Čtvrtletní přehled trhu

Čtvrtletní přehled trhu
Q4 | 2015 – Analýza globálního trhu z pohledu Citi GCB EMEA
Výhled společnosti Citi
02
Regionální analýzy
03
Devizové trhy
08
Okénko pro hosta
09
Modelová portfolia
10
Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí
být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není
zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi
souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního,
měnového, politického a ekonomického, které musí být zohledněny. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který
Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou
pro Vás vhodné.
Jak vám může volatilita prospět
Po několika týdnech, kdy jsme sledovali
Fed a Čínu, nejspíše stojí za to vydechnout si, podívat se na věci z odstupu
a zkusit odhadnout, zda si z příšerného
třetího čtvrtletí můžeme odnést něco
pozitivního. Příšerné vskutku bylo:
globální akcie spadly o 12 % oproti
svému maximu a volatilita vzrostla
napříč všemi kategoriemi aktiv. Během
takových období se investoři, otřeseni
silou výprodejů, začnou ptát, co mohou
proti volatilitě podniknout, ale my vám
chceme nabídnout jiný pohled: pro
inteligentní investory může být volatilita přítelem. Stejně jako přátelé nám
volatilita připomíná důležité principy,
jimiž se řídit nebývá v napjatých obdobích snadné, ale mají velký význam pro
dosažení dlouhodobějších cílů.
Akcie ve slevě!
Mnozí stratégové tvrdí, že během vlny
výprodejů jsou akcie v podstatě „ve slevě“. Pokud jste ochotni držet aktivum
za 100 dolarů, rozhodně byste neváhali
jej koupit za 75 dolarů. Vedle tohoto
zjednodušeného příkladu slevy zlepšují
ocenění a rizikové prémie. Tyto faktory
neříkají nic o krátkodobých cílech, ale
Evropa | Severní Amerika | Japonsko | Asie Tichomoří | Latinská Amerika
mají velký význam pro dlouhodobou
návratnost. Rizikové prémie konkrétně
vypovídají o tom, do jaké míry budeme
odškodněni za přijetí rizika. Vlastnit
rizikové aktivum bez slušné rizikové
prémie byste určitě nechtěli.
Měřítko sebekázně
Bát se volatility v podstatě znamená
bát se změn faktorů určujících tržní
vývoj nebo jejich špatného odhadu.
Trhy najednou přestanou odměňovat
názory, které jste zastávali. Vzniká
tak nejistota, jelikož trhy zohledňují
v cenách něco, co vám uniklo. Pokud si
investor poplete své názory a strategii
(například v roce 2007 si investoři mysleli, že většina prostředků alokovaných
do akcií by měla připadat na rozvíjející
se země), je to samozřejmě problém,
jelikož volatilita zhoršuje viditelnost,
zatímco portfolio je zřejmě příliš
koncentrované. Pokud je však portfolio
diverzifikované, neexistuje důvod bát
se změn: ať se stane cokoli, v portfoliu
již máte ty správné tituly. Není mimochodem divu, že zatímco MSCI World
potřeboval na návrat k rekordu z roku
2007 sedm let, rozvíjející se trhy se
Standpoint Q4 | 2015
2
Výhled
společnosti
Citi
Stručný pohled Citi na celosvětový trh ve
vybraných třídách aktiv a ve vybraných
regionech a měnách pro období tří až šesti
měsíců.
Náš tržní výhled vychází z individuálního
vyhodnocení všech tříd aktiv nezávisle na
ostatních třídách.
Výbor pro globální investice (GIC) na své
poslední schůzce věnované alokaci aktiv
v portfoliu nezměnil doporučené váhy. Výbor se rozhodl zachovat stávající alokaci
do akciových a dluhopisových instrumentů. Alokace je nadprůměrná u rizikových
aktiv a podprůměrná u úrokového rizika.
GIC zastává nadprůměrnou pozici v akciích s preferencí pro USA, Japonsko, Asii
bez Japonska a Evropu. To je vyváženo
podprůměrnou pozicí v cenných papírech
s fixním výnosem a silně podprůměrnou
pozicí ve vládních dluhopisech vyspělých
zemí. Ve svém portfoliu cenných papírů
s fixním výnosem Citi přisuzuje mírně
nadprůměrnou pozici dluhopisům s vysokým výnosem a dluhopisům investičního
stupně, zatímco pozice dluhu rozvíjejících
se zemí je podprůměrná.
Výbor poznamenal, že globální situace,
kdy pokračuje růst a dochází k výraznému měnovému uvolňování, podněcuje
stávající tržní nestabilitu. Trhy se začaly
zaměřovat na hospodářská rizika v Číně
během třetího čtvrtletí a na jejich možné
přelití do globální ekonomiky. Fed takřka
jistě přistoupí k velmi mírnému zužování,
ačkoli načasování je nejisté, což na trzích
vyvolává volatilitu.
Globální akciové trhy
Trh
Tržní výhled
Pozitivní
USAPozitivní
EvropaPozitivní
JaponskoPozitivní
Latinská Amerika
Negativní
AsiePozitivní
Rozvíjející se Evropa
Neutrální
Globální cenné papíry s fixním výnosem
Trh
Tržní výhled
Negativní
Globální vládní dluhopisy Negativní
Globální dluhopisy
investičního stupně
Pozitivní
Dluhopisy rozvinutých
zemí s vysokým výnosem Pozitivní
Dluhopisy rozvíjejících se trhů
Negativní
Globální měny
Měna
Euro
Japonský jen
Britská libra
Výhled vs. USD
Negativní
Negativní
Neutrální
dosud nezotavily. Naproti tomu pouhé
4 roky potřebovalo růstové portfolio
Citi, které z 60 % sestává z akcií a ze
40 % z dluhopisů, z nichž velká většina
je alokována do tříd aktiv, jako jsou
americké akcie, evropské akcie a firemní dluhopisy, které byly v býčím období
od roku 2004 do roku 2007 naprosto
v nemilosti. V investičním světě není
nic jistého, ale historie ukázala, že dlouhodobé držení vyrovnaného portfolia
většinou vede ke konzistentně solidním
výnosům.
Pokora se vyplatí
Mít názor je sice dobré, ale používat
jej místo strategie je nebezpečná
a bohužel běžná chyba. Oblíbeným
sportem investorů vždy bylo prognózování měnové politiky a v posledních
několika letech nebylo složité vyhrávat.
