v extrémech

#SaxoStrats
Váš příští obchod
NAŠE
ZÁSADNÍ
OBCHODY pro 2. čtvrtletí
V
EXTRÉMECH
Zhroucení sociální smlouvy
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Evropa
Akcie
Sledujte nás:
V extrémech
TF
Kim Fournais
Generální ředitel a spoluzakladatel Saxo Bank
Toto čtvrtletí je klíčové pro celý svět a především pro Evropu.
V přistěhovalecké politice německé kancléřky Angely
Merkelové již nastal zmatek poté, co se voliči obrátili zády
k její strategii otevřených dveří. Reálná možnost vystoupení
Velké Británie z Evropské Unie v červnu dále ohrožuje ideové
základy, na kterých byl postaven ideál jednotné Evropy.
V srdci tohoto posunu do extrémů je fundamentální
odmítnutí způsobu, jakým fungujeme, i elitářství, které příliš
dlouho formovalo mechaniku tohoto systému.
Lidé se zlobí, hledají obětní beránky a nechce se jim akceptovat
nařízený souhlas jako cestu k nějaké nirváně.
Projevuje se to i ve Spojených státech, kde je pozoruhodná
kampaň Donalda Trumpa podněcována vlnou hněvu, který
jen tak nepoleví. Možnost, že v listopadu by mohl být zvolen
americkým prezidentem někdo s tak extrémními názory, je
zřetelným signálem toho, že se hroutí sociální smlouva, která
byla tak dlouho základní myšlenkou rozvinutého světa. Možná
nevratně.
Není divu, že se pasivně-agresivní postoj amerického Fedu v
očekávání dalšího zvýšení úrokových sazeb na úplném konci
prvního čtvrtletí setkal se zděšením. Trhy hledají jiné řešení
kolísavého světa, v němž pohyb ropy, zlata a nedávno i dolaru
připomínaly v prvním čtvrtletí jízdu na horské dráze.
Obchodování v takovém prostředí je těžké, ale náš strategický
tým považuje právě tyto situace za lákavou výzvu. Věříme,
že si v našich Zásadních obchodech pro 2. čtvrtletí najdete
mnoho námětů k úvahám a možná i obchodování.
Nacházíme se v období přechodu k něčemu potenciálně
novému.
Dobře se připravte!
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
V
extrémech
Teplejší
klima
Nepohodlné
obchody
Kim Fournais
CEO a spoluzakladatel Saxo Bank
Mads Koefoed
Šéf oddělení Macro Strategy
Kay Van-Petersen
Stratég Asia Macro
002
011
020
Nové
paradigma
Dobrodružství ve
volatilitě
Přeprodaná odvětví
znovu na vzestupu
Steen Jakobsen
Hlavní ekonom
John J. Hardy
Vedoucí FX strategie
Peter Garnry
Vedoucí akciové strategie
004
014
023
Tlukot
srdce
Rozdělení
majetku
Prolomení
ledů
Ole S. Hansen
Vedoucí komoditní strategie
Simon Fasdal
Vedoucí fixed-income obchodování
Christopher Dembik
Ekonom, Saxo Banque
007
018
026
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Nové
paradigma
Toto čtvrtletí
Steen Jakobsen
Hlavní ekonom
Rostoucí popularita Donalda Trumpa
a zvyšující se pravděpodobnost, že
Británie odhlasuje odchod z EU, jsou
jen dva příklady neúprosného posunu
paradigmatu - kolaps smlouvy mezi
vládnoucími a ovládanými. Což na jednu
stranu nastartuje v nadcházejících
měsících velkou volatilitu, ale zároveň
bude mnoho obchodních příležitostí
pro ty, kdo si zachovají chladnou hlavu.
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
V tomto čtvrtletí se pokusíme vyvodit závěry ze
stoupajícího sentimentu proti establishmentu,
s nímž souvisejí i volby ve Spojených státech a
červnové hlasování o vystoupení Velké Británie
z Evropské unie. Existuje reálná možnost, že se
Donald Trump stane prezidentem a nakonec
může být odhlasováno i vystoupení Británie
z Evropské unie. Jak to budeme obchodovat?
Může se to nějakým způsobem obchodovat?
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Evropa
Akcie
TF
Sledujte nás:
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy,
jejichž autorem je Steen Jakobsen
Toto nové paradigma nazýváme „porušením
společenské smlouvy“ a v zásadě se jedná
o zhroucení smlouvy mezi vládnoucími a
ovládanými.
Osm let po finanční krizi si zaměstnanci
odnášejí domů historicky nejnižší výplaty
vůči hrubému domácímu produktu, zatímco
korporace mají nejvyšší příjmy před zdaněním
vůči HDP. To je definice nerovnosti.
Máme zároveň nejnižší kapitálové výdaje v
historii a nejnižší úroveň produktivity. Tato
nešťastná trojice je důvodem vzestupu
extrémní levice a extrémní pravice, neboť
tyto dva politické proudy reprezentují největší
vzdálenost, kam až se můžete odklonit
od politických elit, které nám dál nabízejí
spolehlivý management tam, kde potřebujeme
ambice, naději, investice do infrastruktury a
lepší vzdělávání. Voliči si zřejmě myslí, že chaos
je lepší než „stále to samé“.
Historické precedenty
V historii dochází ke zhroucení této
společenské smlouvy zároveň s celkovými
posuny paradigmatu. Vzpomeňte si na
Berlínskou zeď, vzpomeňte si na šedesátá léta.
Model, který jsme měli od začátku krize, byl
modelem jednostranného finančního stimulu
bez finanční expanze.
Doufejme, že se experiment dostal do konečné
fáze, když Evropská centrální banka a Bank of
Japan přijaly během prvního čtvrtletí tohoto
roku politiku nulových úrokových sazeb (angl.
zero interest rate policy, zkr. ZIRP). Tento skok
do nuly okamžitě ochromil bankovní sektor
v eurozóně a v Japonsku. Dokonce i tvůrcům
politiky bylo absolutně jasné, že hluboce
záporný výnos může fungovat v excelovských
tabulkách, ale ne v reálném životě, neboť
banky chrání vkladatele před povinností platit
za to, že mají peníze v bance.
Pokud by Evropská centrální banka a Bank
of Japan trvaly na tom, že půjdou do větší
frustrace z toho, že se jim nedostane finanční
pomoci od politiků, jsem si úplně jist, že
většina lidí, včetně mě, by vybrala peníze z
banky. Bankovní systém by tak přišel o tolik
potřebné vklady, které tvoří zajištění nutné
pro půjčování neskutečně levných peněz od
centrálních bank.
„Spojené státy i svět
potřebují slabší
americký dolar“
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Dolar musí oslabit
Na obzoru se možná rýsuje konec plánování
centrálních bank. Je to trochu ironická výpověď
během března, kdy centrální banky vynaložily
největší úsilí všech dob na to, aby si zachovaly
důležitost.
Nejprve Bank of Japan koncem ledna
kompletně přijala ZIRP a poté ve stejném
měsíci přislíbila Evropská centrální banka, že v
březnu zavede program „bazuka“ (intervenční
nástroj ECB zaměřený na intervenční nákupy
na vybraných trzích s vládními obligacemi).
Také Čína přislíbila další finanční výdaje.
Evropská centrální banka program skutečně
zavedla, poté Bank of Japan přerušila ZIRP
a konečně Fed ztratil tvář, když změnil svůj
plánovaný počet zvyšování úrokových sazeb
v roce 2016 ze čtyř (100 bazických bodů) na
dva (50 bazických bodů). Toto snížení bylo
poněkud překvapivé, když vezmeme v úvahu
pozitivní údaje o vývoji americké ekonomiky,
plnou zaměstnanost (primární mandát) a
stoupající hlavní inflaci. Přesto Fed udělal to,
co udělal, a vidíme v tom významný signál
toho, co se bude dít ve 2. čtvrtletí:
Fed nyní úplně a otevřeně přehlíží politiku
slabšího amerického dolaru. Utahování
finančních podmínek způsobené silným
dolarem, stoupající spready a vlastní cesta
Fedu při zvyšování úrokových sazeb zpomalily
americkou ekonomiku na méně než 2 %, což
uvedlo centrální banku do režimu paniky.
Tím se mi potvrdil můj dlouhodobý názor,
že svět si nemůže dovolit silnější americký
dolar. Silnější americký dolar je ve skutečnosti
utahováním finančních podmínek: snižuje
inflaci, růst, schopnost zvládnout dolarový
dluh globálních společností, snižuje pro forma
příjmy společností S&P-500 a dává nahořklou
příchuť investicím do komodit a rozvíjejících se
trhů.
Řešení? Pravý opak!
„Trhu se líbí slabý Fed, ale nelíbí se mu nejistota“
Souhlasný názor velmi silně zvýhodňoval v uplynulých 12 měsících americký dolar, ale z
nesprávných důvodů. Veškeré empirické důkazy naznačují, že v cyklu zvyšování úrokových sazeb
Fedu bude o 12 měsíců později dolar slabší. Stalo se tak ve čtyřech z pěti nedávných cyklů a jen
jednou nastala výjimka a zůstal beze změny.
Slabší dolar je neoficiálně schválen Evropskou centrální bankou a Bank of Japan, která dosud
přinejmenším připustila omezení na cestě k hlubšímu ZIRP. Spojené státy i svět potřebují slabší
americký dolar.
Povede to k tomu, že dolar bude podporovat světovou ekonomiku. Nevyřeší to žádné problémy,
ale podpoří to rostoucí zlepšování, které vidíme v komoditách a na rozvíjejících se trzích. Druhé
čtvrtletí končí příchodem léta a otázkou bude, jak půjde dohromady podpora od slabšího dolaru s
absencí strukturální reformy a jak se zvýší politický hluk přicházející od měnící se sociální smlouvy.
Trh má rád slabý Fed a slabý dolar, ale nemá rád více hluku a nejistoty. Myslím, že dostaneme
obojí, ale vznikne tak spousta obchodních příležitostí, k nimž moji kolegové nabídli své vlastní
myšlenky.
Jedno je jisté: Bude to kolísat.
Šťastnou cestu, Steen Jakobsen
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Tlukoucí
srdce
Komodity
Ole S. Hansen
Vedoucí komoditní strategie
Pacient byl nemocný tak dlouho, že
jsme téměř zapomněli, jak by mohl
vypadat sektor robustních komodit,
ale zlato a stříbro se odlepily ode dna
a ropná rally naznačuje stabilizaci.
