Pozitivní faktory

ČTVRTLETNÍ ANALYZA TRHU SPOLEČNOSTI TRAVELEX
od Nawaz Ali, European Market Analyst
GBP shrnutí 3. čtvrtletí
Měsíc:
-2.5%
Čtvrtletí:
-2.25%
Letos:
-0.75%
GBP Trade Weighted Index
Výhled pro GBP
83
82.5
82
81.5
81
80.5
80
79.5
01-Jul
zmíněno i přes některé protichůdné veřejné komentáře
představitelů centrální banky. Andrew Sentence byl jediným
členem výboru, který hlasoval ve prospěch zpřísnění měnové
politiky s odůvodněním zlepšujících se ekonomických
podmínek a vyšší hladiny inflace. V naprostém kontrastu se
však vyjádřil další člen měnového výboru Adam Posen, který
se vyslovil ve prospěch dalšího rozšíření programu
kvantitativního uvolňování za účelem podpory britské
ekonomiky.
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Vzhledem ke zhoršení výhledu britské ekonomiky pokračoval
index libry ke konci 3. čtvrtletí ve svém poklesu. Známky
oslabení zaznamenala cenová hladina nemovitostí spolu se
sektory výroby a služeb. Několik průzkumů indexu PMI
naznačilo, že britské firmy se obávají budoucích škrtů
veřejných výdajů. V důsledku toho vzrostly spekulace kolem
dalšího uvolňování měnové politiky ze strany Bank of
England, a to i přes míru inflace, která se stabilně drží
procento nad cílovou úrovní centrální banky.
Na začátku 3. čtvrtletí přispělo několik faktorů ke zlepšení
sentimentu ve vztahu k britské ekonomice a silné libře. Na
trhy zapůsobil postoj nové vládní koalice ke zlepšení stavu
veřejných financí navzdory kritice, že takový krok může
ohrozit ekonomické oživení Velké Británie. Značný vliv také
mělo hlasování člena měnového výboru Bank of England
Andrewa Sentence, který opět hlasoval ve prospěch zvýšení
úrokových sazeb na základě domněnky, že stávající
ekonomické podmínky neospravedlňují mimořádně volné
nastavení měnové politiky. Třetím faktorem byl rekordní růst
HDP za 2. čtvrtletí, který výrazně překonal prvotní odhady
analytiků a zároveň naznačil rychlejší normalizaci měnové
politiky, než se původně očekávalo.
Ve vztahu k měnové politice ponechala BoE úrokové sazby v
průběhu 2. čtvrtletí beze změny na úrovni 0,5% a
neprovedla žádné změny v programu kvantitativního
uvolňování ve výši 200 mld. liber. Očekávání budoucího
zvýšení úrokových sazeb však bylo při několika příležitostech
Nejnovější data z britské ekonomiky podporují obavy
analytiků, že ostrovní ekonomika ztrácí na tempu a v
průběhu 4. čtvrtletí může dojít k jejímu výraznému
zpomalení. Agresivní zpřísnění fiskální politiky, konsolidace
úvěrových závazků bank a domácností, nízká inflace na trhu
nemovitostí, přísné úvěrové podmínky a oslabující
spotřebitelská poptávka zvýší spekulace ohledně dalšího
kvantitativního uvolňování. Pokud se takový scénář stane
skutečností a BoE zůstane nakloněna možnosti dalších
podpůrných opatření, poté by libra mohla zaznamenat nová
rekordní minima, zvláště ve vztahu k euru.
Na základě obdobného vývoje amerického dolaru a možnosti
ekonomického poklesu v podobě dvojitého dna se dá
očekávat, že libra vůči dolaru naváže na své předchozí zisky.
Britská libra již dosáhla několikaměsíčního minima vůči euru
vzhledem k uklidnění situace kolem úvěrové a bankovní krize
eurozóny. Libra by své ztráty mohla do určité míry
kompenzovat díky zavádění úsporných opatření, která ovlivní
hospodářský růst eurozóny, avšak tento proces není
otázkou nejbližší budoucnosti. Na druhou stranu by britská
měna mohla posílit ve vztahu k japonskému jenu kvůli snaze
japonské vlády a Bank of Japan o oslabení jenu. Návrat k
normalizaci měnových politik v hlavních světových
ekonomikách a silná makroekonomická data z Číny by mohly
snížit poptávku po japonském jenu z důvodu bezpečného
přístavu a zároveň by mohly zvýšit zájem o rizikovější aktiva v
podobě britské libry.
Pozitivní faktory
Britská ekonomika zaznamenala ve 2. čtvrtletí 2010
nejrychlejší čtvrtletní růst HDP za posledních 9 let, který
byl podpořen vládními výdaji a akomodativní měnovou
politikou.
Index maloobchodních tržeb CBI zaznamenal v září výrazný
růst. Tento ukazatel posílil na nejvyšší úroveň od roku
2004 a indikuje tak silnou domácí poptávku navzdory
nejistému ekonomickému výhledu.
Úroveň zadlužení veřejného sektoru se pomalu zlepšuje, i
když výsledky za 3. čtvrtletí byly smíšené. Tvrdá úsporná
opatření zavedená novou koaliční vládou nejen zlepšila
fiskální výhled, ale zároveň snížila tlak na úvěrový rating
Británie na úrovni AAA.
