Měnový kurs

www.thunova.cz
Kapitola 9 – MĚNOVÝ KURZ
Měnový kurz
– ovlivňuje mezinárodní směnu statků a služeb a přesuny kapitálu mezi
jednotlivými státy
Faktory ovlivňující měnový kurz
― Vývoj mezinárodního obchodu
― Vývoj hospodářského cyklu
― Vývoj reálných úrokových sazeb
― Změny očekávaného budoucího kurzu
― Výnosnost finančních aktiv v dlouhém období
― Kurzové intervence
Nominální měnový kurz
– cena jedné měny vyjádřená v jednotkách měny druhé
– udává, v jakém poměru jsou měny dvou států směňovány
1) přímý zápis
– počet jednotek domácí měny za jednotku zahraniční měny
– 27CZK/ EUR (tzn. cena 1EUR je 27 CZK tj. kolik CZK stojí 1 EUR)
– Častější
2) nepřímý zápis
– počet jednotek zahraniční měny za jednotku domácí měny
– 0,032EUR/ CZK (tzn. kolik EUR stojí 1CZK)
Měna = národní forma peněz
Kurzovní lístek
― devizy = bezhotovostní forma peněz (např. přeměna CZK účtu na účet vedený v EUR tzv.
devizový)
― valuty = hotovostní forma peněz (chci koupit/prodat EUR co mi zbyly z dovolený)
― KURZ NÁKUP, PRODEJ, STŘED
― SPREAD – rozdíl mezi nákupním a prodejním kurzem. Pokrývá N banky na obsluhu
valut a deviz.
― Kurzy jsou odvozeny z měnového (devizového) trhu
Měnový trh MT
―
―
―
―
zde obchodují dealeři s vysokými
částkami peněz
na MT mají přístup velké banky,
velké investiční firmy, centrální
banky, …
zde se formuje kurz na základě
nabídky a poptávky
čím je tvořena poptávka po CZK
DCZK?
o Domácími (českými)
VÝVOZCI statků a služeb
o zahraniční investoři nakupujícími domácí aktiva (Němec si tu chce koupit
auto, které musí zaplatit v CZK tzn. nejdřív musí CZK nakoupit tzn. vytváří D CZK;
Němec chce koupit akcie české fy, musí nakoupit CZK aby mohl zaplatit za akcie a
tím opět vytváří DCZK)
o (příliv kapitálu do danéé země)
o čím nižší je cena domácí měny, tím větší je po ní poptávka tzn. klesající
tvar DCZK
↓PCZK↑ DCZK
Kapitola 9 – Měnový kurs
-1-
www.thunova.cz
―
čím je tvořena nabídka korun SCZK?
o domácími českými DOVOZCI statků a služeb
o domácí čeští investoři nakupujícími zahraniční aktiva (český obchodník
doveze francouzské víno, ale musí nejdřív koupit EURa tzn. nabídne své CZK
(SCZK) , aby mohl za víno zaplatit; česká banka chce nakoupit německé vládní
dluhopisy, musí nakoupit EURa tzn. nabídne své CZK (SCZK), aby pak mohla
v EURech zaplatit za dluhopisy.
o (vývoz kapitálu)
o čím vyšší je cena domácí měny, tím větší bude její nabídka, křivka SCZK je
rostoucí →↑šší PCZK↑ SCZK
Zhodnocení kursu APRECIACE:
― nárůst poptávky po českém zboží → ↑vývoz statků a služeb → ↑ DCZK
tzn. koruna se stává dražší ZHODNOCUJE (↓EX↑IM)
― číslo v přímém zápisu klesá, v nepřímém roste
― na nákup zahraniční měny potřebuje méně peněz (dříve bylo třeba na nákup 1 EURa 30
CZK tj. 30CZK/ EUR → nyní po zhodnocení stačí 29,- tj. 29CZK/ EUR)
― zvýšení poptávky po českém zboží bez ohledu na výši kursu (tj.exogenní příčina) např.
zvýšená propagace čes. zboží ve světě; pomalejší ↑ cen v ČR než v EU
o posun křivky poptávky po české koruně doprava
= apreciace (v systému flexibilního měnového kursu)
= revalvace (v systému fixního měnového kursu)
Znehodnocení kursu DEPRECIACE:
― ↓ DCRZB → ↓ DCZK, na trhu se objeví přebytek CZK tzn. CZK ZNEHODNOCUJE
(místo původních 30 CZK/EUR bude kurz 31 CZK/EUR)
― posun křivky poptávky doleva
= depreciace (v systému flexibilního měnového kursu)
= devalvace (v systému fixního měnového kursu)
Kapitola 9 – Měnový kurs
-2-
www.thunova.cz
Měnové arbitráže
― obchod, při kterém lze realizovat zisk v důsledku nesprávného nastavení měnového
kurzu, resp. v důsledku různých cen měny na různých trzích
― sjednocení kursů měny na základě měnových arbitráží
― všude bude kurs stejný
― př.PROČ měnová arbitráž?
