Akciové výhledy - Komerční banka, as

Komentáře

Transkript

Akciové výhledy - Komerční banka, as
EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
21. června 2016
Akciové trhy
Extract from a report
Akciové výhledy
Evropské akcie mají velký prostor ke zotavení
■
Po nepříznivém začátku letošního roku a obnoveném růstu na konci března druhý
kvartál nepřinesl jasný trend. Výsledková sezóna za první čtvrtletí byla spíše
zklamáním a rostoucí očekávání na utahování měnové politiky Fedem akciím ve
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
[email protected]
výraznějším růstu bránila. Nicméně americké údaje z trhu práce a vyšší volatilita
v souvislosti s čínskou ekonomikou tato očekávání pohřbila. Nejistota před britským
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
referendem akciím rovněž nepomohla, a tak globální akciový index MSCI World se
nyní pohybuje na úrovních poblíž březnového závěrečného kurzu.
Jana Steckerová
(420) 222 008 524
[email protected]
■
Index PX pražské burzy zaostává za většinou hlavních i regionálních indexů, když ve
druhém kvartále dále rozšířil svoje ztráty. Maďarský BUX je prozatím nejúspěšnější
v reginou střední a východní Evropy.
■
Index PX stlačily dolů hlavně finanční tituly. Největším letošním poraženým na
BCPP je zatím Vienna Insurance Group kvůli varování o horším zisku a nečekaném
snížení dividendy.
■
Trojici bankovních titulů obchodovaných na pražském parketu v květnu doplnily
akcie ústavu Moneta Money Bank. Od primární nabídky vzrostla její cena o 6,5 %.
20. června se pak staly akcie součástí indexu PX. Naproti tomu v ten samý den byla
z indexu vyřazena společnost NWR poté, co 5. května bylo pozastaveno
obchodování s jejími akciemi. 20. června jsme pak ukončili aktivní pokrývání tohoto
titulu.
■
Vítězem nekompletního druhého kvartálu se stala likérka Stock Spirits. Její akcie
vzrostly o téměř 10 %. Zhruba 9% zisk si odnáší textilka Pegas, ostatní společnosti
včetně ČEZ končí kvartál v kladné nule.
■
Société Générale snížila váhu globálních akcií v portfoliu z 50 % na 45 %.
Hlavním důvodem byl cíl snížit míru rizika v portfoliu.
■
Po nedávných poklesech mají evropské akciové indexy zajímavý potenciál růstu
k cílovým cenám SG. V letošním třetím čtvrtletí očekáváme zlepšenou výkonnost
akcií díky vyššímu inflačnímu výhledu a lepšímu ekonomickému vývoji v eurozóně.
Krátkodobým impulzem pro evropské burzy by mohl být i výsledek britského
referenda.
■
Ze sektorového pohledu patří mezi preferovaná evropská odvětví finanční firmy,
automobilky a intergrované ropné společnosti. Mezi nejméně preferovanými sektory
jsou naopak síťová odvětví a telekomunikace.
■
Pražská burza by mohla v ročním horizontu dosáhnout dvouciferného růstu.
Mezi nejatraktivnější tituly na domácím akciovém trhu řadíme akcie finančních firem.
Z ostatních akcií, které pokrýváme, doporučujeme nakupovat čtyři tituly, z nichž mají
momentálně největší růstový potenciál vzhledem k naší cílové ceně akcie O2.
Please see back page for important disclaimer.
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Statistika BCPP
Index PX
% změna (CZK)
% změna (USD)
Objem obchodů (mil.CZK)
2011
2012
2013
2014
2015
911
1 039
989
947
956
5/2016
894
-25,6
14,0
-4,8
-4,3
1,0
-6,5
-29,3
18,4
-8,9
-16,7
-7,0
-4,6
369 750
250 608
184 571
158 222
169 202
180 911
Objem obchodů (mil.USD)
20 904
12 810
9 461
7 648
6 941
7 388
Tržní kapitalizace (mil.CZK)
1 060 767
1 093 799
1 074 426
1 018 162
1 011 989
942 541
Tržní kapitalizace (mil.USD)
53 737
57 540
54 189
44 434
40 696
38 851
Zdroj: BCPP, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Přehled doporučení KB/SG
Společnost
Cena
Cíl. cena
Doporučení
ze dne
Roční max.
Roční min.
CEZ
421,6
420,0
Koupit
12.II.16
603,0
362,1
CME
56,5
65,0
Držet
12.VIII.15
68,5
43,0
598,2
893,2
Koupit
5.V.16
785,6
555,5
Fortuna
88,7
96,0
Držet
20.V.16
105,0
56,0
Kofola
438,0
-
-
-
522,0
346,3
Komercni banka
920,0
-
-
-
1 142,2
862,0
73,1
-
-
-
76,4
68,0
O2 CR
221,1
260,0
Držet
22.III.16
265,9
94,1
Pegas Nonwovens
796,6
863,0
Koupit
20.V.16
966,9
685,1
12 202,0
13 500,0
Koupit
13.VI.15
13 696,0
10 400,0
58,3
-
-
-
75,8
38,8
Unipetrol
173,0
-
-
-
194,9
139,3
VIG
486,4
-
-
-
894,4
452,3
Erste Bank
Moneta Money Bank
Philip Morris CR
Stock Spirits
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Přehled společností
Poslední
Změna
cena
1 měsíc
CZK
USD
1-5/2016
1-5/2016
21.VI.16
(%)
(%)
(%)
(CZK m)
(USD m)
CEZ
421,6
-2,7
-5,1
-1,6
209,3
8,7
CME
56,5
-2,5
-15,7
-12,6
1,9
0,1
598,2
-3,9
-21,2
-18,3
75,6
3,2
88,7
5,8
10,1
14,2
1,7
0,1
0,0
Společnost
Erste Bank
Fortuna
Změna od začátku roku
Průměrné denní obchody
Kofola
438,0
2,6
-10,6
-7,3
0,9
Komercni banka
920,0
-4,5
-7,1
-3,6
199,0
8,3
73,1
-1,9
n.a.
n.a.
37,1
1,5
O2 CR
221,1
-5,1
-11,9
-8,7
32,3
1,3
Pegas Nonwovens
796,6
1,5
9,0
13,0
7,9
0,3
12 202,0
-6,8
1,7
5,4
12,1
0,5
58,3
4,0
14,6
18,8
2,3
0,1
Unipetrol
173,0
-0,9
8,1
12,1
7,7
0,3
VIG
486,4
-6,3
-29,4
-26,8
10,4
0,4
Moneta Money Bank
Philip Morris CR
Stock Spirits
Zdroj: BCPP, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
21. června 2016
2
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Pražská burza v Q2 16 zaostala za ostatními
akciovými indexy
Globální akciový index
Začátek roku 2016 byl pro globální akciové trhy příšerný. První týden roku byl dokonce
nejhorší v historii a za celý leden pak hlavní indexy spadly až o 10%. Hlavními důvody byly
420
zřejmě globální deflační obavy způsobené kolapsem cen ropy a dalších komodit a také obavy
ze zpomalení čínské ekonomiky. To vše tlačilo dolů zejména banky, těžební, energetické a
400
automobilové společnosti. V únoru se sentiment zlepšil a akciové trhy se zotavily. Druhý
kvartál nepřinesl jasný trend. Výsledková sezóna za první čtvrtletí byla spíše zklamáním a
380
360
340
IX- 15
rostoucí očekávání na utahování měnové politiky Fedem akciím ve výraznějším růstu bránila.
Nicméně americké údaje z trhu práce a vyšší volatilita v souvislosti s čínskou ekonomikou tato
XI- 15
I-16
III-16
Zdroj: Bloomberg; MSCI World index
očekávání pohřbila. Nejistota před britským referendem akciím rovněž nepomohla, a tak se
nyní globální akciový index MSCI World pohybuje na úrovních poblíž březnového závěrečného
kurzu. Od začátku roku patří japonský Nikkei 225 k nejhorším indexům, když jeho hodnota
klesla o 16 %. Evropský Stoxx 600 ztratil 8 %, zatímco americký S&P 500 vymazal všechny
ztráty a nyní si připisuje více jak jedno procento.
Pražský PX zaostal za hlavními i
regionálními indexy.
Index PX pražské burzy zaostává za většinou hlavních i regionálních indexů, když ve
druhém kvartále dále rozšířil svoje ztráty (zhruba -7 %), které tak od začátku roku činí 12 %.
Maďarský BUX je prozatím s 10% ziskem nejúspěšnějším se ziskem téměř 10 %, jak je
uvedeno v levém grafu níže (ve druhém čtvrtletí ale prakticky s nulovým ziskem). Nejméně
příznivé obchodování s akciemi jsme ve Q216 zaznamenali v Polsku, kde index WIG 20 klesl o
více jak 10 % (-3,5 % od začátku roku).
Letošní srovnání indexů (%)
PX vs. ostatní akciové indexy ve Q2 16 (%)
20
20
Q2 16
v korunovém vyjádření
2016
10
v korunovém vyjádření
10
0
0
-10
-10
-20
-20
PX
WIG20
BUX
St oxx600 S&P500 Nikkei225
PX
WIG20
BUX
St oxx600 S&P500 Nikkei225
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg
Index PX stlačily dolů hlavně
finanční tituly.
Největším letošním poraženým na BCPP je zatím Vienna Insurance Group. Akcie VIG
klesly v prvním čtvrtletí o 27 % kvůli varování o horším zisku a nečekaném snížení dividendy
na 0,60 EUR z 1,40 EUR na akcii před rokem. Ve druhém kvartále pak klesla tržní kapitalizace
firmy pouze o 5 % kvůli negativnímu globálnímu sentimentu. Další finanční akcie, Erste Group
a Komerční banka, rovněž negativně přispěly k výkonnosti celého indexu PX (-9,5 %, resp.
-13,7 %).
Trojici bankovních titulů obchodovaných na pražském parketu v květnu doplnily akcie
ústavu Moneta Money Bank. Od primární nabídky (6. května) vzrostly ceny akcií o 6,5 %.
20. června se pak staly akcie součástí indexu PX.
Naproti tomu v ten samý den byla z indexu vyřazena společnost NWR poté, co 5. května
bylo pozastaveno obchodování s jejími akciemi. 20. června jsme pak ukončili aktivní pokrývání
tohoto titulu.
21. června 2016
3
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Mezi dalšími propadlíky druhého kvartálu můžeme nalézt O2 Czech Republic (-11 %), Philip
Morris ČR (-7 %) a Unipetrol (-5 %). Pokles u akcií telekomunikační společnosti do jisté míry
mohl souviset s nižší váhou v indexu PX poté, co byly zařazeny akcie Monety. S výjimkou