Britský
spotřebitel
zůstává
klíčovým
faktorem
ekonomického růstu a nedávné ukazatele spotřebitelské
důvěry byly překvapivě silné i přes očekávané výdajové
škrty veřejných financí. Oba ukazatele Gfk a Nationwide
vykázaly ve 3. čtvrtletí lepší než očekávané údaje.
Negativní faktory
I když HDP za 2. čtvrtletí vykázal rekordní růst, hlavním
faktorem byly vládní výdaje, jejichž očekávané snížení by
mohlo mít na ekonomiku větší dopad než analytici
očekávají.
Údaje peněžní zásoby spotřebitelských úvěrů naznačují, že
ukazatele spotřebitelské důvěry naznačují možné snížení
výdajů.
Hlavní obavou spotřebitelů zůstává situace na trhu práce a
zářijové žádosti o podporu v nezaměstnanosti, které se
poprvé od ledna zvýšily to potvrzují. Plánované škrty výdajů
veřejných financí by situaci mohly ještě zhoršit.
Úvěrové podmínky zůstávají v britské ekonomice napjaté,
což naznačuje jednu ze dvou možností. Banky neposkytují
dostatek úvěrů z důvodu větší ochrany svého kapitálu nebo
firmy a domácnosti nejsou ochotny si půjčovat. V obou
případech to pro BoE představuje další důvod pokračovat ve
své dosavadní měnové politice, což je pro libru negativní.
Sektor služeb, který je ve Velké Británii hlavním tahounem
hospodářského růstu klesl v srpnu na nejnižší úroveň od
dubna 2009. Indexy PMI z oblasti výroby a stavebnictví
naznačily podobné údaje a poskytly další důkaz, že aktivita by
se ve 4. čtvrtletí mohla ještě dále zpomalit.
přísné úvěrové podmínky stále dusí ekonomickou aktivitu.
Růst je limitován finančními domy, které se spíše zaměřují
na stav svých financí a méně zaměřují na poskytování
úvěrů firmám a domácnostem.
I přes překvapivé zvýšení v srpnu byla míra veřejného
zadlužení v poslední době relativně příznivá a sentiment vůči
britské vládě a její schopnosti zlepšit fiskální stav britské
ekonomiky se zlepšil.
Slabá poptávka na trhu nemovitostí je reprezentována
V současné době se odborné diskuze nevedou na téma,
která ekonomika předvádí nejlepší výkonnost, ale spíše která
ekonomika zaznamenala nejnižší kontrakci. Celkově vykázala
data z eurozóny lepší výsledky než hospodářství Velké
Británie. Jedním z faktorů, který by libře mohl pomoci
částečně korigovat své ztráty ve vztahu k euru je zhoršení
fiskálního zdraví některých zemí eurozóny. Vysoká
pravděpodobnost dalších stimulačních opatření americké
ekonomiky by měly i nadále držet dolar pod prodejním
tlakem, čehož by libra mohla využít ve svůj prospěch v
případě,
že
nedojde
k
výraznému
zlepšení
makroekonomických fundamentů v USA. Snahy Japonska o
oslabení své měny by měly libře pomoci k dalším ziskům vůči
jenu, ačkoliv britská libra může být nakonec nucena sledovat
dění na měnovém páru dolaru vůči jenu.
několika indikátory naznačujícími klesající ceny. Oba indexy
Hometrack a Rightmove vykázaly ve 3. čtvrtletí
meziměsíční poklesy, které byly ovlivněny úvěrovými
podmínkami a nejistým ekonomickým výhledem.
Indexy PMI z oblasti služeb ve 3. čtvrtletí naznačily
zpomalující se aktivitu v tomto sektoru ekonomiky a
vzdálení z předchozích maxim. Firmy se obávají
očekávaných výdajových škrtů a jejich kapitálové výdaje se
drží v blízkosti historického minima.
Závěr
Britská libra vstupuje do dalšího čtvrtletí se značně nejistým
výhledem vzhledem k pokračující debatě o dalším rozšíření
programu kvantitativního uvolňování měnové politiky.
Ostrovní měna oslabila v září ve vztahu k euru o více než 5%
a její index klesl na 4-měsíční minimum. Existuje několik
faktorů, které by ve střednědobém horizontu mohly ovlivnit
výhled libry:
USD shrnutí 3. čtvrtletí
Měsíc:
Míra inflace se i nadále drží na vysoké úrovni nad hladinou
3%, i přes původní odhady Bank of England o oslabení
inflačních tlaků. Ve skutečnosti by se inflace mohla ještě
zvýšit vzhledem k růstu cen komodit, což by mohlo
zpochybnit důvěryhodnost centrální banky. Pokud BoE začne
s tímto scénářem vážně kalkulovat na svých budoucích
zasedáních, poté by mnozí očekávali, že měnová politika BoE
nemůže zůstat ultra akomodativní. Potenciální zpřísnění by
mohlo být pro libru krátkodobě pozitivní.
