ROPA - SharePoint

ROPA
Hlavní témata
•
•
•
•
PROČ PADÁ CENA ROPY?
JAK OVLIVŇUJE TĚŽAŘE A EXPORTNÍ ZEMĚ?
CO BUDE S ALTERNATIVNÍMI ZDROJI ROPY?
BUDE CENA ROPY KLESAT NEBO POROSTE?
Aktuální dění kolem ropy
Od ropných šoků v roce 1973 si svět zvykal na stále
rostoucí cenu této komodity. Jediným významným
obdobím, kdy se ceny této komodity vyvíjely
výrazněji opačným směrem, byla ekonomická krize
v letech 2007 – 2009, kdy se cena ropy propadala
oФdesítky procent.
Situace na trhu s ropou, které čelíme dnes, je ale jiná
v tom, že nemá moc společných znaků se situací před
7 lety. Více než kdy jindy totiž do trhu promlouvají
lobbisté, kartelové dohody a politici a cena ropy
se tak dostává do jen těžce pochopitelného
a netransparentního útlaku.
Převis denní produkce je nyní na šestiletých maximech a to na 2 milionech
barelů denně (graf 3). Růst spotřeby ropy, která by měla v roce 2015 vzrůst
dle odhadů o necelý 1 mil. barelů za den, zpomaluje od roku 2011 (graf 4)
a souvisí se zpomaleným ekonomickým růstem, který by se ale dle odhadů
IMF měl v roce 2015 celosvětově pohybovat kolem + 3,5 %.
Graf 3: Celosvětová produkce a
spotřeba 1Q2009 – 1Q2015
Graf 4: Celosvětový růst spotřeby ropy
1/2010 – 1/2015
Graf 1: Vývoj ceny ropy WTI a Brent Crude
zdroj: EIA
zdroj: Bloomberg
Příčiny současných poklesů cen ropy
Vysvětlení toho, proč padá cena ropy, je prosté.
Aktuální nárůst spotřeby není totiž dostatečný
a nestačí rostoucí produkci. Nejvyšší podíl na růstu
celosvětové produkce má alternativní těžba v severní
Americe (graf 2), díky které Spojené státy od roku
2008 téměř zdvojnásobily své těžební aktivity.
Graf 2: Ropná produkce USA 1960 -2014
zdroj: Bloomberg
zdroj: EIA
Současné ceny ropy významně ovlivňují světovou produkci. Na jedné
straně severoamerické firmy pozastavují nákladnější těžbu, jelikož je pro ně
nyní nerentabilní (graf 5). Na druhé straně tu ale máme rozvíjející
se ekonomiky států exportující ropu.
Vyrovnanost vládních rozpočtů těchto států závisí na penězích z prodeje
ropy (graf 6), a protože ropa ztratila na trzích za posední rok více než 50%
ceny, tak k zaplacení vládních účtů jsou státy nuceny produkci zvyšovat.
Takovéto řešení je ale dočasné, jelikož již nyní mnohé státy zjišťují,
že náklady na těžbu jsou v některých lokalitách vyšší než aktuální tržní
ceny.
Graf 5: Meziroční změny produkce ropy
zemí mimo OPEC a zemí severní
Ameriky (USA, Kanada) 1Q2011 –
1Q2015
zdroj: EIA
Graf 6: Ceny ropy Brent potřebné k
držení vyrovnaných rozpočtů států
OPEC a Ruska
zdroj: Wall Street Journal
ROPA
Přetrvávající důvody pro dlouhodobý růst cen ropy
Americký spotřebitel ušetřil, ale na úkor inflace
OPEC
I když se OPEC brání svému stále se snižujícímu podílu
na celosvětové produkci kvůli zvyšujícímu se podílu
alternativních a dražších těžebních způsobů, tak
se s politikou vyrovnaných rozpočtů zemí OPEC aktuálně
nízké ceny ropy moc neslučují a proto je velice
pravděpodobné omezení těžby ze strany OPEC již
ve střednědobém horizontu. Stejně tak i další případný
pokles by neměl být tak dramatický s přihlédnutím k faktu,
že průměrný náklad na těžbu v těchto státech je 27 USD /
barel ropy Brent.