zpráv o možném prodeji podílu PPF v O2 však nebyly zveřejněny žádné podstatné informace.
Unipetrol začal s výstavbou nové etylenové jednotky s plánovaným rozjezdem výroby
v polovině 2018 a zároveň po 8 letech obnovil výplatu dividendy.
Vítězem nekompletního druhého kvartálu se stala likérka Stock Spirits. Její akcie vzrostly
o téměř 10 %, když byly podpořeny i oznámením o výplatě mimořádné dividendy ve výši
10 GBp na akcii. Zhruba 9% zisk si odnáší textilka Pegas, která informovala o výstavbě nové
linky v České republice. Společnost navíc zvažuje koupi pozemku v Jihoafrické republice.
Ostatní společnosti včetně ČEZ končí kvartál v kladné nule.
Vývoj českých akcií v letošním roce
30
Q4 15
Q1 16
Q2 16
YTD
20
10
0
-10
VIG
UNIP
TMR
Stock
PX
PMCR
PLG
Pegas
O2
Moneta
Kofola
KB
Fortuna
Erste
CME
-30
CEZ
-20
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg. Data k 5.4.2016
Obchodní aktivita na pražské
burze se v prvních pěti měsících
propadla.
Obchodní aktivita na pražské burze se
v prvních pěti měsících letošního roku
propadla. Průměrný objem obchodů byl
Průměrný denní objem obchodů (mld.CZK)
1,25
9 % pod průměrem ve stejném období
loňského roku (neobsahuje údaje za Monetu
1,00
Money Bank). Obchodování na domácím
trhu nadále dominuje několik největších
0,75
emisí, když podíl ČEZ a Komerční banky
dosahuje 37 %, Erste Group 13% a O2 9 %.
V rámci této struktury v posledních měsících
opět vzrostl podíl akcií Komerční banky. Od
0,50
0,25
III/13
IX/13
III/14
IX/14
III/15
IX/15
III/16
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BCPP
třetího kvartálu se na statistikách projeví obchodování s akciemi Monety, jejíž objem by měl
patřit mezi nejvyšší.
Miroslav Frayer
+420 222 008 567
[email protected]
21. června 2016
4
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Výhled globální ekonomiky
Spojené státy americké: růst táhne domácí poptávka
Ekonomika Spojených států si
letos polepší o 1,9 %.
Vyhlídky pro růst americké ekonomiky ekonomové SG revidovali pouze minimálně.
Hlavním tahounem zůstává domácí poptávka. Trh práce již dosáhl NAIRU (míra
nezaměstnanosti nezrychlující inflaci), což vytváří tlak na růst mezd. Nezaměstnanost by podle
ekonomů SG měla ještě nepatrně poklesnout, jednotkové mzdové náklady rostou více než 2%
tempem již nyní, přičemž participace na trhu práce podstatně stoupla. Spotřebu domácností
podporují i nízké ceny energií, přičemž k ochotě utrácet přispívají i úspory naakumulované
v minulém roce. K růstu by měly přispět i investice do rezidenčních nemovitostí. Naopak
firemní investice zůstávají pod tlakem nižších cen energií a silnějšího dolaru (navzdory oslabení
od ledna je kurz dolaru vůči euru stále o 18 % silnější ve srovnání s létem 2014). Nižší
investice v oblasti energetického sektoru pravděpodobně z letošního růstu HDP ukrojí 0,4 %,
zatímco čisté exporty zredukují HDP o dalších 0,5 %. Sečteno podtrženo, v letošním roce by
HPD měl vzrůst o 1,9 %. Příští rok by ekonomika měla své tempo nepatrně zrychlit na 2,3 %.
V letošním roce Fed podle SG
zvýší sazby pouze jednou.
I navzdory globálním desinflačním tlakům si jádrová inflace ve Spojených státech
udržela slušnou dynamiku. Jádrové ceny rostou především díky utahující se situaci na trhu
práce a vývoji na trhu nemovitostí. Hypoteční úrokové sazby jsou nejnižší za poslední tři roky,
což společně s převahou poptávky po nemovitostech nad jejich nabídkou vytváří tlak na růst
jádrových cen. Na konci letošního roku by se podle ekonomů SG měla jádrová inflace
pohybovat kolem současných úrovní, tj. 2,1 %. Celková inflace by měla díky vyšším cenám
energií na počátku roku 2017 dosáhnout 2 %. Pokud jde o nastavení měnové politiky,
předpokládají ekonomové SG, že Fed zvýší letos úrokové sazby pouze jednou, a to v prosinci.
Trh je ještě pesimističtější, když jednomu zvýšení sazeb v letošním roce přikládá pouze 34%
pravděpodobnost. Samotný Fed ve své prognóze počítá pro letošní rok s dvojím utažením
měnové politiky, ačkoli počet zástupců Fedu, kteří preferují pouze jedno zvýšení stoupá.
V příštím roce by podle ekonomů SG měl Fed sazby zvednout celkem třikrát.
USA: vývoj klíčové úrokové sazby (%)
USA: inflace (%, y/y)
6.0
Fed funds rate
SG forecast
8.0
5.0
FOMC median projection (as of March 2016)
Rate path implied by the market (as of May 17)
7.0
6.0
yoy
change
CPI Headline US
CPI Core US
4.0
3.0
5.0
2.0
4.0
1.0
3.0
0.0
2.0
-1.0
1.0
0.0
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
20
-2.0
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics
Eurozóna: ke zvýšení sazeb do konce roku 2020 nedojde
Inflace krátkodobě dosáhne cíle.
Inflace v eurozóně zůstává stále na nízkých úrovních. Podle ekonomů SG se do letošního léta
bude pohybovat na úrovních kolem nuly, přičemž ve druhé polovině roku by díky bazickým
efektům měla začít stoupat. Za celý letošní rok však její průměr zřejmě dosáhne pouze 0,4 %.
Na počátku roku 2017 by inflace měla dočasně akcelerovat k úrovni okolo 2 %, což může
vyvolat diskuzi o adekvátnosti nastavení úrokových sazeb. V průměru se však inflace v období
let 2016 – 2020 bude pohybovat kolem 1,4 %, tedy stále výrazně pod 2% cílem ECB.
Ekonomové SG proto nepředpokládají, že by ke zvýšení sazeb došlo v průběhu
prognózovaného období (2020). Vzhledem k očekávanému růstu inflace, byť dočasnému, od
ECB v letošním roce příliš mnoho akcí očekávat nelze. Zajímavější bude, jaké nástroje ECB
21. června 2016
5
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
zvolí v roce 2017, pokud se inflace bude stále nacházet výrazně pod jejím cílem. V takovém
případě podle ekonomů SG ECB přistoupí k prodloužení programu nákupů aktiv do konce
roku 2017, prodloužení programu TLTRO, popřípadě k jeho rozšíření. Pokud jde o růst HDP,
měla by podle ekonomů SG ekonomika eurozóny přidat 1,6 %. Růstu napomáhá především
domácí poptávka, zatímco investice stále pokulhávají a čisté exporty růst spíše brzdí. Odhad
růstu pro příští rok zůstal beze změny na úrovni 1,5 %.
Silný trh práce v Německu
podporuje spotřebu domácností.
Německá ekonomika by v letošním a v příštím roce měla vzrůst o 1,7 %. Hlavním zdrojem
růstu zřejmě zůstane soukromá spotřeba, zatímco investice budou i nadále utlumené, přičemž
čisté exporty část růstu umažou. Spotřeba domácností je podporována dobrou situací na trhu
práce. Počet volných pracovních míst dosahuje rekordních úrovní, zatímco pomalý růst inflace
vylepšuje reálný disponibilní důchod domácností. Inflace zůstává na nízkých úrovních.
V letošním roce by měla podle ekonomů SG dosáhnout v průměru 0,5 %, v příštím roce pak
1,8 %. Rizika jsou podle jejich názoru vyvážená. Směrem nahoru by ve druhé polovině roku
měly inflaci tlačit ceny ropy, naopak riziko představuje nižší růst mezd, který by mohl nastat
v důsledku slabší zahraniční poptávky a přílivu pracovní síly (uprchlíci).
Eurozóna: Inflace (%, y/y)
3.5
Eurozóna: HDP (%)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
-3.0
-3.5
-4.0
-4.5
-5.0
Euro area - Cpi Headline
3.0
2.5
Annual
change
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
Euro area - Real Gdp
Annual
change
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics
Asie: Čína, Japonsko: růstové vyhlídky se zlepšily
Odhad čínského růstu HDP byl
revidován směrem nahoru.
Výhled pro čínskou ekonomiku na letošní rok ekonomové SG revidovali mírně směrem nahoru.
Odhad nyní počítá s růstem HDP na úrovni 6,5 %, což je v souladu s vládním cílem pro roky
2016 – 2020. Důvodem k revizi bylo překvapivě silné oživení na trhu nemovitostí a oživení
investic do infastruktury. V obou případech se však jedná z větší části o důsledek nárůstu
úvěrové aktivity, která však podle ekonomů SG nebude mít dlouhého trvání. V dalších letech
tak zřejmě opět převáží strukturální problémy a čínská ekonomika své tempo zpomalí (6 %
v roce 2017). Inflace by se ke konci roku měla díky efektu statistické základny posunout lehce
nahoru (na 2,2 % y/y). Pokud jde o politiku centrální banky, je stále do značné míry určována
neflexibilní domácí měnou a odlivem kapitálu. Pohyby devizového kurzu budou hlavním
determinantem měnové politiky i nadále. Hlavní scénář SG s 80% pravděpodobností
předpokládá, že kurz USD/CNY se bude na konci roku 2016 nacházet na úrovni 6,75 a že se
čínská centrální banka bude snažit držet CFETS index v pásmu mezi 95 – 100. V takovém
případě bude zřejmě při snižování míry povinných minimálních rezerv pokračovat pouze
opatrně (odhad SG počítá se snížením PMR o 100bb), zatímco nová klíčová sazba by měla být