Ceny nemovitostí během 3. čtvrtletí i nadále klesaly a další
pokles
hodnoty
domů
by
mohl
výrazně
ovlivnit
spotřebitelskou poptávku. Ta byla v poslední době pro libru
jedna z mála pozitiv. Podle indexu CBI rostla maloobchodní
aktivita během září rekordním tempem, ale poslední
-6.04%
Čtvrtletí:
-8.89%
Letos:
+0.35%
USD Trade Weighted Index
85
84
83
82
81
80
79
78
01-Jul
2 | Q3 Review – CZ Perspective
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Devizovým trhům dominovaly ve 3. čtvrtletí především
události kolem vývoje americké ekonomiky, což vedlo k
oslabení dolaru na rekordní minima vůči většině hlavních
měn. V průběhu posledních několika měsíců se pozornost
investorů odvrátila od problémů eurozóny směrem k
možnosti americké recese v podobě dvojitého dna. Slabá
data z trhu nemovitostí a zvyšující se nezaměstnanost na
trhu práce vede mnohé ekonomy k předpokladu výrazného
zpomalení největší světové ekonomiky a možnosti další
recese.
Tyto obavy přinutily Fed ponechat mimořádně volné
nastavení měnové politiky a rekordně nízké úrokové sazby v
průběhu celého 3. kvartálu. Na americkou centrální banku
byl vyvíjen značný tlak, aby rozšířila stimulační opatření a dále
podpořila ekonomické oživení, což byl pro dolar extrémně
negativní scénář. V očekávání dalšího uvolňování měnové
politiky se investoři začali dolaru zbavovat a začali ho využívat
k financování svých carry obchodů. Fed následně oznámil,
že je připraven zvýšit likviditu, pokud si to situace bude
vyžadovat. V důsledku těchto událostí klesl index dolaru na
několikaměsíční minimum, zatímco dolar oslabil na rekordní
minima ve vztahu k hlavním světovým měnám.
a podobné údaje by ve 4. čtvrtletí
pravděpodnost dalšího uvolňování.
mohly
snížit
Další úvěrová krize eurozóny, která již postihla Řecko, by
mohla vyvolat silný přeliv kapitálu do tzv. bezpečných měn.
Ačkoliv dolar ztratil v posledních měsících částečně svoji
atraktivitu, je americká ekonomika stále považována za
relativně nejbezpečnější přístav v situaci extrémních
podmínek.
I když existuje řada důvodů, proč by spotřebitelé neměli
utrácet, poslední údaje maloobchodních tržeb se zvýšily
nejvíce za posledních 5 let. Další známky silné
spotřebitelské poptávky by pomohly stimulovat ekonomiku
a snížit obavy z vytvoření dvojitého dna.
Negativní faktory
Inflace zůstává utlumena. Nízké cenové tlaky umožní Fedu
rozšířit program kvantitativního uvolňování měnové politiky.
Čína pokračuje v devalvaci své měny pomalejším tempem,
než americká vláda požaduje. Umožnění americkým
firmám podávat petice na zavádění dovozních cel na
čínské zboží by mohlo vyvolat hrozbu měnové války.
Rostoucí nezaměstnanost a přísné úvěrové podmínky jsou
Výhled pro USD
Prospekt dalšího kola měnového uvolňování je již do
současného kurzu započítán, avšak další zasedání Fedu
proběhne až v listopadu. Proto se s vysokou
pravděpodobností dá očekávat, že dolar vstoupí do nového
čtvrtletí opět pod značným prodejním tlakem, pokud se
americká data výrazně nezlepší. Je obtížné si představit
zvýšenou poptávku po americké měně na základě domácích
fundamentů, pokud se nezvýší aktivita v klíčových sektorech
ekonomiky. Makrodata stále naznačují zpomalující se
ekonomiku, což následně zvyšuje pravděpodobnost, že Fed
zaplaví trh dalšími dolary. Na druhou stranu by však některé
externí faktory mohly dolaru poskytnout alespoň částečnou
podporu. V současnosti silná data z čínské ekonomiky
pomáhají kompenzovat pokles amerického hospodářství, což
podporuje zájem o aktiva s vyšším úrokovým výnosem.
Avšak další globální krize důvěry v důsledku možného
zhoršení situace kolem zadlužení eurozóny by opět mohla
vyvolat poptávku po tzv. bezpečných měnách včetně
amerického dolaru.
Pozitivní faktory
Ukazatele
míry nezaměstnanosti spolu s týdenními
žádostmi o podporu v nezaměstnanosti trhy v poslední
době překvapily. Ačkoliv míra nezaměstnanosti roste, zdá
se, že tempo tohoto růstu zpomaluje.
Nedávné ukazatele jako např. index PMI z oblasti Chicaga
poskytly určitou naději, že další stimulační opatření možná
nebudou nutná. Index vzrostl výrazně nad očekávání trhu
pouze
dva
příklady,
které
negativně
ovlivňují
spotřebitelskou důvěru. Nejnovější průzkumy důvěry
zaznamenaly pokles na několikaměsíční minima vzhledem
k pesimismu budoucích očekávání ze strany jednotlivců.
Prodeje nových a existujících domů a cenová hladina
nemovitostí byly celkově zklamáním. Dlouhotrvající
oslabení sektoru s bydlením stále představuje značné
riziko amerického ekonomického oživení.
