3d-150814-Financial Services

AkciezesektoruFinancialServices
Shrnutí
Doporučujeme nákup akcie Black Rock do portfolia. Také doporučujeme změnu u Berkshire
Hathaway z hold na buy – nákup u portfolií, kde jsme BRK dosud neměli.
Jako zdroje použijeme akcie na sell, tam kde není dost prostředků a nemáme navýšit pozici v akciích,
budeme prodávat americké indexové ETF (VTI).
Akcie které prošly filtrem
Name
BlackRock Inc
T. Rowe Price Group Inc
Franklin Resources Inc
American Express Co
Ticker
BLK
TROW
BEN
AXP
Country
BlackRock Inc
T. Rowe Price Group Inc
Franklin Resources Inc
American Express Co
United States
United States
United States
United States
Sector
Financial
Financial
Financial
Financial
Upside
Morningstar
5 Y Div +
3 Y Div +
Mod
Mod
upside
upside
24%
19%
23%
18%
18%
16%
17%
14%
Services
Services
Services
Services
19%
18%
21%
17%
Economic
Economic
MUncertainit
Moat
rating
y
Market
Cap
Wide
Wide
Wide
Wide
54 229
19 336
26 996
81 104
Medium
Medium
Medium
Medium
Modifikovaný
upside
Morningstar
4
4
4
4
UBS
Upside
11,2%
10,5%
12,0%
10,1%
Div Yield
13,1%
14,0%
9,1%
0,0%
2,5%
2,5%
1,3%
1,3%
Doporučení Doporučení Doporučení
Fichtner
MSI a MDI
UBS
0
Buy by MSI
0
Hold by MSI
neutral
Buy
Neutral
Neutral
P/E forward
14,27
14,14
11,85
14,27
Poznámky
Rozdílný pohled M a UBS
Stávajicí akcie v portfoliu
Name
Berkshire Hathaway Inc Class B
Bank of New York Mellon Corp
Wells Fargo & Co
Country
Berkshire Hathaway Inc Class BUnited States
Bank of New York Mellon Corp United States
Wells Fargo & Co
United States
Ticker
BRK.B
BK
WFC
5 Y Div +
3 Y Div +
Mod
Mod
upside
upside
11%
11%
14%
11%
17%
12%
Sector
Financial Services
Financial Services
Financial Services
Economic
Economic
Uncertainit
Moat
y
Wide
Wide
Wide
Medium
Medium
Medium
Modifikova
Upside
ný upside
Morningsta
Morningsta
r
r
19%
11%
8%
Mrating
Market Cap
4
4
3
347 278
48 576
291 164
11,1%
6,5%
4,4%
UBS
Upside
Div Yield
0,0%
13,9%
0,0%
0,0%
1,6%
2,6%
Doporučení Doporučení MSI a
Fichtner
MDI
Hold
Hold
Hold
Hold by MSI
0
Hold MDI, Hold by MSI
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
P/E forward
0,01
13,68
12,87
Doporučení UBS
XXX
Buy
XXX
1
Komentář k jednotlivým akciím
BlackRock (BLK), T. Row Price Group (TROW) a Franklin Resources (BEN) jsou investiční společnosti –
správci fondů a ETF. Fondy společnosti Black Rock (značky BlackRock a iShares) a Franklin Resources
(fondy Franklin a Templeton) máme v portfoliu.
Z hlediska forward P/E je BLK a TROW mírně dražší než BEN. Obě akcie ale na druhou stranu vyplácejí
vyšší dividendu (mají ale také vyšší payout ratio).
BlackRock je výrazně větší hráč než ostatní dvě společnosti. A to jak z hlediska parametrů akcie, tak
z hlediska aktiv pod správou. BlackRock rovněž hraje významnou roli v segmentu ETF a indexových
produktů, který zažívá boom. Je také doporučený pro nové peníze od Morningstar Stock Investora.
Z tohoto hlediska se BLK jeví jako zajímavý nákup.
Berkshire Hathaway (BRK.B) od začátku roku zaostala za indexem a obchoduje se pod svojí FV. To je
zajímavá příležitost k nákupu.
