1603 Výhled finančních trhů březen 2016

Výhled finančních trhů
Březen 2016
Úrokové sazby / Dluhopisové trhy
Centrální banky pod tlakem ze strany trhů
Výpůjční náklady pro nefinanční instituce
USA
• Pravděpodobnost, že FED v březnu nezvýší sazby, se
zvýšila, protože volatilita trhu zůstává zvýšená a obavy
z recese přetrvávají
• Jelikož fundamentální makroukazatele ve skutečnosti
podporují zvýšení, finanční podmínky mohou být
zpřísněny, aby ospravedlnily přestávku v procesu
normalizace sazeb
• Celkově v roce 2016 očekáváme vyšší dlouhodobé
sazby vzhledem k robustním datům a ke zvyšujícímu
se tlaku na očištěnou inflaci
Eurozóna
• Aby zabránila dalšímu zhodnocování eura a pomohla
periferním zemím v řešení jejich dluhů, je ECB je
nakloněna přidání dalšího stimulu v březnu
• Nástroj, který k tomu ECB použije, není nejistý, ale
další snížení úrokové míry se považuje za
pravděpodobné
V posledním vydání tohoto dokumentu jsme očekávali, že
v tomto roce uskuteční Fed 3-4 zvýšení sazeb. Od té doby
však výrazně vzrostla pravděpodobnost, jak naznačují
Futures na Fed funds rate, že Fed nebude pokračovat a v
březnu zvýšení neprovede. Implicitní pravděpodobnost
dalšího zvýšení sazeb ze strany Fedu v březnu 2016 činí
pouze 10 %. Ve srovnání s hodnotou 50 % ke konci roku
Japonsko
2015, která ve skutečnosti klesla na 0 % uprostřed února,
• I přes nedávné zavedení záporných sazeb yen v
únoru posílil téměř o 8 %
• To by mělo být varovným signálem pro ECB,
protože dopad politiky je sporný
očekáváme, že tato pravděpodobnost v budoucnosti
Velká Británie
stabilně
poroste.
makroukazatele
Na
jedné
podporují
straně
dodatečný
fundamentální
růst
sazeb.
Ekonomická data za měsíce leden a únor potvrzují, že
růst HDP zrychlil na začátku tohoto roku po extrémně
slabých výsledcích za čtvrtý kvartál roku 2015. Na druhé
• Datum referenda bylo stanoveno na 23. června
straně však zpřísnění finančních podmínek umožňuje
• Od počátku roku dlouhodobé sazby z vládních
dluhopisů dramaticky klesaly
• Avšak obavy z Brexitu do budoucna pravděpodobně
zvýší rizikovou prémii
opačný postoj proti provedení zvýšení v březnu, protože
Švýcarsko
• Švýcarská národní banka se může dostat pod
obnovený tlak, aby zasáhla, v případě, že ECB uvolní
více, než trhy momentálně očekávají
• Nejnovější pohyby sazeb dokonce zatlačily výnosy z
15letého státního dluhopisu do záporného pásma
• Avšak očekáváme, že do konce roku 2016 se
výnosy z 10letých státních dluhopisů vrátí do
kladného pásma
korekce na finančních trzích měly velký dopad a
způsobily, že indikátory nálady odpovídajícím způsobem
oslabily. Na druhé straně Atlantiku prezident ECB p.
Draghi vyslovil pevný příslib účastníkům trhu, že bude
uvažovat o dalším uvolnění měnových podmínek, bude-li
třeba. Známý výrok p. Draghiho „ať to stojí cokoliv“ z roku
2012 opravdu snížil výpůjční náklady pro společnosti v
celé Eurozóně. V této fázi musí být cílem oslabení eura s
okamžitým účinkem na hospodářskou dynamiku a inflační
tendence. Nicméně, jak ukazuje příklad japonské centrální
banky, tato opatření měnové politiky by se mohla ukázat
jako neplodná. Od té doby, co japonská centrální banka
zpoplatnila vklady v centrální bance, yen se vydal do fáze
© Swiss Life Asset
výrazného zhodnocení vůči většině ostatních hlavních
Management AG Výhled
finančních trhů
měn.