Fundamentální faktory však budou
růst ropy limitovat.
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Komodity
vykazují
konečně
známky
života po brutálním výprodeji v několika
uplynulých letech. Během prvního čtvrtletí
dosáhl komoditní index Bloomberg nového
17-tiletého minima s tím, že mnoho klíčových
surovin se potýkalo s nadbytečnými zásobami
a zpomalující poptávkou.
Navzdory
neúspěchu
budou
centrální
banky pokračovat ve svých experimentech
s nízkými a zápornými úrokovými sazbami.
Toto a neschopnost dolaru pohnout se výš,
zejména vůči euru, patří mezi hlavní pozitivní
síly ve srovnání s rokem 2015, kdy se investoři
zaměřovali na správné načasování prvního
zvýšení amerických úrokových sazeb.
Asi 16 bilionů $ nahromaděného suverénního
dluhu států vynáší v současné době 1 %
nebo méně (Bloomberg). Tento pohyb k ještě
nižším nebo dokonce negativním úrokovým
sazbám je pravděpodobně jedním z hlavních
důvodů, proč se zlato vrátilo do portfolií
investorů. Centrální banky, možná na rozdíl
od Federální komise pro volný trh (Federal
Open Market Committee, zkr. FOMC), budou
nadále podporovat režim nízkých sazeb a s
tímto vědomím investoři do zlata pomýšlejí na
dlouhodobou investici.
Stabilizace
Během prvního čtvrtletí si vedlo z komodit
nejlépe zlato, což bylo pro mnohé
překvapením. Začátkem roku byla cena
zlata na dlouhodobém minimu pod vlivem
očekávání zvyšujících se úrokových sazeb v USA
a stoupající ceny dolaru. Podíváme-li se zpět,
tato rally nás ani nemusela tolik šokovat, neboť
směr zlata a dolaru po začátku cyklu zvyšování
úrokových sazeb ve Spojených státech se
pohyboval nahoru a dolů i v předcházejících
čtyřech případech.
Vyšší ceny zlata jsou obvykle způsobené
nejistotou, klesajícími úrokovými sazbami,
volatilitou akciového trhu, slabším dolarem a
stoupající inflací. Všechny tyto faktory kromě
posledního byly v několika uplynulých měsících
Sledujte nás:
Reserve zavedl kvantitativní uvolňování po
finanční krizi začátkem roku 2009.
V těžebních a energetických společnostech
prudce klesaly výrobní náklady kvůli slabším
místním měnám a klesajícím cenám energie.
To pomohlo zmírnit dopad klesajících cen, ale
zároveň to prodloužilo zpomalování, neboť
požadované úpravy produkce se realizovaly
velmi pomalu.
Nejistota ohledně směru globálního růstu
byla dalším rizikem pro globální poptávku
po klíčových komoditách. I když byly mnohé
komodity na cenách téměř likvidačních, začaly
se během března objevovat známky stabilizace.
Evropa
patrné, což napomohlo změnit a případně i
obrátit sentiment příznivěji vůči zlatu.
Vstupujeme do druhého čtvrtletí a zlato si
zachovalo svou sílu, navzdory zlepšeným
tržním podmínkám v jiných oblastech.
Někteří lidé považují zlato za „první varovný
signál“, který napovídá, že není všechno v
pořádku. Pokud tomu tak opravdu bude a
zlato jde nahoru z tohoto důvodu, neměli
bychom očekávat žádné výrazné oživení mezi
komoditami závislými na růstu, jako jsou
například průmyslové kovy a energie.
Nákupy zlata byly během prvního čtvrtletí
téměř nepřetržité a hedge fondy šly přes futures
z rekordních short pozic k největším net-long
za 13 měsíců. Investoři využívající produkty
obchodované na burze kryté fyzickým zlatem
udělali z tohoto čtvrtletí nejsilnější období
akumulace zlata od doby, kdy Federal
„Nákupy zlata byly téměř
nepřetržité během prvního
čtvrtletí a hedge fondy šly přes
futures z rekordních short pozic na
největší net-long za 13 měsíců.“
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy Ole S. Hansena
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Maximum na 1,310 $/oz
Nedomníváme se přesto, že zlato zopakuje
během druhého čtvrtletí svůj skvělý výkon. Silné
momentum a schopnost ignorovat nepřátelské
zprávy o ceně by měly přinést dosažení, ale
nikoliv překonání 1.310 $/oz. Očekáváme,
že nastane delší období obchodování
„rangebound“ s klíčovým supportem na
úrovni 1.190 $/oz, o úroveň výše, než kde byly
v posledním čtvrtletí zakládány nové dlouhé
pozice.
Pokud se vyhneme obnovené úzkosti trhu,
která obvykle upřednostňuje zlato před
jinými kovy, domníváme se, že se vrátí určitá
pozornost ke stříbru. Stříbro spadlo oproti zlatu
během prvního čtvrtletí na osmileté minimum.
Polovina celkové globální produkce stříbra ve
skutečnosti vzniká jako vedlejší produkt těžby
průmyslových kovů. Další omezování produkce v
tomto odvětví sníží produkci stříbra, a tím zlepší
jeho fundamentální výhled. Během příštího
čtvrtletí proto nadále upřednostňujeme stříbro
před zlatem.
Těkavá ropa
Ropa se na počátku roku 2016 dostala do role,
kdy ovlivňovala pohyb úplně všeho. Zvýšené
riziko úvěrové události v prostoru energetiky,
petrodolarové fondy prodávající aktiva,
zpomalení Číny a deflační spirála napomohly
zvýšit závislost ve vztahu k akciím a úvěrovým
trhům.
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy,
jejichž autorem je Ole S. Hansen
Uplynulo čtvrtletí a sentiment se zlepšil v
porovnání s temným obdobím poloviny ledna,
kdy se ropa Brent crude dotkla 12-tiletého
minima. Několik faktorů pomohlo trhu nastavit
dno.
Patří mezi ně ochota organizace Opec
podporovat cenu prostřednictvím verbální
intervence, menší obavy o poptávku v
souvislosti s Čínou i přerušení dodávek v rámci
zemí Opec i mimo ně.
Ještě důležitější je však nové zpomalení
produkce Spojených států, jehož pokračování se
očekává během příštích měsíců, dokud oživení
ropy nenarazí na sebezničující a nečekané rally
zpátky k ceně 50 $ za barel.
Trh se konečně začne zaměřovat na to, kdy se
zkříží čáry nabídky a poptávky. Dříve zmíněné
události nyní budou přispívat k dřívější časové
ose, než je konec roku 2017. Dosažení rovnováhy
mezi nabídkou a poptávkou je jedna věc. Jiná
věc je zbavit se globálního převisu nabídky,
který potrvá nějakou dobu.
Fundamentální ukazatele nejsou připraveny
podpořit promptní cenu surové ropy Brent
výrazněji nad 45 $/b, v neposlední řadě
kvůli strmé forwardové křivce, která začíná
poskytovat producentům břidličné ropy
hedgingové příležitosti na 12 - 15 měsíců.
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Surová ropa
Nahoru
Dolů
Pokles mezi producenty mimo
OPEC větší, než se očekávalo,
zejména v americké břidlici
Růst nabídky z Íránu a potenciálně
také z Libye větší, než se očekávalo
Geopolitická událost v jedné
klíčových zemí vyrábějících ropu
Sklady zásob se naplní předtím, než
bude produkce dostatečně snížena
OPEC sníží produkci, buď
bilaterálně, nebo v koordinaci s
producenty mimo země OPEC
Růst poptávy není tak vysoký, jak se
očekávalo
Drahé kovy
Nahoru
Dolar nadále oslabuje v holubičí
politice FOMC
Dolů
FOMC se začíná měnit v jestřába
pod vlivem údajů o růstu americké
ekonomiky, které předčí očekávání
Instituce reálných peněz se
Rychlá akumulace zlata odstartuje
odklánějí pryč od záporných výnosů
korekci hlubší, než se očekávalo
ze státních dluhopisů
Zvýšená poptávka z Číny v
souvislosti s dalším slábnutím juanu
Inflace bude stoupat, neboť slábne
vyrovnávací efekt poklesu ceny ropy
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy Ole
S. Hansena
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Během dubna dojde v amerických zásobách
k sezónnímu zpomalení a tím se vytvoří
určité pozitivní podmínky. Očekává se, že
dojde k setkání členů i nečlenů Opec, kteří
by měli schválit strop na produkci ropy. Na
druhou stranu vidíme, jak Írán stále zvyšuje
produkci. Hedge fondy možná vystartovaly
předčasně po akumulaci rekordní pozice
gross-long. V uplynulých letech jsme vícekrát
byli svědkem rušivého vlivu na ceny surové
ropy z předimenzovaných sázek na ropu, jak
dlouhých tak krátkých.
Jakmile nastane rally, mohla by dovést ropu
výše, než se očekávalo, ale předpokládáme,
že fundamentální faktory podpoří takovou
rally až koncem roku. Není pochyb o tom, že
jakmile se uzavře propast mezi nabídkou a
poptávkou, trh předčasně vystartuje a začne
se zaměřovat na riziko výpadku produkce.
Mnohamiliardová omezení výdajů na hledání
našich budoucích dodávek ropy podpoří
během příštích let narovnání cen ropy.
Nejistota související s načasováním této
změny může způsobit několik falešných
startů vedoucích k obdobím dalších
výprodejů. Náš preferovaný range pro příští
čtvrtletí zůstává nezměněn oproti prvnímu
čtvrtletí a pohybuje se mezi 35 $-40/b
ale již bez rizika zkresleného směrem
dolů.
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Teplejší
klima
Makroekonomika
Mads Koefoed
Vedoucí oddělení Macro Strategy
Hledáte-li ve 2. čtvrtletí hodnotu v
akciích, mohli byste ji najít v zemích s
pošramocenou pověstí označovaných
zkratkou „PIGS“ (Portugalsko, Itálie,
Řecko a Španělsko). Konkrétně Itálie a
Řecko nabízejí lepší vyhlídky.