Díky snížení cen ropy klesly ceny pohonných hmot (graf 7). V USA
meziročně dokonce o 33% a v přepočtu platí cca 15CZK za litr
benzínu. To dle průzkumu EIA (U. S. Energy Information
Administration) ušetří průměrnému americkému řidiči 550 USD
ročně a pomůže ekonomickému růstu ve 42 státech USA.
Rusko
Rusko jakožto největší producent ropy na světě je stále pod
sankcemi západních mocností, které mají odvetný účel
za ruské aktivity na Ukrajině. Rusko, které se vyrovnává
se začínající ekonomickou izolací země, se navíc musí dále
vyrovnávat s faktem, že jeho státní rozpočet je vysoce
závislý na příjmech z prodeje energií a to hlavně z ropy.
Rusko potřebuje ropu Brent nad cenou 100USD / barel, aby
vyšlo se státní kasou. Dosud řešilo propad cen zvyšováním
produkce, nicméně nyní prezident Putin naráží na další
problém. Cena ropy Brent se již pohybuje na těžebních
nákladech cca 50USD / barel. Rusko je tak nyní v situaci,
ze které může ekonomicky živé vyjít jen v případě, kdy
produkci ropy opět omezí a zároveň bude diplomatickou
cestou řešit zrušení západních sankcí. Pokud se ale ropa
Brent bude držet kolem 50USD/barel, lze očekávat ruskou
ekonomiku v recesi s propadem HDP téměř o 6% v roce
2015.
Graf 7: Průměrná cena benzínu v USA (USD/galon)
zdroj: gassbuddy.com
EIA v průzkumu také dodává to, že očekává v USA v roce 2020
produkci téměř 10 milionů barelů ropy denně, z čehož téměř
polovina má pocházet z alternativních zdrojů této suroviny.
Cena ropy a inflace jsou spolu často spojovány a objevují se otázky,
jak spolu ropa a inflace souvisí. S rostoucí či klesající cenou ropy
inflace tento pohyb následuje stejným směrem.
Graf 8: Vztah mezi cenou ropy (West Texas Intermediate Crude Oil) a inflací
(CPI index) dle analýzy směrodatné odchylky tříměsíčních klouzavých průměrů
Venezuela a Čína
Pro Venezuelu představuje ropa 95% exportu a tím pádem
životně důležitou surovinu. Za aktuálních podmínek na trhu
s ropou může venezuelská ekonomika propadnout až o 4%
HDP a to dělá vrásky nejen vládě, ale také držitelům
venezuelských dluhopisů, které jsou úzce spjaty s pohybem
ceny ropy.
Jedním z věřitelů Venezuely je i Čína, která drží více než
45 miliard dolarů ve venezuelských dluhopisech (25 %
celkového dluhu). Společně s tím je i významným
investorem v oblasti infrastruktury a právě těžebního
odvětví. Číně nyní nejen hrozí nízká návratnost
investovaných miliard, ale také teoretický default
Venezuely, pokud se cena ropy Brent dlouhodobě nebude
držet nad 100 - 120USD / barel.
Čína tedy jistě bude tlačit na růst ceny ropy, aby pomohla
návratnosti své investice. Může tak učinit například
zvýšenou poptávkou po ropě podobně, jako učinila v druhé
polovině roku 2014, kdy zvýšila import ropy o téměř 27 %
k doplnění strategických ropných zásob o 91 milionů
barelů.
zdroj: macrotrends.net
Důvodem, proč se tak děje je fakt, že ropa má významný vliv na cenu
vstupních faktorů do ekonomiky. Používá se totiž ve velkém množství
prakticky ve všech průmyslových odvětvích.
Současná politika Federal Reserve System (FED) je nyní proinflační
a to se tak úplně neslučuje s více než 50% cenovým propadem ropy.
Inflace je nutná, je žádoucí a proto lze očekávat tlak na růst cen ropy
i ze strany bankéřů FED v čele s guvernérkou Janet Yellen.