v H2 16 snížena o 25 bb.
Japonsko: k dalšímu uvolnění
měnové politiky v letošním roce
nedojde.
Odhad japonského růstu HDP ponechali ekonomové SG pro letošní rok beze změny (0,7 %).
Pro rok 2017 ho však posunuli směrem nahoru (na 1,6 %). Důvodem je předpoklad, že
nezaměstnanost bude dále klesat (pod 3 % v roce 2017), což vytvoří silný tlak na růst mezd,
strukturální reformy pomohou korporacím udržet vysokou míru profitability, fiskální opatření
ponesou své plody a navíc podle ekonomů SG vláda implementuje po volbách v červenci
2016 další (ve výši minimálně 5 bln. JPY). Inflace se v nejbližším období bude pravděpodobně
21. června 2016
6
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
pohybovat kolem nuly. Ve střednědobém horizontu by se měla stabilizovat kolem 1 %, což je
založeno na předpokladu, že se mezera výstupu bude postupně uzavírat, mzdy porostou a
oslabování jenu bude pokračovat. Z těchto důvodů ekonomové SG předpokládají, že
k dalšímu uvolnění měnové politiky v roce 2016 nedojde. BoJ již snížila úrokové sazby do
záporu (-0,1 % na běžné účty, které finanční instituce drží u banky), čímž se snaží vytvářet tlak
na finanční instituce, aby více peněz půjčovaly či investovaly. Pokud by JPY dále posiloval a
dostal se až pod hladinu 105 USD/JPY, vzrostla by podle ekonomů SG pravděpodobnost
implementace dalšího kvalitativního a kvantitativního uvolňování (QQE) na 40 % (v současné
době 25 %). Pokud by se zde však bylo riziko, že USD/JPY dosáhne psychologické hranice
100 USD/JPY, dodatečné QQE do konce roku 2016 by se stalo hlavním scénářem SG.
Čína: růst HDP
Japnsko: Inflace
% yoy
2
14.0
12.0
2
3.5
2
3.0
1
2.5
1
2
2
10.0
2
1
8.0
1
1
Annual change
2.0
1
1.5
1
1.0
1
0.5
0
0.0
-0.5
0
-1.0
0
0
-1.5
1
6.0
1
4.0
-2.0
0
00
02
04
06
08
Cpi Headline
10
12
14
16
18
20
Cpi Core
1
07
09
11
13
15
17
19
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Jana Steckerová
+420 222 008 524
[email protected]
21. června 2016
7
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Výhled pro akciové trhy
Société Générale snížila váhu
globálních akcií ve svém portfoliu
z 50 % na 45 %.
Náš výhled pro akciové trhy je založen na předpovědích Société Générale (analýza Multi Asset
Portfolio – Contradictions abound: pick your battles zveřejněná 7. června). Société Générale
snížila váhu globálních akcií v portfoliu z 50 % na 45 %. Hlavním důvodem bylo snížit míru
rizika v portfoliu. Z ostatních tříd aktiv SG zvýšila váhu státních dluhopisů z 17 % na 22 % a
naopak snížila zastoupení korporátních dluhopisů z 15 % na 13 %. SG dále ponechává
minimální váhu hotovosti (5 % portfolia), váha komodit naopak byla zvýšena na maximum
(10% portfolia).
SG nadále preferuje evropské
akciové trhy.
Po nedávných poklesech mají evropské akciové indexy zajímavý potenciál růstu
k cílovým cenám SG, jak ukazuje tabulka níže. V letošním třetím čtvrtletí očekáváme
zlepšenou výkonnost akcií díky vyššímu inflačnímu výhledu a lepšímu ekonomickému vývoji
v eurozóně. Krátkodobým impulzem pro evropské burzy by mohl být i výsledek britského
referenda (viz box níže), který bude oznámen 24. června ráno. SG nyní doporučuje nadvážit
v portfoliu britské akcie (měnově zajištěné) díky jejich mezinárodní i komoditní expozici.
Americké akcie by měly
stagnovat.
Americké
akcie
by
se
mohly
v následujících
kvartálech
pohybovat
v blízkosti
současných hodnot. Jejich růstový potenciál se totiž již zdá být omezený z důvodu poměrně
vysokého ocenění a našeho očekávání poklesu firemních marží. Ekonomové SG očekávají
zpomalování americké ekonomiky od H2 18, což by mělo znamenat vrchol akciového býčího
trhu zhruba v polovině roku 2017. Na asijských burzách předpovídá SG zotavení japonských
indexů, zatímco čínská aktiva jsou vnímána jako zranitelná.
Cíle SG a KB pro akciové indexy
Index
S&P 500 (USA)
DJ Stoxx 600 (Evropa)
FTSE 100 (V.Británie)
CAC 40 (Francie)
DAX 30 (Německo)
FTSE MIB (Itálie)
IBEX 35 (Španělsko)
Nikkei 225 (Japonsko)
HSCEI (Čína)
ASX 200 (Austrálie)
KOSPI (Jižní Korea)
SENSEX (Indie)
PX (KB/SG, tržní ceny)
PX (KB/SG, konsensus)
Aktuálně
20.06.
2 071
334
6 142
4 303
9 893
17 305
8 586
15 965
8 640
5 257
1 981
26 776
842
842
IX.16
odhad
2 100
370
6 700
4 900
10 500
20 000
9 700
18 000
9 000
5 600
2 000
29 000
880
890
XII.16
odhad
2 000
355
6 500
4 750
10 000
19 000
9 250
17 500
8 700
5 700
1 950
27 000
910
940
III.17
odhad
2 050
365
6 700
4 800
10 300
20 000
9 500
17 500
8 300
5 700
2 000
28 000
940
990
VI.17
odhad
2 100
380
7 000
5 000
10 500
21 000
9 750
18 000
8 100
5 800
2 050
30 000
940
1 000
změna
konec 16'
-3
6
6
10
1
10
8
10
1
8
-2
1
8
12
změna
1 rok (%)
1
14
14
16
6
21
14
13
-6
10
3
12
12
19
Zdroj: SG Cross Asset Research (Multi Asset Portfolio ze 7. června 2016); Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
BOX: Pravděpodobnost Brexitu
Několik průzkumů veřejného mínění v poslední době naznačilo, že v chystaném referendu by
více Britů mohlo hlasovat pro opuštění Evropské unie než pro setrvání v EU. Na druhou stranu
je ale stále hodně nerozhodnutých voličů. Graf vlevo na následující straně ukazuje indikátor
agentury Bloomberg složený z různých předvolebních průzkumů za dobu posledních pěti
měsíců. Na základě těchto údajů se zdá, že výsledek britského referenda by mohl být velmi
těsný.
Akciové trhy reagovaly na zvyšující se riziko Brexitu silně negativně. My ovšem věříme,
že investoři toto riziko přecenili. Graf vpravo na následující straně ukazuje implikovanou
pravděpodobnost na základě kurzů sázkových kanceláří podle organizace Oddschecker.
Právě sázkové společnosti se v minulosti ukázaly být jako poměrně úspěšné v předvídání
21. června 2016
8
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
tohoto typu událostí. V grafu vidíme, že výsledku v podobě setrvání v EU tato metoda přiřazuje
stabilně poměrně vysokou pravděpodobnost přes 60 %. Podobný výsledek (riziko Brexitu
menší než 40 %) v současné době předpovídá také metoda zvaná Number Cruncher, která
analyzuje různé údaje z průzkumů veřejných mínění a minulých referend1.
Průzkumy veřejného mínění k Brexitu
Kurzy sázkových společností k Brexitu
100%
100%
100%
100%
80%
80%
80%
80%
60%
60%
60%
60%
40%
40%
40%
40%
20%
20%
20%
20%
0%
0%
16.1
15.2
zůstat v EU
16.3
15.4
ne rozho dnu tí
15.5
od chod z EU
0%
14.6
0%
16.1
50 %
15.2
16.3
zůst at v EU
15.4
15.5
odchod z EU
14.6
50%
Zdroj: Bloomberg
SG předpovídá zotavení akcií
těžařů a zpracovatelů komodit.
Ze sektorového pohledu jsou hlavními investičními tématy SG:
•
Oživení ekonomiky v eurozóně, což podporuje stavebnictví a dopravní firmy nebo
výrobce autobilů.
•
Rostoucí ceny ropy, které evidentně vyhovují intergrovaným ropným společnostem.
•
Ustupující obavy z globální deflace, které by měly podpořit banky, pojišťovny nebo
také maloobchodní potravinářské firmy.
•
Nenastane tvrdé přistání čínské ekonomiky, což je pozitivní pro těžaře a
zpracovatele komodit, automobilky nebo výrobce hardwaru.
Mezi nejméně preferované
sektory SG patří telekomunikace a
síťová odvětví.
Náš výhled pro český akciový trh
je pozitivní.
Mezi nejméně preferované sektory naopak patří:
•
Akcie síťových odvětví, které trápí negativní trend v ziskovosti a otázkou je pokrytí
jejich dividend.
•
A telekomunikační společnosti, protože sektor patří mezi nejvíce zadlužené a je
spíše drahý.
Podobně jako akciové trhy v eurozóně by pražská burza mohla v ročním horizontu
dosáhnout dvouciferného růstu. Používáme přístup na základě ocenění jednotlivých firem,
protože index PX se skládá z pouhých 13 akciových titulů, přičemž čtyři největší z nich mají
dohromady zhruba 70% váhu v tržním indexu. Z nejobchodovanějších akcií aktivně
pokrýváme (včetně SG) sedm titulů. Pro ocenění ostatních společností používáme jako odhad
v jednom přístupu současnou tržní cenu akcie, ve druhém pak konsensus trhu.
Zprůměrováním těchto odhadů pak dostáváme roční růst o zhruba 15 % (viz tabulka na
předchozí straně).
Mezi nejatraktivnější na pražském
parketu vidíme finanční tituly.
Mezi nejatraktivnější tituly na pražské burze řadíme akcie finančních firem, ačkoliv žádný
z nich nepokrýváme přímo v KB (akcie Erste Group Bank pokrývají kolegové z SG a
předpovídají celkový výnos pro akcionáře přes 50 %). Evropský bankovní sektor je podle
našeho názoru podhodnocený a měl by těžit z rostoucích inflačních očekávání. České banky
jsou navíc velmi dobře kapitalizované. Akcie pojišťoven by pak měly vedle vyšší inflace
podpořit i zvýšené výnosy na dluhopisovém trhu, což předpovídají naši ekonomové.
1
viz www.ncpolitics.uk
21. června 2016