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Existuje několik klíčových rizikových událostí plánovaných na druhé čtvrtletí. Patří mezi ně
setkání FOMC 15. června, referendum o vystoupení Velké Británie z EU 23. června a možná i nové
všeobecné volby ve Španělsku, pravděpodobně 26. června, neboť Španělsko je momentálně na
slepé koleji, ze které nejspíš nevznikne funkční vláda.
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Rozvinuté trhy
I kdybychom hladce propluli očekávaným zvýšením úrokových sazeb FOMC ve druhém čtvrtletí,
rozvinuté akcie v této chvíli nevypadají levně. Akcie rozvinutých trhů zažívají 10% rebound z
únorových propadů, což stojí v cestě zhodnocení.
Ekonomika Spojených států dále roste mírným tempem 2 - 2,5 % za podpory spotřebitelů, kteří
reagují na zlepšující se pracovní trh, příznivější domácí rozpočty, nízké úrokové sazby a nízké ceny
energií. To vše by se mohlo v letošním roce projevit přibližně 3% růstem soukromé spotřeby.
Vzhledem k silnému postavení amerických spotřebitelů i k tomu, že se v posledních 6 měsících až
do konce února zvyšovala zaměstnanost v průměru o 235.000 pracovních míst měsíčně, může
být nezvýšení úroků ze strany FOMC v březnu matoucí, neboť finanční podmínky se po výrazném
zpřísnění začátkem roku 2016 opět uvolnily.
Vzhledem k tomu, že jádrová inflace se také zvyšuje, FOMC má připravenou cestu pro zvýšení
úrokových sazeb ve 2. čtvrtletí. Dubnové překvapivé zvýšení již není na pořadu dne po holubičím
březnovém prohlášení FOMC. Nyní je pravděpodobné, že první zvýšení roku 2016 přijde během
zasedání FOMC 15. června a po něm bude následovat jedno nebo dvě zvýšení v druhé polovině
roku (FOMC nyní očekává pouze dvě zvýšení za rok).
FOMC znovu volí opatrný přístup a očekávaná zvýšení úrokových sazeb by měla mít jen malý
dopad na akcie, pokud budou mít vůbec nějaký.
Podíváme-li se na předběžné odhady příjmů,
účetní hodnoty a tržby, všechno nasvědčuje
tomu, že akcie jsou příliš drahé - a očekávané
výnosy z aktiv a kmenového kapitálu vysílají
podobné varovné signály.
Pozitivní korekce odhadovaných příjmů a tržeb
by mohly být ve 2. čtvrtletí katalyzátorem pro
další výkonnost vlastního kapitálu, ale celkově
se zdá, že zhodnocení bude mít dlouhodobější
charakter. Toto je také patrné z divergence
metriky hodnocení mezi akciemi rozvinutých
a rozvíjejících se trhů. Předpokládaný
poměr ceny akcie a zisku na akcii (P/E ratio)
je 16,4 pro akcie rozvinutého trhu a 12 pro
akcie rozvíjejících se trhů.
Zatímco je v této chvíli zaručená podstatná
riziková
prémie,
uvážíme-li
problémy
na rozvíjejících se trzích, přinejmenším
v komoditách, rozpětí P/E více než čtyři
je důkazem prudkého zvýšení cen akcií
rozvinutých trhů.
Akcie na rozvinutých trzích mohou být
nadhodnocené, ale jsou zde i opravdové
hodnoty. A možná překvapivě je můžete
hledat i ve většině zemí, které jsou označovány
opovržlivou zkratkou PIIGS (Portugalsko, Irsko,
Itálie, Řecko, Španělsko).
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
„U Itálie se očekává prudký nárůst
výnosů, neboť její finanční
sektor se zotavuje a nabízí dividendu
ve výši asi 3,5 %.“
Rozvíjející se trhy
Rozvíjející se trhy bojují s interními problémy, které souvisejí s nedostatkem strukturálních
reforem a externím problémem slabých komodit.
Brazílie a Rusko jsou ukázkovým příkladem zemí potýkajících se s oběma problémy, ale jejich
akciové trhy se přizpůsobily drsné realitě. Indie (INR:xpar) a Indonésie (INDO:xpar) vypadají
více rozkolísané, neboť je zde vyšší očekávání růstu.
U Itálie (ITALY40.I) se očekává prudký nárůst
výnosů, neboť její finanční sektor se zotavuje a
nabízí dividendu ve výši asi 3,5 %. Obchodování
za cenu forward price to book 1,0 (P/B - poměr
tržní ceny akcie a zisku na akcii) a forward price
to sales 0,5 (P/S poměr ceny a tržeb na akcii) je
hra s „deep value“, ale mnohé závisí na výkonu
jeho sektoru tzv. špatných bank (které mají
výhody z vládních záruk), neboť banky se snaží
spojovat a prodávat své nedobytné úvěry.
Jak Irsko (EIRL:arcx), které v současné době
zažívá pozoruhodný růst, tak Španělsko
(SPAIN35.I) vypadají zajímavě. Co se týče
Španělska, nejistota ohledně voleb může ve
druhém čtvrtletí bránit zvýšení ceny akcií.
Španělské socialistické straně se dosud
nepodařilo získat podporu levicové strany
Podemos, a proto se může stát, že nové kolo
voleb bude v červnu brzdit vývoj událostí.
Na druhém konci této škály vypadá UK
(UK100.I) stále nadhodnoceně navzdory
nevýkonným rozvinutým trhům neboť u něj
vidíme poměr P/E 16,5 a poměr P/B 1,8.
Po robustním růstu v nedávných letech nyní
vypadá výhled o něco pochmurněji, neboť
polevuje vítr od sektoru nemovitostí. Růst
bude mírný, určitá podpora přijde v příštích
čtvrtletích ze slabší GBP, která od listopadu
oslabila vůči ostatním světovým měnám asi o
10 %.
Referendum o členství Velké Británie v EU
bude nadále brzdit vývoj ceny akcií před
konáním referenda „Brexit“ dne 23. června.
Ačkoliv se počty hlasů v posledních týdnech
stabilizovaly tak, že pro „stay“ je 45 % a pro
„leave“ je 40 %, 15 % lidí se dosud nerozhodlo,
což naznačuje, že nízká výkonnost britských
akcií bude pokračovat i ve 2. čtvrtletí.
Indie obchoduje na P/B 2,8, zatímco Indonésie obchoduje na 3,0 a zvyšuje tlak na výkon
těchto akciových trhů. Rally premiéra Módího v Indii od poloviny roku 2015 polevila, neboť se
ukázalo, že je zde daleká cesta od slov k činům. Vzhledem k tomu, že zástupci horní komory
parlamentu nesouhlasí s reformou mnoha zákonů, a vzhledem k nedostatečným pokrokům
v liberalizaci jsou pochybnosti, kolik toho bude v letošním roce dosaženo.
Na druhou stranu Řecko (GREK:arcx), stejně jako jeho sousedé v Jižní Evropě ve spektru
rozvinutých trhů, hledá atraktivní, byť rizikovou příležitost na těchto úrovních. Jistě to není
poprvé za poslední roky, co bylo řečeno něco takového, a dosud by to byla nerozumná
investice, ale existují důvody k optimismu.
Otazníky týkající se členství v eurozóně, které visí nad Řeckem již několik let, nedávno trochu
ustoupily a ekonomika oživila rychleji, než se očekávalo od poloviny roku 2015. V letošním
roce se očekává snížení HDP o 0,8 %, ale Řecko může znovu překonat očekávání za pomoci
ultra vstřícné politiky, zvýšené konkurenceschopnosti a silnější důvěry ze strany společností
i domácností.
Řecké společnosti kontinuálně snižovaly dividendy během krizových let, a proto dividendový
výnos nemusí znamenat levný trh akcií za 1,5 %, ale v ostatních kritériích Řecko vypadá levně,
včetně P/E 7,2 a P/B 0,3. Platí to zejména, když uvážíme ekonomický výhled a ochotu Evropské
centrální banky bojovat proti nízké inflaci za pomoci široké škály nástrojů.
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Dobrodružství ve
volatilitě
Forex
John J. Hardy
Vedoucí FX strategie
Spojené
království
stojí
před
hlasováním o odchodu z Evropské unie,
předvolební boj ve Spojených státech
předkládá voličům od listopadu dvě
velmi odlišné budoucnosti a doslova
všechen veřejný dluh Japonska se
obchoduje v negativních výnosech. Ve
2. čtvrtletí proto očekáváme kolísání
pro FX.
Q2
Toto čtvrtletí
Očekáváme, že ve 2. čtvrtletí bude naše téma
porušené společenské smlouvy pociťováno
intenzivněji na libře s blížícím se referendem
o odchodu Velké Británie z Evropské unie, ve
světle anti-imigračního nativismu a odporu
vůči politické elitě ve Spojeném království i
nedemokratické a byrokratické Evropské unii,
které budou hromosvodem pro všeobecnou
nespokojenost.
Začátkem roku jsme hodnotili možnost
úspěšného odhlasování vystoupení Británie
z Evropské unie jako nepravděpodobnou, ale
průzkum veřejného mínění i pravděpodobnost
motivovanější kampaně „Leave“ dramaticky
posílily náš pocit, že ve Spojeném království
se opravdu odchod z Evropské unie odhlasuje.
Zdaleka není jisté, zda se tak stane, ale na
bezprostředním finančním trhu i z hlediska
měny to bude mít velký dopad, konkrétně na
kolísání směnných kurzů britské libry.
Také ve Spojených státech stoupající
nerovnost v éře po období globální finanční
krize
dosahuje
svého
nejzřetelnějšího
vyjádření v cestě Donalda Trumpa k nominaci
na republikánského kandidáta amerických
prezidentských voleb v listopadu, ačkoliv silný
nástup Demokrata Bernieho Sanderse (který
nyní zřejmě na nominaci nedosáhne) se těšil
stejné podpoře jako kampaň Donalda Trumpa.
Jak napsal jízlivý Nassim Nicholas Taleb, „lidé
nevolí Trumpa (ani Sanderse). Lidé volí nakonec
tak, aby zničili zavedený establishment.“
Sociální teplota ve Spojených státech dosáhla
bodu varu a země není ani v recesi (zatím).
Ve Spojených státech probíhá politická
transformace. A éra předstírání a nereagování
po globální finanční krizi má již své „poražené“.
Komodity
Makroekonomika
Forex
Jsou to ti, kteří nejvíc ztrácejí v rostoucí
nerovnosti zhoršené touto politikou (angl.