I když však Fed v záři sazby nezvýšil,
vstoupila měnová politika do nové fáze
a za absence spolehlivých signálů by
vám pokora měla napovědět, že další
snadná vítězství se konat nebudou.
Další výzvu k pokoře lze najít v míře
jednolitosti konsenzu. Obzvlášť velmi
roztříštěné názory, jaké panovaly těsně
před zářijovým jednáním Fedu, by měly
být vnímány jako varování, že konsenzuální pohled zaprvé zkrátka neexistuje
(jinak řečeno nikdo neví, co se stane)
a zadruhé že řada investorů není
připravena na to, co přijde, což dříve
či později při přizpůsobování alokací
povede k větším krátkodobým tržním
výkyvům.
nelikvidních firemních dluhopisů, takže
ceny by klesly a to by vyvolalo další
výprodeje v bludném kruhu, který by
výrazně prohloubil veškeré obavy související s úvěrovým trhem. Při pohledu
na nejhorší čtvrtletí od globální finanční krize a největší denní výprodeje se
zdá, že firemní dluhopisy to odnesly,
ale nikoli hůře, než je obvyklé ve špatných dnech či obdobích, a po smrtící
spirále samozřejmě není ani stopa.
Likviditní situace je však odlišná u akcií.
Během nejhoršího dne čtvrtletí přišel
S&P 500 o více než 700 mld. dolarů.
To má závažné důsledky pro likviditu.
Volatilita rozhodně dokáže pocuchat
nervy, ale naslouchejte jí, jako byste
naslouchali příteli, který vás chce varovat. Volatilita zjevně pomáhá vyřešit
hrozby, nabízí dlouhodobé příležitosti
a zdůrazňuje důležitost strategií oproti
názorům. Pokud však stále hledáte
krátkodobé signály, poprvé za delší
dobu zareagovaly trhy negativně na
nezvýšení úrokových sazeb, takže
konečně zohledňují v cenách, že dobré
zprávy jsou dobré zprávy a špatné
zprávy jsou špatné zprávy. Pokud hledáte signál, tady máte jeden významný
a pozitivní.
Řešení hrozeb
Když je vzestup cen strmější či trvá
déle, začínají investoři uvažovat o potenciálních rizicích a o tom, které třídy
aktiv by mohly být nejzranitelnější.
V tomto ohledu se jako nejpravděpodobnější kandidát jevily firemní
dluhopisy, které po 5 letech nepřetržitého poklesu výnosů a zužování
kreditních rozpětí dospěly k obratu cyklu. Obzvlášť klesající zásoby
u makléřů zvýšily obavy z nedostatečné likvidity při scénáři, v němž by
výprodej spustil panické výprodeje
peněžních fondů, manažeři dluhopisových fondů by se zbavovali fondů
obchodovaných na burze, jež používali
jako likviditní nástroj, což by zase vedlo
k tomu, že tyto fondy by se zbavovaly
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
3
Evropa a Severní Amerika
Evropské akcie
425
400
375
350
325
300
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Feb 15
Mar 15
Jan 15
Dec 14
275
Nov 14
Výhled na dlouhodobé podstřelování inflace zřejmě koncem roku 2015
podnítí další kolo uvolňování měnové
politiky. Analytikové Citi odhadují, že
objem dodatečných vládních výkupů
dluhopisů by mohl činit až 345 mld.
eur, což by při stávajícím tempu zhruba 60 mld. eur za měsíc znamenalo
další nákupy po dalších šest měsíců.
Analytikové Citi si všimli, že poslední
data ukazují dobrou situaci v oblastech jako prodeje automobilů, důvěra
italských spotřebitelů, úvěrové trhy,
růst půjček, oživení ve Španělsku
a Irsku a že ukazatel ekonomické
nálady, který vypracovává Evropská
komise, je lepší, než se čekalo. Soudí tedy, že ačkoli akcie nejsou ani
levné, ani drahé, během výprodeje ve
třetím čtvrtletí přestal být v cenách
zohledňován růst EPS. Jejich modely
svědčí pro to, že 12měsíční dopředu
hledící výnosy bývají pro stávající
Oct 14
Pozitivní ukazatele
Analytikové Citi zvyšují prognózu HDP
na rok 2015 o 0,2 procentního bodu
na 1,5 % poté, co Eurostat upravil růst
HDP za 1. pololetí 2015 směrem nahoru. Svůj odhad růstu HDP v roce 2016
však snížili o 0,4 procentního bodu na
1,5 %. Revidovaný základní scénář pro
HDP počítá s jistým zpomalením vnější
poptávky a za klíčovou hrozbu pro
vzestupnou trajektorii vývozů
z eurozóny považuje rozvíjející se
země Asie. Analytikové Citi rovněž
mírně snížili prognózu kapitálových
výdajů, aby zohlednili dopad větší nejistoty na investiční rozhodnutí firem
navzdory příznivému vlivu levnějších
úvěrů a větší dostupnosti bankovního
financování. Nízké ceny ropy –
a nízká inflace jako taková – však
nadále budou zvyšovat reálné příjmy,
takže náš hlavní scénář počítá
s mírným oživením domácí poptávky.
DJ Stoxx 600
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
úrovně korelace a nálady pozitivní, což
znamená, že investoři by měli zvolit
strategický býčí přístup, ačkoli klíčovou hrozbou zůstává synchronizovaná
globální recese.
Severoamerické akcie
2200
2000
1800
1600
1400
S&P 500 Index
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
1200
Nov 14
srpnový růst maloobchodních tržeb, než
se čekalo (včetně revizí historických dat
směrem nahoru), ukazuje, že spotřebitelská poptávka se bleskově zvyšuje.
Prostředí pro akciový trh je momentálně
poseto neviditelnými výmoly. Vnitřní
fungování Fedu je neprůhledné a čínská
ekonomika (plus mnohem dalekosáhlejší
důsledky jejího vývoje) vydává matoucí
signály – přichází směs dobrých
a špatných dat. V tomto ohledu platí,
že nadcházející sezona vykazování zisků
trochu napomůže a mohla by částečně
zmírnit aktuální obavy, které se projevují
v nižších cenách akcií. Naši analytikové
se domnívají, že výhled zisků, který
z této sezony vyplyne, bude o něco
lepší, než naznačuje stávající úzkostlivá
nálada. Klouzavé 10týdenní výhledy
svědčí o jistém zvýšení procenta firem,
které revidují odhady směrem nahoru,
a analytikové Citi se domnívají, že investoři se s tímto vývojem ztotožňují.