Na MT v Pze je kurz 31CZK/ EUR, ale v Londýně 32CZK/ EUR. Tzn. že v Pze je CZK
dražší než v Londýně. Investor si toho všimne, využije toho a vydělá. V Pze by nakoupil za
CZK EURA a obratem by je prodal v Londýně. Měl by pak velký zisk. Když by toho
využilo více investorů, pak v Pze ↑DEURu (↑SCZK) a CZK DEPRECIUJE. V Londýně je to
obráceně: ↑ DCZK (↑ SEUR) a CZK APRECIUJE → dochází k okamžitému dosažení
rovnováhy tj. arbitráž na MT.
Teorie determinace měnového kurzu
1) PARITA KUPNÍCH SIL (PPP)
― Zákon jediné ceny
o prodejní cena identického zboží by měla být stejná bez ohledu na místo
prodeje (regionálně, mezistátně)
o V REALITĚ TO NEPLATÍ – PROBLÉM S DOPRAVNÍMI NÁKLADY, cla
o ceny se vyrovnají díky zbožové arbitráži
Př.cena PC v Pze by byla po přepočtu kurzu nižší než v Blavě, stačí kvůli zisku jen
nakupovat PC v Pze a prodávat je se ziskem v Blavě. Časem by ceny PC v Pze začaly růst
a roste poptávka po PC, ale v Blavě by ceny PC začaly klesat a roste jejich nabídka. Dojde
tak k vyrovnání cen samozřejmě po přepočtu podle měnového kurzu.
–
PPP vysvětluje pohyb kurzu na základě zbožových arbitráží.
1. Absolutní verze
― vychází z mezinárodního trhu zboží a služeb
― na rozdíl od Zákona jediné ceny se týká se cen všech statků a služeb tzn. porovnává
agregátní cenové hladiny ve dvou zemích
― měnový kurs by se měl ustanovit na hodnotě odpovídající podílu cenových hladin:
ECZK / SKK 
―
―
―
―
―
PCR
PSR
vnitřní kupní síla měny znamená, že si koupím za koruny v ČR daný koš zboží
vnější kupní síla měny znamená, že si po přepočtu podle kursu koupím na Slovensku opět
daný koš
vnitřní a vnější kupní síla se vyrovná
dochází k působení zbožových arbitráží
nominální měnový kurz se od běžné parity kupních sil odchyluje
o příčiny: celní bariéry, transportní náklady
o neobchodovatelné statky a služby – transportní náklady zabraňují jakémukoli
pohybu → např. český kadeřník nebude jezdit stříhat do Londýna – vysoké N
2. Relativní verze
― nezabývá se stanovením konkrétní výše měnového kurzu, ale VYSVĚTLUJE
ZMĚNU MĚNOVÉHO KURZU
― ECZK / SKK   CR  SR
Δ nominálního měnového kurzu CZK je dána rozdílem míry inflace ∏ v daných
zemích.
↑PČR rychleji než PSR → DEPRECIACE CZK
↑PČR pomaleji než PSR → APRECIACE CZK
Kapitola 9 – Měnový kurs
-3-
www.thunova.cz
Odchylka E od PPP:
―
koeficient ERDI
o
o
o
o
o

E
PPP
E … nominální měnový kurs
PPP … parita kupních sil
odchylka nominálního kursu od parity kupních sil
> 1 … nominální kurs je vůči paritě kupních sil PODHODNOCEN
<1…
- // NADHODNOCEN
Big Mac index
= srovnání cen sandwiche Big Macspolečnosti McDonald's v různých zemích (časopis The Economist
od roku 1986)
― vychází z teorie parity kupní síly, podle níž by identické výrobky měly po přepočtu měnovým
kurzem v různých zemích stát stejně → srovnání místních cen Big Macu porovnává cenové
hladiny v jednotlivých státech světa
Proč se nominální MK odchyluje od kurzu podle PPP?
― Nereálný předpoklad o identitě statků
― Existence neobchodovatelných statků
― Transportní a transakční náklady
― Celní bariéry, tj. překážky volného obchodu
― Vládní regulace cen, např. subvence výrobcům
― Monetární a fiskální politika vlády
― rozhodování investorů o investicích do domácích nebo zahraničních aktiv
Určení MK v krátkém období → teorie parity úrokových sazeb
― MK je rovnovážný (nemění se), pokud je míra výnosu z aktiv v obou zemích stejná, pokud
ji vyjádříme ve stejné měně
― Předpoklady: domácí a zahraniční aktiva jsou substituty, stejná míra rizika, nulové
náklady spojené s převodem na jinou měnu
2.) Parita úrokových sazeb
― vychází z mezinárodního trhu kapitálu
― podmínka: stejná míra rizika v obou zemích, investor není zaujatý vůči jedné ze zemí
― vede k takové úrovni kurzu, kdy se očekávané výnosy z aktiv denominovaných
v různých měnách vyrovnají
― této výhody si nevšimne jen jediný investor
― spíše ovlivňuje měnový kurz v krátkém období
― na MT probíhají neustále měnové arbitráže.