BRK.B amerického miliardáře Warrena Buffetta považujeme za zajímavou dlouhodobou investici kvůli
filosofii, kterou při správě majetku Buffett používá a kterou se z velké části snažíme řídit i my při
správě našich portfolií.
Akcie plně nesplňuje naše kritéria pro WP akcie, protože nevyplácí dividendu. V tomto případě ale
považujeme filosofii řízení této společnosti za důležitější. BRK bereme v tomto případě jako specifický
aktivně řízený fond.
Nyní je příležitost akcie nakoupit se zajímavým upsidem.
Další graf ukazuje srovnání vývoje s vývojem celého trhu (VTI) od začátku roku.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
2
BlackRock
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Aktuální cena 326,13 USD
Dle M* upside 19 % (FV 390 ), dle UBS upside 13,1 % (target 370 - neutral)
Dividendový výnos 2,5 % (dle Morningstar)
Sektor Financial Services
Široká bariera (Wide moat), střední nejistota (Medium uncertainity)
Forward P/E (dle Morningstar) 14,27.
Morningstar Stock Investor má BLK jako buy pro nové peníze
Akcie vykazuje rozumné ukazatele návratnosti
o ROE je 12,24 %
o Net Margin (čistá marže) 29,73 %
BlackRock je největší světový správce aktiv s více než 4 770 mld. USD. Dominuje jak v oblasti
aktivně řízených fondů, tak v segmentu indexových nástrojů (iShares). Správa aktiv je celkově
velmi konzeravtivní business a pozice BlackRocku umožňuje v tomto segmentu přinášet
stabilní zisk a segmentu dominovat.
Aktuální doporučení:
o Buy.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
3
Morningstar – Stock Investor
Investors are nervous about the outlook for stock and bond markets, which has weighed on BlackRock’s share
price thus far in 2015. The company saw modest net investor outflows in the second quarter, which was a sharp
turnaround from the $70 billion of inflows in the first quarter. Since revenue is closely linked to assets under
management, there’s no denying that BlackRock is subject to the market’s whims in the short run. However, I
think BlackRock’s business model makes it very likely that the stock will outperform the S&P 500 over the long
run, particularly when it trades at a discounted price/earnings ratio relative to the market (such as now, with a
2015 P/E of 16.5).
Morningstar - Stock Analysis
Bulls Say
•
BlackRock is the largest asset manager in the world, with $4.721 trillion in total AUM and
clients in more than 100 countries.
•
Product diversity and a heavier concentration in the institutional channel have traditionally
provided BlackRock with a much stickier set of assets than its closest peers.
BlackRock's well-diversified product mix makes it fairly agnostic to shifts among asset
• classes and investment strategies, limiting the impact that market swings or withdrawals
from individual asset classes or investment styles can have on its AUM.
Bears Say
•
The sheer size and scale of BlackRock's operations could end up being the biggest
impediment to the firm's long-term growth.
Despite accounting for two thirds of total long-term AUM, institutional clients generate
• less than a third of BlackRock's long-term base fees given the lower fee structure attached
to these large investment mandates.
While actively managed funds account for just 34% of total long-term AUM, they account
• for 53% of long-term base fees, increasing the pressure on BlackRock to fix its active
equity and fixed-income offerings.
Investment Thesis 07/15/2015
We continue to be impressed with BlackRock's ability to generate solid organic growth, especially
considering the size of its operations. At $4.721 trillion in total assets under management, it is the
largest asset manager in the world. Unlike many of its peers, BlackRock has been generating inflows
with its fixed-income operations--both active and passive--as many of its clients have looked to
unconstrained bond funds in anticipation of a rising interest-rate environment. We expect this trend
to continue in the near to medium term as both retail and institutional investors reassess the
duration and maturity risk in their bond portfolios, and for the company to benefit from demand for
fixed-income ETFs.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
4
UBS
LT flows disappoint, although mix shift supports organic growth in base fees
Organic AUM growth at BLK was weak this quarter, although it was encouraging to see 5%+ organic
growth in LT base fees as a result of the shift to retail, iShares and active inst products. Notably, while
much of the weakness in overall flows related to $35 bn of equity outflows from low-fee institutional
index products, organic growth also slowed meaningfully for iShares and retail products. However,
even though flows might not rebound immediately, we would caution against reading too much into
the flows for any one quarter. Specifically, we are forecasting LT organic AUM growth to continue at
a fairly healthy clip (3.8% for FY15 and 4.5% for FY16). We think the potential for growth in iShares
remains strong and actually see the DoL's proposal to apply fiduciary standards to retail retirement
accounts as a potential positive, since it could increase demand for passive products. Further, we
recognize the fact that roughly 70% of BLK's fixed income investors are either pension funds or
insurance companies likely means BLK's bond business will not be decimated in a rising rate env.