Oct 14
Signály vývoje měnové politiky a zisků
Analytikové Citi nadále očekávají nadprůměrný růst v USA, mírně však snížili
prognózu pro rok 2016 (z 2,8 % na
2,6 %), jelikož předpokládají vyšší pravděpodobnost globální recese tažené
rozvíjejícími se trhy. Zatímco s pomalejším globálním růstem by se americká
ekonomika zřejmě snadno vypořádala,
očekávají analytikové Citi, že nadcházející zhoršení finančních podmínek
spojené s pokračujícím zpomalováním
v Číně a na rozvíjejících se trzích zřejmě
prohloubí zátěž pro domácí hospodářskou aktivitu. Navzdory výhledu na
slabý globální růst americká ekonomika
nadále vykazuje zdravou dynamiku,
což je vidět na solidním růstu objemu
vyplácených mezd, stavební aktivitě
a spotřebitelských výdajích. Analytikové Citi se domnívají, že přicházející
zprávy odpovídají přání Fedu vidět „další
zlepšení“ na trhu práce. Následný růst
příjmů by mohl podpořit útraty. Vyšší
Standpoint Q4 | 2015
4
Globální vládní
a firemní dluhopisy
Globální vládní dluhopisy
740
720
700
680
660
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Feb 15
Mar 15
Jan 15
Dec 14
640
Nov 14
jí, že výnosy z amerických vládních
dluhopisů nabízejí jako samostatná
investice slabou výnosnost, ale mají
hodnotu jako prostředek k zajištění
diverzifikovaného portfolia. Sazby
v eurozóně nejspíše zůstanou nízko
poměrně dlouhou dobu, jelikož nedávno oznámená úprava kvantitativního
uvolňování nadále stlačuje výnosy
z dluhopisů. Prezident ECB Mario
Draghi v září oznámil snížení výhledu růstu a inflace a vyšší limit podílu
dluhopisů, jež může ECB nakupovat.
Ačkoli objem programu kvantitativního uvolňování se nezmění, tyto změny
dávají centrální bance větší manévrovací prostor, obzvlášť pokud se ECB
později rozhodne objem programu
zvýšit či jej prodloužit. Vzhledem k velmi nízkým výnosům volí analytikové
Citi podprůměrnou pozici pro vládní
dluhopisy všech evropských zemí.
Pokud jde o dluh rozvíjejících se zemí,
Oct 14
Trend oscilace v intervalu v prostředí
tržní volatility
Tržní volatilita za poslední čtvrtletí
prudce vzrostla, jelikož nečekaná devalvace čínského jüanu a nedostatek
signálů ze strany Fedu vyvolaly strach,
že globální růst zpomalí. Globální
akcie prudce poklesly, což vyvolalo
silnou poptávku po vysoce kvalitních
vládních dluhopisech zemí z jádra eurozóny. Navzdory nervozitě spojené
s rizikovými aktivy očekávají analytikové Citi, že jejich sazby se v krátkodobém výhledu udrží v jistém intervalu.
Bez ohledu na načasování prvního
zvýšení sazeb v USA se Citi domnívá,
že nejdůležitější je tempo utužování.
Dozrávající oživení v USA, klesající
ceny energií, silný dolar a jen mírné
inflační tlaky vedou naše analytiky
k domněnce, že trajektorie budoucího
růstu sazeb bude pomalá a závislá na
datech. Analytikové Citi se domníva-
Citigroup World Government Bond Index
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
i zde volí analytikové Citi podprůměrnou pozici, jelikož se zlepšily vyhlídky
na silný dolar a vývoj cen komodit je
nejistý, avšak očekávají, že Asie bude
nejodolnější, jelikož právě ona má největší prospěch z nižších cen ropy.
Firemní dluhopisy
300
280
260
240
220
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
200
Nov 14
upřednostňují podřízené finanční tituly,
zatímco u energetických sektorů volí
obezřetnost.
K nedávné slabosti kreditních rozpětí
přispěly dluhopisy investičního stupně
denominované v eurech, obavy
o růst v Číně, odliv prostředků z fondů
a nižší výnosy z bundů. Zatímco výnosy
z evropských dluhopisů zůstávají tak nízké,
kreditní rozpětí se v posledních měsících
výrazně rozšířila. Ačkoli odlivy z fondů se
zvýšily, zesilující očekávání dalšího QE
v eurozóně by měla pomoci kategorii dluhopisů investičního stupně jako takové.
Další slabost plynoucí z neopodstatněných obav o růst může dle analytiků Citi
představovat příležitost posílit pozice.
Analytikové Citi si zachovávají pozitivní
přístup k americkým dluhopisům s vysokým výnosem s výjimkou energetických
společností. Ocenění jsou atraktivní
a fundamentální veličiny zůstávají relativně stabilní. Zlepšující se výhled v USA
a sezonní efekty u rizikových akcií by
Oct 14
Přehodnocení v kontextu vyšších kreditních rozpětí
Globální dluhopisy investičního stupně
byly poslední měsíc slabší, jelikož strach
z nižšího růstu, klesajících cen energií
a přetrvávajících nových emisí (zejména
v USA) se výrazně podepsal na kreditních rozpětích a vytlačil výnosy dluhopisů zahrnutých do indexu výše. Nepřekvapuje, že největší poklesy zaznamenal
sektor ropy/zemního plynu a kovů/
těžby. Nové emise na americkém trhu
dluhopisů investičního stupně nejspíše
krátkodobě vyvolají převis nabídky, ale
analytikové Citi se domnívají, že ocenění
jsou nyní atraktivní. S novou nabídkou
o objemu 1 bil. dolarů od začátku roku
se kreditní rozpětí těchto dluhopisů
dostala na nejširší úroveň od roku 2012.
Výnosy jsou rovněž nejvýše od povyku
kolem utlumování QE v roce 2013. Ačkoli
přetrvávají nejistoty ohledně růstu a chování Fedu, stávající úrovně lépe odrážejí
fundamentální veličiny. Analytikové Citi
Citigroup World Corporate Bond Index
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
měly dluhopisům s vysokými výnosy
krátkodobě pomoci. Lze však očekávat
období vyšší volatility a nižší likvidity.