Lobbing severoamerických producentů
Graf 9: Náklad na těžbu 1 barelu ropy WTI v USA a Kanadě
zdroj: Scotiabank Equity Research, Bloomberg
Stejně jako státy exportující ropu, pro které je v nejlepším zájmu
rostoucí cena této komodity, tak i severoameričtí producenti budou
jistě prosazovat stejné zájmy, tj. růst ceny. Při aktuálních cenách ropy
se většina nalezišť v severní Americe pohybuje pod průměrnými
těžebními náklady o 10 USD na 1 barel ropy WTI (graf 9).
ROPA
Vysoká hra patriotů o Keystone XL a těžbu ropných písků
Prezidentské veto?
Jedním z hlavních důvodů pro růst cen ropy, který zde vidím, je dlouhodobá
strategie USA v oblasti energetické bezpečnosti. Jedná se o projekty
ropných písků, které při aktuální ceně ropy sice nedávají ekonomický smysl,
ale bezpečností rozhodně ano. Vývoj situace ohledně připravovaného
ropovodu Keystone XL spojujícího ropná naleziště ve státu Alberta v Kanadě
s americkými rafinériemi v Texasu bude silným signálem pro trh.
Budoucnost ropy je dle aktuálního rozložení mezinárodních sil v rukou USA,
a pokud je Keystone XL vlajkovou lodí nové těžební éry, tak je jeho dostavba
faktorem ovlivňující cenu ropy v řádech několika následujících dekád.
Prezident Barack Obama se ale již nechal slyšet,
že zákon o dostavbě Keystone XL bude vetovat.
Co by to znamenalo? Největší silou amerického
prezidenta týkající se vnitrostátní politiky je tzv. veto,
kterým může jakoukoliv legislativu vrátit zpět do nyní
republikány ovládaného kongresu.
Ropné písky ve státu Alberta představují bohatství odhadem v hodnotě 170
miliard barelů ropy (při ceně 100 USD / barel hodnota 1,7 bln. USD)
a každoročně se investuje do výzkumu těžebních technik, těžby, dopravy
i zpracování téměř 30 miliard US dolarů. Zdejší naleziště přitahuje pozornost
těžařů již více než 50 let a svým způsobem můžeme mluvit o jedné
z největších a nejriskantnějších investic v historii energetického průmyslu,
ve které nefigurují pouze americké společnosti, které v kanadské Albertě
investují obrovské sumy, ale také je zde aktivní vláda Kanady i Spojených
států amerických. Do roku 2020 je v plánu až dvojnásobná produkce
a to konkrétně až 4 miliony barelů denně (4,25% současné celosvětové
produkce, 104% kanadské). Pokračování v těžbě a stavbě ropovodu dále pro
USA a Kanadu znamená 1,1 milionu nových pracovních míst.
Projekt Keystone XL nyní čeká v americkém Kongresu na schválení
a Amerika je názorově rozdělena, což může teoreticky projekt ohrozit.
Američtí Demokraté používají v boji proti dostavbě Keystone XL jak
ekonomické, tak i ekologické důvody. Největší diskuse je právě kolem
ekologické stopy ropovodů, která může ovlivnit důležitou zásobu podzemní
vody v Ogalla Aquifer ve státě Texas. V jejich neprospěch ale hraje aktuální
rozložení sil Kongresu, kde mají v obou komorách jasnou převahu
Republikáni.
Tato legislativa se poté nesmí stát zákonem, dokud
Senát a Sněmovna reprezentantů veto nepřehlasují
2/3 hlasů. Toto veto bude nejspíše Obamou
uplatněno, ale celý projekt by přeci jen mohl být
schválen i částí demokratů právě pro jeho důležitost.
Závěr
Současné
ceny
ropy
nevyhovují
nikomu.
Ve střednědobém horizontu lze tedy očekávat
od hlavních aktérů, že podniknou takové kroky,
které pomohou ceně ropy v růstu nebo minimálně
prozatím pokles této komodity zastaví.
Dále si myslím, že i přes existující negativa, politické
tlaky a existenci alternativ se těžba ropných písků
nezastaví a do budoucna bude hrát velkou
ekonomickou i geopolitickou úlohu. V ropných
píscích je prostě budoucnost ekonomického růstu
a energetické samostatnosti západního světa a proto
si myslím, že aktuální ceny ropy neodpovídají
jasnému dlouhodobému trendu.