Second quarter margin an outlier as lower G&A expense not sustainable
While the headline adjusted operating margin of 44.9% was impressive, the 250 bps Y/Y
improvement was driven largely by lower G&A spend, which is expected to normalize in 2H15. As a
result, we do not see this quarter's improvement in adjusted operating margin as sustainable; our
estimates call for moderate improvement in FY15 and FY16 adjusted margins to 43.6% and 44.4%,
respectively.
Raising 2015 EPS estimate for 2Q beat, no change to 2016 estimate
We are raising our FY15 EPS estimate to $20.10 from $19.82 as a result of the 2Q beat. We have not
changed our FY16 EPS estimate of $22.65 per share, as a modestly lower AUM outlook is offset by a
slightly higher IA fee rate driven by the favorable mix shift to higher-fee products.
Valuation:
Our $370 price target assumes the stock will trade at 16x our 2016 EPS estimate of $22.65 in 12
months. We like BLK's diversity and the strength of its iShares platform, and view the firm's higher
organic AUM growth partially offsetting our concerns around persistent price competition between
the large ETF providers.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
5
Finacial Times
U finančních analytiků výrazně převládá Hold a nebo buy.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
6
Berkshire Hathaway
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Aktuální cena 142,51 USD
Dle M* upside 19 % (FV 168 ), UBS dlouhodobě nesleduje
Bez dividendového výnosu
Sektor Financial Services
Široká bariera (Wide moat), střední nejistota (Medium uncertainity)
Forward P/E (dle Morningstar) 16,1.
Morningstar Stock Investor má BRK na hold
BRK je řízena legendárním investorem Warrenem Buffettem. Ten nakupuje společnosti, které
považuje aktuálně za levné a se zajímavým potenciálem. Na tuto činnost nahlížíme spíše jako
na aktivně řízený fond než jako na klasickou akcii. Rozdíl je v tom, že Buffett nemá pro
nákupy akcií limity a obvykle chce ve firmách vlastnit rozhodujicí podíl a tyto firmy řídit. To
však považujeme spíše za výhodu. Investiční filosofie Warrena Buffetta je nám velmi blízká.
Nyní BRK zaostávala za celým trhem a obchoduje se zajímavým upsidem proti FV. Této
příležitosti chceme využít.
Aktuální doporučení:
o Buy.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
7
Morningstar - Stock Analysis
Bulls Say
Book value per share, which is the best proxy for measuring changes in Berkshire's intrinsic
• value, increased at a compound annual rate of 19.4% from 1965 to 2014, compared with a
9.9% total return for the S&P 500 TR Index.
Berkshire's long-term record of expanding book value per share has been fairly consistent,
• with the company reporting annual declines in just two calendar years during the last fifty:
2001 and 2008.
•
At the end of 2014, Berkshire had $ $83.9 billion in float from its insurance operations. The
cost of float has been negative for much of the last decade.
Bears Say
Given the current size and scale of its operations, the biggest hurdle facing Berkshire will
• be the need to consistently find deals that not only add value but are large enough to be
meaningful.
•
The other big issue facing the firm is the longevity of chairman and CEO Warren Buffett,
who turns 85 this year, and managing partner Charlie Munger, who is 91.
Berkshire's insurance operations face competitive and highly cyclical markets that
• occasionally produce large losses. It also has highly uncertain liabilities on its books that
could cost more than the firm has stated and/or reserved.
Fichtner, s. r.o., IČO 26805383, sídlo Černolice 49, 252 10 Mníšek pod Brdy, zapsaná
v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl C, vložka 115877, www.Fichtner.cz
8