― Parita úrokových sazeb vede k takové úrovni kurzu, kdy se očekávané výnosy
z aktiv denominovaných v různých měnách vyrovnají.
Př. Čech si může uložit milion v ČR nebo např. na SR. Chce co nejvíce vydělat a v tak
srovnává roční úrok. Než se rozhodne, kam uloží, porovná očekávané výnosy obou variant.
Když uloží v SR, nakonec stejně bude chtít CZK. Převod provede za kurz, kt. bude platit
za rok. Když uloží v SR a pak přepočte, vydělá daleko víc. Všimnou si toho i ostatní čeští
investoři. Začnou hromadně převádět svá aktiva na SK tzn. ↑D SK a SK APRECIUJE.
Naopak CZK DEPRECIUJE protože se ↑SCZK. Toto potrvá, dokud se očekávané výnosy
z obou variant nevyrovnají.
SYSTÉMY MĚNOVÝCH KURZŮ
1.) Systém FLEXIBILNÍHO měnového kursu
― volný měnový kurs – tzv. floating
― měnový kurs je stanoven na základě nabídky a poptávky
― ČNB na trh nevstupuje (nijak ho neovlivňuje)
― zhodnocení → apreciace
― znehodnocení → depreciace
― řízený plovoucí floating – možný vstup CB na měnový trh
Kapitola 9 – Měnový kurs
-4-
www.thunova.cz
o
výhody floatingu:zabraňuje přenosu inflace z jedné země do druhé,CB může
provádět nezávislou měnovou politiku,může eliminovat spekulační útoky na měnu
Plovoucí (volně pohyblivý)
– MK určen na devizových trzích v závislosti na poptávce a nabídce
― Depreciace = znehodnocení domácí měny (tj. více CZK za 1 EUR),klesá vnější kupní síla
domácí měny
― Apreciace = zhodnocení domácí měny (tj. méně CZK za 1 EUR), roste vnější kupní síla
domácí měny
― Výhody: CB může provádět nezávislou měnovou politiku, účinná měnová politika v malé
otevřené ekonomice, nedochází ke spekulativním útokům na měnu, změna MK vyrovná
změnu zahraniční cenové hladiny, ( nedochází k přenosu inflace z jedné země do druhé)
― Nevýhody: podnikatelská nejistota, náklady na pojištění proti kurzovým rizikům
2.) Systém FIXNÍHO (PEVNÉHO) měnového kursu
¨
―
―
―
―
měnový kurs se udržuje v předem stanoveném rozmezí kolem pásma oscilace (pásmo +/-)
centrální autorita stanovuje kurs a snaží se ho udržet tzn. centrální parita – ČNB si
myslí, že je to kurz udržitelný z pohledu platební bilance země
možné zásahy CB:
o při posunu nahoru DEVALVACE = přebytek korun
― přebytečné CZK ČNB nakupuje za devizové rezervy, které drží
o při posunu dolu REVALVACE = nedostatek korun
― CB nakupuje zahraniční měnu a do oběhu pouští domácí měnu
s tím spojeno kolísání devizových rezerv
o výhody: nižší riziko pro investory
Fixní (pevný) = pevně stanovený nominální MK vůči jiné měně nebo koši cizích měn
― Devalvace = snížení oficiální hodnoty domácí měny (tj. snížení ceny domácí měny)
― Revalvace = zvýšení oficiální hodnoty domácí měny (tj. zvýšení ceny domácí měny)
– Výhody: snížení transakčních nákladů plynoucích z kurzové nejistoty,důvěryhodná kotva
pro nízkoinflační monetární politiku, účinná fiskální politika v malé otevřené ekonomice,
znamená nižší riziko pro investory, podporuje příliv zahraničních investic a rozvoj
mezinárodního obchodu
― Nevýhody: měnová politika stabilizuje MK a nemůže stabilizovat ekonomiku, možnost
spekulativních útoků na měnu
Spekulativní útok na měnu
= masivní prodej aktiv v domácí měně finančními investory
- dochází k němu, pokud se finanční investoři obávají devalvace a proto prodávají
aktiva v domácí měně
- ČNB musí nakupovat domácí měnu za devizové rezervy, aby udržela fixní kurz
Kapitola 9 – Měnový kurs
-5-