„extend-and-pretend“) během kvantitativního
uvolňování. A tito poražení se brání.
Dále na východ pak může být společenská
smlouva pod palbou i v Japonsku, navzdory
jeho zdánlivě nekonečné toleranci slabého
růstu, neboť finanční represe je jedinou cestou
z japonské černé díry dluhů. Guvernér Bank
of Japan Haruhiko Kuroda snadno dosáhne
svého 2% inflačního cíle, ale v reálných číslech
bude to bude pravděpodobně spíše minus 2 %
nebo horší, ať už jsou nominální čísla jakákoliv.
Načasování je pro Japonsko nejisté, zatímco
sociální struktury budou v Evropě brzy
ohroženy, dokonce i tehdy, když se ukáže, že
ve 2. čtvrtletí se prozatím toto téma nedostane
do centra celosvětové pozornosti.
Evropa je řízena tou nejzranitelnější
politickou elitou v podobě nedemokratických
evropských institucí a nešikovné struktury EU
(a nevyhnutelného centrálního/periferního
obviňování) a v příštím kole ekonomické
slabosti se jí podlomí nohy.
Dluhová krize EU v letech 2009-12 byla
zamaskována tištěním nekonečného množství
peněz Evropskou centrální bankou, ale stejné
a podobné síly, jaké podporují hlasování o
vystoupení Británie či vlnu populismu ve
Spojených státech, budou vzkvétat i v Evropě.
Portugalsko je potenciálním bodem vznícení
na periferii EU coby země, která trpí politickou
nestabilitou,
má
nejhorší
strukturální
uspořádání (dluží 130 % svého HDP - a to
všechno zahraničním věřitelům) a je nejméně
schopna ustát další úsporná opatření.
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Jak by vypadala politika prezidenta Trumpa pro Spojené státy a americký dolar?
Zdá se, že 2. čtvrtletí by mohlo být časovým
rámcem, v němž trh začne vážněji uvažovat
o možnosti zvolení Trumpa prezidentem i
o tom , co by to znamenalo pro ekonomiku,
trhy aktiv a americký dolar. To bude
především předpokládat, že Trumpova
cesta k republikánské nominaci nebude
zablokována aktivitami establishmentu,
což je riziko, pokud se Trumpovi nepodaří
získat naprostou většinu delegátů před
červencovým kongresem strany (poslední
primární stranické volby jsou 7. června).
I kdyby Trump získal většinu delegátů,
establishment může tak zoufale usilovat
o zabránění jeho kandidatuře, že pro to
udělá všechno možné i nemožné. Pokud
nebude nominován, propuknou sociální
nepokoje a dokonce politické násilí, jaké
jsme neviděli ve Spojených státech od 60.
let minulého století.
Americký politický systém není nastavený
tak, aby umožnil výkonné moci formulovat
a implementovat silnou novou politickou
akci, pokud nebude mít prezident obě
komory Kongresu na své straně nebo
velmi silný všeobecný mandát z voleb, což
byl naposled případ Ronalda Reagana
začátkem 80. let minulého století. Přesto
musíme brát vážně, čeho se bojí trh, když
uvažuje o kandidatuře Trumpa, a co by to
mohlo znamenat pro politiku.
TF
Dvě politická témata, která nejčastěji
zaznívala v kampani Donalda Trumpa,
a která pravděpodobně nejvíce ovlivní
finanční trhy, jsou protekcionismus a nižší
zdanění právnických osob.
Mimo politiku je silné riziko slabého
dolaru kolem amerických voleb, pokud
bude podle průzkumu veřejného mínění
silná pravděpodobnost, že Trump zvítězí.
Důvodem by mohlo být rozšíření obavy,
že by nefungoval podle normálních
standardů rétoriky nebo diplomatického
stylu, což by dramaticky zhoršilo
geopolitickou situaci.
Trump
je
asi
pro
veřejnost
nejneoblíbenějším
prezidentským
kandidátem a možnost, že se stane
prezidentem
by
mohla
vést
ke
katastrofickému poklesu spotřebitelské
důvěry mezi lidmi, kteří jsou proti němu.
A z hlediska politiky Fedu, holubičí tón
březnového zasedání FOMC byl šokující.
Mohlo to znamenat, že Fed bude mít raději
riziko příliš volné než příliš těsné - cokoliv
může udělat, aby zabránil protivětru pro
ekonomiku do voleb, neboť Trump jako
prezident by byl vážnou hrozbou pro
postavení Fedu.
Trump by téměř jistě reprezentoval v roce
2017 neznámou veličinu.
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy Johna J. Hardyho
Q2
Toto čtvrtletí
Protekcionismus
Pokud by Trump dodržel hrozby, že zavede
35% clo na čínské zboží a podobné opatření
nařídí též Mexiku, současnému partnerovi v
organizaci NAFTA (Severoamerická dohoda o
volném obchodu), vyvolalo by to katastrofu,
roztočilo inflaci a zničilo ekonomický růst.
Čína a ostatní významní vývozci by
pravděpodobně
odpověděli
obchodní
válkou, i kdyby riskovali, že poškodí své vlastní
ekonomiky. Americký dolar by mohl na začátku
v takovém scénáři oslabit, ale člověk musí
také vzít v úvahu, že velká část oběhu USD,
tvorby a plateb se uskutečňuje mimo americký
bankovní systém, neboť americký dolar je
světovou rezervní měnou a bilióny dluhů
denominovaných v amerických dolarech byly
vytvořeny v letech po globální finanční krizi
v režimu kvantitativního uvolňování Fedu. Při
tomto scénáři by mohlo být riziko, že likvidita
USD bude dramaticky těsnější.
Ošklivé zpomalení v globálním obchodě a
vyšší úrokové sazby Fedu, které mají zabránit
inflaci z cel, by mohly ve skutečnosti (a trochu
ironicky) vést k silnějšímu americkému dolaru,
zejména tehdy, pokud se odtrhne spotřeba v
USA a deficit běžného účtu v USA se dostane
do velkého přebytku.
Předpoklad, že by se Trumpovi podařilo
přesvědčit obě komory Kongresu, aby zavedly
tato opatření, je předpokladem nejzazší
situace. Pravděpodobnější je, že Trump
naprosto nebude schopen změnit současné
obchodní dohody, ačkoliv populistický tlak
na protekcionismus v jeho nové důležitosti a s
novou popularitou by mohl způsobit, že stejný
Kongres nebude chtít podepsat platnost nové
dohody o tzv. Trans-pacifickém partnerství
(TPP) s Japonskem a ostatními zeměmi kolem
Pacifiku (Pacific Rim).
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Pokud by nastala recese, mohlo by se ukázat, že
mohou existovat nejednotné tarify na cílený import
a v případě recese by se tak mohl vytvořit mnohem
rozsáhlejší protekcionistický rámec.
daňovou politikou na druhé straně likvidace)
by mohly mít dlouhodobější strukturální
výhody pro USA, i kdyby se krátkodobě tato
cesta jevila jako trnitá.
Ačkoliv ten nejméně pravděpodobný scénář je
takový, že Trump získá to, co hlásil do trumpety
během své kampaně: donutit hlavní obchodní
partnery, aby se sešli u jednacího stolu a roztrhali
staré „špatné obchody“ a vyměnili je za nové.
Stručně řečeno, je zde celá řada kompenzačních
faktorů, které působí v této kombinaci
potenciálních
Trumpových
politických
opatření. Nejpravděpodobnější počáteční
pohyb by byl takový, že USD oslabí zároveň
se slábnoucí domácí důvěrou, neboť téměř u
poloviny velmi rozděleného národa vyvolává
představa Trumpa jako prezidenta zděšení.
Daňová reforma a fiskální rizika
Pozitivnější potenciální mix politiky od Trumpa
by byla tolik potřebná reforma zdanění
amerických firem. Americké společnosti
platí velmi vysoké daně oproti jiným zemím
a jsou vystaveny dvojímu zdanění. Velké
mezinárodní společnosti jsou tak nabádány
k tomu, aby dělaly „inverze“ a odsunuly svá
sídla a základny svých operací někam jinam
a nechávaly v zahraničí zisky ve výši mnoha
biliónů amerických dolarů pro zamezení
dvojímu zdanění.
Konkurenceschopnější
domácí
daňový
režim pro korporace by mohl umožnit více
společnostem, aby si ponechaly své operace
na území Spojených států, a tím také ve
Spojených státech mnohem více investovaly.
Ale pokud půjde Trump příliš daleko při
snižování daní a přitom bude udržovat platby
v rámci sociálních programů a přivede příliš
expanzivní, populistickou finanční politiku do
prostředí, v němž stoupá inflace, mohlo by
to vyvolat vysokou inflaci a prudké zvýšení
úrokových sazeb.
Výrazně vyšší sazby by mohly odstartovat vlnu
nesplácených dluhů po nadměrném půjčování
peněz v éře ZIRP v letech 2009 - 2015. Vyčištění
nedobytných pohledávek a likvidace silně
zadlužených tzv. „zombie podniků“ (s lepší
Z mezinárodního hlediska by správci portfolií
a rezerv mohli podvážit US expozice kvůli
nejistotě (underweight), ačkoliv správci rezerv
nedělají žádné čisté nákupy, pokud ceny ropy
zůstanou níže než 50 - 60 $/barel.
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy,
jejichž autorem je John J. Hardy
Evropa
Sledujte nás:
„Je zde velké
riziko, že USD
bude slabý před
americkými
volbami, pokud
se v průzkumech
veřejného mínění
ukáže silná
pravděpodobnost,
že zvítězí Donald
Trump“
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
USD by nakonec mohl i posílit, pokud prezident Trump
nebude prosazovat otevřený protekcionismus a bude schopen
implementovat nový daňový režim, který bude podporovat
investice bez přílišné finanční nezodpovědnosti.
To je těžký úkol, ale volatilita je přesto skutečně tou jedinou
jistotou.
Když se chýlilo první čtvrtletí ke konci, vysoce očekávaná a
obávaná devalvace CNH se vůbec nestala skutečností. To je
velkým zklamáním, neboť slabší čínská měna byla možná
považována za „makro obchod roku“, přinejmenším vlivnými
obrovskými hedge fondy.
