Týdenní Start

Týdenní Start
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner
e-mail: [email protected]
16.9.2013
Někdy se sám sebe ptám, jaký má smysl lidská existence. Pak si naleju odpověď a je mi zase dobře.
Sumář pro tento týden
Hlavní trhy
Makro data: Událostí týdne bude dlouho a netrpělivě očekávané zasedání FOMC. To co trh zajímá nejvíce je, zda začne nebo
nezačne ukončování kvantitativního uvolňování a pokud ano jakým tempem bude postupovat. Neméně důležitá ovšem budou
prohlášení po zasedání, tiskovka B. Bernankeho a nové makroekonomické predikce Fedu. Investoři tak dostanou mnoho informací,
které mohou výrazně ovlivnit trh. Nejpravděpodobnější variantou je podle našeho názoru i tržního konsensu zahájení ukončování
kvantitativního uvolňování pomalým tempem (snížení objemu odkupu státních dluhopisů o deset miliard USD). Tento výsledek by
měl také mít relativně nejmenší dopad na trh. Klíčová bude také Bernankeho komunikace, především to zda bude nebo nebude trhu
schopen vysvětlit, že Fed je připraven modifikovat svůj další postup na základě vývoje ekonomiky. Aktuální makroekonomická data
budou velmi pravděpodobně Fedem zastíněna. V USA budou zveřejněny především údaje o inflaci a průmyslové výrobě,
v Německu pak konjunkturální index ZEW. Podněty může finanční trh dostat tento týden i z Evropy. V Itálii pokračuje sága kolem
odvolání Berlusconiho ze senátu, která ohrožuje stabilitu vládní koalice. Nervozita z hrozící politické nestability už viditelně tlačí
výnosy italských státních dluhopisů nahoru a situace s v tomto ohledu může ještě zhoršit s negativními dopady i na zbytek Evropy.
Příští týden také začne Trojka zkoumat, jak plní své závazky v rámci stabilizačního programu Portugalsko, což sebou také nese
určitě riziko vyššího napětí. O víkendu se pak konají parlamentní volby v Německu, spekulace před nimi mohou případně také
ovlivnit obchodování. Stále velmi napjatá je situace kolem Sýrie, další vývoj může mít také silný dopad na chování trhu.
FX a FI: Kurz dolaru k euru se nadále drží zřetelně nad 1,30. Trend k posilování dolaru se zastavil po kombinaci slabých dat
z amerického trhu práce a odvrácení bezprostředního rizika útoku USA na Sýrii. Tento týden bude pro vývoj korzu důležité
především FOMC. Spektrum možných reakcí trhu je široké. Pokud se uskuteční hlavní scénář (zahájení ukončování kvantitativního
uvolňování pomalým tempem) mohlo by to dolaru mírně pomoci. Výnosy státních dluhopisů kolísají mírně pod lokálními maximy.
Podle našeho názoru je zahájení ukončování kvantitativního uvolňování do značné míry započteno v trhu. Krátkodobě bychom
nevylučovaly reakci typu „sell on news“, tedy paradoxně vypadající mírný pokles výnosů, střednědobě stále počítáme s kolísáním
poblíž současných úrovní a pomalým driftem výnosů nahoru. Také riziková aktiva mohou na FOMC silně reagovat, situaci navíc
komplikuje stále vysoce nejistý vývoj v Sýrii. Je proto potřeba počítat s možností vyšší volatility, nečekáme však nějaký podstatnější
výprodej.
datum
17.9
16.9
17.9
17.9
20.9
17.9
17.9
16.9
16.9
18.9
18.9
18.9
19.9
19.9
19.9
19.9
den
hodina stát Událost
úterý
11:00 EMU Obchodní bilance, 7/13, mld. EUR, SO
pondělí 11:00 EMU CPI, r/r, 8/13, finální
úterý
11:00 EMU ZEW, 9/13
10:00 EMU Běžný účet, 7/13, mld. EUR, SO
16:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 9/13
11:00 GER ZEW, 9/13
úterý
14:30 USA CPI, r/r, 8/13
pondělí 15:15 USA Využití kapacit, 8/13
15:15 USA Průmyslová produkce, m/m, 8/13
středa 14:30 USA Zahájené stavby domů, 8/13, tis.