V Evropě budou rizikovým akciím
v delším časovém horizontu hrát do
karet kvantitativní uvolňování a omezená
expozice vůči energetickým faktorům.
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
5
Japonsko a Asie Tichomoří
Japonské akcie
23000
20000
17000
14000
11000
Aug 15
Sep 15
Sep 15
Jul 15
Aug 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Feb 15
Mar 15
Jan 15
Dec 14
8000
Nov 14
růst mezd za stávající situace ještě
důležitější, má-li být dosaženo 2%
inflačního cíle. Očekávají tedy, že tvůrcové politiky se pokusí dalším uvolňováním zvýšit inflační očekávání ještě
před jarním mzdovým vyjednáváním,
aby usnadnili růst mezd.
Analytikové Citi předvídají brzkou reakci japonské vlády a centrální banky
a současně se domnívají, že japonský
akciový trh již dosáhl dna, nebo
k němu alespoň nemá daleko. Tuší
však, že dynamika nadcházejícího
růstu cen akcií zřejmě bude pomalá.
Naši analytikové se domnívali, že fáze
korekce, která přetrvává od srpna,
skončí do konce roku, ale nyní usoudili,
že se tak stane až v první polovině
roku 2016.
Oct 14
Možnost technické recese
Analytikové Citi zmírňují svůj odhad
vývoje HDP ve 3. čtvrtletí z mezičtvrtletního růstu o 1,0 % (na roční bázi)
v srpnu na 0,1 % tento měsíc. To odráží nečekaně slabá červencová data
a zvýšení výhledu zásob v upravené
verzi výsledků HDP za 2. čtvrtletí. Analytikové Citi nyní nevylučují možnost
technické recese, tj. negativního růstu
HDP dvě čtvrtletí po sobě. Japonská
ekonomika čelí významným výzvám
na dvou frontách. Na vnější frontě se
zpomalují Čína a další asijské ekonomiky, kam putuje více než polovina
japonských vývozů. Na domácí frontě
pokračují chabé spotřebitelské útraty,
i když trh práce i příjmy vykazují
zlepšení. V tomto prostředí očekávají
analytikové Citi, že japonská centrální
banka na jednom ze čtyř jednání mezi
koncem října a lednem opět přikročí
k uvolnění. Dle jejich názoru je vyšší
NIKKEI 225 Index
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Akciové trhy v Asii a Tichomoří
600
550
500
450
400
350
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
300
Nov 14
roku stagnují (-1,3 % meziročně), ale
čisté vývozy díky deflaci dovozních
cen meziročně vzrostly o 83,6 %.
S ohledem na možná zpožděný, ale
pozitivní dopad uvolňování a příznivé
základní efekty může stará ekonomika
ve 4. čtvrtletí letošního roku zaznamenat mírné oživení. Jak již analytikové
Citi tvrdili dříve, bude se patrně jednat
o pomalou stabilizaci. Prognóza oficiálního růstu HDP v roce 2016 zůstává
na 6,3 %, ale skutečný růst může
zůstat mezi 4 až 5 %, pokud se v nadcházejících měsících patřičně nevyřeší
paralyzovaná hospodářská politika.
Analytikové Citi přisuzují Asii nadprůměrnou alokaci a preferují Čínu
(offshore), Tchaj-wan a Singapur. Domnívají se, že Asie je regionem, který
má největší prospěch z nižších cen
komodit a zlepšujícího se růstu v USA.
Tento region má také nejlepší zisky
– EPS nyní leží 119 % nad minimem
zaznamenaným za globální finanční
Oct 14
Vážná brzda pro růst, nikoli však krize
Hlavním problémem zůstává slabý
růst: oživení obchodu je matné a Čína
funguje jako závažná brzda. To, že Fed
odložil růst sazeb, by mělo vytvořit
prostor pro měnové uvolňování –
Tchaj-wan, Indie a Korea k poklesu
sazeb nejspíše přistoupí dříve a slabší
měny budou součástí transmisního
mechanismu. Naproti tomu indonéská
a malajská centrální banka mají svázané ruce. Indonésie zpřísňuje likviditní
podmínky, aby stabilizovala měnu,
a již se neočekává, že centrální banka
v roce 2016 sníží sazby.
V Číně se v srpnu takřka zastavil
růst staré ekonomiky, a to navzdory
podpůrným politickým opatřením.
Investice do fixních aktiv meziročně
zpomalily na 9,1 %, což je nejméně
od roku 2012. Je to důsledkem mírně
negativního růstu investic do nemovitostí a podniků, které jsou dodavateli
výrobního sektoru. Vývozy od začátku
MSCI Asia Pacific Ex-Japan
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
krize. Pro rok 2015 se předpokládá
růst EPS o 12 %.
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
6
Rozvíjející se Evropa
a Latinská Amerika
Akciové trhy v rozvíjející se Evropě
450
400
350
300
250
Aug 15
Sep 15
Sep 15
Jul 15
Aug 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Feb 15
Mar 15
Jan 15
Dec 14
200
Nov 14
ko se potýkalo s řadou strukturálních
problémů ještě před ukrajinskou krizí
a že stávající sankce zřejmě prohloubí
slabost tamní ekonomiky. Po pěti sníženích sazeb celkem o 6 procentních
bodů ponechala ruská centrální banka
v září repo sazbu na 11 %, jelikož depreciace rublu v srpnu podpořila inflaci.
Slabost rublu, způsobená vývojem cen
ropy, a také vysoce nestabilní vnější
prostředí oslabily důvody pro další snižování sazeb do konce roku, i když se
zhoršuje výkonnost hospodářství.
U skupiny rozvíjejících se zemí Evropy
a tamních sektorů přetrvávají velké
rozdíly v ocenění. Jihoafrické akcie se
jeví jako velmi drahé, zatímco Rusko se
zdá levné. Polské akcie si díky statusu
bezpečného přístavu mohou udržet
prémiová ocenění. Citi v regionu volí
nadprůměrnou alokaci pro Polsko, neutrální pro Rusko a Turecko a podprůměrnou pro JAR.