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Dosud nepadlo žádné rozhodnutí o osudu stále zřetelně
nadhodnoceného juanu, který Čína nechce rychle zlevnit,
aby zabránila nestabilitě, odlivu kapitálu a možná hlavně
mnohamiliardovým odměnám pro domácí spekulanty i
mezinárodní hedge fondy, kteří v letošním roce vsadili hodně
na slabší juan.
Čína čelí svému vlastnímu testu společenské smlouvy, neboť se
snaží transformovat svůj model růstu a přitom dále zlepšovat
životní úroveň pro všechny. Zároveň se pokouší vyhnout
obvykle bolestivému splasknutí dluhové bubliny. Bude to
nelehký vyrovnávací vliv a jedna z jasných únikových cest pro
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
zmírnění bolesti z rekapitalizace finančního systému, pokud
přijde „credit crunch“ (úvěrová kontrakce) společně se slabou
měnou.
Přesto očekáváme, že kurz USDCNH bude mířit mnohem výš,
dokonce i když si vůbec nejsme jisti, zda se čínská vláda postará
o to, aby bylo příliš obtížné obchodovat s obchodovatelnými
nástroji, aby to stálo za to riziko (jinými slovy: Tobinova daň na
transakce FX, kapitálové kontroly, atd - to vše jasně vypovídá o
tom, jak Čína neplní svůj slib otevřít svůj finanční systém světu.)
Únava G10 ve 2. čtvrtletí
USD: Velmi holubičí signály březnového
zasedání FOMC si každý vykládal jako konec
býčího trhu USD. Nemusí být pryč, může být
jen zpožděn. Ekonomika Spojených států je
velkou ekonomikou, která má nejlepší pozici
v případě krize. Bankovní systém je tu méně
zranitelný a dobře nastavený, pokud znovu
dojde k oživení, i kdyby mělo dojít k divergenci
politiky.
EUR: Trh se domnívá, že Evropská centrální
banka rezignuje na snahu bojovat za měnu
posouváním hranic dalších záporných
úrokových
sazeb.
Čerstvá
opatření
kvantitativního uvolňování se setkávají s
pokrčenými rameny, neboť snadný úvěr
nestimuluje poptávku. A přitom stále
neexistuje politická vůle působit na finanční
straně. Nejsme si jisti, zda proto ve 2. čtvrtletí
zůstane euro poněkud stranou s riziky horšího
výnosu po odchodu Británie z EU, a přímo
před námi bude stát naše téma porušení
společenské smlouvy a politické problémy EU.
JPY: 2. čtvrtletí může být čtvrtletím, kdy rally
JPY náhle zmizí po dlouhé reverzi k průměru
(mean-reversion) a přílišném oslabení v roce
2015. Jeden důvod pro návrat slabšího JPY?
Co třeba kvadrilion důvodů? Neboli Japonsko
se blíží k situaci, kdy přes jeden kvadrilion
jenů (asi 200 % japonského HDP), což je jeho
veřejný dluh, se obchoduje v negativních
výnosech. Závěrečnou hrou pro japonský jen
a japonský veřejný dluh je finanční represe
a monetizace dluhu. Raději tuto měnu
nebudeme dlouhodobě držet.
GBP: Kvůli obavám z odchodu Británie z
EU bude obchodování kolísavé a obecně se
domníváme, že v tomto čtvrtletí bude měna
vůči dolaru slabší. Směr EURGBP je zajímavým
otazníkem a mohli bychom zkusit obchodovat
proti převládajícímu trendu upside v případě
odhlasování odchodu. Koneckonců může
trvat celé roky, než se uskuteční rozvod UK/EU
a dlouhodobějším dopadům na EU z důvodu
odchodu Británie se může dostat rychle
nepřiměřeně velká pozornost.
CHF: Přemýšlíme, zda statut Švýcarska
jako centra finančních služeb je ohrožen
dlouhodobě, neboť globální elity již svůj
majetek vyčerpaly. Krátkodobě to nebude
Švýcarská národní banka, která se stane
katalyzátorem oslabení franku, pokud
nebude švýcarská domácí ekonomika zřetelně
zahnána do kouta.
AUD: Oživení v komoditách, nakyslý pokus
oslabit CNY ze strany spekulantů a Reserve
Bank of Australia ve své spokojené nečinnosti
zažily silné první čtvrtletí pro AUD. V tomto
čtvrtletí budou pravděpodobně ambice AUD
vrcholit a půjdou zpátky, neboť příběh Číny
není u konce a je příliš brzy na to, aby se vrátil
další boom v komoditách, zatímco bublina v
úvěrech/nemovitostech v Austrálii bude číhat
jako dlouhodobý protivítr pro australskou
ekonomiku, až bude na vrcholu.
CAD: Kanada je zajímavou případovou studií
coby země s jedním z nejhorších strukturálních
uspořádání, neboť bublina soukromých dluhů
a velký deficit běžného účtu jsou problémem
v prostředí po kolapsu ropy. Nové politické
vedení chce mezitím zaměření pozornosti na
fiskální politiku a nikoliv měnovou politiku.
Očekávali bychom, že měna bude slabší vůči
americkému dolaru, silnější vůči AUD a NZD.
NZD: Nový Zéland začal svůj pokles na
výhledu slabé inflace a holubičím přístupu
Reserve Bank of New Zealand. Ve 2. čtvrtletí
je pravděpodobné, že se toto oslabení dále
rozšíří, ať už vůči AUD nebo vůči USD.
NOK a SEK: NOK je levná, ale odpovídá to,
pokud ropa zůstane nízko a Norges Bank
má stále k dispozici kvantitativní uvolňování.
SEK vypadá levně ve vztahu k síle švédské
ekonomiky, ale Riksbank má k dispozici své
přídavné motory v měnové politice.
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Divergence
majetku
Dluhopisy
Simon Fasdal
Vedoucí fixed-income obchodování
Evropské dluhopisové trhy budou
pravděpodobně odrážet napětí, které
provází Evropskou unii během 2. čtvrtletí
roku 2016. Jak obavy z toho, že Británie
odejde z Evropské unie, tak hnutí proti
úsporným opatřením na evropské periferii
by mohly způsobit zmatek a my jsme
nadále opatrní ve finančním sektoru kvůli
problémům s dluhem a regulací.
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
V eurozóně šly ultra nízké výnosy a hvězdné
výkony dluhopisů v uplynulých šesti měsících
ruku v ruce a nedávné rozhodnutí Evropské
centrální banky odkoupit korporátní dluhopisy
signalizuje, že překračuje tenkou hranici a
nyní říká investorům, že operuje bez hranic,
minimálně z hlediska svého přístupu k trhu.
Evropské korporátní dluhopisy již mají za
sebou výrazné zmenšení spreadu a dosahují
našeho cíle sub-300 úrovně v ITRAX XOVER.
Mechanický dopad na akcie a dluhopisy
rozvíjejících se trhů by mohly mít také velký
význam, neboť Evropská centrální banka
motivuje držitele aktiv a kupující k komu,
aby zvážili jiné třídy aktiv mimo evropské
dluhopisové trhy.
Riziko na vzestupu
Přesto bychom mohli vidět určitou divergenci
na evropských dluhopisových trzích, neboť
pod povrchem číhají některá velká rizika.
Odchod Británie z EU by mohl nejen znamenat
určitý zmatek, ale nebezpečnější je nově
vznikající rozdělení v Evropě, pramenící z hlasů
proti Evropské unii na severu i jihu.
Protesty proti úsporným opatřením v
Portugalsku a otevření tématu jednání o
potenciální řecké reformě by mohlo znamenat
další tlak na politiky na severu i na jihu, neboť
voliči začínají pochybovat o myšlence spojení
po osmi letech nízkého růstu a - podle jejich
názoru - žádného zlepšení.
Zvyšující se tlak na Evropu, aby vyřešila některé
ze svých bezprostředních problémů, by mohl
snadno znovu zaplavit dluhopisové trhy, jak
jsme viděli v letech 2010, 2011, 2012 a 2015
v souvislosti s řeckou krizí. Výsledkem by byly
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
vyšší výnosy na trzích periferních dluhopisů,
navzdory velmi viditelné ruce ECB na trhu,
neboť investoři by se zbavili těch zemí, které
mají nešťastnou kombinaci vysokého dluhu v
poměru k HDP a anti-úsporný přístup.
Máme-li na paměti potenciální budoucí scénář
rozšiřování rozpětí, domníváme se, že bude
brzy dosaženo potenciálu růstu v Portugalsku,
Španělsku a Itálii.
Chybné finanční údaje
Negativní výnosové křivky měly důsledky
pro evropské banky a navzdory snahám ECB
pomoci s novými dlouhodobými refinančními
operacemi (long term refinancing operations,
zkr. LTRO) mají před sebou mnohé tradiční
evropské banky varovné signály.
Velmi nízké výnosy, zvyšující se (a stále
neznámé) regulace, vyšší podíl nesplácených
úvěrů a především zastaralé a technicky
zaostalé
podnikatelské
modely
jsou
nebezpečným koktejlem pro evropský finanční
terén. Navzdory některým možným rychlým
příjmům je náš celkový přístup opatrný u
finančních dluhopisů, zejména z těch zemí,
kde je vysoký poměr nesplácených úvěrů. Je
potřeba se na to dívat také z hlediska toho,
jak snadno se může zvýšená riziková prémie
„přelévat“ z banky do banky, zejména u
konvertibilních dluhopisů (tzv. coco bonds).
Evropský finanční systém nefunguje na
maximum a to také brzdí potenciální celkový
růst v eurozóně, stejně jako nedostatek silných
fiskálních politik a strukturálních reforem. Na
druhou stranu, toto by mohlo udržet po delší
dobu úrodné, nízko-výnosové klima.
Stane se opět, že jihoevropský dluhopis vzkypí a přeteče?
Nové příležitosti
Vzhledem k možnosti stabilizace cen komodit
upřednostňujeme nadvážit vybrané dluhopisy
rozvíjejících se trhů, navzdory nedávným rally.
Hlavními hybnými silami pro výkon v dluhopisech
rozvíjejících se trhů (EM) během příštích třech
měsíců je pokračující nízkovýnosové prostředí
v Evropě a Spojených státech, díky němuž je
hodnocení rizika stále na atraktivní úrovni.
Stabilizace měn rozvíjejících se trhů a návrat
investičních toků peněz zpátky do aktiv
rozvíjejících se trhů bude také dláždit cestu pro
další výkonnost.