14:30 USA Stavební povolení, 8/13, tis.
20:00 USA FOMC rozhodnutí o sazbách
14:30 USA Běžný účet, 2Q2013, mld. USD
16:00 USA Prodej existujících domů, mil., 8/13
čtvrtek 16:00 USA Filadelfský Fed, 9/13
16:00 USA Předstihové indikátory, m/m, 6/13
CS/Erste
Trh
Předtím
14,9
1,3%
-14,3
45,5
1,6%
77,8%
0,4%
923
950
0,25%
-96,3
5,25
10,0
0,6%
44,0
16,9
-15,6
42,0
2,0%
77,6%
0,0%
896
943
0,25%
-106,1
5,39
9,3
0,6%
CEE region
Makro data: Už dnes bude zveřejněna polská jádrováinflace za srpen, která může ovlivnit očekávání trhu ohledně dalšího vývoje
měnové politiky polské centrální banky. Následují data z polského trhu práce a posléze ještě průmyslová produkce. Také tyto údaje
mohou, i když v poněkud menší míře než inflace, ovlivnit názor trhu na pravděpodobný vývoj úrokových sazeb.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách
tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na:
www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené
webové adrese.
Týdenní Start
FI a FX: Z regionálních měn je v poslední době nejzajímavější polský zlotý. Ten se po více než měsíci dostal pod 4,20, pomohla mu
i páteční inflace.
datum
16.9
16.9
17.9
17.9
18.9
18.9
16.9
16.-20.9
den
hodina stát Událost
pondělí
9:00
CZ PPI, r/r, 8/13
14:00
PL CPI, r/r, 8/13
úterý
14:00
PL Průměrné měsíční mzdy, r/r, 8/13
14:00
PL Zaměstnanost, r/r, 8/13
středa 14:00
PL Průmyslová produkce, r/r, 8/13
14:00
PL PPI, r/r, 8/13
pondělí
9:00
SK CPI, r/r. 8/13
SK Míra nezaměstnanosti, 8/13
Vzad hleď
CZ+Region
(CZ) Spotřebitelské ceny v ČR si v srpnu připsaly pokles o
0,2% m/m. V meziročním srovnání inflace klesla na 1,3%.
Je to ještě o něco slabší výsledek než čekal trh. Navzdory
tomu aktuálně vidíme pravděpodobnost intervencí pod
50%. Pokud by ale koruna posílila k 25,50,
pravděpodobnost by výrazně vzrostla. Detailnější
informace k inflaci si můžete přečíst v naší včerejší
Bleskovce.
(CZ) Obavy z brzkého spuštění devizových intervencí,
které se lehce zvýšily v důsledku nižší než očekávané
srpnové inflace, poněkud zkrotil člen bankovní rady ČNB
K. Janáček. Podle něj nehrozí ČR bezprostředně deflace,
která by aktuálně vyžadovala další uvolnění měnové
politiky. Pokud by se však objevily příznaky, že se ČR blíží
do deflační pasti, je připraven intervence podpořit. Na akci
by v takovém případě nebylo pozdě. Deflace by hrozila
především v případě, že by se ekonomika vrátila do recese
a klesala by agregátní poptávka. Jeho vyjádření potvrzuje
náš názor, že bez dalšího poklesu inflace (např. v důsledku
výraznějšího posílení koruny) nebo zpomalení ekonomiky,
je intervence proti koruně v blízké době spíše
nepravděpodobná, byť ne vyloučená.
(CZ) Český běžný účet v červenci překvapil přebytkem ve
výši 4,09 mld Kč, tržní konsensus čekal deficit 7 mld Kč.
Měsíc předtím dosáhl deficit výše 12,84 mld Kč (po revizi).
K největší pozitivní odchylce došlo u bilance služeb, která
zaznamenala přebytek 10,79 mld Kč. Bilanci běžného účtu
jako obvykle podpořil výrazný přebytek obchodní bilance
ve výši 28,2 mld Kč.
(POL) Obchodní bilanci a bilanci běžného účtu zveřejnilo i
Polsko. Deficit běžného účtu v červenci dosáhl 175 mil.
EUR po třech měsících přebytků. Ke zhoršení přispěl
především nižší objem transferů v rámci EU fondů.