Oct 14
Rozdílná citlivost vůči externím šokům
Region CEEMEA byl vůči šoku, který
zasadila nová čínská kurzová politika,
poměrně dobře chráněn, a to zejména díky tomu, že většina trhů měla
prospěch z nižších výnosů z amerických vládních dluhopisů a ze slabšího
amerického dolaru. U vývozců komodit
(obzvlášť u Ruska a JAR) se však zatím
plně neprojevily hospodářské dopady
slabšího čínského růstu a čínské ekonomiky tažené ve větší míře spotřebitelskými výdaji. V obou případech se
jedná o negativní šoky a přizpůsobování může trvat.
Po relativně mírném meziročním
poklesu o 2,2 % v 1. čtvrtletí poklesl
ruský HDP podle předběžných dat ve
2. čtvrtletí o 4,6 %. Předchozí čísla činila -3,0 %, resp. 1,6 %. Pokud se naplní
základní scénář, bude letošek 5. rokem
zpomalování růstu HDP v řadě. Obecněji lze podle analytiků Citi říci, že Rus-
MSCI EM EMEA
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Akciové trhy v Latinské Americe
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
1500
Nov 14
3,6 % je již poměrně tlumená. Zaznamenali jsme však, že konsenzuální
odhad analytiků poklesl o dalších 15 až
20 %. To by znamenalo, že při tomto
poklesu přišel region o to, co získal za
předchozí dekádu. Pokud v roce 2015
přijdou snížení odhadů, je předpoklad
21% růstu v roce 2016 zhruba v pořádku a může dokonce být příliš nízký.
Pokud jde o Latinskou Ameriku, Citi se
obává hlavně toho, že soudě dle reálných kurzů jsou měny stále nadhodnocené a že přizpůsobování by mohlo
vést k dalšímu poklesu zisků v regionu.
Analytikové Citi se rovněž domnívají,
že politický vývoj v Brazílii bude mít
zásadní vliv na ceny domácích aktiv. Po
formálním požadavku na impeachment
se pozornost zaměří na schopnost
prezidentky Rousseffové udržet vládní
koalici. Analytikové Citi volí podprůměrnou pozici pro Brazílii
a neutrální pozici pro Mexiko.
Oct 14
Další snížení zisků
Analytikové Citi pro letošek snižují
růstový výhled pro Brazílii a pro rok
2016 očekávají záporný růst. Čísla za
2. čtvrtletí 2015 nejenže potvrdila
recesi, ale svědčí i o nečekaně prudkém
poklesu, takže naši analytikové snížili
výhled růstu za celý letošní rok na
-2,7 %. Skepticismus týkající se rozpočtové konsolidace pro rok 2016 znamená, že riziková prémie země i její měna
zůstanou pod tlakem a že inflace měřená jako CPI bude nad středem cílového
intervalu (6,2 %), i když se sazba Selic
udrží na 14,25 %. Za těchto podmínek
nyní analytikové Citi předpokládají, že
HDP v roce 2016 poklesne o 1,1 %. Snížili taktéž růstovou prognózu pro Mexiko,
ale nadále očekávají, že Banxiko si
bude počínat jako Fed a v září zvýší
základní sazbu o 25 bazických bodů.
Zisky vyjádřené v amerických dolarech
jsou už pod minimem z dob globální
finanční krize a konsenzuální úroveň
MSCI EM Latin America
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
7
Globální REIT a komodity
Fondy nemovitostí (REIT)
2500
2375
2250
2125
2000
1875
1750
1625
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Feb 15
Mar 15
Jan 15
Dec 14
1500
Nov 14
že kapitál z celého světa ve velkém vyhledává nemovitosti, což patrně udrží
míru kapitalizace nízko a v některých
případech ji to posune ještě níže. Za
druhé se domnívají, že čistá hodnota
aktiv by se s růstem čistých provozních výnosů a reinvestic volného cash
flow měla zvýšit. Očekávají také pokračující privatizaci REIT vzhledem
k rozšiřující se mezeře mezi hodnotami na veřejném a soukromém trhu,
které by mohly zvýraznit diskont NAV
u REIT a poskytnout prostředky na
reinvestice. Analytikové Citi rovněž
soudí, že REIT nabízejí rozumné ocenění, solidní rozvahy a jsou do značné
míry domácí a stabilní – všechny tyto
atributy představují v nejistém globálním makroekonomickém kontextu
plus. A konečně základní ukazatele
trhu zůstávají s rostoucí poptávkou
a nízkou nabídkou solidní.
Oct 14
Solidní fundamentální veličiny v nejistém světě
Kdyby se investor vrátil z opuštěného
ostrova, viděl by, že REIT ve 3. čtvrtletí
v podstatě stagnovaly. Řekl by si, že
se asi nic nedělo. Pak by se podíval
na čtvrtletní graf a viděl by, jak REIT
rostou o 7,5 %, vzápětí padají o 10 %,
následně si zase o 5 % polepší a výrazně
předčí trh jako celek. Obavy o globální
růst, rozšiřující se kreditní rozpětí
a nerozhodnost Fedu ohledně sazeb –
to byly hlavní faktory. Analytikové Citi
jsou si vědomi zvýšených rizik
a nejistoty na dluhových trzích,
ale udržují si pozitivní pohled na sektor REIT s oceněním, které je atraktivní ve srovnání s hodnotou čistých
aktiv, dluhopisy a akciemi jako takovými a stále nabízí solidní cash flow
a růst dividend.
Domnívají se, že některé trendy
mohou REIT pomoci. Zaprvé pozorují,
EPRA/NAREITGlobal
GlobalIndex
Index
EPRA/NAREIT
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Komodity
2000
1875
1750
1625
1500
1375
1250
1125
Cena
zlata
USD/trojská
Golds
USD/troy
oz. unce
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Sep 15
Aug 15
Jul 15
Jun 15
May 15
Apr 15
Mar 15
Feb 15
Jan 15
Dec 14
1000
Nov 14
vývoji komodit hrálo roli také takřka
20% meziroční posílení dolaru,
v jehož důsledku se globální srovnávací index komodit toto léto propadl na
12leté minimum. I když analytikové Citi
očekávají, že cena se dříve či později
vzpamatuje, je na místě opatrnost. Trh
ropy se nachází v raných fázích obnovy
rovnováhy, ale na straně nabídky se
toho zatím neděje tolik, aby to bylo
dostatečné: Saúdská Arábie udržuje
vysokou úroveň produkce a Irák zaznamenává rekordní úrovně a v 1. čtvrtletí
2016 se očekává příliv ropy z Íránu,
takže výhled na 3 až 6 měsíců zůstává
medvědí. Americká poptávka zaznamenává sezonní pokles. Horší výhled pro
Čínu a rozvíjející se trhy jako celek pro
počátek roku 2016 znamená riziko snížení růstu globální poptávky po ropě.