25.2.2016
Strana 1 z 3
Akciové trhy
Odskok bude pokračovat
Na trzích je stále přemíra prodejních pozic
USA
• Index S&P 500 byl méně volatilní než indexy
akciového trhu v eurozóně, zejména korekce v
únoru byla méně závažná
• Příznivější makroekonomická data za leden a únor by
měla utlumit obavy z recese v USA
• Slabší americký dolar podporuje nadnárodní firmy a
exportéry
Eurozóna
• Zhodnocení je atraktivní, protože poměry P/E
jsou opět pod průměrem
• Potenciální další uvolnění měnové politiky ze
strany ECB v březnu by mělo podpořit burzy
• Věříme, že obavy obklopující bankovní sektor
byly přehnané
Japonsko
• Nikkei 225 byl jedním z nejvíce volatilních akciových
indexů v průběhu posledního čtvrtletí - byl
premiantem v roce 2015, zatímco od počátku roku
podává dosud nejhorší výkon
• Posílení yenu, vzhledem k jeho charakteru
bezpečného útočiště a navzdory dalšímu uvolnění
měnové politiky japonské centrální banky, činí situaci
méně příznivou pro exportní sektor
Velká Británie
• FTSE 100 měl v roce 2015 nejhorší výkonnost ze zde
uváděných indexů - zatímco jeho výkonnost od
počátku roku k dnešnímu dni patří mezi nejlepší,
společně s S&P 500
• Burzy dosud nereagovaly na nedávnou diskusi k
Brexitu a vyhlášení referenda
Švýcarsko
• Očekávání růstu EPS už jsou na nízkých úrovních a
stále klesají – to podporuje budoucí výkonnost
• Jako všude se zdá, že na trhu je přemíra prodejních
pozic
• SPI se pohybuje souběžně s EURO STOXX 50,
nicméně korekce v lednu a únoru byly méně závažné
© Swiss Life Asset Management AG
Výhled finančních trhů
Nálada investorů je velmi křehká již několik měsíců. V
lednu účastníci finančního trhu měli strach o Čínu,
zejména pokud jde o výhled růstu a směnného kurzu. V
únoru se obavy přesunuly od Číny a ropy směrem k
rozvinutému světu. Obavy se soustředily na recesi v USA,
problémy v evropském bankovním sektoru a účinnost
nekonvenční měnové politiky. Nesdílíme obavy z recese v
USA a ani si neděláme příliš velké starosti o evropský
bankovní sektor. Ačkoliv si jsme vědomi obtíží, které cena
ropy způsobuje určitým odvětvím v USA, naše
ekonomické vyhlídky stále signalizují solidní růst v
rozvinutém světě. Proto interpretujeme nedávný pokles
cen akcií spíše jako korekci než jako počátek medvědího
trhu. Tato korekce je však velká co do velikosti. Velikost
poklesu odpovídá dvojnásobku mediánu. I přes zotavení v
únoru díky obratu v náladě poklesl mezinárodní akciový
index MSCI o 8 % od počátku roku. Korekce v únoru
dočasně zatlačila akcie dokonce níže než v lednu.
Existuje několik důvodů, proč věříme, že trhy v
následujících týdnech porostou. Zaprvé, vzhledem k
úrokovým sazbám je zhodnocení levné. Zadruhé, na trhu
se zdá být přemíra prodejních pozic. Zatřetí, důvěra v
hospodářství USA by se měla zlepšit díky překvapivě
pozitivním údajům za posledních několik týdnů. Existuje
však celá řada rizik pro tento předpoklad. Akcie budou mít
problémy se zotavením, pokud se cena ropy nestabilizuje,
pokud se problémy v odvětví těžby ropy přelijí do
finančního sektoru nebo pokud začne negativní spirála, při
které USA nakonec skončí v recesi, protože nálada
stáhne finanční trhy níže a níže.