Závěr
Americká měna vstupuje do 4. čtvrtletí 2010 se záznamem
dosažení některých rekordních minim a potenciál
pokračovaní tohoto trendu je výrazné. Jen během
uplynulého čtvrtletí oslabil dolar vůči koši měn o více než
10%, což podtrhuje rozsah jeho oslabení. Avšak pokud
ekonomická data začnou naznačovat, že existuje možnost,
že Fed nebude muset přistoupit k dalšímu měnovému
uvolňování, poté by se tempo oslabování americké měny
mohlo zpomalit. Zde jsou některé faktory, které by mohly
ovlivnit střednědobý výhled dolaru:
Fed nedávno signalizoval dva klíčové důvody, proč je
připraven dále stimulovat americkou ekonomiku, slabou
inflaci a zhoršující se ekonomické podmínky.
Míra inflace zůstává i nadále na minimu, když index PCE,
který je oblíbenýným nástrojem Fedu, vzrostl v srpnu čtvrtý
měsíc v řadě pouze o 0,1%. Další známky oslabujících
cenových tlaků budou negativně ovlivňovat pozici dolaru
vzhledem k možnosti dalšího měnového uvolňování ze strany
Fedu.
Vysoká míra nezaměstnanosti zůstává hlavním faktorem,
který by mohl ovlivnit budoucí vyhlídky, ačkoliv existuje určitá
3 | Q3 Review – CZ Perspective
naděje, ze podmínky na trhu práce se zlepšují. Nedávná
data týkající se počtu nových pracovních míst sice vykázala
snížení, ale pomalejším tempem, než se původně očekávalo.
Další zlepšení v této oblasti ekonomiky by měla být pro dollar
pozitivní.
Existují některé další ekonomické ukazatele, které naznačují,
že pokud Fed přistoupí k dalším stimulačním krokům,
nemusí to být v tak velkém měřítku. Příklady mohou být
maloobchodní tržby spolu s indexem výroby a služeb z
oblasti Chicaga.
EUR shrnutí 3. čtvrtletí
Měsíc:
Několik ekonomických indikátorů naznačilo, že ačkoliv se
výrobní aktivita v posledních měsících zvyšovala, tempo
růstu se zpomalovalo. Další reporty také potvrzují, že určité
poměry se v tomto sektoru zhoršují znepokojivým tempem.
Obdobný scénář také nabízí situace v oblasti služeb, jejichž
tempo se ve 3. čtvrtletí nečekaně zpomalilo.
24.5
01-Jul
Celkově jsou důkazy vůči dolaru vstupujícího do závěru roku
jasně v jeho neprospěch. Spekulace kolem dalšího
uvolňování měnové politiky se ještě zvýší a nedá se reálně
předpokládat, že by dolar měl vůči ostatním světovým
měnám výrazněji posílit. Avšak výraznější než očekávané
zpomalení hospodářského růstu eurozóny v důsledku
zavádění úsporných opatření by dolaru mohlo alespoň
částečně umožnit korekci jeho předchozích ztrát, zvláště
vůči euru a ostatním rizikovějším aktivům. Nejistota kolem
ekonomického výhledu Velké Británie bude limitovat růstový
potenciál libry ve vztahu k dolaru. Japonská usilovná snaha
o oslabení své měny proti americkému dolaru se zdá být
jediným faktorem podporující tento měnový pár, což by mělo
být pro dolar pozitivní. Dolar zaznamenal paritu vůči
švýcarskému franku a je vcelku obtížné si představit, že by
se tento trend měl v nejbližší době rychle obrátit, zvláště
když švýcarská měna zůstává v současné době mimořádně
populární.
+4.56%
Letos:
+7.34%
25.7
25.5
Spotřebitelské výdaje pomohly k vyšší revizi HDP za 2.
čtvrtletí. Výsledek HDP byl mírně revidován na úroveň 1,7%,
což ekonomice dává určité momentum při vstupu do dalšího
kvartálu. Spotřebitelská důvěra však nedávno klesla na
několikaměsíční minima, což by mohlo indikovat nižší
spotřebitelskou poptávku, která může negativně ovlivnit
růstové vyhlídky 4. čtvrtletí.
Čtvrtletí:
EUR/CZK
Oproti Velké Británii a eurozóně, které již začaly zavádět
záchranné rozpočty ve snaze o snížení vládního dluhu mají
Spojené státy zpoždění. Vzhledem k očekávání, že Fed
ponechá oproti ostatním ekonomikám mimořádně volné
nastavení měnové politiky po delší dobu, může statut dolaru
jako financující měny carry obchodů ještě vzrůst.
Další obavou zůstává trh nemovitostí, kde byla zaznamenána
snižující se poptávka a klesající ceny. Konec vládního
programu daňových úlev měl na tento sektor poměrně tvrdý
dopad. Stavební výroba se překvapivě zvýšila, ale jejím
hlavním tahounem byly veřejné projekty namísto výstavby
rezidenčních domů.