9
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Z ostatních emisí doporučujeme nakupovat akcie ČEZ, O2 Czech Republic, Philip Morris
Czech Republic a Pegas Nonwovens. První tři tituly by podle našich odhadů měly přinést
velmi atraktivní dividendový výnos přes 7 %. Vzhledem k našim cílovým cenám mají
momentálně z těchto emisí největší růstový potenciál akcie O2.
Josef Němý, CFA
+420 222 008 560
[email protected]
Očekávané korporátní události v nadcházejících měsících*
Datum
Společnost
21. července
Unipetrol
Výsledky hospodaření za Q2 2016
Událost
28. července
O2 Czech Republic
Výsledky hospodaření za Q2 2016
1. srpna
Kofola
Výsledky hospodaření za H1 2016
3. srpna
Komerční banka
Výsledky hospodaření za Q2 2016
5. srpna
Erste Group Bank
Výsledky hospodaření za Q2 2016
9. srpna
ČEZ
Výsledky hospodaření za Q2 2016
10. srpna
Stock Spirits
Výsledky hospodaření za H1 2016
11. srpna
Moneta Money Bank
Výsledky hospodaření za Q2 2016
19. srpna
Philip Morris CR
Výsledky hospodaření za H1 2016
23. srpna
Vienna Insurance Group
Výsledky hospodaření za Q2 2016
25. srpna
Pegas Nonwovens
Výsledky hospodaření za Q2 2016
25. srpna
Fortuna
Výsledky hospodaření za Q2 2016
Zdroj: Bloomberg, společnosti. *ostatní termíny zatím nebyly zveřejněny
21. června 2016
10
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Zahraniční trhy
S&P 500 (USA)
Stoxx600 (Evropa)
380
2 200
2 100
360
2 000
340
1 900
320
1 800
1 700
11/12
11/01
11/02
11/03
11/04
11/05
11/06
Zdroj: Bloomberg
300
11/12
11/03
11/04
11/05
11/06
HSCEI (Čína)
20 000
11 000
19 000
10 000
18 000
9 000
17 000
8 000
16 000
7 000
11/01
11/02
11/03
11/04
11/05
11/06
Zdroj: Bloomberg
6 000
11/12
11/01
11/02
11/03
11/04
11/05
11/06
11/03
11/04
11/05
11/06
Zdroj: Bloomberg
WIG 20 (Polsko)
BUX (Maďarsko)
2 100
30 000
2 000
28 000
1 900
26 000
1 800
24 000
1 700
22 000
1 600
11/12
11/02
Zdroj: Bloomberg
Nikkei 225 (Japonsko)
15 000
11/12
11/01
11/01
11/02
11/03
11/04
11/05
Zdroj: Bloomberg
11/06
20 000
11/12
Zdroj: Bloomberg
21. června 2016
11
11/01
11/02
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Utility
ČEZ
Q1 16: Zisky překonaly všechny odhady, celoroční výhled ale zůstal nezměněn
Výsledky ČEZ za Q1
Koupit
Cena 21.06.16
12m cíl
mld. Kč
Q1 15
Q1 16
změna
odhad KB
konsensus*
Tržby
54,20
51,88
-4,3%
53,22
53,59
EBITDA
19,16
20,04
4,6%
17,58
17,71
427 CZK
Provozní zisk
12,03
12,97
7,8%
10,31
10,28
420 CZK
Čistý zisk
7,56
9,96
31,6%
7,17
7,15
Upravený čistý zisk
7,56
9,96
31,6%
7,17
7,14
Pot. růst ceny
-1,5%
Dividenda
Zdroj: ČEZ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, *průměrný odhad v průzkumu ČEZ mezi 9 analytiky
30 CZK
Celkový výnos
5,5%
Výsledky: Hospodářské výsledky za Q1 16, zveřejněné 10. května v položkách zisků
podstatně překonaly prakticky všechny odhady na trhu. Navzdory nečekaně dobrým
Sektorové doporučení
Snížit váhu
kvartálním výsledkům však management ČEZ nezměnil svůj celoroční výhled.
Hlavní překvapení: 1) Kvartální tržby byly o něco nižší, než jsme čekali, zisky ale výrazně
Typ investice
Expozice vůči cenám komodit
přesáhly očekávání díky nižším výdajům. Provozní náklady meziročně mírně klesly, hlavním
Vysoký dividendový výnos
důvodem ale byl vysoký zisk z derivátových obchodů s komoditami (1,5 mld. Kč oproti
ztrátě bezmála 1 mld. Kč před rokem). 2) V rámci finančních položek podpořil finanční
Roční vývoj ceny akcií
výsledky zisk 0,3 mld. Kč z cenných papírů v ekvivalenci (oproti ztrátě 1 mld. Kč v Q1 15).
700
600
3) Provozní cash flow byl meziročně stabilní a investiční výdaje klesly o 30 % y/y, což
500
pomohlo k dalšímu poklesu zadlužení na 123,3 mld. Kč (oproti 131,2 mld. Kč na konci roku
400
2015). 4) ČEZ snížil svůj letošní cíl výroby elektřiny v jaderných elektrárnách z 30 TWh na
28,7
300
200
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
TWh,
což vnímáme jako negativní zprávu. Očekávaná celoroční
produkce
z obnovitelných zdrojů byla také mírně snížena.
Zdroj: Bloomberg
Potenciální dopad na předpovědi: Management potvrdil své celoroční cíle stanovené
Objem obchodů (v tis. ks)
v polovině března (EBITDA ve výši 60 mld. Kč a upravený čistý zisk 18 mld. Kč). Ve světle
1500
silných výsledků hospodaření za Q1 16 by naše únorové prognózy stále mohly být
1200
dosažitelné (tehdy jsme čekali EBITDA 61,4 mld. Kč a upravený čistý zisk 18,6 mld. Kč).
900
600
Potenciální dopad na cenu akcií a naše doporučení: Od vydání našeho posledního
300
0
06/15
doporučení („koupit“ ze 12. února) stoupla cena akcií o 15 % a akcionáři navíc získali
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
dividendu (téměř 11 % z nákupní ceny). Vzhledem k této silné výkonnosti bychom mohli
snížit naše doporučení. Klíčovým vstupem pro naše ocenění jsou očekávané ceny německé
elektřiny, které komoditní analytici Société Générale ve své červnové revizi vůbec nezměnili.
Data o akcii
RIC CEZsp.PR Bloom CEZ CP
52týdenní rozmezí
362,1 - 603
Tržní kap. (CZK mld.)
226,8
Tržní kap. (EUR mld.)
8,4
Volně obchod. (%)
30
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-2,7
2,1 -25,9
Relativně k PX
0,8
9,8 -14,4
Zdroj: Bloomberg
Poslední analýza a komentář:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/553_aktu
alizace_analyzy_cez_12_2_2016
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/b43_zisk
y_cez_prekonaly_vsechny_odhady_celorocni_vyhled_al
e_zustal_nezmenen
Současný odhad pro několik následujících let je mírně nižší než aktuální cena elektřiny na
burze.
Hlavní rizika proti našemu doporučení: Nižší než očekávané ceny elektřiny, vyšší než
očekávané investice, méně štědrá dividendová politika.
Očekávané události: Akcie ČEZ se již obchodují bez práva na dividendu z loňského zisku
ve výši 40 Kč na akcii, která bude vyplacena 1. srpna. Výsledky hospodaření ČEZ za Q2 16
budou zveřejněny 9. srpna.
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
[email protected]
21. června 2016
12
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Média
CME
Provozní ukazatele překonaly očekávání, čistá ztráta je však hluboká
Výsledky CME za Q1 16
Držet
Cena 21.06.16
2,23 USD
55,4 CZK
12m cíl
2,5 USD
65 CZK
Pot. růst ceny
12,1%
Dividenda
0,0 USD
0,0 CZK
Celkový výnos
12,1%
mil. USD
Q1 15
Q1 16
změna
Odhad KB
Konsensus
Tržby
126,1
129,0
2,3%
126,6
130,5
OIBDA
11,4
17,1
49,4%
12,4
15,9
Provozní zisk
-17,2
7,8
n/m
8,9
7,2
Čistý zisk
-70,2
-40,7
n/m
-9,3
-18,3
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, * konsensus agentury Thomson Reuters
Výsledky: Mediální společnost CME na konci dubna oznámila výsledky svého hospodaření
za Q1 2016. Na provozní úrovni jsme zaznamenali lepší než očekávané výsledky, nicméně
zklamáním byla hluboká čistá ztráta. Vliv posílení amerického dolaru byl na úroveň tržeb ve
srovnání s předešlými kvartály zanedbatelný.
Hlavní trendy a překvapení: (1) Tržby v prvním kvartále vzrostly o 2,3 % yoy na 129 mil.
Sektorové doporučení
Neutrální
USD. Při konstantních kurzech by byl nárůst o dva procentní body vyšší. Slabší vliv pohybu
amerického dolaru by měl být patrný v celém letošním roce. (2) Konsolidovaná OIBDA
Typ investice
Cyklické odvětví
dosáhla 17,1 mil. USD a oproti prvnímu kvartálu 2015 se zvýšila o téměř 6 mil. USD.
Celková OIBDA marže dosáhla 13,3 %, což představovalo meziroční nárůst o 4,2 pb.
(3) Pohled na jednotlivé segmenty nabízí smíšený obrázek. Na největším trhu v České
Roční vývoj ceny akcií
republice i přes 10% nárůst tržeb OIBDA stagnovala na 10 mil. USD. Rumunský trh se pak
75
nejvíce podepsal na meziročním zlepšení celkové OIBDA, když zde dosáhl provozní zisk
68
před odpisy téměř trojnásobné výše (9,5 mil. USD) ve srovnání s Q1 15. Slovensko
61
54
reportovalo OIBDA ve výši 2,4 mil. USD oproti loňské ztrátě. Naopak velkým zklamáním
47
bylo Bulharsko a Chorvatsko, kde CME na úrovni tržeb a zejména provozního zisku
40
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
zaznamenalo výrazné propady. (4) Finanční výsledek považujeme za největší zklamání, když
úrokové náklady meziročně vzrostly o více jak 20 % na 49,1 mil. USD. To uvrhlo CME do
Zdroj: Bloomberg
hlubší než očekávané čisté ztráty. (5) CME uvedlo, že 8. dubna dokončilo již dříve
Objem obchodů (v tis. ks)
oznámené refinancování dluhu, které by mělo vést ke snížení úrokových nákladů a
250
200
prodloužení doby splatnosti. V březnu však management již zveřejnil, že s transakcí bude
150
souviset jednorázový odpis ve výši 150 mil. USD, který bude zaúčtovaný ve druhém
100
kvartále letošního roku. (6) CME ve Q1 16 zlepšilo tvorbu hotovosti, když volné cash flow
50
0
06/15