25.2.2016
Strana 2 z 3
Měny
Slabý americký dolar
Velké pohyby na trzích FX
USA
• Po dvou měsících relativního klidu se kurz EUR/USD
odrazil od 1,09 na 1,13 a pak se vrátil k hodnotě 1,10
• Očekáváme, že se obavy z toho, že USA sklouzne do
recese, zmírní, což by mělo podpořit USD
• Vidíme potenciál pro mírné zhodnocení USD, i když
cyklus zvyšování bude pravděpodobné více holubičí,
než se očekávalo
Eurozóna
• Posilování eura vůči USD nebylo vítanou zprávou v
ECB
• Mario Draghi dal jasně najevo, že mu ještě zbývá
nějaká munice a že je ochoten ji použít, pokud to
bude nezbytné
USD zažil období výrazného oslabování. Počátkem února
dolar ztratil 3 % vůči měnám obchodních partnerů. Jak se
pohled na globální rizika výrazně zhoršil, zvýšení Fedu
Japonsko
• Po počátečním oslabení po zavedení záporných
úrokových sazeb yen výrazně posílil vůči USD
• Kurz JPY/USD poklesl o 6 % od počátku roku nadcenění zvýšení Fedu a charakter yenu jako
bezpečného útočiště způsobily toto zhodnocení
• Yen je vůči USD silný tak, jako byl v prosinci
roku 2014
byla dále nadceněná na finančních trzích. Vzhledem k
cenám termínových obchodů pravděpodobnost, že Fed
zvýší sazby v březnu 2016, klesla uprostřed února na 0
%. Současně se investoři stále více obávali o zdraví
amerického hospodářství. Vůči euru americký dolar oslabil
až o 4,5 % od 1. února do 11. února (minimum).
Vzhledem
k
aktuálním
úrovním
spatřujeme
mírný
potenciál pro zhodnocení dolaru v následujících týdnech.
Zaprvé, stále očekáváme solidní ekonomický růst v USA v
Velká Británie
letech 2016 a 2017. Zadruhé, ačkoliv jsme upravili svá
• Po vyhlášení referenda o členství Velké Británie v
EU zažila libra volný pád
• GBP ztratila 6 % vůči USD od začátku roku
• Vůči měnám obchodních partnerů je GBP tak slabá,
jako byla naposledy v dubnu roku 2014
očekávání ohledně tempa amerického cyklu zvyšování
Švýcarsko
• Očekáváme, že kurz EUR/CHF se bude pohybovat na
jednu nebo na druhou stranu
• SNB může čelit velkému zásahu ECB s cílem zabránit
výraznému pádu kurzu EUR/CHF
sazeb směrem dolů, stále vidíme úrokové sazby v USA
vyšší. Dalším důležitým tématem pro FX trhy v únoru byla
diskuse o dopadech obchodování se směnnými kurzy.
Nedávné snížení měnověpolitických sazeb centrálními
bankami v Japonsku a Švédsku nemá téměř žádný vliv na
měnové
trhy.
Yen
zpočátku
reagoval
očekávaným
způsobem poté, co centrální japonská banka zavedla
negativní úrokové sazby. Následovalo však výrazné
zhodnocení. Existuje riziko, že další akomodační opatření
centrálních bank budou mít slábnoucí účinky, pokud jde o
jejich schopnost ovlivňovat směnné kurzy. My to však
vidíme pouze jako dočasný jev a věříme, že úrokové
diferenciály v budoucnosti opět podpoří trhy FX.
Tento dokument vydal a schválil ekonomický odbor společnosti Swiss Life Asset Management AG se sídlem v Curychu
Společnost Swiss Life Asset Managers mohla podniknout kroky na základě dosud nezveřejněných odborných doporučení nebo je použít. Obsah tohoto dokumentu
vychází z informačních zdrojů, které se považují za důvěryhodné, avšak správnost nebo úplnost obsahu není garantována. Tento dokument může obsahovat
stanoviska o budoucím vývoji, která jsou založena na našich aktuálních názorech, očekáváních a předpovědích. Společnost není povinna stanoviska o budoucím vývoji
aktualizovat ani měnit. Skutečné výsledky se mohou od výsledků odhadovaných ve stanoviscích o budoucím vývoji zásadně lišit. Budete-li mít další dotazy nebo
budete-li si chtít objednat naše zprávy, obraťte se elektronickou poštou na adresu [email protected]. Další informace naleznete také na našich
webových stránkách www.swisslife-am.com
© Swiss Life Asset Management AG
Výhled finančních trhů
25.2.2016
Strana 3 z 3