+0.43%
25.3
25.1
24.9
24.7
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Index eura monitorující jeho pozici vůči koši ostatních
světových měn se vrátil zpět na hodnoty ze začátku května,
kdy na euro tvrdě dopadla úvěrová krize eurozóny. V
průběhu 3. čtvrtletí se investoři namísto problémům
eurozóny zaměřili na fiskální a ekonomické otázky USA.
Prvních 6 měsíců tohoto roku bylo euro pod značným
tlakem, když oslabilo o téměř 15%. Na trhu dokonce
kolovaly spekulace, jestli bude jednotná evropská měna
schopna přežít vzhledem ke značné odlišnosti jednotlivých
členských zemí.
Oživení eura během 3. čtvrtletí bylo výsledkem 3 hlavních
faktorů. Prvně, ustaly obavy ze situace evropského
bankovního sektoru poté, co byly provedeny zátěžové testy
nějvětších evropských bankovních domů. I když metodika
těchto testů byla sporná, jejich výsledky měly na euro
příznivý dopad. Zadruhé, periferální země eurozóny jako
Řecko se vyhly vyhlášení bankrotu tím, že požádaly MMF a
ECB o mimořádné financování a zároveň přistoupily k
zavedení záchranných rozpočtů. Tyto kroky pomohly snížit
obavy investorů a vedly k uvolnění napětí na finančních
trzích, jejichž aktivita předtím téměř zamrzla. Třetím
faktorem byla ekonomická data z eurozóny, která vykázala
lepší než očekávané výsledky a její hospodářství nebylo
považováno v tak špatném stavu jako ostatní ekonomiky. V
důsledku toho ponechala ECB během celého 3. čtvrtletí
úrokové sazby beze změny na úrovni 0,5% a neviděla
žádnou potřebu k rozšiřování stimulačních opatření.
Vzhledem k situaci na finančních trzích však rozhodla o
prodloužení programu levných úvěrů bankám až do začátku
2011.
Výhled pro EUR
Po překonání nedávné krize důvěry vyvolané obavami ze
situace v bankovním sektoru a celkového zadlužení
některých zemí zůstává kredibilita evropské ekonomické
4 | Q3 Review – CZ Perspective
zóny, která sdílí jednotnou měnu nedotčena, stejně jako v
případě ECB. Avšak eurozóna má stále určité problémy,
které by mohly vyvolat další krizi podobnou situaci v Řecku, i
když se zdá, že trhy nyní mají v eurozónu více důvěry k
překonaní svých potíží. To by vysvětlovalo, proč zůstává
poptávka po euru vysoká navzdory snížení úvěrových ratingů
Irska a nedávno Španělska agenturami Moody’s a Fitch.
Existuje možnost, že fiskálně limitované státy, které se snaží
uvést do pořádku své rozpočty a stabilizovat své bankovní
systémy mohou negativně ovlivnit růstové vyhlídky eurozóny.
Již se objevily první známky zpomalení, zvláště exportu
eurozóny, který se snížil v důsledku oslabení globální
poptávky. Avšak růst v asijských zemích a zvláště v Číně
pomáhá tento pokles do určité miry kompenzovat. To
zároveň přispívá ke snižování averze vůči riziku a zájmu o
aktiva s vyšším úrokovým výnosem jako je euro. Diverzifikace
devizových rezerv z dolaru do eura by se v očekávání dalšího
uvolňování měnové politiky v USA mohla ještě zvýšit.
Pozitivní faktory
Čína, která je vlastníkem největších devizových rezerv
otevřeně vyjádřila podporu stabilního eura. Tyto komentáře
tak zvýší očekávání další diverzifikace z dolaru do eura.
Několik
ukazatelů sentimentu bylo v poslední době
povzbuzujících. Ty zahrnují investorský sentiment a
sentiment podnikatelského klima, což je pro budoucí
ekonomické vyhlídky příznivé.
Index služeb PMI zůstal ve 3. čtvrtletí stabilní a zároveň
naznačil zlepšující se podmínky zaměstnanosti.
Spotřebitelská
poptávka či její absence zůstávají v
pozornosti investorů, avšak maloobchodní tržby vykázaly
zvýšení již 3 měsíce v řadě.
Negativní faktory
Spready
dluhopisů eurozóny zůstávájí na kritických
úrovních a stále existuje možnost, že se úvěrová krize
opět obnoví. Tato alternativa by mohla některé investory
vest k prodeji eura a návratu k bezpečným měnám.
Míra nezaměstnanosti se nyní nachází těsně nad úrovní
10%, což je 12-leté maximum a mohla by tak utlumit
spotřebitelskou poptávku. Klesající nezaměstnanost je
kompenzována vyšším růstem v zemích jako je Irsko a
Španělsko.
Nejnovější data ukázala, že nové průmyslové objednávky
eurozóny klesly více, než se očekávalo. Znepokojení vyvolal
pokles v Německu a očekává se, že výrobní aktivita v
tomto sektoru oslabí ve 4. čtvrtletí ještě více.
Zlepšující se spotřebitelská důvěra nevygenerovala jasné
zlepšení spotřebitelských výdajů, které jsou po eurozónu
klíčové, pokud
se má zachovat
určité tempo
ekonomického oživení.