Oct 14
Další tlak na pokles
Medvědí výhledy pro komoditní trh
v uplynulých několika čtvrtletích možná zněly jako zaseknutá gramofonová
deska, ale zima pro tuto třídu aktiv, která další rok po sobě výrazně zaostávala
za ostatními rizikovými aktivy, zřejmě
přinese podobnou písničku. Nejpravděpodobnější scénář analytiků Citi
ke konci roku je další oslabení napříč
všemi komoditami, obzvlášť pokud se
čínský růst bude nadále zpomalovat
či se dokonce zastaví.
Analytikové Citi se domnívají, že u výrazných součástí indexu, jako jsou ropa
a obilí, stále přetrvává převis nabídky
vyvolaný investicemi v poslední dekádě. Obzvlášť boom americké produkce
ropy a finanční vývoj vyvolaly největší
pokles ceny mimo globální recesi za
takřka 30 let. Za poslední čtvrtletí však
stranu poptávky zatěžují také obavy
o globální růst, jejichž zdrojem je
v poslední době Čína. V katastrofálním
Standpoint Q4 | 2015
8
Devizové trhy
.30
111.30
.30
115
115
115
.65
111.65
.65
.25
111.25
.25
110
110
110
.60
111.60
.60
105
105
105
.55
111.55
.55
100
100
100
.50
111.50
.50
.05
111.05
.05
95
95
95
.45
111.45
.45
.00
111.00
.00
90
90
90
.40
111.40
.40
.20
111.20
.20
.15
111.15
.15
Euro-Dollar
(USD/EUR)
Euro-Dollar
(USD/EUR)
(EUR/USD)
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Sep
Sep 15
15
Jul
Jul 15
15
Aug
Aug15
15
May
May15
15
Jun
Jun 15
15
Feb
Feb15
15
Mar
Mar15
15
Apr
Apr 15
15
Dec
Dec 14
14
Jan
Jan15
15
Oct
Oct 14
14
Nov
Nov14
14
.10
111.10
.10
Dollar-Yen
(JPY/USD)
Dollar-Yen
(JPY/USD)
(GBP/USD)
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Sep
Sep 15
15
.70
111.70
.70
Jul
Jul 15
15
Aug
Aug15
15
120
120
120
.35
111.35
.35
May
May15
15
Jun
Jun 15
15
.75
111.75
.75
Feb
Feb15
15
Mar
Mar15
15
Apr
Apr 15
15
125
125
125
.40
111.40
.40
Dec
Dec 14
14
Jan
Jan15
15
.80
111.80
.80
.45
111.45
.45
Oct
Oct 14
14
Nov
Nov14
14
130
130
130
.50
111.50
.50
Pound-Dollar
(USD/GBP)
Pound-Dollar
(USD/GBP)
(USD/JPY)
Zdroj dat: Citibank NA, 30. září 2015
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Sep
Sep 15
15
Analytikové Citi v horizontu 6 až 12
měsíců očekávají další střednědobý
růst kurzu USD/JPY na hodnotu 128.
To je blízko výsledku modelu pro období od roku 2005 do 2015 a vysvětluje
to 94 % pohybů tohoto kurzu. Hlavní
faktory tohoto vývoje: zaprvé cyklická
nadprůměrná výkonnost USA a z toho
plynoucí posilování dolaru.
Zadruhé rostoucí výnosy v USA oproti
Japonsku. Zatřetí pokračující rozšiřování japonské měnové báze (QE)
oproti stabilní měnové bázi v USA.
A konečně začtvrté obecnější růst
úvěrů a peněžní zásoby v USA, jak
ukazují agregáty jako M2. Jinými
slovy: zatímco japonská centrální
banka přidává likviditu (negativní pro
JPY), USA těží z výkonnějšího peněžního multiplikátoru (pozitivní pro
americkou ekonomiku a dolar). Pro
vývoj kurzu USD/JPY jsou důležité i
jiné faktory, například do jaké míry je
v cenách zohledněno QE/rozšiřování
měnové báze, dále úprava pozic a chuť
riskovat.
Jul
Jul 15
15
Aug
Aug15
15
Obecně řečeno se libra od května pohybuje v určitém intervalu. Kurz EUR/GBP
vzrostl, což odráží spíše posilování eura
než faktory spojené se samotným Spojeným královstvím. Libra si v nedávné
době oproti dolaru polepšila. Pokračuje
tak trend, kdy se libra obchoduje mezi
eurem a dolarem. Důvodem konsolidace
libry je i to, že očekávání růstu sazeb
byla posunuta, ačkoli podobný vývoj
můžeme vzhledem ke globálnímu ekonomickému zpomalování, nižším cenám
komodit a nízké inflaci pozorovat všude.
Ekonomové Citi pravidelně upozorňují
na dilema, jemuž momentálně čelí
tvůrcové britské hospodářské politiky.
Domácí inflaci vyvažují dezinflační síly
ze zahraničí. Zahraniční rizika eskalují
a volatilita na finančním trhu také, takže
měnový výbor se může rozhodnout
zůstat u stávající politiky o něco déle.
Co se týče cyklu zvyšování sazeb, měla
by však Británie stále být před mnoha
dalšími zeměmi G10. Vzhledem k posouvajícím se očekáváním ohledně růstu
sazeb se tedy analytikové Citi domnívají,
že libra se bude vůči dolaru potácet, ale
že vůči euru a jenu si polepší, protože
v eurozóně a Japonsku se v prognózovacím horizontu předpokládá další
měnové uvolňování, nikoli utužování.