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy,
jejichž autorem je Simon Fasdal
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Nepohodlné
obchody
Asie-Pacifik
Kay Van-Petersen
Asia Macro stratég
Zatímco slabší americký dolar může
být dobrým znamením pro širokou
škálu aktiv, absence reálných zlepšení
v dlouhodobých fundamentálních
ukazatelích a strukturální dynamice
znamená, že bude dost těžké vydělat
ve 2. čtvrtletí nějaké peníze. Přesto i
zde jsou možnosti pro ty, kdo vědí,
kde mají hledat.
Q2
Toto čtvrtletí
Zatímco píši tyto řádky, dvě z nejdůležitějších
globálních makroekonomických událostí roku
2016 - zasedání Evropské centrální banky a
Federal Reserve- již proběhly. První signály
po zasedání Fedu jsou takové, že uvidíme
výraznější korekci v americkém dolaru, což
může mít konstruktivní důsledky pro riziko v
aktivech, komoditách a rozvíjejících se trzích.
Jediný problém je to, že většina těchto aktiv již
prošla velmi náhlými a tvrdými short squeezy
- ropa je nahoře o víc než 40 % za pouhé čtyři
týdny, brazilské ETF vzrostly téměř o jednu
čtvrtinu během jednoho týdne a producent
železné rudy Fortescue (FMG), společnost
s tržní kapitalizací 7 miliard $ +, se zvedla
squeezem o 24 % za jediný den.
Dlouhodobé fundamentální ukazatele a
existující strukturální dynamika se však
nezlepšily. V mnoha případech se ve skutečnosti
zhoršily. Vidíme více potemnělých předpovědí
co se zisků týče a zvyšuje se pravděpodobnost
globální recese, podobně, jako ve scénářích, o
nichž jsem mluvil koncem roku 2015.
Z těchto všech důvodů je velkou výzvou
vydělávání peněz ve 2. čtvrtletí, neboť na
jedné straně technické analýzy i momentum
naznačují, že riziko je spekulativní (upside),
zatímco celkově fundamentální a ekonomická
data globálně jsou smíšená nebo špatná.
Rozvíjející se trhy a komodity „nejsou fixní“. A
tak se připravte na nepohodlné obchody na
taktické straně - jak všichni víme, trhy mohou
být iracionální mnohem déle, než člověk může
být solventní. Zároveň se snažte mít jasno v
tom, co se děje, a nezaměňujte slova taktické
a strategické.
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
EURUSD je v současné době na 1.1217 a
takticky dlouhý squeeze na 1.15 dává smysl
po holubičím Fedu. Strategicky je tento pár
short a s největší pravděpodobností bude pod
1.1200 v druhé polovině roku, pokud ne již od
června.
Klíčová centrální konvergence pro toto
čtvrtletí bude směrem k měsíci červnu, neboť
15. června Fed a 23. června Brexit budou
působit jako přirozená síla pro rozvíření
vyššího kolísání. Fed se sejde 27. dubna, aby
si potenciálně připravil půdu pro červnové
zvýšení - což bude podle mého názoru jejich
poslední možnost v tomto roce. Je tomu tak
proto, že druhá polovina roku 2016 bude ve
znamení prezidentské kampaně ve Spojených
státech a zároveň bude potenciálně pozornost
zaměřena na mnohem slabší světové
ekonomiky a problematická místa, jako Čína,
Saudská Arábie, Jižní Afrika a Brazílie.
Volatilita
Měny
je, že za sebou máme sakra velký pohyb. Ale
jedná se o vydělávání peněz, minimalizaci
rizika a zvyšování pravděpodobnosti dobrého
obchodu. Nejedná se o to, zda je to pohodlné
nebo nepohodlné. Je těžké stanovit cíl v
něčem, co vypadá jako trh řízený indikátory
momentum, kdy nás čeká mnohem více
dolarové likvidace, a tak preferuji trailing stop
50-100 pipů. A tak například dlouhý AUDUSD
na 0.7550 s trailing stop 100 pipů od 0.7450
(tj. pár se dostane na 0.7650, stop se pohne k
0.7550 a tak dále. Utáhl bych trailing step na
50 pipů, pokud se dostaneme přes 0.7800).
Dáváme
přednost
nedolarovým
long,
AUDUSD za 0.7550. Myslím, že uvidíme 0.7800
dříve, než se dostane na 0.7400. Nepohodlné
Co se týče britské libry, osobně se domnívám,
že někdy letos budeme mít šanci, která se
opakuje jen jednou za deset let, a sice jít do
S indexem VIX na 15.0 poté, co strávil asi sedm
týdnů nad 20.0, jsou opční prémie zase znovu
stravitelnější pro ty, kdo chtějí koupit opce.
Příklon ke hře s objemem dává smysl ve 2.
čtvrtletí, zejména v akciích, VIX a některých
selektivních měnách.
LONG 15 cena strike (ATM) VIX call opce s
expirací 20. července, platba prémie $5.6 a cílová
návratnost +25-50% z naší prémie, a proto zvažte
prodej za cenu kolem 7-8.40$.
dlouhé pozice v libře. Stále si nejsem jist, jaký
je nejlepší short na druhé straně tohoto páru
- tj. euro, švýcarský frank, jen… atd. Ale bude
to sakra velký krásný obchod a zveřejním
#SaxoStrats k tomuto tématu později v tomto
čtvrtletí, jakmile budu vědět, jak to načasovat
a jaká bude strana short tohoto páru.
TF
Přečtěte si další úvahy,
jejichž autorem je
Kay Van-Petersen
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Komodity
Zde by mohlo být pár zajímavých možností pro pozici long u soft komodit (obilí, káva apod.) tam,
kde dynamika nabídky/poptávky koreluje s tím, co se děje s americkým dolarem. Jedním z mých
největších dlouhodobých call, o nichž jsem byl vysoce přesvědčen (víceletý horizont) k dnešnímu
datu je býčí postoj ve zlatu a stříbru, přes horníky. Hledejte long GDX #SaxoStrats call, kde mám
cíl +100% návratnost z GDX (zlaté doly ETF) long od něco málo pod 20 $ a s cílem 40 $ během
příštích 6-15 měsíců.
Dluhopisy
Toto je kopie z prvního čtvrtletí - platí to stále. Nekonvenční hra, ihned po potenciálním zvýšení
Fedu 16. prosince - chcete koupit desetileté americké státní dluhopisy, ať už rostou nebo
nerostou. Zde je heslo „jednou a dost“, rok konání amerických voleb, zpomalení globální i
americké ekonomiky, které bude způsobovat protivítr veškerému budoucímu zvyšování od Fedu.
Podívejme se zpět, jak dlouho nám trvalo, než jsme se dostali k tomuto potenciálnímu jednomu
zvýšení od Fedu - lidé předbíhají, pokud počítají s vícenásobným zvýšením u Fedu, který na něco
takového nemá kuráž. Myslím, že v nejlepším případě bude letos zvýšení jen jedno a pokud se
Fed nepohne ve 2. čtvrtletí, druhá polovina roku bude velmi nejistá.
Akcie
Můj názor na short prodej akcií, konkrétně EEM $33.12 a EWY $51.03, by byl fungoval velmi dobře
pro ty, kdo podle těchto názorů obchodovali. V této chvíli je to rizikové, s možností „melt-up“ u
kmenových akcií (dramatickým zlepšením ve výkonu investice, které není dáno fundamentálním
zlepšením ekonomiky a je nespolehlivým indikátorem). Dávám přednost strukturální pozici
pro downside na EEM a EWY, a potenciálně hledejte koupi 4-6 měsíčních ATM put, pokud se
dotkneme 35 $ a 37 $ na EEM s cílem asi 31 $ a 28 $. V EWY je target 54 $ a asi 57 $ pro nákup
ATM put (stejný horizont) a cíl asi 50 $ a 46.60 $ pro zisky z vašich put.
#SaxoStrats na TradingFloor.com
Strategický long na GDX ETF
Ve světě, kde člověk očekává, že se všechno o mnoho zhorší dříve, než to
půjde k lepšímu, budou rozvíjející se trhy a komodity potřebovat další korekci,
deflaci a obavy z negativních sazeb, únavu centrálních bank z kvantitativního
uvolňování, potenciální další devalvaci juanu - tam by si měla vést velmi dobře
alternativní aktiva, jako je zlato a stříbro.
Čtěte dále...
#SaxoStrats
Příležitosti zachycené naším týmem
odborníků.
SLEDUJTE
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Přeprodaná odvětví
znovu na vzestupu
Akcie
Peter Garnry
Vedoucí kapitálové strategie
V tomto roce akcie vyrazily po kamenité
cestě a některé sektory se dostaly do
přeprodaného teritoria. Na začátku
2. čtvrtletí se domníváme, že akcie
finančních institucí i spotřebního odvětví
stojí za pozornost, například Amazon a
PayPal jsou jen dva příklady akcií, které
mají všechny předpoklady k tomu, aby si
vedly lépe než index.
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Q2
Toto čtvrtletí
Volatilní start roku 2016 měl negativní vliv
na globální akciové trhy a některá odvětví se
dostala do levného území na základě našeho
nového modelu oceňování pro indexy MSCI
World.
Zdroj: Bloomberg a Saxo Bank
Finanční odvětví bude slavit úspěchy
Během uplynulého roku se vedlo dobře
jen třem odvětvím - spotřební průmysl,
telekomunikace a distributoři energií - klasické
defenzivní akcie. Na druhém konci spektra jsou
cyklické akcie, například materiály, energie,
finanční a průmyslové akcie, které poklesly o
5 - 15 % v amerických dolarech.
Výsledkem je, že cyklická odvětví, jako je
spotřební zboží (oděvy, renovace domů a bytů,
luxusní zboží, automobily, výdaje na média i
maloobchod), materiály (chemický a těžební
průmysl) a finanční společnosti (správa aktiv,
bankovnictví, investiční bankovnictví, pojištění,
reality a speciální finance) zlevnily ve vztahu
Komodity
Makroekonomika
Forex
k jejich standardní metrice oceňování oproti
posledním pěti letům. Na prahu 2. čtvrtletí
máme zvýšenou váhu těchto společností overweight.