Závěr
Euro vstupuje do nového čtvrtletí v silné pozici, když ve
vztahu k několika hlavním měnám dosáhlo rekordních
maxim. Během 3. čtvrtletí dosáhlo euro několikaměsíčních
maxim vůči americkému dolaru, britské libře, japonskému
jenu a zároveň se vzdálilo z historického minima vůči
švýcarskému franku. Momentum naznačuje, že euro bude v
současném růstovém trendu pokračovat a zde je několik
faktorů, které by mohly ovlivnit střednědobý výhled jednotné
evropské měny:
HDP eurozóny rostlo nejrychlejším tempem za poslední 3
roky a překonalo i ostatní ekonomiky podpořeno výkonem
Německa a Francie. Pokud údaje za 3. kvartál naznačí, že
růst eurozóny může svým výkonem překonat i USA,
poskytne to euru další podporu.
Růst eurozóny je do značné míry tažen ekonomicky silnějšími
zeměmi a údaje HDP potvrzují divergenci mezi jednotlivými
členskými státy. Ačkoliv eurozóna zaznamenala růst HDP, v
některých zemích jako např. v Irsku došlo k jeho snížení.
Pokud by měl tento trend pokračovat, mohlo by to v očích
investorů negativně ovlivnit atraktivitu eura.
Rozdíl spreadů státních dluhopisů Portugalska a Irska vůči
německým obligacím vzrostl ve 3. čtvrtletí na historické
maximum. Tyto nadhodnocené úrovně indikují očekávání
možného bankrotu. Neschopnost členských zemí získat
financování na úvěrových trzích by mohlo vést k dalším
žádostem o záchranné financování, což by mohlo mít
negativní dopad na celou eurozónu a její měnu.
Údaje bilance zahraničního obchodu naznačují klesající
export. Při vstupu do 4. čtvrtletí se budou evropští exportéři
obávat důkazů naznačující ztrácející momentum globálního
růstu. Také silné euro ovlivní růst vývozu.
I když se výrobní aktivita zpomaluje, tempo poklesu není tak
rychlé, jak některří analytici původně očekávali. Výrobní index
eurozóny PMI se drží již déle než rok nad úrovni 50 bodu,
která odděluje růst od kontrakce. Jeden z negativních
elementů, který by mohl vzniknout a mít dopad na eurozónu
je dvourychlostní výrobní aktivita. Výrobní sektor v zemích
jako je Řecko a Španělsko se snižuje, zatímco eurozóna jako
celek expanduje.
Průzkumy spotřebitelského sentimentu ukazují neochotu
jednotlivců začít zvyšovat své výdaje, zvláště u větších
položek. Spotřebitelé jsou pesimističtí ohledně pracovních
vyhlídek, což není příznivé pro domácí poptávku ve 4.
čtvrtletí. Domácí poptávka byla označena za klíčovou pro
udržitelné oživení a kompenzaci klesajícího exportu.
V současné době existuje celá řada negativních faktorů,
které by do konce letošního roku mohly ohrozit růst
eurozóny a její měnu. Nedávný vzestup eura však není tažen
lepšími ekonomickými podmínkami eurozóny nebo příznivým
návratem k normalizaci měnové politiky, ale spíše tím, že
hospodářství eurozóny v porovnání s ostatními ekonomikami
nezaznamenalo tak velké zhoršení. Velkou roli také hrají
budoucí očekávání dalšího uvolňování měnové politiky v USA,
Japonsku a Velké Británii. Rezervovanější přístup ECB
znamená, že mnozí investoři očekávají, že centrální banka
5 | Q3 Review – CZ Perspective
přistoupí k normalizaci měnové politiky dříve než ostatní
země. Evropská měna během 3. čtvrtletí již zaznamenala
dosažení několika rekordů a výše uvedené faktory dávají
euru dostatek potenciálu na těchto úrovních stavět dále.
Globální ekonomické zpomalení vedené Spojenými státy by
mohlo vážně ohrozit vývoz eurozóny a očekává se, že
výdajové škrty veřejného sektoru spolu se zaváděním
přísných úsporných opatření budou mít dopad na domácí
poptávku. V důsledku toho by během 4. kvartálu mohlo dojít
ke zpomalení ekonomické aktivity, což by případně mohlo
ECB přimět ke změně jejího mírně jestřábího postoje ve
vztahu k nastavení měnové politiky. Zlepšující se podmínky
na evropských finančních trzích a nižší poptávka po
úvěrovém financování ze strany centrální banky by mělo
udržet zájem o euro i nadále. Pouze pokud by postoj ECB ke
konci čtvrtletí byl oproti očekávání mírnější, mohlo by euro
rychle ztratit na zájmu investorů.
JPY shrnutí 3. čtvrtletí
Měsíc:
+5.70%
Čtvrtletí:
+8.44%
Letos:
-9.63%
4.7
4.6
4.5
4.4
4.3
4.2
4.1
21-Jul
10-Aug
Měnový pár USD/JPY dominoval ve 3. čtvrtletí finančním
titulkům po několik týdnů, kdy se Bank of Japan snažila
oslabit jen ve snaze ochránit exportéry, kteří se obávali
snížení zahraniční poptávky. Několik varování přímé
intervence ze strany BoJ nebylo následováno reálnými činy
do doby, než se vyřešily politické otázky. Poté následovala
přímá intervence japonské vlády na devizových trzích poprvé
po 6 letech v rámci největší jednodenní měnové operace v
historii. I když byl japonský jen všeobecně považován za
značně nadhodnocený, kroky vlády měly omezený dopad
vzhledem k tržním silám, které tuto měnu i nadále do konce
čtvrtletí podporovaly.