dosáhlo 33,6 mil. USD oproti 23,3 mil. USD ve Q1 15.
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Dopad na předpovědi: Výše čisté ztráty se negativně promítne v našich odhadech, a to
zejména z titulu vyšších úrokových nákladů. Naopak provozní ukazatele bychom mohli
Data o akcii
RIC CETVsp.PR Bloom CETV CP
52týdenní rozmezí
43 - 68,5
Tržní kap. (CZK mld.)
7,8
Tržní kap. (EUR mil.)
317
Volně obchod. (%)
44
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-2,5 -4,7
4,9
Relativně k PX
1,0
2,5 21,2
Zdroj: Bloomberg
Poslední analýza a komentář:
nepatrně vylepšit. OIBDA očekáváme okolo 140 mil. USD. Management společnosti uvedl,
že provozní zisk OIBDA by měl letos při konstantních měnových kurzech vzrůst
dvouciferným tempem, ale méně než o 20 % (vloni 122,8 mil. USD). Volný cash flow bez
zahrnutí plateb spojených s dluhem by měl za celý rok 2016 dosáhnout 85 až 95 mil. USD
(loni 74 mil. USD), po zahrnutí těchto položek by měl být volný cash flow zhruba nulový.
Výraznější posílení USD či slabý hospodářský růst považujeme za největší rizika pro naši
prognózu.
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/REPORT
_12769
Očekávané události: Výsledky hospodaření za Q2 16 by mohly být oznámeny koncem
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/94a_kom
entar_k_vysledkum_cme_za_q1_16
července.
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
21. června 2016
13
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Sportovní sázky
Fortuna
Po výsledcích za Q1 16 jsme akcie firmy doporučili „držet“
Výsledky Fortuny
Držet
Cena 21.06.16
88,0 CZK
12m cíl
96 CZK
Pot. růst ceny
9,2%
Dividenda
0 EUR
0,0 CZK
Celkový výnos
9,2%
mil. EUR
Q1 15
Q1 16
změna
odhad KB
konsensus*
přijaté sázky
199,3
251,7
26,3%
238,2
242,3
hrubé výhry
35,4
38,1
7,6%
38,5
37,8
7,4
4,6
-37,1%
5,5
5,2
EBITDA
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. *průměrný odhad v průzkumu agentury Reuters
Výsledky: Společnost Fortuna zveřejnila 5. května částečné výsledky za Q1 16, které
přinesly větší pokles ziskovosti, než se čekalo. Firma ovšem nezměnila svůj výhled
celoroční EBITDA. Připomeňme, že Fortuna za první čtvrtletí nezveřejňuje některé
konsolidované údaje jako např. čistý zisk.
Sektorové doporučení
Není doporučení
Hlavní trendy: 1) Přijaté sázky v segmentu sportovního sázení nadále ve všech zemích
rostou dvouciferným tempem, na Slovensku díky zrušení manipulačních poplatků dokonce
Typ investice
Defenzivní
o více než 50 % y/y. Hrubé výhry ve všech zemích však vzrostly jen mírně. 2) Za poklesem
EBITDA stálo několik faktorů: zvýšení hazardní daně v ČR s dopadem přibližně 0,5 mil.
EUR, vyšší konkurenční tlaky a daňové náklady na Slovensku, zhoršené marže kvůli
Roční vývoj ceny akcií
nepříznivým výsledkům sportovních zápasů během února a plánovaný růst nákladů.
105
Provozní náklady se meziročně zvedly celkem o 2,3 mil. EUR (+13 % y/y), a to především
95
kvůli zvýšení personálních výdajů. 3) Český loterijní segment zaznamenal výrazně nižší růst
85
objemu přijatých sázek (+3,6 % y/y) než segment sportovních sázek, loterijní EBITDA ale
75
klesla o 19 % y/y, tj. výrazně méně než u sportovních sázek (-38 % y/y).
65
55
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
Letošní výhled: Fortuna potvrdila svůj výhled pro rok 2016. Firma nadále čeká
Zdroj: Bloomberg
pokračování růstu objemu přijatých sázek na přibližně 1,01 mld. EUR, investiční výdaje
Objem obchodů (v tis. ks)
11-13 mil. EUR a meziroční pokles EBITDA o 10-15 %. Ve zbývajících třech kvartálech by
500
tak měla EBITDA celkem dosáhnout 18,5-19,9 mil. EUR, což by oproti loňskému roku
400
znamenalo v nejhorším případě snížení o 4 % y/y, v nejlepším případě růst o 3 % y/y.
300
Očekávání víceméně stabilních zisků pro zbytek roku by podle našeho názoru mohlo
200
v následujících měsících držet cenu akcií v blízkosti současné úrovně.
100
0
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Cena akcií a naše doporučení: Po aktualizaci našich prognóz jsme 20. května stanovili
roční cílovou cenu na 96 CZK za kus (do 10. března byla cílová cena 79 CZK, poté byla
v revizi) a doporučení „držet“ (do 10. března „koupit“, poté v revizi). Podle našeho názoru
Data o akcii
RIC FOREsp.PR Bloom FOREG CP
56 - 105
52týdenní rozmezí
Tržní kap. (CZK mld.)
4,6
170
Tržní kap. (EUR mil.)
Volně obchod. (%)
33
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
5,8
5,5
6,7
Relativně k PX
9,6 13,4 23,3
Zdroj: Bloomberg
Poslední analýza a komentář:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/013_vysl
edky_fortuny_za_q1_16
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/e36_fort
una_drzet_cilova_cena_96_czk
vyvažuje dobré fundamenty akcií Fortuny (relativně stabilní ziskovost, nízký dluh a atraktivní
ocenění) nejistota ohledně vysokých investic a budoucí dividendové politiky. Firma nyní
nevyplácí žádné dividendy a tato situace zřejmě bude trvat ještě skoro dva roky.
Hlavní rizika proti našemu doporučení vnímáme v případném dalším růstu zdanění
hazardu, v nejistotě ohledně výše investičních výdajů a v případné neochotě vedení
společnosti opětovně zavést zajímavou dividendovou politiku.
Očekávané události: Kompletní výsledky hospodaření za letošní první pololetí budou
oznámeny 25. srpna.
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
[email protected]
21. června 2016
14
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Telekomunikace
O2 Czech Republic
Q1 16: Ziskovost byla mírně nad očekáváním
Výsledky O2
Držet
Q1 15
Q1 16
změna
odhad KB
konsensus*
Tržby
9,17
9,05
-1,3%
9,18
9,14
EBITDA
2,38
2,50
5,3%
2,44
2,35
mld. CZK
Cena 21.06.16
228 CZK
provozní zisk
1,38
1,60
15,6%
1,47
1,47
12m cíl
260 CZK
čistý zisk
1,07
1,24
16,2%
1,16
1,14
Pot. růst ceny
14,1%
Dividenda
Celkový výnos
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, O2 Czech Repubic, *průměrný odhad v průzkumu O2 mezi 9 analytiky včetně KB
17 CZK
Výsledky: Společnost O2 Czech Republic zveřejnila 26. dubna výsledky svého hospodaření
21,6%
za Q1 16. Zatímco konsolidované tržby těsně nedosáhly očekávání, pozitivně překvapil
meziroční pokles provozních nákladů, a proto byla ziskovost nad odhady. Oproti
Sektorové doporučení
Snížit váhu
výjimečnému loňskému roku ovšem firma podle očekávání zaznamenala značné zpomalení
tempa růstu (čistý zisk za první kvartál loni vyletěl o 106 % y/y, za celý rok o 33 % y/y).
Typ investice
Defenzivní
Hlavní trendy: 1) V rámci tržeb nás mírně zklamaly mobilní výnosy v ČR, které po loňském
Vysoký dividendový výnos
návratu k růstu za Q1 16 meziročně klesly o 1,4 %. Tržby na Slovensku i v českém
segmentu pevných linek naopak byly téměř přesně v souladu s našimi odhady. 2) Potěšil
Roční vývoj ceny akcií
300
nás pokles nákladů o 0,7 % y/y, když oproti naší prognóze byly o něco nižší jak náklady na
250
prodej, tak provozní náklady. V položce ostatní provozní výnosy/náklady navíc firma letos
200
skončila v plusu oproti loňskému výdaji 127 mil. Kč. Za tím stál pokles nákladů na
150
restrukturalizaci a především jednorázový výnos 92 mil. Kč díky ukončení řízení týkajícího
100
50
06/15
se pokuty od Úřadu pro ochranu hospodářské soutěže. 3) Odpisy hmotných a nehmotných
09/15
12/15
03/16
06/16
aktiv se snížily o 11 % y/y, což značně přispělo k růstu čistého zisku. Velmi nízké byly také
Zdroj: Bloomberg
čisté finanční náklady (v Q1 16 pouhých 16 mil. Kč). Naproti tomu mírně vzrostla efektivní
Objem obchodů (v tis. ks)
daňová sazba.
5000
Dopad na předpovědi: Po překonání našich odhadů pro Q1 16 zřejmě lehce zlepšíme naše
4000
3000
prognózy čistého zisku pro celý letošní rok, což by případně mohlo znamenat i mírný nárůst
2000
očekávané dividendy. Dopad změn do našeho ocenění ale pravděpodobně bude
1000
zanedbatelný, protože za překonáním odhadů zisků stály zejména účetní položky
0
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Data o akcii
RIC SPTTsp.PR Bloom TELEC CP
52týdenní rozmezí
94,1 - 265,9
Tržní kap. (CZK mld.)
68,6
Tržní kap. (EUR mil.)
2534
Volně obchod. (%)
28
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-5,1 -12,3 134
Relativně k PX
-1,7 -5,7 170
Zdroj: Bloomberg
(jednorázový výnos a snížení odpisů).
Dopad na cenu akcií a doporučení: Po výsledcích jsme potvrdili naši cílovou cenu a
doporučení (260 Kč a „držet“). Cena akcií výrazně klesla na začátku května, na čemž
mohlo mít vliv uvedení nové emise na pražskou burzu (Moneta Money Bank), která sníží
váhu akcií O2 v indexu PX. Cenu akcií O2 by naopak nadále měl podporovat probíhající