May
May15
15
Jun
Jun 15
15
Analytikové Citi pozorují, že euro se
odráží z březnového minima (1,05). Výrazný (a zjevně dále rostoucí) přebytek
na běžném účtu podporuje příliv peněz,
zatímco setrvale nízká inflace, padající
ceny komodit a s tím související slabost
klíčových rozvíjejících se ekonomik
vedou trhy k očekávání méně výrazného
a pozdějšího utužování měnové politiky ze strany Fedu, což zastavilo pád
výnosových diferenciálů. Analytikové se
domnívají, že tyto trendy mohou přetrvat o něco déle, a předpokládají, že kurz
EUR/USD v horizontu 3 měsíců dosáhne
1,16. S tím, jak se spekulativní pozice blíží
k neutrální úrovni, však pokračující odliv
portfolií (obzvlášť na úvěrových trzích,
kde evropské QE tlačí investory k výnosnějším aktivům v USA a jinde) nakonec
povede k tomu, že euro bude střednědobě slabé. Ekonomové Citi do konce roku
očekávají další QE či jiné typy měnového
uvolňování. Ty mohou zastavit či dokonce zvrátit posilování eura, jelikož podnítí
další odlivy peněz a sníží rozdíly mezi
měnovou politikou eurozóny a USA.
Bude to platit o to více, pokud v té době
již Fed přistoupí k utužování, což by
zvýšilo časovou strukturu amerických
sazeb. V horizontu 6 až 12 měsíců nyní
analytikové Citi předpokládají kurz 1,05,
ale skutečnost bude záviset na další
divergenci měnové politiky ECB a Fedu.
Feb
Feb15
15
Mar
Mar15
15
Apr
Apr 15
15
JPY
Dec
Dec 14
14
Jan
Jan15
15
GBP
Oct
Oct 14
14
Nov
Nov14
14
EURO
Standpoint Q4 | 2015
9
Okénko pro hosta
Uprchlíci, migranti a žadatelé o azyl:
Politika lidských toků
Tina Fordham, Citi Chief Global Political Analyst
Dramatické scény v Evropě a na Blízkém východě poukázaly na smutný
osud odhadem 60 milionů lidí z celého
světa, kteří byli násilně vysídleni. Jedná
se o nejvyšší číslo od 2. světové války.
Zintenzivnění uprchlických vln svědčí
o zhoršení bezpečnostní situace na
Blízkém výhodě, kde konflikt v Sýrii
vstupuje do pátého roku, a také
o přibývání slabých a zhroucených
států na celém světě, což je hlavní důvod masového pohybu lidí. Rovněž se
jedná o velkou politickou výzvu, která
zahrnuje bezpečnostní, hospodářské,
demografické otázky i úvahy o identitě.
Uprchlická krize znásobuje obavy
z pomalého hospodářského růstu
a nezaměstnanosti. Vyžádá si pozornost hlavních politických představitelů
a větší část jejich omezeného politického kapitálu. Zároveň tato krize přichází
v době, kdy jsou geopolitická rizika
nejzávažnější za posledních 25 let, ale
– alespoň prozatím – ji zastírají nízké
ceny ropy (typický transmisní mechanismus pro politické riziko) a kroky
centrálních bank.
Podle našeho názoru představuje
uprchlická krize nezanedbatelný zdroj
makropolitického rizika, který nejspíše
přetrvá v prostředí, kde se po dlouhém
období globalizace začíná zpochybňovat
volný pohyb lidí, zboží a služeb, kapitálu,
informací a možná dokonce i myšlenek.
Stejně jako u ostatních prvků globalizace hrozí u těchto toků odpor veřejnosti,
ale zavedení jejich kontroly by nejspíše
bylo velice problematické. Role imigrace,
obzvlášť v zemích s ubývající, stárnoucí
populací, je dobře zdokumentována,
avšak v mnoha zemích – včetně některých z těch, které by z ní mohly mít
velký prospěch – , se jedná o politicky
velice nepopulární fenomén. Zvítězí
politika opětovného zavádění překážek
nad ekonomickými výhodami globalizace? V tomto ohledu považujeme reakci
veřejnosti a politiků na tuto uprchlickou a migrační krizi za další důležitý
rozcestník obecnější pokrizové averze
ke globalizaci.
Hlavní důsledky uprchlické krize
Politický, ekonomický a tržní dopad
neřešení uprchlické krize je do značné
míry asymetrický a nepřímý – s několika
významnými výjimkami:
Riziko vox populi: Ačkoli kampaň vítající uprchlíky vyvolala v některých zemích
vlnu podpory, mohla by krize ve střednědobém až dlouhodobém horizontu
vyhrotit protiimigrační náladu, pokud
se soucit s trpícími uprchlíky ze zemí
zmítaných válkou protne s nervozitou
z úsporné politiky a s problémy s integrací nově příchozích, jejich ubytováním
a nezaměstnaností. Obzvlášť Evropa je
v posledních několika letech svědkem
rostoucí podpory politických stran, které
se vymezují proti imigraci. V USA pak
odpor k přistěhovalectví před prezidentskými volbami přispěl k růstu popularity
Donalda Trumpa.
Bezpečnostní riziko na Blízkém
východě: Uprchlická krize je projevem
zhoršující se bezpečnostní situace na
Blízkém východě a mohla by zintenzivnit tlak na vojenský zásah. Konec
příměří mezi Tureckem a kurdskou PKK
vedl k eskalaci násilností. Neočekáváme
sice rozsáhlé pozemní operace, ale další
pokračování konfliktů, jako jsou letecké
útoky na území ovládané teroristy,
by mohlo narušit křehkou dynamiku
v regionu a podnítit další lidi k útěku
do bezpečných zemí.
Riziko britského odchodu z EU:
Uprchlická krize může zvýšit riziko, že
Británie odejde z EU – buď tím, že sníží
pravděpodobnost, že britská vláda před
referendem provede reformy, které měla
v plánu, nebo tím, že nahlodá veřejnou
podporu pro setrvání v EU, nebo obojím.
Do referenda, které se očekává v roce
2016, ale prozatím zbývá dost času a vliv
nepochybně budou mít i jiné faktory.
Ekonomické důsledky: Uprchlíci (kteří
na rozdíl od dobrovolných migrantů zřídka začínají vydělávat brzy po příchodu)
bývají krátkodobě zátěží pro veřejné
finance. Ačkoli střídmý počet uprchlíků
by měl fiskální dopady omezit, logistické
a organizační výzvy spojené s ubytováním a obživou uprchlíků a s úředním
zpracováním mohou přetížit kapacity
hostitelských zemí. V zemích, které mají
malý manévrovací prostor ve fiskální
politice, může být problematická i mírná
dodatečná zátěž pro veřejné finance.
Očekáváme však, že Evropská komise
zemím EU promine překročení plánovaných rozpočtových deficitů v důsledku
dodatečných výdajů, které jsou spojeny
s neočekávaně velkým počtem uprchlíků.