Ve vztahu k měnové politice ponechala Bank of Japan po
celé 3. čtvrtletí nastavení úrokových sazeb beze změny na
úrovni 0,1%. Avšak v reakci na růst jenu požádala BoJ o
mimořádné zasedání s nejvyššími představiteli japonské
vlády. Po tomto jednání BoJ rozhodla rozšířit lhůtu svého
úvěrového programu bankám ze 3 na 6 měsíců ve snaze
oslabit jen a zároveň podpořit ekonomickou aktivitu.
Výhled pro JPY
Ačkoliv není mnoho analytiků, kteří očekávají, že japonská
ekonomika bude vážně čelit hrozbě recese v podobě
dvojitého dna, někteří ekonomové naznačují, že japonské
hospodářství zpomaluje. Nejvíce obav se týká výrobní a
vývozní aktivity, a proto zůstane posilování jenu hlavním
bodem i ve 4. čtvrtletí.
CZK/JPY
4
01-Jul
Spojených státech a návrat kapitálu vedl k opakovanému
prolomení 15-letého maxima jenu vůči dolaru.
30-Aug
19-Sep
Japonský jen ve vztahu k ostatním světovým měnám v
průběhu 3. čtvrtletí výrazně posílil. Japonská měna posílila
na 15-leté maximum vůči americkému dolaru, téměř 10-leté
maximum ve vztahu k euru a 4-měsíční maximum vůči
britské libře.
Několik faktorů ovlivnilo zvýšenou poptávku po relativním
bezpečí japonské měny, což následně vedlo k intervenčním
krokům japonské vlády a Bank of Japan ve snaze omezit
růst jenu a ochránit tak exportéry. K výraznému zhodnocení
jenu přispěly obavy z vývoje v eurozóně, nejistota kolem
vyhlídky globální ekonomiky a možný scénář dvojitého dna v
USA. Dalším významným faktorem byla repatriace
zahraničních prostředků japonských firem zpět do jenu. Příliv
kapitálu byl výsledkem japonského fiskálního roku na konci
června, ale ještě větši vliv měly klesající výnosy v zahraničí.
Toto byl zvláště případ ve Spojených státech. Rostoucí
spekulace kolem dalšího kola kvantitativního uvolňování
měnové politiky v USA znamenaly snížený zájem o americká
aktiva. Japonsko je jeden z největších investorů ve
Trhy jsou do určité míry překvapeny, že dosud neproběhlo 2.
kolo měnových intervencí za účelem oslabení jenu. Je však
pravděpodobné, že BoJ zvýší ve 4. čtvrtletí svá stimulační
opatření. Dalším uvolněním měnové politiky může centrální
banka oslovit 3 klíčové otázky: nízkou inflaci, zpomalující se
ekonomické oživení a silný jen. Je proto vysoce
pravděpodobné, že by se japonská měna ke konci letošního
roku mohla dostat pod výprodejní tlak. Atraktivita jenu by
také mohla být negativně ovlivněna v případě, že dojde ke
zlepšení globálních makroekonomických fundamentů a sníží
se obavy kolem zadlužení eurozóny, což by vedlo k odlivu
kapitálu do rizikovějších aktiv s vyšším výnosem. Vzhledem k
situaci v USA se však mnoho investorů spokojí se svými
nákupy japonských aktiv.
Pozitivní faktory
Japonská míra nezaměstnanosti klesá, což indikuje, že
firmy začínají opatrně nabírat nové zaměstnance a to by
mělo podpořit ostatní oblasti ekonomiky.
Maloobchodní tržby se ve 3. čtvrtletí v každém měsíci
zvýšily, což indikuje stabilizující se domácí poptávku.
6 | Q3 Review – CZ Perspective
Japonský jen i nadále zůstává v době nejistoty kolem
vývoje v USA a eurozóně bezpečným přístavem, což mu ve
4. čtvrtletí umožní limitovat své případné ztráty.
Japonsko
je významným exportérem do ostatních
asijských zemí. Silná poptávka ze strany Číny pomůže
kompenzovat nižší zájem o japonské zboží v USA.
Negativní faktory
Spotřebitelské ceny meziročně vykázaly pokles 18 měsíců
v řadě a deflace i nadále zůstává vážnou hrozbou
ekonomické stability.
Japonská výrobní aktivita se v důsledku oslabení globální
poptávky snížila na 15-měsíční minimum, což vyvolá na
Japonsko ještě větší tlak na oslabení své měny.
Nedávný ekonomický průzkum Tankan odhalil poprvé po 2
letech na straně výrobců pesimismus. Report BoJ
naznačil, že firmy plánují snížení svých výdajů v důsledku
silného jenu a zpomalující se globální poptávky, která
ovlivňuje ekonomickou aktivitu.