zpětný odkup; firma zatím koupila přibližně 0,7 % vlastních akcií, přičemž pro roky 2016-17
je schválen odkup až 4 %.
Hlavní rizika proti našemu doporučení: Tlak na ceny telekomunikačních služeb, vývoj
ziskovosti na Slovensku a méně štědrá dividendová politika, než nyní očekáváme.
Poslední analýza a komentář:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/931_sniz
ujeme_doporuceni_pro_o2_na_drzet_s_cilovou_cenou_
260_
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/0b4_vysl
edky_o2_za_q1_16
Očekávané události: Výsledky hospodaření O2 za Q2 16 budou zveřejněny 28. července.
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
[email protected]
21. června 2016
15
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Textil
Pegas Nonwovens
Výsledky hospodaření hodnotíme neutrálně; doporučení držíme v platnosti
Výsledky Pegasu za Q1 16
Koupit
Cena 21.06.16
802 CZK
12m cíl
863 CZK
Pot. růst ceny
7,6%
Dividenda
mil. EUR
Q1 15
Q1 16
yoy
Odhad KB
Konsensus
Tržby
60,56
55,08
-9%
54,65
54,66
EBITDA
12,63
11,60
-8%
12,23
11,51
8,63
7,54
-13%
8,08
7,69
14,36
0,47
-97%
2,94
1,50
Provozní zisk
Čistý zisk
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Pegas Nonwovens, konsensus Thomson Reuters
1,3 EUR
35,2 CZK
Výsledky hospodaření za Q1 16 Pegasu na provozní úrovni vesměs naplnily očekávání trhu. Tržby
12,0%
za první kvartál meziročně klesly o 9 % na 55,1 mil. EUR, ukazatel EBITDA dosáhl 11,6 mil. EUR,
Celkový výnos
což bylo o 8 % méně. Za poklesem výnosů stály především meziročně nižší ceny polymeru, které
Sektorové doporučení
Neutrální
se v současnosti stabilizovaly a pohybují se na dlouhodobých minimech. Solidní výsledky firmy
však mají kaňku v podobě výrazně nižšího čistého zisku, který dosáhl pouze necelých 500 tis. EUR.
Typ investice
Vysoký dividendový výnos
Důvodem byly hluboké kurzové ztráty.
Nízká tržní kapitalizace
Investiční doporučení: Zhruba v polovině května jsme přistoupili k revizi naší analýzy. Akcie
Pegasu jsme opětovně doporučili nakupovat, když jsme zvýšili cílovou cenu z předchozích
Roční vývoj ceny akcií
800 Kč na 863 Kč. Naše cílová cena odpovídá 16,3násobku očekávaného letošního zisku a
1000
10,7násobku odhadovaného zisku v následujících 10 letech. Na téměř 8% nárůstu cílové ceny se
920
podepsalo několik faktorů: (1) pokles požadované míry návratnosti vlastního kapitálu v reakci na
840
změnu rozložení budoucích výrobních kapacit v ČR a Egyptě, (2) pokles bezrizikové míry, (3)
760
zvýšení volného cash flow kvůli nižším investicím v Egyptě a nižší očekávané celkové výrobní
680
600
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
kapacitě, (4) zvýšení provozních marží a (5) oddálení konce intervenčního režimu ČNB.
Zdroj: Bloomberg
Očekávaný vývoj v letošním roce: Optimalizace výrobních procesů by měla vést k mírnému
Objem obchodů (v tis. ks)
navýšení celkové produkce. Tržby by však měly v meziročním srovnání zaznamenat pokles o téměř
100
osm procent, když důvodem by měly být především nižší ceny polymerů. Stanovený cíl
80
managementu pro ukazatel EBITDA (43,0 až 49,0 mil. EUR) se nám zdá být rozumný, když
60
odhadujeme jeho úroveň na 45,4 mil. EUR. To znamená nárůst zhruba o jeden milion ve srovnání
40
s rokem 2015. Čistý zisk by však měl být o více jak 15 % slabší ve výši 20,7 mil. EUR, a to zejména
20
0
06/15
kvůli výrazně nižšímu zisku z přecenění měnovými kurzy, který bude jen částečně kompenzován
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Data o akcii
RIC PGSN.PR
Bloom PEGAS CP
685,1 - 966,9
52týdenní rozmezí
Tržní kap. (CZK mld.)
7,4
272
Tržní kap. (EUR mil.)
Volně obchod. (%)
99
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
1,5
3,2 -3,9
Relativně k PX
5,1 11,0 11,0
Zdroj: Bloomberg
nižšími úrokovými náklady.
Dividendová politika: Valná hromada schválila návrh management na výplatu dividendy ve výši
1,25 EUR na akcii. Myslíme si, že Pegas nadále bude držet progresivní dividendovou politiku, ale
vzhledem k očekávánému poklesu letošního čistého zisku předpokládáme nárůst dividendy
z letošního zisku pouze o 5 centů na 1,30 EUR na akcii. Management má zároveň možnost
spustit další kolo zpětných odkupů v celkovém objemu až 10 % všech akcií. Akcie by měla
v následujících letech nabízet dividendový výnos přes 4 %.
Rizika: Rostoucí ceny polymerů a nižší investice v České republice nebo Egyptě
považujeme za největší rizika.
Poslední analýza a komentář:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/0a8_peg
as_nonwovens_koupit_cilova_cena_863_czk
Očekávané události: Výsledky hospodaření za druhý kvartál letošního roku budou
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/38c_peg
as_nonwovens__vysledky_hospodareni_hodnotime_ne
utralne_doporuceni_drzime_v_platnosti_
oznámeny 25. srpna.
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
21. června 2016
16
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Tabák
Philip Morris ČR
Ponechali jsme nákupní doporučení a s cílovou cenou 13 500 CZK za akcii
Výsledky PMČR za 2015
Koupit
Miliony Kč
Tržby
Hrubá marže
Cena 21.06.16
12m cíl
12305 CZK
Provozní zisk
13500 CZK
Provozní marže
Pot. růst ceny
9,7%
Dividenda
960 CZK
Celkový výnos
17,5%
Sektorové doporučení
Zvýšit váhu
2014
2015
2016e
15/14
14 049
10 866
11 021
-22,7%
16e/15
1,4%
5 980
6 760
6 935
13,0%
2,6%
1,7%
2 441
3 204
3 258
31,3%
17,4%
29,5%
29,6%
12,1
0,1
1 871
2 569
2 642
37,3%
2,9%
Zisk na akcii (Kč)
681
936
962
37,3%
2,9%
Dividenda na akcii (Kč)
880
920
960
4,5%
4,3%
Čistý zisk
Zdroj: PMČR; Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg
Investiční doporučení: V polovině června jsme revidovali naši prognózu. Ponechali jsme naše
doporučení Koupit pro akcie PMČR a zároveň zvýšili jejich cílovou cenu z 11 890 CZK na
13 500 CZK. Akcie již na konci minulého roku dosáhly na naši předchozí cílovou cenu, poté jejich
Typ investice
Vysoký dividendový výnos
cena dále rostla na své historické maximum 13 696 CZK. V dubnu se pak začala obchodovat bez
nároku na dividendu z loňského zisku ve výši 920 CZK. Za zvýšením cílové ceny stojí především
pokles bezrizikové míry, z fundamentálních faktorů se pak jedná o navýšení využití výrobní kapacity
Roční vývoj ceny akcií
a s tím související vyšší ziskovost v budoucích letech a potažmo vyšší dividenda. Našemu
15000
14000
nákupnímu doporučení hraje do karet i atraktivnější ocenění vůči trhu a nadprůměrný dividendový
13000
výnos. Naopak sektor jako takový sužuje přísná regulace a v dlouhodobém horizontu jsme
12000
ponechali naše očekávání klesajících provozních marží a ziskovosti. Nepříznivou roli by měl sehrát i
11000
10000
06/15
přesun kuřáků k alternativám cigaret.
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Z letošního zisku odhadujeme dividendu ve výši 960 CZK na akcii, což je oproti minulé výplatě
nárůst o 40 CZK. V dlouhodobém horizontu vlivem pokračujícího trendu klesajících marží by mělo
Objem obchodů (v tis. ks)
docházet i ke snižování celkového čistého zisku s negativním dopadem na výši dividendy. Ač jsme
5
pro následující dva roky výši dividendy snížili, v dalších letech ji odhadujeme na vyšších úrovních
4
oproti naší předcházející predikci. Dividendový výnos by měl zůstat v následujících pěti letech velmi
3
slušný, v průměru jej odhadujeme na úrovni převyšující 6 %, v delším období by pak měl setrvat nad
2
hranicí 4 %. Očekávaný dividendový výnos v příštím roce by měl dosáhnout 7 %.
1
0
06/15
09/15
12/15
03/16
06/16
Zdroj: Bloomberg
Naše ocenění odpovídá 14x očekávaného zisku v letošním roce a 18,1x průměrného zisku v období
let 2016 až 2015.
Rizika: Přísnější regulace kouření a razantnější zvyšování spotřebních daní považujeme
Data o akcii
RIC TABKsp.PR Bloom TABAK CP
52týdenní rozmezí
10400 - 13696
Tržní kap. (CZK mld.)
33,5
Tržní kap. (EUR mil.)
1238
Volně obchod. (%)
22
Výkon (%)
1m
3m 12m
Akcie
-6,8 -5,6 16,8
Relativně k PX
-3,4
1,5 34,8
aktuálně za největší rizika, která by se projevila na výsledcích i ocenění firmy negativně.
Očekávané události: Pololetní zpráva za letošní rok bude oznámena 19. srpna 2016.
Zdroj: Bloomberg
Poslední analýza:
http://trading.kb.cz/CommentsAnalysis/Detail/1f8_phili
p_morris_cr_koupit_cilova_cena_13500_kc
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
21. června 2016
17
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
(420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové
Viktor Zeisel
(420) 222 008 523
Marek Dřímal
(420) 222 008 598
David Kocourek
(420) 222 008 569
Jana Steckerová
(420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici
Josef Němý, CFA
(420) 222 008 560
Miroslav Frayer
