapitálového trhu (angl. Capital Market Theory)
-navazuje na teorii portfolia H.Markowitze (normativní ek.
- založena na konceptu efektivní diverzifikace (pozitivní ek.)
Předpoklady:
-Investoři – diverzifikují své portfolio podle modelu Markowitze
tak, aby se nacházelo na efektivní hranici se zohledněním
výnosově-rizikových preferencí (indif.křivky),
-Investoři -stejný investiční horizont, homogenní očekávání,
-Možnost půjčit si/zapůjčit za bezrizikovou výnosovou míru
-Neexistují žádné transakční náklady, inflace, daně z příjmů;
investoři jsou neutrální k formě výnosu z investice (dividendakapitálový zisk),
-Všechna aktiva jsou nekonečně dělitelná,
-Jednotlivec nemůže sám ovlivnit ceny II,
-Kapitálový trh je efektivní.
Selektivní model Markowitze – portfolio pouze z rizikových aktiv
Teorie kapitálového trhu (CMT) – portfolio složeno také s
bezrizikových aktiv
Bezriziková aktiva – jistou výnosovou míru (rozptyl
očekávaných výnosů = 0; např. krátkodobé státní pokl.poukázky)
CMT – portfolio – kombinace rizikových a bezrizikových aktiv –
linie rfMpC
-zápůjční portfolio (kombinace bezrizikových a méně
rizikových instrumentů; oblast rfMp
-tržní portfolio – pouze z rizikových instrumentů; Mp
-výpůjční portfolio – aktiva s vyššími výnosovými mírami
a rizikem (investor si vypůjčil fin. prostředky za
bezrizikovou výnos. Míru; oblast MpC)
Přímka kapitálového trhu – CML (angl. Capital Market Line)
- Efektivní hranice kombinovaného portfolia – rovnováha mezi r a σ
- Lineární tvar
CML:
E (rp ) = rf +
E (rm ) − rf
σm
×σ p
kde E(rp) – očekávaná výnosová míra portfolia
rf – bezriziková výnos.míra ze stát.pokl.poukázek
E(rm) – očekávaná výnos.míra z tržního portfolia
σp – směrodatná odchylka portfolia
σm – směrodatná odchylka tržního portfolia
CML – nerozlišuje jedinečná a systematická rizika
Pro ohodnocování očekávaného výnosu a rizika indiv.akcii se
používá model oceňování kapitálových aktiv (CAPM)
Model oceňování kapitálových aktiv – CAMP (Capital
Asset Pricing Model) – Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossin (1966)
CAMP – rozděluje riziko na jedinečné (diverzifikovatelné) a
systematické (nediverzifikovatelné)
Důležité pro indiv.investory – pouze systematické riziko
Přímka trhu cenných papírů – SML (Security Market Line) – vztah
mezi očekávanou výnosovou mírou E(ri) a systematickým rizikem
βi
[
E (ri ) = rf + β i E (rm ) − rf
]
kde E(ri) - očekávaná výnosová míra i-tého aktiva,
rf – bezriziková výnos.míra ze stát.pokl.poukázek,
E(rm) - očekávaná výnosová míra z tržního portfolia,
βi – beta faktor – vyjadřuje citlivost i-té investice (aktiva) na změnu
výnosové míry z tržního portfolia.
βi =
cov
σ
im
2
m
kde covim – kovariance mezi výnosovou mírou i-tého aktiva a
výnosovou mírou z tržního portfolia
σ2m – rozptyl výnosové míry z tržního portfolia
β <0 – výnosová míra z i-tého aktiva (akcie) reaguje negativně na
pozitivní změnu výnosové míry z tržního portfolia
β =1 – výnosová míra z i-tého aktiva (akcie) se chová zcela identicky
jako výnosová míra z tržního portfolia
β >1 - výnosová míra z i-tého aktiva (akcie) stoupá/klesá rychleji než
E(rm)
0< β <1 - výnosová míra z i-tého aktiva (akcie) stoupá/klesá pomaleji než
E(rm), ale pohybuje se stejným směrem
CAPM – pokud na trhu existuje rovnováha, všechny akcie
leží na SML, tzn. každá akcie je správně oceněna
-
-
akcie, které leží NAD SML – podhodnocené – mají vzhledem k
systematickému riziku mají vyšší očekávaný výnos, než investor
požaduje (SML)
akcie, které leží POD SML – nadhodnocené – očekávaná výnos.míra
je nižší, než by odpovídala úrovni systematického rizika (SML)
Rozdíl mezi rovnovážnými (SML) a očekávanými výnosy – alfa faktor
alfa faktor >0 – akcie je podhodnocena,
alfa faktor < 0 – akcie je nadhodnocena.
CAMP – je třeba stanovit:
Rizikovou prémii – na zákl.historických dat; jako rozdíl mezi průměrnou
výnosovou mírou z akcií a průměrnou výnosovou mírou z bezrizikových
c.p.
Bezriziková výnosová míra – nejčastěji výnosová míra z dlouhodobých
vládních dluhopisů
Beta faktor – z historických dat; výběr akciového indexu představující tržní
portfolio