Průmyslová výroba nečekaně klesá, což poskytuje další
důkaz, že růst exportu se snižuje. Spolu se slabšími daty z
výrobního sektoru se jedná o mimořádně negativní scénář
proexportně orientovaného japonského hospodářského
oživení.
Závěr
I přes řadu negativních faktorů, které se japonské ekonomiky
dotýkají, je obtížné pochopit současné úrovně jenu navzdory
intervenci japonské vlády. Bank of Japan by se na začátku
4. čtvrtletí mohla zaměřit na měnový pár USD/JPY, neboť
většina japonského vývozu směřuje do USA.
Existuje několik důvodů, proč jen zůstává v oblibě investorů
přes snahy Japonska o jeho oslabení. Zde jsou některé
faktory ovlivňující japonskou měnu:
Investoři využívající japonský jen k financování svých carry
obchodů uzavřeli během nedávné finanční krize své pozice. I
když se trhy i nadále stabilizují, ne všichni obchodníci se
vrátili zpět ke carry operacím. Zvláště japonští investoři
zvolili ponechat prostředky ve své zemi vzhledem k nízkým
výnosům v zahraničí, např. ve Spojených státech. Také
spekulace kolem dalšího uvolňovaní měnové politiky ve světě
dělá prodej jenu ve prospěch výše úročených měn méně
atraktivním. Nejistota kolem výhledu americké ekonomiky
vedla mnohé investory a i země k diverzifikaci svých
devizových rezerv z dolaru do alternativních měn v podobě
relativního bezpečí japonského jenu.
Na domácí scéně však existuje několik negativních faktorů,
které během 4. čtvrtletí začnou ovlivňovat pozici jenu. Hlavní
nebezpečí japonské ekonomiky i nadále představuje deflace.
Spotřebitelské ceny v Japonsku klesají již 18 měsíců v řadě,
což by mohlo Bank of Japan přimět k dalšímu uvolnění
měnové politiky.
Nejnovější průzkum Tankan odhalil, že japonské firmy mají
velmi negativní postoj ve vztahu k budoucím vyhlídkám.
Hlavní obavou exportérů je silný jen a pokles globální
poptávky a spolu s klesající důvěrou by mohly způsobit
snížení kapitálových výdajů firem.
Aktivita v průmyslovém a zpracovatelském sektoru se
snížila, což již mělo dopad na zpomalení vývozu. I když
spotřebitelská poptávka vykazuje povzbuzující známky,
nemusí to být dostatečné ke kompenzaci oslabení v
ostatních oblastech ekonomiky.
Vzhledem k těmto faktorům je velmi pravděpodobné, že
Bank of Japan ve 4. čtvrtletí přistoupí k dalšímu uvolnění
měnové politiky, což by mělo přispět k oslabení jenu. BoJ již
na svém mimořádném srpnovém zasedání prodloužila lhůtu
svého programu levných úvěrů. Vládní představitelé i nadále
vyvíjejí značný tlak na BoJ, což ohrožuje její kredibilitu a také
některá politická hnutí se snaží o snížení vlivu centrální
banky.
Očekávání dalšího kola kvantitativního uvolňování měnové
politiky
by
mohlo
vysvětlit,
proč
Japonsko
dále
nezaintervenovalo po svých mimořádných opatřeních během
září, která měla na oslabení jenu pouze minimální dopad.
Vláda zůstává i nadále rozhodnuta oslabit japonskou měnu,
avšak otázkou zůstává, zda to bude v podobě dalších nákupů
aktiv nebo přímou intervencí na devizových trzích. Jedním z
argumentů proti dalším nákupům aktiv je objem japonského
dluhu, který dosahuje dvojnásobku výkonu celé ekonomiky.
Ratingové agentury již v minulosti varovaly, že obavy kolem
výše dluhu se začínají zvyšovat.
Je pravděpodobné, že japonský jen dosáhl svého maxima v
průběhu 3. čtvrltetí a do konce letošního roku oslabí. Ztráty
by mohl zaznamenat ve vztahu k hlavním měnám jako je
euro a americký dolar. Poptávka po jenu by také mohla být
ovlivněna zájmem investorů o aktiva s vyšším úrokovým
výnosem na základě normalizace měnové politiky centrálních
bank ve světě.
7 | Q3 Review – CZ Perspective
Nadcházející zasedání centrálních bank
Říjen
5.
Zasedání Bank of Japan
7.
Zasedání Bank of England
7.
Zasedání ECB
Listopad
3.
Zasedání FOMC
4.
Zasedání ČNB
4.
Zasedání Bank of England
4.
Zasedání ECB
6.
Zasedání Bank of Japan
Prosinec
2.
Zasedání ECB
9.
Zasedání Bank of England
14.
Zasedání FOMC
16.
Zasedání SNB
21.
Zasedání Bank of Japan
22.
Zasedání ČNB
Výše uvedené informace byly získány z ověřených a důvěryhodných zdrojů. Travelexl však nazaručuje jejich úplnou bezchybnost.
Informace uvedené na této straně neslouží jako nabídka k prodeji či nákupu cizí měny. Copyright 2001-2010 Travelex .
8 | Q3 Review – CZ Perspective