(420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ
Hlavní ekonom SG Poland
Jaroslaw Janecki
(48) 225 284 162
Hlavní ekonom Rosbank
Evgeny Koshelev
(7) 495 725 5637
Hlavní ekonom BRD-GSG
Florian Libocor
(40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG
Carmen Lipara
(40) 213 014 370
Ekonom
Simona Tamas
(40) 213 014 472
Akciový analytik
Laura Simion, CFA
(40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM
Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky
Michala Marcussen
(44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna
Anatoli Annenkov
(44) 20 7762 4676
Michel Martinez
(33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi
(33) 1 42 13 84 04
Yvan Mamalet
(44) 20 7762 5665
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika
Aneta Markowska
(1) 212 278 66 53
Omair Sharif
(1) 212 278 48 29
Velká Británie
Brian Hilliard
(44) 20 7676 7165
Latinská Amerika
Dev Ashish
(91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asia a Pacifik
Klaus Baader
(852) 2166 4095
Čína
Wei Yao
(852) 2166 5437
Japonsko
Takuji Aida
(81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira
(81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea
Suktae Oh
(82) 2195 7430
Indie
Kunal Kumar Kundu
(91) 80 6716 8266
Inflace
Vaibhav Tandon
(91) 80 6731 9449
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV – DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY
Globální vedoucí výzkumu
Patrick Legland
(33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů
Vincent Chaigneau
(44) 20 7676 7707
[email protected]
Dluhopisový trh
Bruno Braizinha
(1) 212 278 5296
Frances Cheung, CFA
(852) 2166 5437
Jean-David Cirotteau
(33) 1 42 13 72 52
Cristina Costa
(33) 1 58 98 51 71
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Rahul Desai
(44) 20 7676 7904
Jorge Garayo
(44) 20 7676 7404
Ciaran O'Hagan
(33) 1 42 13 58 60
Shakeeb Hulikatti
(91) 80 2802 4380
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Adam Kurpiel
(33) 1 42 13 63 42
Vedoucí strategie US sazeb
Subadra Rajappa
(1) 212 278 5241
Jason Simpson
(44) 20 7676 7580
Marc-Henri Thoumin
(44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Měnové kurzy
Jason Daw
(65) 63267890
Alvin T. Tan
(44) 20 7676 7971
Olivier Korber (Derivatives)
(33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Amit Agrawal
(91) 80 6758 4096
Régis Chatellier
(44) 20 7676 7354
Jason Daw
(65) 6326 7890
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Roxana Hulea
(44) 20 7676 7433
Phoenix Kalen
(44) 20 7676 7305
Frances Cheung, CFA
(852) 2166 5437
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů
Guy Stear
(33) 1 41 13 63 99
[email protected]
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
Doporučení v tomto dokumentu ani samotný dokument nebyly před zveřejněním zpřístupněny dotčené společnosti.
Toto doporučení není aktualizováno v pravidelných intervalech. Datum další aktualizace dosud nebylo stanoveno a bude
ovlivněno relevantními změnami faktů podstatných pro toto doporučení tak, aby odráželo vývoj společnosti nebo sektoru.
Hlavní metody, které Komerční banka používá pro určení cílové ceny akcií, jsou analýza diskontovaných volných peněžních
toků (cash flow) a sektorové srovnání. Další metody mohou být použity, pokud budou analytikem uznány za vhodné (mj.
součet oceněných částí, diskontované dividendy, diskont či prémie k čisté hodnotě aktiv). Cílová cena je stanovena na období
dvanácti měsíců. Komerční banka používá tři stupně investičních doporučení: koupit, držet a prodat. Doporučení je stanoveno
na období tří až šesti měsíců. Hlavním faktorem pro určení doporučení je rozdíl mezi aktuální tržní cenou a cenou cílovou
vypočítanou analytiky KB. Doporučení by mělo zohledňovat také další faktory, o kterých analytik předpokládá, že mohou
ovlivnit titul a trh v daném období 3-6 měsíců, takže cílová cena výrazně nad současnou tržní cenou nemusí automaticky
znamenat doporučení „koupit“ pro dalších 3-6 měsíců. Oceňovací metody a klíčové faktory pro určení doporučení jsou
vysvětleny v textu každé analýzy.
Graf níže zobrazuje strukturu stupňů platných investičních doporučení akciových analytiků Ekonomického a strategického
výzkumu KB (6 doporučení).
Investiční doporučení akciového výzkumu KB (k 21. červnu 2016)
Prodat
0%
Držet
50%
Koupit
50%
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
21. června 2016
19
Akciové trhy
Ekonomický a strategický výzkum
ČEZ
O2 CR
CME
Philip Morris
CR
NWR
Pegas
Nonwovens
Unipetrol
Fortuna
VIG
Přehled posledních doporučení k jednotlivým titulům vybraných emitentů SPAD*
Doporučení
koupit
držet
držet
Cílová cena
CZK 420
CZK 260
USD 2,5
Datum
12/2/16
22/3/16
12/8/15
konec
pokrývání
CZK 13500
n/a
koupit
13/6/16
20/6/16
CZK 863
konec
pokrývání
n/a
CZK 96
konec
pokrývání
n/a
20/5/16
23/4/15
20/5/16
16/4/15
koupit
držet
Přehled doporučení za předchozích 12 měsíců (čtvrtletně)
Doporučení
Cílová cena
koupit
CZK 608
koupit
CZK 251
koupit
CZK 11890
prodat
-
koupit
CZK 800
v revizi
v revizi
Datum
18/9/15
12/11/15
2/9/15
11/12/15
3/12/15
10/3/16
Doporučení
Cílová cena
v revizi
v revizi
prodat
CZK 819
koupit
CZK 79
Datum
1/6/15
11/9/15
28/8/15
Cílová cena
v revizi
v revizi
v revizi
v revizi
Datum
27/8/15
27/8/15
Doporučení
Doporučení
Cílová cena
Datum
Přímý či nepřímý podíl emitenta na
základním kapitálu KB vyšší než 5%
Jiný významný finanční zájem KB
a/nebo s ní propojené osoby ve
vztahu k emitentovi
Přímý či nepřímý podíl KB na
základním kapitálu emitenta vyšší
než 5%
významný finanční zájem
osoby/osob podílejících se na
tvorbě doporučení ve vztahu k
emitentovi
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ano
ne
Vztahy Komerční banky s jednotlivými emitenty
Management nebo spolu
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
management emisí CP příslušného
emitenta za posledních 12 měsíců,
Smluvní vztahy pro poskytování Komerční banka může mít s emitenty uzavřenu smlouvu o poskytování některých investičních služeb, tyto
investičních služeb mezi KB a
informace podléhají bankovnímu tajemství a nemohou být zveřejněny,
příslušným emitentem,
Dohoda o rozšiřování investičních
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
doporučení mezi KB a příslušným
emitentem,
KB market making** pro tituly
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
ne
příslušného emitenta,
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
21. června 2016
20
Ekonomický a strategický výzkum
Akciové trhy
Upozornění
Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního
nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou
založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost
a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti.
Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění.
Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními
nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či
jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými
v tomto dokumentu.
Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto
dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich
odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování
investičních služeb svým klientům.
Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto
dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory.
Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na
tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní
informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro
všechny investory.
Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na
předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota
investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v
jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem
na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice.
Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných
právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby
zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění
zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými
právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů.
Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu
nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím
obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk
Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám,
které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým
emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu
přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty.
Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