Navzdory tomu, že sektor
energetiky
(DBPW:xetr)
poklesl o 26 % od dubna
2015, kdy byl na vrcholu,
zůstává
nejdražší
na
bázi ocenění, neboť se
nedostatečně přizpůsobil
nové dlouhodobé nižší
úrovni ziskovosti. Zdá se,
že investoři se stále upínají
k naději, že Opec, pod
vedením Saúdské Arábie,
změní
směr
produkce,
zatímco
Čína
zařadí
novou rychlost a povbudí
poptávku.
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
(DBPR:xetr) je tvořeno americkými finančními
subjekty a to se nám na nich líbí nejvíc.
Regulatorní prostředí, vedle negativních
úrokových sazeb, vytvořilo toxický výhled pro
evropské a japonské banky, ale ne tak moc pro
správce aktiv a pojišťovací společnosti z těchto
dvou oblastí. Zůstáváme negativní ohledně
evropských a japonských bank a máme zde
„underweight“ - stejně jako od 4. čtvrtletí
2015, ale na globální úrovni jsou finanční
společnosti atraktivní a doporučujeme
investorům na prahu 2. čtvrtletí pro tento
sektor „overweight“.
#SaxoStrats
Váš příští obchod
Evropa
Sledujte nás:
Svět materiálů
Druhým nejlevnějším sektorem jsou materiály
a ty se ještě zlevnily kvůli pokračující slabosti v
čínském odvětví výroby, která snížila poptávku
po chemikáliích a základních kovech. Největší
jednotlivé akcie v odvětví materiálů jsou BASF,
Dow Chemical, BHP Billiton, Monsanto, Air
Liquide a Rio Tinto. Fondy ETF na MSCI World
Materials v Evropě jsou obchodovány jen málo,
a tak je poněkud obtížné pro investory setkat
se s nabídkou.
Sektor
Materials
Select
SPDR
ETF
(XLB:arcx) ve Spojených státech má mnohem
víc obchodní likvidity, ale investoři získají
většinou nabídku amerických chemických
materiálů. Podle našeho názoru je nejlepším
způsobem, jak vsadit na sektor globálních
materiálů, prostřednictvím koše individuálních
jmen.
Spotřební
zboží
(COSW:xpar) je druhým nejdražším odvětvím
kvůli historicky vysokým cenám, které jsou
poháněny především tím, že tento sektor
je vnímán jako bezpečný přístav tvořený
předvídatelnými společnostmi.
Přehled pětiletého průběžného standardního
hodnocení finančních společností (složeného
z několika metrik oceňování) ukazuje ostré
zhoršení od počátku roku 2014. Finanční
společností se obchodují na cenách, jaké jsme
neviděli od roku 2009/2010, a tak nabízejí
atraktivní odměny na straně long.
Je důležité objasnit atraktivitu tohoto sektoru,
který se skládá z mnoha různých odvětví. Asi
50 % světových finančních společností MSCI
Zdroj: Bloomberg a Saxo Bank
Q2
Toto čtvrtletí
Dobývání Amazonu právě začalo
Spotřební zboží je třetím nejlevnějším
sektorem podle našeho modelu. V rámci
tohoto sektoru existuje mnoho zajímavých
příležitostí u Amazonu (AMZN:xnas), což je
naše preferovaná dlouhá pozice.
Poměr cash flow/assets této společnosti se
znovu rozšiřuje po letech velkých kapitálových
investic do distribučních center. Členství v
programu Amazon Prime se v uplynulém roce
zvýšilo o 51 % a výnosy z AWS (Amazon Web
Services) vzrostly o 69 % za rok, což je důkazem
rychlého růstu Amazonu.
Příjmy Amazonu ve výši 107 miliard $ jsou
znamením začátku jeho globální expanze.
Nedávno se mluvilo o tom, že společnost
má v plánu provést vertikální integraci svého
Komodity
Makroekonomika
Forex
dodavatelského řetězce a k němu připojit
vlastní dopravní logistiku, aby se ještě více
snížily náklady. Tyto kroky ještě upevní
postavení Amazonu jako nejlevnějšího a
nejrychlejšího maloobchodníka na světě.
Akcie výrobců spotřebního zboží jsou drahé
a v rámci tohoto sektoru je náš preferovaný
short Nestlé (NESN:xvtx). Tato evropská
potravinářská společnost se obchoduje na
prémii 42 % vůči globálním konkurentům,
přestože není žádná změna v podkladových
fundamentálních ukazatelích a pokračující
zpomalení na rozvíjejících se trzích reprezentuje
43 % výnosů. To je pravděpodobně způsobeno
tím, že společnost má předvídatelné cash flow
a také kvůli tomu, že se jedná o švýcarskou
společnost (statut bezpečného přístavu).
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Paypal má předpoklady k růstu
Fuji Heavy Industries diskont
Informační technologie se staly levnějším
sektorem a nyní vidíme mnoho potenciálních
míst růstu, které se pohybují v rozumných
cenách. Nedávná myšlenka #SaxoStrats je long
PayPal (PYPL:xnas) jako platební platforma,
nedávno oddělená od eBay, která získává
významný podíl na trhu v on-line a mobilních
platbách přes své aplikace PayPal One Touch a
Venmo.
Negativní úrokové sazby v Japonsku
pravděpodobně jeho měnu časem oslabí,
jak uvedl guvernér Bank of Japan Haruhiko
Kuroda.
Možným pozitivním katalyzátorem pro tuto
akcii by mohly být expandující provozní marže.
PayPal má koncové provozní marže 23,2 %, což
je méně než polovina toho, co má Visa, a má
tedy velký potenciál pro zvýšenou ziskovost.
Celkově se zdá, že PayPal bude dlouhodobým
vítězem v odvětví globálních plateb.
To přirozeně ovlivní nejvíc japonské exportéry
a mezi nimi je také náš oblíbený long Fuji
Heavy Industries (7270:xtks), který působí
napříč ve třech hlavních společnostech (Subaru
Automotive, Aerospace a Industrial Products).
Společnost je oceněná v EV/EBITDA 3x – 50%
diskont vůči globálním konkurentům – a to
navzdory nejlepší tvorbě cash flow v odvětví.
Pokud JPY oslabí ve 2. čtvrtletí, tato akcie se
bude moci obchodovat na výrazně vyšších
úrovních.
Skandál Volkswagenu bude kompenzován růstem
Ve druhém čtvrtletí bude také zveřejněna důležitá výroční zpráva Volkswagenu
(VOW3:xetr), konkrétně 28. dubna. Zde představí management svůj plán pro otlučeného
evropského výrobce automobilů, který je stále zapletený do svého nejhoršího skandálu
všech dob, který souvisí s podvodem při měření emisí z určitých dieselových motorů.
Akcie je na našem seznamu Global Alpha Picks a v 1. čtvrtletí jsme viděli pro Volkswagen
v #SaxoStrats návrh na dlouhý obchod. S cenou 12měsíčního forwardu P/E 5.8x, má trh
velmi medvědí vyhlídky, což je způsobeno nejistotou ohledně nákladů souvisejících se
skandálem kvůli měření emisí. Náš názor je ten, že trh diskontuje velmi vysoké náklady a
že krátkodobý dopad na značku VW bude kompenzován růstem v jiných značkách.
„Nejlépe vsadíte na sektor globálních
materiálů prostřednictvím koše
individuálních jmen”
#SaxoStrats
Váš příští obchod
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst další úvahy
Petera Garnryho
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Rozbíjení
Evropy
Christopher Dembik
Ekonom, Saxo Banque
Americká ekonomika se stále
zlepšuje a eurozóna zůstává křehká.
Ekonomické vzdalování mezi těmito
dvěma zeměmi nabírá rychlost.
Mnozí Evropané by mohli závidět
svým
americkým
bratrancům.
Smutný fakt je ten, že nemají naději
na oživení, dokud bude Evropská
centrální banka udržovat současný
kurz.
Q2
Toto čtvrtletí
Spojené státy zažívají úctyhodný růst a zdá se
být pravděpodobné, že Federal Reserve bude
moci udržet během několika příštích let svůj
inflační cíl. Jádrová inflace, která je bedlivě
sledována centrálními bankami, dosáhla za
předchozí rok do ledna ve Spojených státech
1,7 %. To je nejvyšší úroveň od července 2014.
V eurozóně to bylo jen 1 % za stejné období
a inflace stále klesá. Přímý důsledek je takový,
že rozpětí mezi jádrovou inflací ve Spojených
státech a úrovní růstu nebylo od roku 2001
nikdy tak vysoké.
Komodity
Makroekonomika
Forex
Stoupající inflaci ve Spojených státech je možné
vysvětlit působením tří hlavních faktorů:
Obamacare (reforma zdravotního systému),
stoupající nájmy a vyšší platy. V eurozóně jde
všeobecný trend pro všechny tři parametry
opačným směrem.
Ve druhém čtvrtletí roku 2016 se očekává,
že ekonomické prostředí eurozóny zůstane
křehké a vysoce závislé na vývoji globální
ekonomiky. Nižší sazby za delší inflaci jsou
novým normálem. Ve světle nedávného
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
zpomalení inflace se objevují obavy ze
sekundárních dopadů.
Riziko je takové, že společnosti pod vlivem
poklesu ceny ropy mohou rozhodnout, že
zmrazí mzdy a ceny. Prozatím se tyto obavy
nestanou skutečností, neboť čisté příjmy se
stále v eurozóně zvyšují, byť jen nepatrně. Aby
se předešlo dlouhému období stagnace nebo
japonizace, Evropská centrální banka oznámila
na svém zasedání 10. března 2016, že zavede
pozoruhodný program „bazuka“ (intervenční
nástroj ECB zaměřený na intervenční nákupy
na vybraných trzích s vládními dluhopisy).
Důvěryhodnost ECB v sázce
Je přesto velmi nepravděpodobné, že nová
opatření budou zvyšovat inflaci i růst. Právě
naopak. Opatření zvýší úrovně rizika pro
evropské daňové poplatníky a pravděpodobně
nafouknou bubliny v aktivech. Do této
chvíle neměl program ECB výrazný pozitivní
efekt na ekonomickou aktivitu v eurozóně.
Přenos akomodační měnové politiky do
reálné ekonomiky nefungoval tak dobře,
jak se očekávalo. Náklady na půjčování na
kapitálovém trhu se snižovaly pro velké
společnosti, ale také pro malé společnosti,
které si půjčují od obchodních bank.