Zvýšené výdaje samozřejmě znamenají
mírné fiskální uvolňování, a mohly by
tedy lehce podpořit růst HDP.
Ve střednědobém výhledu budou hospodářské dopady imigrační vlny záviset
na tom, jak dobře se uprchlíci a další
migranti začlení na trhu práce, na jejich
dovednostech a složení a na potřebách
cílové země. Rychle stárnoucí Evropa by
v zásadě mohla z příchodu mladých, často relativně dobře vzdělaných migrantů
profitovat, ale smíšené úspěchy mnoha
evropských zemí s integrací přistěhovalců ukazují, že tyto hospodářské přínosy
nejsou v žádném případě automatické.
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
10
Slovo na závěr
CZK modelová portfolia
Navržené alokace jsou z povahy věci obecné a nelze je vykládat jako konkrétní investiční doporučení. Investor by se měl obrátit
na svého osobního bankéře a společně s ním na základě jeho tolerance k riziku a investičních cílů určit vhodnou alokaci.
Defenzivní
Zájem o zachování hodnoty majetku/investice v čase
a ochota akceptovat minimální výkyvy v hodnotě portfolia
v krátkodobém horizontu.
Příjmové
Zájem o růst majetku/investice v čase, ale neochota
akceptovat značné výkyvy v hodnotě portfolia
v krátkodobém horizontu.
Příjmové a růstové
Zájem o dlouhodobý růst majetku/investice v čase,
ale neochota akceptovat značné ztráty v hodnotě portfolia
v střednědobém horizontu.
Růstové
Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice
v čase a ochota přijmout značné výkyvy v hodnotě portfolia
v střednědobém horizontu s cílem zvýšit dlouhodobou
výkonnost.
Agresivní růstové
Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice
v čase a ochota akceptovat velké ztráty v hodnotě portfolia
v krátkodobém a střednědobém horizontu s cílem
maximalizovat dlouhodobou výkonnost.
Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.
Standpoint Q4 | 2015
11
Důležité upozornění:
Názory, analýzy a očekávání v tomto dokumentu uvedené nemusí být dosažitelné a vhodné pro všechny investory. Výkonnost investičního nástroje
v minulosti nebo jeho očekávaná výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti ani budoucích výnosů. S mezinárodními investicemi se
pojí i další rizika včetně různých zahraničních, politických, měnových a ekonomických faktorů, které je nutno zvážit. Pro zjištění toho, co je pro Vaši
individuální situaci nejvhodnější, se prosím obraťte na svého osobního bankéře.
Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment
Committee z Global Wealth Management.
Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management).
Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, CGM, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je určen pro účely získání obecného přehledu a není doporučením, nabídkou či výzvou
ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru, zaknihovaného cenného papíru, jiného investičního produktu nebo měny nebo poskytnutí investiční
služby. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez ohledu na odborné znalosti, zkušenosti, investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby
a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany
Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány.
Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací. Ačkoliv jsou tyto veřejně dostupné informace získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit a tyto informace mohou být neúplné a zestručněné. Jakékoliv názory, předpoklady a odhady
zde vyjádřené jsou stanoviskem jejich autora k datu vyhotovení tohoto dokumentu, mohou se kdykoliv změnit bez předchozího oznámení a mohou se
lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení.
Investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nejsou bankovním vkladem, nejsou pojištěny vládní institucí ani Fondem pojištění vkladů jako pohledávka z bankovního vkladu, ani nejsou závazkem či jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citigroup Inc ani jakoukoliv společností
přímo či nepřímo ovládanou Citigroup Inc, pokud platný statut/prospekt či jiný závazný konstitutivní dokument stanovující bližší podmínky investičního
nástroje nebo jiného investičního produktu nestanoví výslovně jinak. S obchodováním s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty jsou
spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků.
Historický či předpokládaný výnos nebo výkonnost investičního nástroje nebo jiného investičního produktu v minulosti není zárukou budoucího vývoje
ani spolehlivým ukazatelem budoucích výnosů. Cena investičního nástroje nebo jiného investičního produktu může klesnout, jakož i stoupnout. Návratnost vložených prostředků do investičního nástroje nebo jiného investičního produktu není zaručena a předpokládané či možné výnosy z investičních
nástrojů nebo jiných investičních produktů nejsou zaručené. Investiční nástroj nebo jiný investiční produkt může být dále předmětem rizika fluktuace
měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Zde diskutované investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nemusí být
dostupné všem osobám.
Investoři by si měli být vědomi, že je jejich odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových důsledků jejich investiční
transakce. Pokud investor změní trvalý pobyt, státní příslušnost, národnost nebo zaměstnání, je na něm, aby se ujistil, jakým způsobem budou jeho
investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda vyhovují všem platným zákonům a předpisům, pokud je to relevantní. Citibank neposkytuje
právní a/nebo daňové poradenství a není povinná poskytovat investorovi právní, daňové nebo jiné poradenství týkající se jeho transakce, nestanoví-li
příslušná smlouva s investorem výslovně jinak.
Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení) mohou mít klientské či vlastní zájmy týkající se
nástrojů a produktů zde diskutovaných. Citibank Europe plc a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení mohou provádět a do budoucna mít zájem
provádět obchody s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty nebo osobami (zejména emitenty investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů) uvedenými v tomto dokumentu. Následkem této skutečnosti může mít Citibank Europe plc nebo kterákoliv osoba tvořící s ní podnikatelské seskupení střet zájmů, který může ovlivnit objektivitu tohoto dokumentu. Investoři by proto měli při svém investičním rozhodování zvážit tento
dokument pouze jako jeden z mnoha faktorů. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi
ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení, její zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně
povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem.
Tento dokument a jeho obsah jsou určeny pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak šířen, ať již v celém svém rozsahu či jeho
části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc.
Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, založenou a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko,
registrovanou v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank
Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku
vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma
skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl vyhotoven v anglickém jazyce, přičemž původní znění v anglickém jazyce má v případě rozporů mezi
původním zněním a překladem do českého jazyka přednost, a této části Důležité upozornění, která byla doplněna o některé podrobnosti týkající se
Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, Centrální banky Irska (Central Bank of Ireland) a dále orgánu dohledu
hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu příslušných právních předpisů upravujících podnikání na kapitálovém trhu.
Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně
v rámci tohoto území.
Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou
adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.