Cena ropy klesla na úrovně atraktivní

Názor
David Navrátil
tel.: 224 995 439, e-mail: [email protected]
22.6.2012
Kdo ohrožuje eurozónu?






Kdo ohrožuje eurozónu? Je to Řecko? Nebo
mnohem větší Španělsko? Itálie? Portugalsko nebo
Irsko? Zajímavé je, že čím dál častěji objevuje názor,
že to je vlastně Německo. Proč se tento názor šíří? A
je oprávněný?
Dnes mě jsem opět četl tento názor. Autorem je
Anatole Kaletsky, známý britský novinář a autor
knihy Kapitalismus 4.0.
Co píše? Že finanční trhy se sunou ke katastrofě,
kterou těžko zastaví oslavy „úspěchu“ řeckých voleb
nebo dohoda o rekapitalizaci španělských bank. A
euro konečně odhaluje svou osudovou vadu, protože
jedna země představuje existenciální hrozbu pro celý
projekt eura. Podle něj každý seriózní návrh od roku
2009 na řešení krize, jako snížení dluhu, realističtější
fiskální cíle, eurobondy, kvantitativní uvolňování,
panevropský záchranný fond atd., byl odmítán
Německem. A nezdá se, že by svůj postoj měnilo.
Kaletsky ukazuje, že po roce 1945 Německo opustilo
svou realpolitik národních zájmů ve prospěch ideálu
evropské integrace. Jinými slovy, namísto vytvoření
„německé Evropy“ se obrátily k novému ideálu
vytvoření „evropského Německa“. Nicméně podle něj
na tohle Merkelová zapomněla a vrátila se
k původnímu: „německá Evropa“.
„Merkelová bezpochyby věří, že pomáhá Evropě,
když instruuje Řeky, Italy a Španěle k tomu, aby si
udělali svůj domácí úkol“. „Ale tak jako v minulosti je
tato snaha vnutit německou nadvládu odsouzená
k neúspěchu. Evropští lídři se musí proto začít
zaobírat dříve nemyslitelnou myšlenkou.“ „Otázkou
není, zda Evropa bude souhlasit s žitím pod
německým vedením. Ale zda němci budou souhlasit
s žitím pod vedením EU. A nebo zda se ostatní státy
budou muset sjednotit proti Německu k zabránění
destrukce Evropy, tak jak se to už stalo několikrát
v minulosti.“
„Angela Merkel slibuje, že udělá cokoliv k záchraně
eura, ale vetuje vše, co by mohlo fungovat tvrdící, že
brání německé zájmy. Evropa musí říci, že Německo
blafuje. Na dalším summitu se může Francie, Itálie a
Španělsko obrátit proti Německu s ultimátem. Buď
bude bankovní unie, eurobondy a kvantitativní
uvolňování. Pokud to Německo odmítne, mělo by mu
být slušně nabídnuto vystoupení z EMU. Bez
Německa bude eurozóna více politicky jednotná,
díky slabšímu euru a vyšší inflaci bude moci snadněji
řešit své dluhy.„




Nechci se teď pustit do diskuse, zda je tato kritika
Německa ospravedlnitelná. Nebo zda opatření, které
Německo odmítá by skutečně vedly k vyřešení
dluhové krize. Mám k tomu tři komentáře.
Za prvé, nálada a dění v eurozóně čím dál více jasně
ukazuje, že vlastně nejde o řeckou krizi nebo o krizi
španělskou. Ale o systémovou krizi eurozóny. Je to
hodně podobné manželství, které sebe i všechny
kolem sebe přesvědčuje, jak je šťastné a spokojené.
Ale s první krizí se rozpadne, protože manželé
nejsou schopni najít společnou řeč. Máte pravdu,
EMU je trochu komplikovanější manželství, protože
v tomto svazku je sedmnáct partnerů. Takže
vyjednávací taktika a nelezení společné řeči může
být obtížnější. Každopádně faktem zůstává, že se
postupně šíří politická polarizace, jak na národní, tak
nadnárodní úrovni, která velmi znesnadňuje nalezení
konsensu.
Za druhé, vystoupení Německa z EMU se může zdát
jako naprosto nereálný scénář. Ale v minulosti
měnové zóny často opouštěly právě nejsilnější
ekonomiky. Čistě technicky se může zdát, že odchod
Německa může být jednodušší než odchod Řecka,
Španělska a Portugalska… Vystoupení Německa je
určitě scénář, který je potřeba mít na paměti.
Za třetí, ekonomicky je pro Německo výhodnější
zůstat v eurozóně. Podle našich odhadů by německá
měna měla být silnější o 20-30%. Podhodnocená
měna významně podporuje německé vývozy.
Vystoupením Německa by došlo k výraznému
posílení nové marky a recesi. Nemluvě o nákladech
pro místní bankovní sektor. Existuje vlastně nějaké
srovnání nákladů, které by muselo zaplatit Německo
na záchranu jihu Evropy s náklady na vystoupení?
Takovéto odhady jsou velmi nejisté a pohybují se na
hraně expertního názoru a čiré spekulace. Nicméně
z odhadů, které jsem měl možnost vidět plyne, že
obojí bude velmi nákladné pro Německo. Obojí by
mohlo zvýšit dluh o sto procent HDP, přičemž
výhodněji vychází setrvání v EMU.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách
tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na:
www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené
webové adrese.