Evropa
Sledujte nás:
nenastartují. Snížení rychlosti oběhu peněz,
které lze vnímat ve Spojených státech i v
eurozóně, dokonale odráží tento pokračující
trend, který od krize v roce 2008 zrychlil.
Je čím dál evidentnější, že strategie „extendand-pretend“ Evropské centrální banky
jednou selže. Tři hlavní faktory mohou ohrozit
důvěryhodnost Evropské centrální banky:
1) Investoři zpochybňující schopnost Evropské
centrální banky naplnit svůj mandát, zejména
tehdy, pokud se v příštích měsících nezvýší
inflace;
2) Vyšší veřejný deficit. Toto se již děje v zemích
Club Med a ve Francii. Odkupy státního dluhu
snížily výpůjční úrokové sazby pro členy
eurozóny, někdy do záporného území. Proto
se snižuje tlak na konsolidaci veřejných financí.
Nová krize státního dluhu je krátkodobě velmi
nepravděpodobná, ale mohla by se znovu
objevit kdykoliv, neboť problém není vyřešen;
3) Rostoucí rozpory mezi holubičími a
jestřábími členy Rady guvernérů Evropské
centrální banky v otázce volby používaných
nástrojů.
Problém je, že nízké úrokové sazby netlačí
soukromé investice příliš vysoko. Většinou
to vede k větším rezervám hotovosti a více
zpětným odkupům kótovanými společnostmi.
Malé podniky si navíc stále nechtějí příliš
půjčovat kvůli nedůvěře v budoucnost.
Evropská centrální banka může stlačit sazby
jak nejníž to jde, ale pokud je nedostatečná
poptávka po úvěrech, růst ani inflace se prostě
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst
další úvahy Christophera
Dembika
Q2
Toto čtvrtletí
Komodity
Makroekonomika
Forex
Dluhopisy
Asie-Pacifik
Akcie
Evropa
Sledujte nás:
Nekonvenční prostředky
Tváří v tvář zjevně neřešitelnému problému
se nabízejí dvě možnosti. První možností
by mohlo být zavedení ambiciózního plánu
investic na evropské úrovni, aby se posílil růst
a zvýšila inflace kvůli přidělení úvěru. Tento
plán však již existuje, je to Junckerův investiční
balíček. Není dosud úspěšný, neboť jeho
zavádění je blokováno v meandrech evropské
správy.
Co bude dál?
To je klíčová otázka. Během druhého čtvrtletí
může jedna z hlavních obav finančních trhů
souviset se schopností ECB jednat znovu v
budoucnosti, pokud se jí nepodaří dosáhnout
makroekonomické cíle. Evropské centrální
bance došlo střelivo. V nedávné zprávě
poukázala Bank for International Settlements
správně na to, že státy nemají žádné možnosti
měnové politiky, což zvyšuje riziko pro
globální ekonomiku. Pokud inflace dostatečně
neposkočí, Evropská centrální banka by mohla
zatlačit sazby dál do záporných čísel nebo
zvýšit odkupy aktiv zahrnutím rizikovějších
cenných papírů. Ani jedno z toho by nepřineslo
žádný rozdíl. Tyto nástroje již byly použity a
měly malý efekt.
TF
Klikněte, chcete-li si přečíst
další úvahy Christophera
Dembika
Jednoduše to nejsou ty správné nástroje na
podporu poptávky.
Dosud financoval v Evropě jen projekty
v hodnotě 50 miliard €, což reprezentuje
jen jednu šestinu celkového původně
očekávaného množství. Mnohé evropské státy
navíc použily Junckerův plán na financování
projektů, které již byly naplánované a na které
již existoval rozpočet. V mnoha případech
plán ve skutečnosti nepřinesl nové projekty. Je
evidentní, že v Evropě není politický konsensus
pro zavádění koordinovaných finančních
stimulů, zejména kvůli tvrdošíjné opozici
Německa.
Vzhledem k neschopnosti politiků najít řešení,
bude Evropská centrální banka opět první
v řadě, která bude donucena podniknout v
nadcházejících měsících a letech nějakou akci.
Jakmile současná měnová politika dosáhne
svých limitů, zůstane jen jedno řešení: „peníze
z helikoptéry“. To je jasně příští možnost pro
Evropskou centrální banku.
Spočívala by v tom, že se bude převádět
hotovost přímo na účty domácností. Tento
kapitál by umožnil oddlužení domácností,
což by podpořilo kupní sílu a spotřebu.
Pro domácnosti, které nejsou zadlužené,
bychom si uměli představit, že tento kapitál
by se automaticky investoval do projektů
infrastruktury. Přestože se jedná o inovaci v
měnové politice, vychází z velmi konvenčního
ekonomického myšlení, daňových rabatů a
převodů plateb. Tato strategie s sebou nese
pochopitelné technická a právnická omezení,
ale není absurdnější než opatření, která již
přijala Evropská centrální banka a která příliš
dobře nefungují. V zoufalé situaci je potřeba
opustit vyšlapané cesty. A pamatujte na to,
že bez ohledu na to, jak výstředně vypadá
myšlenka helikoptéry, Evropská centrální
banka není jedinou institucí, která tuto
možnost zvažuje. Zvažuje ji také Švýcarsko.
ODMÍTNUTÍ ODPOVĚDNOSTI - NEJEDNÁ SE O NEZÁVISLÝ INVESTIČNÍ VÝZKUM
Tento investiční výzkum nebyl zpracován v souladu s požadavky právních předpisů, které jsou
určeny k zaručení nezávislosti investičního výzkumu.
Jakákoliv zmínka o jakémkoliv riziku, pokud je nějaké riziko, nesmí být a neměla by být považována
ani za kompletní zveřejnění rizik, ani za kompletní popis takových rizik.
Nevztahuje se na něj ani zákaz obchodování před zveřejněním investičního výzkumu. Saxo
Bank, její pobočky nebo zaměstnanci jsou oprávněni poskytovat služby pro jakékoli zde zmíněné
emise, usilovat o obchodování s nimi, držet v nich dlouhé či krátké pozice nebo se jinak zajímat o
investice do nich (včetně jejich derivátů). Žádné zde obsažené informace nepředstavují nabídku
(nebo nevnucují nabídku) ke koupi nebo prodeji jakékoli měny, produktu nebo finančního
instrumentu, k realizaci jakékoli investice nebo k zapojení do jakékoli konkrétní obchodní
strategie.
Jakékoliv vyjádření názoru může být osobním názorem autora a nemusí odrážet názor Saxo Bank
a veškerá vyjádření názoru podléhají změně bez předchozího upozornění (ani předchozího ani
následného).
Tento materiál byl zpracován pouze pro marketingové, popř. informativní účely a Saxo Bank
A/S a její vlastníci, dceřiné a přidružené společnosti, jednající ať už přímo nebo prostřednictvím
poboček, (dále jen „Saxo Bank“), neposkytují žádné záruky ani ujištění týkající se přesnosti či
úplnosti zde uvedených informací, ani za ně nenesou žádnou odpovědnost.
Neprohlašuje se tímto, že jakákoli investice přinese zisky nebo pravděpodobně přinese zisky nebo
ztráty podobné jako ty, které přinesla v minulosti, ani to, že se zabrání výrazným ztrátám.
Při poskytnutí tohoto materiálu Saxo Bank nebrala v úvahu žádné investiční cíle jakéhokoliv
příjemce, zvláštní investiční cíle, finanční situaci ani konkrétní potřeby a požadavky a nic z výše
uvedeného není myšleno jako doporučení pro jakéhokoliv příjemce investovat nebo divestovat
kapitál určitým způsobem a Saxo Bank nepřebírá žádnou odpovědnost, pokud by jakýkoliv
příjemce utrpěl ztrátu z obchodování podle přijatého doporučení.
Všechny investice představují riziko a mohou přinést jak zisky tak ztráty. Zejména investice do
pákových produktů, včetně, ale nikoliv s omezením na forex, deriváty a komodity mohou být
velmi spekulativní a zisky a ztráty spojené s tímto obchodováním mohou velmi rychle a divoce
kolísat.
Spekulativní obchodování není vhodné pro všechny investory a příjemci by měli pečlivě
zvážit svou finanční situaci a konzultovat s finančním poradcem (finančními poradci), aby
dokázali pochopit rizika spojená s tímto obchodováním, a posoudit vhodnost své situace před
uskutečněním jakékoliv investice, divestice nebo před vstupem do jakékoliv transakce.
Toto sdělení se týká minulého výkonu. Minulý výkon není spolehlivým ukazatelem budoucího
výkonu. Informace o minulém výkonu uvedené v tomto sdělení se v budoucnosti nemusí nutně
opakovat.
Prohlášení obsažená v tomto sdělení, která nejsou historickými fakty a která mohou být
nasimulovanými údaji minulého výkonu nebo budoucího výkonu vycházejí ze současných
očekávání, odhadů, projekcí, názorů Saxo Bank Group. Tato prohlášení obsahují známá i neznámá
rizika, nejistoty a jiné faktory a lidé by na ně neměli spoléhat při svých rozhodnutích.
Tato sdělení mohou navíc obsahovat „stanoviska předjímající budoucnost“. Skutečné události nebo
výsledky nebo skutečný výkon se může podstatně lišit od výkonu, který je uvedený v takovýchto
stanoviscích předjímajících budoucnost. Tento materiál je důvěrný a neměl by se kopírovat,
distribuovat, publikovat ani reprodukovat jako celek ani jako část, ani by jej neměl příjemce
zpřístupňovat jakékoli jiné osobě.
Jakékoli informace nebo názory obsažené v tomto materiálu nejsou určeny k distribuci ani k
používání jakoukoli osobou v kterékoli jurisdikci nebo zemi, kde je taková distribuce nebo používání
protiprávní. Informace uvedené v tomto dokumentu nejsou určeny pro „občany USA“ ve smyslu
amerického zákona o cenných papírech z roku 1993, ve znění pozdějších předpisů, a amerického
zákona o burzách cenných papírů z roku 1934, ve znění pozdějších předpisů.
Toto prohlášení o odmítnutí právní odpovědnosti podléhá úplnému prohlášení o odmítnutí právní
odpovědnosti Saxo Bank, které je k dispozici na internetové stránce www.saxobank.com/disclaimer.
Saxo Bank A/S · Philip Heymans Allé 15 · 2900 Hellerup · Dánsko · Telefon: +45 39 77 40 00 · www.saxobank.com