Obchodní bilance skončila přebytkem 293 mil. EUR.
Z hlediska zlotého považujeme údaj za neutrální a
předpokládáme, že do konce roku jeho kurz k euru posílí
k 4,115.
(CZ) V minulém týdnu zveřejněná nezaměstnanost
(měřeno
Podílem
nezaměstnaných
osob)
žádné
překvapení nepřinesla a zůstala na 7,5%.
(HUN) V Maďarsku dále houstne situace okolo hypoték
denominovaných v cizí měně (zejména CHF). Vláda hledá
cestu, jak snížit lidem náklady na jejich splátky a to tak, že
je banky převedou na forinty za výhodnější podmínek, než
-2-
CS/Erste
0,9%
2,8%
3,1%
-0,7%
Trh
0,7%
1,4%
2,8%
-0,6%
2,8%
-0,7%
Předtím
1,1%
1,4%
3,5%
-0,7%
6,3%
-0,8%
1,6%
14,0%
jaké představuje prosté přepočítání aktuálním kurzem (buď
se zvolí výhodnější kurz, nebo se nějakým způsobem
odpustí část splátek). Původně mluvila vláda o tom, že
ztráty ponesou jak komerční banky, tak banka centrální i
vláda. Předminulý týden ale přišla s výhružkou, že pokud
banky dostatečně neustoupí a neponesou většinu ztrát,
zasáhne vláda a převede tyto hypotéky na forinty vlastním
rozhodnutím. Na to zareagovala asociace komerčních
bank prohlášením, že takový krok by díky zvýšené
poptávce po CHF vedl k destabilizaci měny.
(HUN) Maďarská inflace v srpnu nečekaně zpomalila na
1,3%, čekalo se 1,7% meziročně. Za zpomalením stál
především větší než očekávaný pokles cen potravin.
Inflace by v příštích měsících měla zůstat pod 2% a na
konci roku by mohla klesnout pod 1%. Maďarská centrální
banka (NBH) chce využít nízké inflace k mohutné stimulaci
ekonomiky. Celkový objem programu je 2 biliony forintů
(172 mld Kč nebo 8,88 mld EUR). Ekonomika by měla být
podpořena levnými půjčkami poskytovanými přes komerční
banky. Guvernér NBH Matolcsy také uvedl, že NBH má
stále prostor pro snižování sazeb.
Svět
(EMU) V Evropě zklamání – evropská průmyslová
produkce klesla o 1,5% m/m, což bylo v příkrém rozporu
s očekáváním trhu (-0,3% m/m). Negativně překvapila
zejména Itálie (-4,3% vs. očekávání -2,7%). 3M průměr
m/m temp se dostal na -0,4% (z +0,4% v dubnu), což je
nejníže od konce roku 2012. Ačkoliv tato data jasně
demonstrují křehkost oživení, vývoj předstihových
indikátorů (PMI) by se v nejbližších měsících měl ukázat i
v datech za samotnou produkci.
(USA) První žádosti o podporu v nezaměstnanosti v USA
sice překvapily poklesem pod 300 tis., což by bylo nejvíce
od roku 2006, ale dle údajů amerického ministerství práce
to bylo částečně způsobeno technickým problémem (dva
státy kvůli změnám v systémech nestihly zpracovat
všechny žádosti). I když tato data tak nejsou dobře
použitelná, vývoj 4-týdenního průměru v posledních
měsících ukazuje, že tempo rušení pracovních míst se
vrátilo na úrovně před krizí 2008-9 – to je důležité pro FED,
který zasedá tento týden.
(JAP) Kromě toho, že byly Japoncům přiklepnuty
olympijské hry v roce 2020, se v Zemi vycházejícího slunce
další potěšující zprávy. Došlo totiž k výrazné revizi HDP za
2Q13 a to směrem nahoru. Konkrétně z 2,6% na 3,8%.
Pozitivní je i fakt, že hlavním faktorem, který se podepsal
na revizi, byly investice, tedy obraz důvěry firem v další
16.9.2013
Týdenní Start
vývoj ekonomiky. Premiéru S. Abemu se tak uvolnily ruce
pro plánované zvýšení daní v příštím roce.
(ČÍNA) Čínská průmyslová produkce potěšila trhy. Rostla
totiž v srpnu více než se čekalo – 10,4% r/r oproti
odhadovaným 9,9%. Podobně překonaly očekávání
maloobchodní tržby, které rostly o 13,4% r/r.
(ITA) Poměrně živo je na politickém kolibišti v Itálii.
Senátoři tam rozhodují o tom, zda mají Silvia Berlusconiho
vyloučit ze svých řad. Před úterním pokračování zasedání
senátní komise dále vystupňovali Berlusconiho přívrženci
hrozbu rozpadu koalice a pádu vlády, pokud nebude
jednání odloženo. Nakonec se tak stalo, takže napětí na
italské politické scéně alespoň na chvíli poleví. Italské
státní dluhopisy však přesto trvající nejistotou a slabostí
vlády trpí, v předminulém týdnu se poprvé po 18měsících
dostaly jejich výnosy nad španělské.
(GER) V Německu byla zveřejněna finální srpnová inflace.
Spotřebitelské ceny tam meziročně rostly o 1,5%, což
potvrzuje, že inflace momentálně nepředstavuje pro ECB
problém.
(USA) Srpnové maloobchodní tržby sice zaostaly za
očekáváním (0,2% vs 0,5%), ale červencový růst byl
revidován směrem nahoru (z 0,2% na 0,4%). Když tuto
revizi vezmeme do úvahy, je absolutní úroveň srpnových
tržeb téměř přesně v souladu s očekáváním a nejde tedy o
nijak závažnou negativní odchylku indikující zpomalení
-3-
ekonomiky. Dobře se v srpnu dařilo zejména automobilům,
jejichž prodeje rostly o 0,9% meziměsíčně. Oživení v tomto
sektoru je dlouhodobé a patří k významný zdrojům růstu –
meziročně narostly prodeje aut o 10,9%. Nemyslíme si, že
by tento údaj ještě mohl nějak vychýlit misky vah při
rozhodování o tom zda Fed začne nebo nezačne
ukončovat kvantitativní uvolňování, na to určitě nebyla
odchylka dostatečně výrazná a navíc může ještě stejně
jako v červenci dojít k revizi tohoto údaje. Výnos
desetiletého státního dluhopisu zareagoval mírným
poklesem a dolar lehce oslabil, což znamená, že investoři
v bezprostřední reakci berou údaj jako slabý. Realističtěji
se zachovaly akciové futures, u kterých není vidět
bezprostřední reakce.
(USA) Přední kandidát na post šéfa Fedu Lawrence
Summers o víkendu oznámil, že o funkci kvůli potenciálním
problémům se svým schválením Kongresem nemá zájem.
Summers byl mezi kandidáty pokládán za relativně
největšího jestřába. Jako vážní kandidáti zbývají Janet
Yellne (favoritka a holubice) a Donald Kohn (bývalý
viceprezident Fedu). Dolar reagoval oslabením. K euru
přelezl 1,335.
(Svět) Reaguje i ropa, která už tak klesá v reakci na
uklidnění situace okolo Sýrie. Dnes se přiblížila už ke 110
USD za barel.
16.9.2013
Týdenní Start
Prognóza peněžního trhu
3M sazby
-1M
-1W
spot
+1M
ČS
+6M
ČS
forward rozdíl (bb)
forward rozdíl (bb)
USA
0,26%
0,26%
0,25%
0,3%
0,2%
1
0,3%
0,3%
-5
EMU
0,15%
0,16%
0,15%
0,2%
0,2%
-4
0,2%
0,3%
-6
CZ
0,5%
0,5%
0,45%
0,5%
0,5%
0
0,5%
0,6%
-9
HU
3,6%
3,5%
3,43%
7,6%
3,6%
397
6,7%
3,5%
319
PL
2,7%
2,7%
2,70%
5,0%
2,8%
224
4,6%
2,9%
169
Prognóza FI
FI - swapy
2Y
USA
EMU
CZ
HU
PL
10Y
-1M (bb)
8
-2
-1W (bb)
1
-5
spot
0,61%
0,61%
+1M
0,6%
0,7%
+6M
0,8%
0,7%
-1M (bb)
5
0
-1W (bb)
-5
-9
spot
3,03%
2,21%
+1M
3,1%
2,3%
+6M
3,1%
2,3%
15
-36
-5
6
-34
-9
0,95%
4,26%
3,21%
0,7%
0,8%
13
-53
-6
1
-35
-22
2,31%
5,52%
4,29%
1,7%
7,8%
4,9%
1,8%
7,3%
5,0%
FI - spready
USA
EMU
CZ
HU
PL
CZ
-1M
240
162
134
109
107
-1W
236
156
131
125
95
1Y
0,54%
2Y
0,95%
10Y/2Y spread (bb)
spot
+1M
242
250
160
160
136
97
126
780
108
493
3Y
1,17%
4Y
1,44%
+6M
235
160
98
725
501
-1M
5
10Y Spread to EMU (bb)
-1W
spot
+1M
4
82
85
+6M
85
13
-53
-6
10
-26
-13
10
331
208
-53
555
268
-42
500
276
7Y
2,00%
8Y
2,11%
9Y
2,21%
10Y
2,31%
CZ Swapy
5Y
6Y
1,68%
1,86%
Prognóza FX
FX
-1M
USD
CZ
HU
PL
-4-
1,33
25,8
300
4,24
-1W
1,33
25,8
300
4,27
spot
1,3364
25,782
299,55
4,1943
ČS
1,300
25,575
295,000
4,197
+1M
forward
1,337
25,782
300,351
4,202
diff (bp)
-3%
-1%
-2%
0%
ČS
1,295
25,30
292,0
4,070
+6M
forward
1,337
25,78
304,2
4,244
diff (bp)
-3%
-2%
-4%
-4%
16.9.2013
Týdenní Start
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy
Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa)
Makro tým (ČR)
Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska
Martin Lobotka
Luboš Mokráš
+420/224 995 232
+420/224 995 192
+420/224 995 456
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR)
Akciový tým (ČR, CEE Media)
Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek
Václav Kmínek
Martin Krajhanzl
+420/224 995 227
+420/224 995 289
+420/224 995 434
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Libor Vošický
Robert Novotný
Tomáš Černý
Alice Racková
Vladimír Stehno
Tomáš Picek
Ondřej Čech
+420/224 995 800
+420/224 995 148
+420/224 995 197
+420/224 995 197
+420 224 995 844
+420/224 995 511
+420/224 995 577
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Petr Holeček
Ivan Kaspar
+420/224 995 453
+420 224 995 541
[email protected]
[email protected]
Jan Brabec
Antonín Piskáček
Barbora Procházková
Stanislav Šnajdr
Pavel Bříza
Marcel Babczynski
+420/224 995 816
+420/224 995 810
+420/224 995 338
+420/224 995 105
+420/224 995 176
+420/224 995 190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Friedrich Mostböck
Henning Esskuchen
Guenther Artner, CFA
Franz Hoerl
Guenter Hohberger
Vera Sutedja
Vladimíra Urbánková
Daniel Lion
Gerald Walek, CFA
Christoph Schultes
+43 501 00 119 02
+43 501 00 196 34
+43 501 00 115 23
+43 501 00 185 06
+43 501 00 173 54
+43 501 00 119 05
+43 501 00 173 43
+43 501 00 174 20
+43 501 00 163 60
+43 501 00 163 14
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Gudrun Egger
Rainer Singer
Juraj Kotian
On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09
+43 501 00 111 85
+43 501 00 173 57
+420 224 995 777
[email protected]
[email protected]
[email protected]
www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování
Ředitel úseku
Oddělní Debt Capital markets - ředitel
Odbor Obchody treasury – ředitel odboru
Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel
odboru
Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru
Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví
Ředitel úseku
Corporate Finance
Oddělní korespondenční bankovnictví
Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru
Odbor Finanční instituce – ředitel odboru
Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity
Head of Group Research
Co-Head of CEE Equities
Co-Head of CEE Equities
akcie – sektor stavebnictví a ocel
akcie – sektor bankovnictví
akcie – sektor telekomunikace
akcie – sektor farmacie
akcie – sektor IT
akcie – sektor strojírenství
akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income
Head of Macro/ Fixed Income Research
Co-Head of CEE Fixed Income Research
Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
16.9.2013