Podobné dokumenty

2016_05 trading idea_Carrefour

2016_05 trading idea_Carrefour zlepšení i na tomto trhu. Celkové tržby ve výši 20,1 mld. EUR tak překonaly očekávání SG, což

Více

2016_01 trading idea_Bank of America_uzavreni

2016_01 trading idea_Bank of America_uzavreni výrazně ve prospěch Spojených států. Podíl Asie na tržbách patří mezi nejnižší mezi globálními investičními bankami. Relativně nižším podílem disponuje banka i u tržeb z obchodování na trhu fixed i...

Více

Podzim 2015 - Pohledy AMB

Podzim 2015 - Pohledy AMB baron Hans Hönig von Hartrott. Podle některých pramenů tak učinil ve chvíli, kdy si pro něj přišlo gestapo po nevydařeném atentátu na Hitlera, známém pod názvem operace Valkýra. Faktem je, že ještě...

Více

Koupit - Komerční banka, as

Koupit - Komerční banka, as Société Générale má pro ceny ropy pozitivní výhled neboť letos očekává postupné zmenšení nerovnováhy mezi nabídkou a poptávkou. Tvorba zásob by se měla oproti 2,3 mil. barelů denně v polovině loňsk...

Více

2016 zahranicni prehled č4 - Investiční bankovnictví

2016 zahranicni prehled č4 - Investiční bankovnictví fundamentálně stabilní se zajímavým růstovým potenciálem a zároveň poskytující zajímavou volatilitu pro krátkodobé obchodování. Seznam sledovaných akcií

Více

Novinky ze světa Citigold

Novinky ze světa Citigold dvou dekádách jsme byli svědky toho, že v době růstu cen akcií klesaly ceny dluhopisů (a rostly jejich výnosy) a naopak. Tento vývoj nás mohl vést k přesvědčení o existenci kauzálního vztahu mezi a...

Více

CYMBALTA, INN-duloxetine

CYMBALTA, INN-duloxetine Počáteční a doporučená udržovací dávka je 60 mg jednou denně nezávisle na jídle. V klinických studiích byly z hlediska bezpečnosti vyhodnocovány dávky vyšší než 60 mg (do maximální dávky 120 mg/den...

Více