Tuto analýzu vypracovalo oddělení Research & Development
společnosti Colosseum, a.s. ke dni 03/01/2015.
František Bostl
Director of Research & Development
UPOZORNĚNÍ:
TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI
PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE.
FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S.
(„SPOLEČNOST“) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ
OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA
TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR
SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO
UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE
NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES
KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY
UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE
NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ODDĚLENÍ RESEARCH
AND DEVELOPMENT SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ
PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ
MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD
FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ
OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO
KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU,
SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ
OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ
PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU
VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM
POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE
DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE
TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ
BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA
JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ
O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT
VYUŽIJETE-LI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ
VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE
UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ.
SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU
ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ
DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU
ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. § 4 ODST. 2 PÍSM. E)
ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU – INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH
NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK
INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. SPOLEČNOST
COLOSSEUM, A.S. („SPOLEČNOST“) JE LICENCOVANÝM OBCHODNÍKEM S CENNÝMI PAPÍRY, KTERÝ
PODLÉHÁ DOHLEDU ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY. NENÍ-LI V TÉTO ZPRÁVĚ UVEDENO JINAK, NEMÁ
SPOLEČNOST VÝZNAMNÝ FINANČNÍ PODÍL NA ZÁKLADNÍM KAPITÁLU ŽÁDNÉHO EMITENTA FINANČNÍCH
NÁSTROJŮ NEBO NA INVESTIČNÍCH STRATEGIÍCH UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ A ANI S ŽÁDNÝM
EMITENTEM FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEMÁ UZAVŘENOU DOHODU O TVORBĚ A ŠÍŘENÍ INVESTIČNÍCH
DOPORUČENÍ. EMITENTI FINANČNÍCH NÁSTROJŮ UVEDENÍ VE ZPRÁVĚ NEJSOU SPOLEČNOSTÍ
INFORMOVÁNI O INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍCH PŘED JEJICH VYDÁNÍM. ČÁST VARIABILNÍ SLOŽKY
ODMĚNY OSOB PODÍLEJÍCÍCH SE NA VYTVOŘENÍ TÉTO ANALÝZY JE ODVOZENA OD OBCHODŮ
ZÁKAZNÍKŮ USKUTEČNĚNÝCH PROSTŘEDNICTVÍM SPOLEČNOSTI COLOSSEUM, A.S. TATO ANALÝZA
VYCHÁZÍ Z VEŘEJNĚ DOSTUPNÝCH ZDROJŮ A NEBYLA DOPŘEDU KONZULTOVÁNA S EMITENTEM
ANALYZOVANÝCH INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. TATO ANALÝZA JE DISTRIBUOVÁNA VŠEM ZÁKAZNÍKŮM
SPOLEČNOSTI, KTEŘÍ MAJÍ O INFORMAČNÍ SERVIS COLOSSEA ZÁJEM, ČÍMŽ JE ZAMEZENO MOŽNÉMU
ZVÝHODNĚNÍ NĚKTERÝCH ZÁKAZNÍKŮ OPROTI OSTATNÍM. BLIŽŠÍ INFORMACE TÝKAJÍCÍ SE ŘÍZENÍ STŘETU
ZÁJMŮ JSOU UVEŘEJNĚNY V DOKUMENTU PRAVIDLA PRO PŘÍPAD STŘETU ZÁJMŮ, KTERÝ JE DOSTUPNÝ
NA STRÁNKÁCH SPOLEČNOSTI V SEKCI „KONTAKTY A DOKUMENTACE“. VÝNOS ANI NÁVRATNOST
INVESTICE NEJSOU ZARUČENY. VÝKONNOST INVESTICE V MINULOSTI NE-ZARUČUJE PŘÍZNIVÉ VÝSLEDKY
DO BUDOUCNA. HODNOTA, CENA ČI PŘÍJEM Z AKTIV SE MŮŽE MĚNIT ANEBO BÝT TAKÉ OVLIVNĚN
POHYBEM SMĚNNÝCH KURZŮ.
VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ.
© 2015 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ,
DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZANO.