Investiční servis leden 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

Transkript

VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
1. PŘEHLED
LEDEN 2016
1.1. PROBUZENÍ
PROBUZENÍ FEDU:
FEDU: „LIFTOFF“!
„LIFTOFF“!
1.1.
První krok
krok byl
byl učiněn
učiněn
První
Dlouhou
dobu
to
vypadalo jako
jako „čekání
„čekání na
na Godota“.
Godota“. A
A
Dlouhou dobu to vypadalo
teď
se
to
konečně
přece
jen
objevilo:
první
navýšení
teď se to konečně přece jen objevilo: první navýšení
úrokových sazeb
sazeb Fedu
Fedu po
po dlouhých
dlouhých devíti
devíti letech.
letech. Výbor
Výbor
úrokových
pro
otevřený
trh
při
Federal
Reserve
ve
středu
oznámil,
pro otevřený trh při Federal Reserve ve středu oznámil,
že cílové
cílové rozpětí
rozpětí sazeb
sazeb u
u denních
denních peněz
peněz se
se má
má do
do bubuže
doucna
pohybovat
mezi
0,25
%
a
0,50
%.
Podle
očekádoucna pohybovat mezi 0,25 % a 0,50 %. Podle očekávání je
je to
to první
první opatrný
opatrný krok
krok o
o 25
25 bazických
bazických bodů.
bodů. Fed
Fed
vání
zabezpečil
co
možná
nejhladší
přechod
od
mimořádné
a
zabezpečil co možná nejhladší přechod od mimořádné a
dlouholeté
fáze
s
nulovými
úroky
směrem
k
období
cykdlouholeté fáze s nulovými úroky směrem k období cyklického navyšování
navyšování tak,
tak, že
že tento
tento krok
krok dobře
dobře připravil
připravil a
a
lického
svým
prohlášením
o
navýšení
úrokových
sazeb
trhy
svým prohlášením o navýšení úrokových sazeb trhy
uklidnil. V
V zásadě
zásadě toto
toto avízo
avízo nyní
nyní již
již postupných
postupných a
a na
na
uklidnil.
skutečných
datech
závislých,
dalších
úrokových
kroků
skutečných datech závislých, dalších úrokových kroků
přispělo kk uvážlivým
uvážlivým reakcím
reakcím účastníků
účastníků trhu.
trhu. Rozhodující
Rozhodující
přispělo
zde
bude
především
vývoj
inflace.
Zatímco
krátký
konec
zde bude především vývoj inflace. Zatímco krátký konec
v
podobě
dvouletých
treasuries
pokořil
hranici
1 %,
%,
v podobě dvouletých treasuries pokořil hranici 1
výnosy
na
dlouhém
konci
dokonce
poněkud
poklesly.
výnosy na dlouhém konci dokonce poněkud poklesly.
Aktuálně se
se 10leté
10leté výnosy
výnosy vv USA
USA pohybují
pohybují okolo
okolo 2,26
2,26 %,
%,
Aktuálně
zatímco
těsně
před
„liftoff“
byly
ještě
o
4
Bp
vyšší.
Ale
zatímco těsně před „liftoff“ byly ještě o 4 Bp vyšší. Ale
ani na
na akciových
akciových trzích
trzích nezpůsobilo
nezpůsobilo opatření
opatření centrální
centrální
ani
banky
žádné
zděšení.
Ba
naopak:
S&P
500-Index
den
banky žádné zděšení. Ba naopak: S&P 500-Index vv den
navýšení
odcházel
z
trhu
s
plusem
ve
výši
téměř
1,5
%
a
navýšení odcházel z trhu s plusem ve výši téměř 1,5 % a
posílil
přitom
zejména
v
důsledku
oznámení
FOMC.
posílil přitom zejména v důsledku oznámení FOMC.
„Dot Plot“
Plot“ signalizuje
signalizuje navýšení
navýšení úroků
úroků ve
ve stylu
stylu „do„do„Dot
vish“
–
přesto
ještě
existuje
potenciál
pro
zklamání
vish“ – přesto ještě existuje potenciál pro zklamání
Pouze marginální
marginální změny
změny se
se objevily
objevily vv projekcích
projekcích členů
členů
Pouze
FOMC.
„Dot
Plot“
byl
přitom
přece
jen
instrumentem,
FOMC. „Dot Plot“ byl přitom přece jen instrumentem,
který signalizoval
signalizoval trhům,
trhům, že
že křivka
křivka hlavních
hlavních úrokových
úrokových
který
sazeb
by
mohla
mít
jenom
velmi
plochý
průběh.
Zatímco
sazeb by mohla mít jenom velmi plochý průběh. Zatímco
pro
rok
2016
nenastaly
žádné
podstatné
změny
u medimedipro rok 2016 nenastaly žádné podstatné změny u
ánu
projekcí
pro
střední
hodnoty
rozpětí
(tedy
i
nadále
ánu projekcí pro střední hodnoty rozpětí (tedy i nadále
1,375 %),
%), očekávané
očekávané přiměřené
přiměřené cílové
cílové hodnoty
hodnoty vv letech
letech
1,375
2017
a
2018
poklesly
na
2,375
%
(tj.
-25
Bp.)
respektive
2017 a 2018 poklesly na 2,375 % (tj. -25 Bp.) respektive
3,25 %
% (tj.
(tj. -12,5
-12,5 Bp.).
Bp.). Nicméně
Nicméně upozorňujeme,
upozorňujeme, že
že očeoče3,25
kávání
účastníků
trhu
s
ohledem
na
vývoj
hlavních
úrokávání účastníků trhu s ohledem na vývoj hlavních úrokových
sazeb
–
vycházející
z
kotací
termínový
kontraktů
kových sazeb – vycházející z kotací termínový kontraktů
Fed Funds
Funds –
– se
se ii nadále
nadále jeví
jeví jako
jako příliš
příliš nízké.
nízké. Pohybují
Pohybují
Fed
se
totiž
výrazně
pod
hodnotami
projekcí
FOMC,
které
se totiž výrazně pod hodnotami projekcí FOMC, které
v
současné
době
předpokládají
další
čtyři
úrokové
kroky
v současné době předpokládají další čtyři úrokové kroky
průběhu roku
roku 2016,
2016, a
a rovněž
rovněž pod
pod námi
námi očekávanými
očekávanými
vv průběhu
hodnotami
v
rámci
tří
dalších
kroků
v
nadcházejícím
hodnotami v rámci tří dalších kroků v nadcházejícím
roce. To
To vv sobě
sobě skrývá
skrývá –
– navzdory
navzdory vší
vší opatrnosti
opatrnosti Fedu
Fedu –
–
roce.
určitý
potenciál
pro
zklamání,
ve
spojení
s
posilujícími
určitý potenciál pro zklamání, ve spojení s posilujícími
výnosy –
– my
my například
například vidíme
vidíme 2leté
2leté výnosy
výnosy na
na konci
konci
výnosy
roku
2016
ve
výši
okolo
1,8
%
(tj.
+80
Bp).
roku 2016 ve výši okolo 1,8 % (tj. +80 Bp).
Křivka EUR-Swap
EUR-Swap aktuálně
aktuálně s
s forwardy
forwardy
Křivka
Žádná zatracení
zatracení na
na trzích
trzích s
s cennými
cennými papíry
papíry –
– výnosy
výnosy
Žádná
u 10Y
10Y treasuries
treasuries zaznamenaly
zaznamenaly po
po navýšení
navýšení úrokoúrokou
vých sazeb
sazeb dokonce
dokonce mírný
mírný propad
propad
vých
FOMC „Dot
„Dot Plot“
Plot“ signalizuje
signalizuje navýšení
navýšení úroků
úroků ve
ve stylu
stylu
FOMC
„dovish“
„dovish“
VALARTIS BANK
BANK INVESTIČNÍ
INVESTIČNÍ SERVIS
SERVIS || LEDEN
LEDEN 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
Zahraniční investoři prodávají US-treasuries
Obavy, že v nyní nastartovaném cyklu navyšování úroků
opět dojde k takzvanému „conundrumu“ jako v poslední
fázi stoupajících hlavních úrokových sazeb v letech 2004
až 2006, tedy nesdílíme. V této souvislosti uváděný
rizikový faktor pro US-treasuries představují zejména
také prodeje těchto treasuries zahraničními investory.
V tomto týdnu byly uveřejněny příslušné údaje za měsíc
říjen, které tento odhad znovu dokládají. Ještě nikdy se
investoři mimo USA nezbavovali tolika US-treasuries
jako právě v uplynulém měsíci. Abychom byli přesní –
netto prodeje činily okolo 55,2 miliard amerických dolarů.
V důsledku toho klesl rekordně vysoký kmen z 6.217
miliard USD v lednu na nynějších 6.046 miliard USD. Na
druhé straně však vidíme jen velmi omezený potenciál
pro růst výnosů v důsledku očekávaného plochého průběhu křivky hlavních úrokových sazeb směrem vzhůru.
Horní hranici představuje průměr z vývoje výnosů
v důsledku „liftoffů“ v letech 1994, 1999 a 2004.
V důsledku toho předpovídáme pro 10leté státní tituly
USA ke konci roku 2016 úroveň ve výši 2,8 %, přičemž
vycházíme z aktuálního stavu ve výši 2,24 %.
Uzavření Hedge fondů jako potrava pro věštce předpovídající crash
Úhrnem lze říci, že Fed svým rozhodnutím a jeho odůvodněním poskytl vzorový kompromis a mohl by tak být
vzhledem k reakcím trhu a svému „mírně holubičímu
tighteningu“ spokojený. Tím jsou – alespoň prozatím –
uspokojeni jinak ti, kteří toužili po normalizaci a konjunkturně pozitivním signálu ze strany centrální banky a
jednak učinili zadost strážci měny USA i těm, kteří se
vůči navýšení hlavních úrokových sazeb stavěli skepticky. Bylo totiž jasně ukázáno, že „normální“ cyklus navyšování úroků nás nečeká. A v týdnu, ve kterém se téměř
všichni zdáli být spokojení, nepřišli zkrátka ani notoričtí
věštci předpovídající crash. Ti mohou od konce uplynulého týdne oslavovat zmrazení výplat dvou US-credit
Hedge fondů (a uzavření jednoho dalšího). Současný
stav je paralelní se situací před finanční krizí, kdy Bear
Stearns musel oznámit insolvenci Structured Credit a
ABS-Hedgefonds.
2 | LEDEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Fed Funds Rate, trhem implikovaná křivka hlavních
úrokových sazeb: druhé navýšení úroků očekáváme
v březnu 2016
Zahraniční investoři prodali v říjnu tolik treasuries
(netto) jako nikdy před tím.
„Bearish“ zploštění křivky UST by mělo v roce 2016
zůstat v mezích i přes nástup zvratu úrokových sazeb (zde: versus fáze 2004 – 2006).
Přestože ani dnes v rámci zatracování US amerických
High Yield Hedge fondů nemůžeme vyloučit řetězovou
reakci do dalších segmentů trhu, odvažujeme se přece
jen protiřečit. Situace panující v roce 2015 vypadá přece
jenom podstatně jinak, než tomu bylo ještě před osmi
lety. Především dnes jde o „standardní“ produkty, jmenovitě o fondy, které ve značné míře investovaly do
klasických obligací s velice slabou bonitou. Ale ani zde
není hodnocení zrovna snadné, zejména protože tržní
likvidita celého segmentu je slabá, „blackbox“ charakter
spouštěčů poslední finanční krize (strukturované subprime-produkty) zde však není, stejně jako za tím vším
stojící masívní páka v podobě nesčetných derivátů.
Zapomenout nesmíme ani na to, že v mezidobí došlo
k rozvoji architektury světového finančního systému
v oblasti regulace, procesních mechanismů a pomoci
v případě nouze ze strany centrálních bank, a to uvádíme jen několik příkladů. Takové negativní události na tak
nervózním trhu bez pochyby i v příštím roce znovu povedou ke krátkodobě výrazně zesíleným výkyvům. Průlom v oblasti v zásadě jen mírně pozitivních trendů však
ani nadále nevidíme.
Ifo-Index obchodního klimatu je v prosinci do značné míry stabilní
Totéž platí i při pohledu na vývoji konjunktury. Přestože
byl fokus vzhledem k rozhodnutí Fedu tento týden
v podstatné míře zaměřen na USA, neměli bychom
z patrnosti úplně spustit ani vývoj na této straně Atlantiku. U předběžných údajů z Purchase Managers indexů
pro státy eurozóny se například žádná větší překvapení
nedostavila. Index pro zpracovatelský průmysl v prosinci
mírně posílil na 53,1 (z 52,8), zatímco jeho protějšek ze
sektoru služeb mírně oslabil (z 54,2 na 53,9), oba se
tudíž nadále pohybují výrazně nad hranicí expanze ve
výši 50. Navíc je třeba uvést ifo-index obchodního klimatu, který v prosinci s hodnotou 108,7 mírně zaostal za
předcházejícím měsícem (109), ale i nadále vykazuje
solidní tempo expanze. Výnosy u bunds přinesly mírné
zklamání po několikáté za sebou a v současné době se
pohybují mírně pod hranicí 0,60 %. Po předvčerejším
rozhodnutí Fedu navíc došlo k mírnému poklesu trendu
u 10Y treasuries. Pro transatlantický rozdíl u výnosů
spatřujeme i přes dále se manifestující divergenci mezi
ECB (prodloužení QE, snížení vkladové sazby o 10 Bp)
a Fedem už jen mírný růstový potenciál.
Německo: ifo-index obchodního klimatu s mírným
oslabením v prosinci. I nadále však ukazuje na stabilní tempo expanze.
Transatlantický rozdíl ve výnosech se přes divergenci centrálních bank očekává v roce 2016 jen
s mírným potenciálem pro rozšíření.
Rozdíl ve výnosech mezi 10letými treasuries a bunds
s odpovídající splatností by se měl v průběhu roku 2016
ustálit na hodnotě kolem 1,8% bodu. V současné době
je zaznamenáván rozdíl okolo 1,6 %. Příklad Fedu by
měl i u bunds vést ke konci roku 2016 k vyšším úrovním.
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | LEDEN 2016 | 3
2. STRATEGIE
2.1. NĚMECKO/EMU/USA: NIŽŠÍ CENY
ROPY VEDOU K MÍRNÉMU NÁRŮSTU
CEN
Rok 2015 se chýlí ke konci. Bilancujeme a hledíme do
budoucna. Zdá se, že alespoň konjunktura na posledních metrech roku neklopýtá. Časné indikátory dávají ke
konci roku očekávat podobné míry růstu jako
v předcházejících čtvrtletích. Pro Německo jsme proto
tedy naši prognózu na rok 2015 mírně snížili (z 1,6 % na
1,5 %, adjustováno podle kalendáře, ale prognózu pro
státy eurozóny jsme naopak mírně navýšili (z 1,4 % na
1,3 %).
To jsou ale samozřejmě při podrobnějším pohledu pouze
kosmetické korekce. Poněkud větší úpravy jsme provedli
u prognóz inflace. Údaje za letošní rok jsou sice prakticky jisté a přinesou jak Německu, tak i státům eurozóny
vcelku stabilní ceny, ale v příštím roce by nárůst míry
inflace mohl být přece jen poněkud skromnější, než jsme
až doposud předpovídali. Důvodem této skutečnosti jsou
nízké ceny ropy. Oproti našemu dlouhou dobu přetrvávajícímu očekávání stoupajících cen ropy ceny černého
zlata po celý rok klesaly. Sice očekáváme, že vzhledem
k polevujícímu převisu nabídky se trh brzy ustálí na nové
rovnováze, což by se mělo odrazit v naší prognóze ve
výši 50 amerických dolarů za barel ropy značky Brent,
ale i to je pouze nová prognóza, která se pohybuje pod
naší starou tržní prognózou, a to o 10 amerických dolarů
za barel. Rozdíl je značný. I nová prognóza cen ropy
sice vede k nárůstu spotřebitelských cen, ale v ročním
průměru by se nová hodnota v Německu a ve státech
eurozóny měla pohybovat zhruba o dvě desetiny pod
naší starou prognózou. Naše prognózy pro inflaci v roce
2016 pro státy eurozóny (1,1 %) a pro Německo (1,3 %)
jsme proto odpovídajícím způsobem upravili.
Ve Spojených státech amerických tento efekt rovněž
proráží. V důsledku tamních platných nižších sazeb daní
pro poskytovatele energií jsou dokonce procentuálně
silnější. Naše nová prognóza je nakonec o čtyři desetiny
nižší, než činila naše stará hodnota. Nyní počítáme
s inflací v USA ve výši 1,1 %. Růst cen přitom vzhledem
k bazickým efektům obzvláště výrazně posiluje na počátku a na konci nadcházejícího roku. Od konce příštího
roku by pak ceny ropy mohly inflaci v USA dokonce
vyhnat dosti výrazně nad hranici 2 %.
EMU: inflace (HVPI Y/Y), jádrová míra a cena ropy
Německo: inflace (nat. CPI Y/Y), jádrová míra a cena
ropy
Index spotřebitelských cen Y/Y v USA
2.2. ŠPANĚLSKO: KONEC
DVOJPARTAJNÍHO SYSTÉMU
Dne 20. prosince se konají volby do španělského parlamentu. Podle aktuálních výsledků průzkumu veřejného
mínění se konzervativní a úřadující Partido Popular (PP)
zřejmě nedostane přes 30 %, ale přesto se stane těsným vítězem voleb. Socialisté strany PSOE a liberální
Ciudadanos se dostanou pravděpodobně na hodnoty
mírně nad 20 %. Levicové Podemos se dostanou na
hodnoty o něco nižší. Žádná ze stran tudíž nedosáhne
na jasnou většinu a reálné možnosti koalic jsou tedy
vlastně pouze tři: buď konzervativně-liberální svazek
mezi PP a Ciudadanos, nebo levicově liberální sdružení
vzešlé z Podemos, PSOE a Ciudadanos. Liberální strana Ciudadanos by mohla podle volby zaujmout klíčovou
pozici v koaličních vyjednáváních, protože ona bude
rozhodovat o tom, zda většiny dosáhnout konzervativci
nebo socialisté. Velká koalice by znamenala třetí možnost, zde by se však Španělsko pouštělo do neznáma.
Pokud by vznikla levicová vláda, nemělo by – na rozdíl
od Lisabonu – dojít ke snahám o odklon od úsporného
kursu. Předseda strany Ciudadanos, Albert Rivera, hodlá setrvat u dosavadních reforem vedoucích k sanaci
zadlužení domácího rozpočtu a chce je dokonce ještě
dále rozvinout. Také pro koalici s konzervativní stranou
PP by měl Albert Rivera jasné představy. Ve volebním
boji si strana Ciudadanos totiž jasně předsevzala, že
nepopulárnímu předsedovi PP a dosud aktuálnímu
předsedovi vlády Marianu Rajoyovi nebude pomáhat
k získání dalšího funkčního období. Rajoyovi je vyčítáno,
že byl zapojen do korupční aféry své strany, anebo že o
ní přinejmenším musel vědět. Musel tedy odstoupit, aby
uvolnil cestu někomu jinému.
Uvedený skandál a kurs zaměřený na úspory vedly
k tomu, že hodnoty průzkumu mínění ohledně PP se
zcela propadly. V důsledku aktuálního ekonomického
rozmachu, který Španělsko aktuálně prožívá, dokázala
strana PP voliče opět přesvědčit. Také volební dárky
mají voliče naladit ve prospěch strany PP: Rajoy oznámil
zhruba tři týdny před volbami, že PP plánuje na následující legislativní období nové snížení daní. Strana Ciudadanos naproti tomu enormně profitovala v důsledku
separatistických snah Katalánska, protože Ciudadanos
byla v roce 2006 založena jako hnutí zaměřené proti
katalánskému nacionalismu.
Nadcházející volby do parlamentu by u výnosů španělských dluhopisů neměly způsobit žádné větší výkyvy.
V rámci ekonomického boomu a s podporou ze strany
ECB jsou politická rizika pro Španělsko dobře přehledná.
Výrazná rozšíření spreadů by mohla být v současné
době využita ke vstupu do tohoto segmentu.
Hodnoty průzkumu za čtyři největší španělské politické strany v %
Španělsko: přínosy k růstu HDP Q/Q v %
Výnosy u španělských a italských obligací
2.3. BRAZÍLIE: RECESE PŘETRVÁVÁ /
FITCH ODEBÍRÁ INVESTMENT
GRADE
Brazilská ekonomika se nachází v recesi. Ve třetím
čtvrtletí tohoto roku se HDP snížil o 1,7 % (Q-Q) poté, co
bylo v předchozím kvartále zaznamenáno mínus ve výši
2,1 %. S určitými přestávkami přetrvává recesivní fáze
již přes dva roky a není žádná vyhlídka na jakékoli rychlé
zlepšení. Purchase Managers index za zpracovatelský
průmysl se v listopadu sice mírně zotavil, s hodnotou
44,5 se však i nadále pohybuje výrazně pod hranicí
expanze, která činí 50 bodů. Brazilskou konjunkturu i
nadále zatěžují nízké ceny surovin. Zatímco se perspektivy pro ostatní státy Jižní Ameriky – Mexiko, Čile, Kolumbie – spíše projasňují, konjunkturní obloha nad největší ekonomikou Latinské Ameriky se stále více zatahuje, a to na pozadí nejtěžší politické krize za mnoho let.
V současné době vázne již i privátní spotřeba jakožto
nejdůležitější motor konjunktury. Vzhledem k těmto
okolnostem brazilská ekonomika v roce 2016 cestu
vedoucí z recese zřejmě nedokáže najít.
Tak zle by ale nakonec nemuselo být. Politická třída
Brazílie však nyní ukazuje, jak zemi se všemi jejími
šancemi na trvale vysoké míry růstu HDP dovést nejen
do recese, ale jak ji tam i udržet. O reformách vedoucích
k zlepšení konkurenceschopnosti země, ke konsolidaci
státních financí k zachování Investment grade ani o boji
proti inflaci už nemůže být ani řeč. V popředí nyní stojí
otevřený boj o moc a vyřizování osobních animozit se
mnohým držitelům mandátů zdá být důležitější než práce pro blaho jejich země. Brazilská prezidentka Dilma
Rousseff se na pozadí skandálu Petrobras brání proti
procesu o odnětí úřadu, který znepřátelený předseda
vlády Cunha – podle jejího názoru neprávem – připustil.
Ten je však podzírán kvůli korupci, ale vzhledem k politické imunitě nemůže být v současné době obžalován. A
poslanci parlamentu na sebe upozorňují spíše potyčkami
než konstruktivním krizovým managementem. Pro důvěru investorů je tato politická krize opravdovým jedem,
neboť má za následek nejen hospodářsko-politickou
blokádu, nýbrž také otevřeně ukazuje rozměry korupce,
která živí masivní pochyby ohledně právní bezpečnosti a
spolehlivosti plánování.
Na pozadí těchto skutečností nyní Fitch odebral Brazílii
Investment Grade – a to nikoli „pouze“ pro závazky
v cizích měnách, nýbrž i pro státní dluhy znějící na lokální měnu.
HDP (% Q-Q)
Devizové rezervy (mld. USD)
Oba ratingy nyní znějí „BB+“, výhled zůstává nadále
„negativní“. Všeobecná ztráta Investment Grade u všech
agentur by mohla výrazně zhoršit podmínky financování
i brazilských podniků, neboť jejich ratingy nemohou být
výrazně vyšší, než je rating brazilského státu. Devizové
rezervy ve výši 350 miliard USD sice i nadále představují
uklidňující polštář, ale na něm se nemělo příliš intenzivně odpočívat. Vláda by měla už konečně uznat, že po
všech svých skandálech již nemá důvěru voličů. Opozice
a vláda by měly konečně vypracovat rozumnou koncepci, jak potírat korupci a jak by se daly zlepšit rámcové
podmínky pro investice. A o tom všem by pak měli voliči
hlasovat. To by pak byla královská cesta z krize, po níž
však evidentně zatím žádná strana kráčet nehodlá.
3. KOMODITY
3.1. CENY ROPY PO JEDNÁNÍ OPEC
KLESAJÍ
Mohutné ztráty po jednání OPEC dne 04. prosince ukazují, že někteří účastníci trhu sázela na alespoň malé
signály kooperace. Ty se však nedostavily a členové
kartelu se už neshodli ani na oficiálním celkovém množství vytěžené ropy, které bylo dosud stanoveno na 30
milionů barelů za den (mbpd). „We cannot put a number
on it now“, prohlásil generální tajemník OPEC, El-Badri.
V nadcházejícím roce očekávaný návrat Íránu na trhy a
(opětovné) přijetí Indonésie za člena kartelu beztak
ztížilo stanovení množství těžené ropy. Nejprve jak Bloomberg, tak i Reuters oznámily shodu na množství těžené ropy na 31,5 mbpd, což se pak v návaznosti
v oficiálním tiskovém prohlášení nepotvrdilo. Nicméně
došlo ke shodě na tom, že se v červnu 2016 uskuteční
další setkání, a na tom, že se vývoj bude i nadále pečlivě sledovat („closely monitor developments“). Veškeří
velcí exportéři uvnitř i mimo OPEC (státy Zálivu, Rusko,
Irák a brzy již také Írán) v současné době dále sázejí na
tržní síly. Plány investic redukované v důsledku nízkých
cen by měly postupně vést k snižování těžby a nastolit
rovnováhu na trhu.
Falešná očekávání předcházející setkání
Velkým překvapením v návaznosti na setkání pro nás
byla evidentně před setkáním získaná očekávání některých účastníků trhu, kteří vyhozeným testovacím balonům chtěli přikládat větší význam. Například je to ochota
Saúdů spolupracovat s dalšími státy těžícími ropu (žádná novinka), jakož i požadované kolportované snížení
těženého množství na 29 mbpd. Tyto mýdlové bubliny
se rozptýlily ve vzduchu, což dostalo ceny pro benchmarky surové ropy překvapivě silně pod tlak. 168.
jednání OPEC znovu jasně ukázalo: Saúdové vytrvají a
tlak na případně kooperující státy není dostatečně silný.
Ceny ropy Brent a cena ropy WTI (v USD/barel)
OPEC produkce ropy a těžená množství (v mbpd)
Těžba ropy – Irák a Írán (v tisících barelů za den)
Strategie bude rozvíjet svůj účinek postupně
Strategie Saúdů, dostávat pod tlak těžaře ropy, jako jsou
USA, rozvíjí svůj účinek postupně; to konstatovala i IEA
ve svém aktuálním prosincovém reportingu. „There is
evidence the Saudi-led strategy is starting to work“.
Dosud se ztráty amerických frackingových společností
držely ještě v mezích, jak znovu ukázala týdenní data
EIA. Produkce ropy v USA je s poslední hodnotou ve
výši 9,17 mbpd i nadále na vysoké úrovni. Ani data o
skladových zásobách nepřinesla žádné uvolnění. Stavy
skladových zásob ropy po celé zemi v předchozím týdnu
posílily o 4,8 mb a dosáhly tak s hodnotou 490,7 mb
téměř rekordního stavu z dubna letošního roku (490,9
mb). Přes tento mohutný nárůst skladových zásob se
negativní cenová reakce Brentu a WTI držela ještě
v mezích.
Kdy bude balance na dosah?
Bude to ještě nějakou chvíli trvat, než se vytvoří rovnováha mezi globální nabídkou a globální poptávkou. Per
saldo vycházíme z toho, že situace převisu na ropných
trzích dokonce při opatrném odhadu poptávky a optimistickém očekávání na straně nabídky non-OPEC bude
přetrvávat ještě i hluboko do roku 2016. Nejdůležitějšími
proměnnými, které je i nadále potřeba pečlivě sledovat,
jsou: Non-OPEC-Supply včetně USA, vývozy ropy
z Íránu po zrušení uvalených sankcí, OPEC-Output a
jeho strategie, produkce ropy v Libyi a globální poptávka
po ropě. Ačkoliv trh i v roce 2016 bude nadále řízen
nabídkou, poptávka bude neustále skýtat potenciál pro
překvapení – dokonce i na pozitivní straně, jak se ukázalo již i v letošním roce 2015.
Short Coverage ante portas? Prognózy sníženy!
Při nižších cenách by mohly cyklické síly na straně nabídky účinkovat tím silněji. Jakmile se vyrovnání tržní
rovnováhy dostane na dosah, mohl by swing-producent
USA možné silnější zotavení cen (které může být posíleno i skrze short coverage) zbrzdit – projekty produkce
břidličné ropy by mohly být realizovány rychleji a těžba
v USA by mohla opět posílit. Potenciál pro zotavení cen
ropy proto zůstane omezený a ceny benzínu a topného
oleje by mohly ještě nějakou chvíli zůstat beze změn. Na
pozadí těchto okolností snižujeme naše prognózy na 45
USD/bbl k polovině roku 2016 a na 50 USD/bbl ke konci
roku 2016.
Stavy skladových zásob ropy v USA a produkce
ropy v USA
Převis nabídky a poptávky u ropy globálně (v mbpd)
CFTC Managed Money: Short pozice (v tisících kontraktů)
3.2. CENA PLATINY NA SEDMILETÉM
MINIMU
Cena platiny i v uplynulých měsících pokračovala ve
svém již roku 2011 započatém poklesu. V letních
měsících cenu tohoto kovu tlačila dolů především obava
z rychle propukající konjunktury v Číně. Čínská lidová
republika znamená nejen rozhodující faktor pro celé
globální ekonomické klima, nýbrž i s odstupem největší
odbytový trh pro platinové šperky. Na něj připadá
přibližně 22 % celosvětové poptávky po platině ve výši
zhruba 250 tun ročně. I nadále zatěžoval kotaci skandál
okolo zmanipulovaných hodnot výfukových plynů u dieselových vozidel značky Volkswagen. Okolo 42 %
poptávky po platině generují výrobci motorových vozidel,
kteří tento ušlechtilý kov využívají hlavně při výrobě
katalyzátorů výfukových plynů pro dieselové motory.
Platina v US dolarech a v eurech za trojskou unci od
ledna 2014
Poměr platina/zlato od roku 2005
Platina levnější než zlato
Pokračující klesající trend vedl k tomu, že platina je od
počátku roku 2015 levnější než zlato a v současné době
se dokonce obchoduje se slevou okolo 20 % ve srovnání
s cenou zlata. Takováto situace nebyla v uplynulých 25
letech ještě nikdy zaznamenána. Dosud byla parita cen
platiny a zlata, tedy poměr platina / zlato ve výši 1, dokonce považována za jakýsi druh spodní hranice, pročež
alespoň historie hovoří pro značné podcenění platiny.
V období let 1999 až 2008 byla platina dokonce dvakrát
dražší než zlato.
Znehodnocení měn snižuje tlak na doly
Z ekonomické perspektivy mohou být náklady na těžbu
platiny s určitými omezeními rovněž považovány za
jakýsi druh spodní cenové hranice. Důlní společnosti
v současné době trpí nejen pod klesajícími výnosy za
tento ušlechtilý kov, nýbrž současně trpí i pod stoupajícími náklady. V Jižní Africe, kde je soustředěno okolo 70
% celosvětové těžby platiny, prosazují důlní odborářské
organizace v posledních letech výrazná navýšení mezd
a státní poskytovatel elektrické energie, společnost
Eskom Holdings, navyšovala své ceny elektrické energie
po několik let za sebou, a to pokaždé o 25 %.
Platina v USD a ZAR, indexováno na 1.1.2000=100
Důlní koncerny dostávaly však především od roku 2011
silnou podporu v podobě přetrvávajícího znehodnocování jihoafrického randu. V důsledku toho cena platiny
z pohledu těžebních podniků i přes klesající kotace US
dolaru v tuzemské měně dokonce vzrůstala, respektive
klesala méně silně a zajistila si tak určité uvolnění situace.
V roce 2016 pravděpodobně krácení těžby
To, že směnný kurs randu hraje rozhodující roli, ukazuje
i pohled na podniková data. V důsledku přetrvávajícího
znehodnocování neklesly výnosy za každou vytěženou
trojskou unci platiny („Net sales revenue“) u jedničky
v tomto odvětví, Anglo American Platinum, od roku 2006
ještě nikdy pod prodejní náklady („Cost of sales“). Měřeno podle nejnovějších disponibilních čísel by se hranice
ztrátovosti pro společnost Anglo měla pohybovat v přepočtu zhruba okolo 850 USD za unci platiny, přičemž
tato hodnota je značně závislá na vývoji cen vedlejších
produktů, jako jsou paladium, rhodium a nikl. Vzhledem
k dezolátní situaci se plánované a nedobrovolné krácení
těžby stává stále pravděpodobnějším. Účastníci kapitálových trhů již nad provozovateli těžebních zařízení
ukazují palce směřující dolů. Kurs akcií společnosti
Anglo klesl od počátku roku 2015 o 60 % a kurs akcií
společnosti Impala klesl o 71 %. Lonmin musel zaznamenat propad o 97 % a kotuje se už jen jako „pennystock“. Nicméně se však vzhledem k málo udržitelnému finančnímu chování vlády v Pretorii musí počítat
s dalším propadem randu, který by podnikům vyšel
vstříc.
Část investorů ETC se rozloučila
Především v měsících září a říjen se někteří investoři
rozloučili ve svých platinových ETC. Celková zásoba se
snížila o více než 13 tun, což odpovídá poklesu o více
než 15 %. Tato situace bezpochyby přispěla k oslabení
cen. V současné době však není pozorován žádný prodejní tlak ETC. Naproti tomu se Netto Long Position u
Money Manager na US termínové burze pohybuje
s 5.800 kontrakty i nadále v oblasti několikaletého minima. V průměru let 2014 a 2015 zaujímali spekulanti
s 20.200 kontrakty netto-long pozice.
Náklady na obrat a výnosy u Anglo Amercian Platinum
na
prodanou
trojskou
unci
platiny
v jihoafrických randech (ZAR) od počátku roku 2006
Stav platinových ETC v tunách (levá stupnice) a
cena platiny v USD (pravá stupnice) od počátku roku
2013
Shrnutí
Platina je v současné době vysloveně cenově příznivá.
Toto hodnocení vyplývá jak ve srovnání s cenovou historií tohoto ušlechtilého kovu, tak i v poměru k ceně zlata a
k nákladové situaci v podnicích. Na druhé straně se dají
nalézt v souvislosti s polevujícím ekonomickým růstem
v Číně a s poškozeným image u dieselových motorů
v současné době i závažné důvody pro perspektivně
nižší poptávku. Celkově však vycházíme z toho, že by
se cena platiny v nadcházejících měsících měla zotavovat ze svých minimálních hodnot. Neočekáváme žádný
„hard landing“ v čínské konjunktuře a v oblasti výroby
dieselových motorů by skandál koncernu Volkswagen,
stejně jako diskuse okolo hodnot jemných částic mohly
do budoucna dokonce vést k navýšení poptávky po
platině. Nehledě na to, nízká cena nafty podporuje poptávku po dieselových SUV a podobných vozidlech
s velkým zdvihovým objemem a příslušně velkou potřebou platiny. Rovněž strana nabídky pravděpodobně
přispěje k zotavení cen.
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
Asset
3.2.allocation
CENA
100% bonds
AUD
1.90%
BRL 2.85%
GBP 2.85%
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
Market
5.00%
Capital appreciation as of 30.11.2015
GBP 11.88%
PLATINY NA SEDMILETÉM
USD 2.85%
MINIMU
DKK 2.85%
SEK 3.32%
Bandwidths
Cena platiny
v uplynulých měsících pokračovala ve
Money
marketi 0-20%
svém 80-100%
již roku 2011 započatém poklesu. V letních
Bonds
66.50%
měsících
cenu tohoto kovu tlačila dolů předevšímEURobava
Equities 0%
z rychle propukající konjunktury v Číně. Čínská lidová
republika znamená nejen rozhodující
faktor pro celé
Equ.
Emerging Money
INCOME
Market
globální ekonomické klima, nýbrž
i
s
odstupem
největší
Equ. N. Markets 3.75%
4.74%
STRATEGY
odbytový trh pro platinové America
šperky.
Na
něj
připadá
9.03%
Equ. rest
Asset
Allocation
přibližně
22 % celosvětové
poptávky po platině ve výši
of Europe
3.21%
80%
bonds
zhruba
250 tun ročně. IEqu.
nadále
zatěžoval kotaci skandál
Euro
Countries
20%
equities
okolo zmanipulovaných hodnot
výfukových plynů u die6.77%
selových vozidel značky Volkswagen. Okolo 42 %
Bandwidths
poptávky po platině generují výrobci motorových vozidel,
FC-Bonds
Money
market
0-20% kov
kteří tento
ušlechtilý
využívají hlavně při výrobě
21.75%
Bonds
60-80%
katalyzátorů výfukových plynů pro dieselové motory.
Equities 15-25%
EUR-Bonds
50.75%
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
0.67%
1.27%
1.35%
Platina
v US
dolarech
a v eurech za trojskou unci od
Key
figures
since
01.01.2003
lednareturn
2014
Overall
32.05% Sharpe ratio
0.23
Standarddeviation
2.62% Correlation
0.81
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
Our primary objective is to preserve the
capital and generate a regular income.
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
3.42%
3.80%
2.96%
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
52.22% Sharpe ratio
3.97% Correlation
0.43
0.81
Poměr platina/zlato od
rokuVbg.
2005
Source:
Landes- und Hypothekenbank AG
Platina levnější než zlato
Equ.
Emerging
The aim of this strategy is to generate a regular income
Pokračující klesající trend vedl k tomu,
že platina je od
BALANCED
Markets Money
Market
6.17%
and achieve capital appreciation through price gains.
STRATEGY
Equ.
Japan a v současné
počátku roku 2015 levnější než
zlato
době
2.50%
3.33
se
dokonce
obchoduje
se
slevou
okolo
20
%
ve
srovnání
Asset Allocation
Equ. N.
s cenou
nebyla v uplynulých 25
America
since 01.01.2015
6.39%
60%
bondszlata. Takováto situace
18.05%
letech
ještě nikdy zaznamenána. Dosud byla parita cen
since 30.11.2014
6.71%
40%
equities
since
5
years
p.a.
4.63%
platiny a zlata, tedy poměr platina / zlato ve výši 1, EUR-Bonds
do35.00%
konce
považována
za
jakýsi
druh
spodní
hranice,
pročež
Bandwidths
Equ. rest
Europe
alespoň market
historie0-20%
hovoříof6.41%
pro značné podcenění platiny.
Overall return
72.04% Sharpe ratio
0.41
Money
V období
let 1999 až 2008 byla platina dokonce dvakrát
Bonds
40-60%
Standarddeviation
6.55% Correlation
0.88
Equ. Euro
dražší než
zlato.
Equities
30-50%
Countries
13.54%
FC-Bonds
15.00%
Equ.
Znehodnocení měn snižuje tlak na
dolyMoney
Money
Emerging
GROWTH
Market
2.50%
Z ekonomické perspektivy mohouMarkets
být náklady
na těžbu
8.77%
STRATEGY
Equ. Japan
platiny s určitými omezeními
4.73% rovněž považovány za
Asset Allocation
EUR-Bonds
jakýsi
druh
spodní
cenové
hranice. Důlní společnosti
21.00%
40% bonds
v
současné
době
trpí
nejen
pod
klesajícími
výnosy
za
Equ. N.
60% equities
America
tento ušlechtilý kov, nýbrž
současně
trpí
i
pod
stoupají25.65%
cími náklady. V Jižní Africe, kde je soustředěno okolo 70
FC-Bonds
Bandwidths
9.00%
% celosvětové
těžby platiny, prosazují důlní odborářské
Money
market 0-20%
organizace
v
posledních
letech
výrazná
navýšení
mezd
Bonds 20-40%
Euro
a státní 50-70%
poskytovatel elektrické
společnost
Equ. rest energie, Equ.
Equities
Countries
of Europe
19.24 energie
9.11%
Eskom Holdings, navyšovala své
ceny elektrické
po několik let za sebou, a to pokaždé o 25 %.
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 0%
Equities 80-100%
Equ.
Emerging
Markets
12.85%
Equ.
Japan
6.91%
Equ. N.
America
37.53
Money
Market
1.25%
Platina v USD a ZAR, indexováno na 1.1.2000=100
The focus of the ”growth“ strategy is on
capital appreciation through price gains.
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
8.88%
9.11%
6.09%
Overall return
Standarddeviation
89.50% Sharpe ratio
9.00% Correlation
0.39
0.91
The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to
achieve high capital appreciation over the
longer term through price gains.
Equ. Euro
Countries
28.14%
since 01.01.2015
since 30.11.2014
since 5 years p.a.
13.96%
14.01%
8.92%
Equ. rest
of Europe
13.32%
Overall return
Standarddeviation
121.83% Sharpe ratio
14.58% Correlation
0.33
0.93
9
MARKET MONITOR
Indiceskoncerny
at a glace dostávaly však především od roku 2011
Důlní
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m
silnou
podporu
v podobě přetrvávajícího
znehodnocováEURO STOXX 50 PRICE EUR
3'267.52
3.85%
-6.81%
5.38%
níMSCIjihoafrického
randu. V důsledku
toho cena
Daily TR Net Europe EUR
191.41
8.22%
-5.28% platiny
5.31%
INDEX
10'743.01
9.56%
-5.62%
zDAX
pohledu
těžebních podniků
i přes klesající
kotace11.21%
US
SWISS MARKET INDEX
8'818.09
-1.84%
-1.95%
3.58%
dolaru
v
tuzemské
měně
dokonce
vzrůstala,
respektive
S&P 500 INDEX
2'043.94
-0.73%
-1.75%
6.45%
TOPIX INDEX
(TOKYO)
9.93% uvolnění
-2.09% situa9.65%
klesala
méně
silně a zajistila1'547.30
si tak určité
NIKKEI 225
19'033.71
9.07%
-3.61%
9.46%
ce.
MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD
351.78
-9.37%
0.30%
5.16%
MSCI Daily TR Net World USD
MSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
Náklady na obrat
a výnosy 3-month
u Anglo
Amercian
Platias at 31/12/2015
interest
rates
Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot -6m
-12m Dez 14
num
na
prodanou
trojskou
unci
platiny
-4.58%
3.85%
5.10%
23.96%
CHF
-0.7560 -0.7890 -0.0630 -0.0630
v jihoafrických
randech
(ZAR)
roku
20060.0579
-4.01%
8.22%
15.63%
38.55%
EURod počátku
-0.1279 -0.0121
0.0586
Ret. 6m
-1.85%
9.56%
12.47%
41.13%
USD
0.6127
0.2832
0.2556
0.2552
0.42%
-1.84%
7.50%
29.25%
GBP
0.5904
0.5785
0.5640
0.5621
-0.93%
-0.73%
10.58%
43.31%
JPY
0.0829
0.0993
0.1121
0.1121
-5.10%
9.93%
18.81%
79.96%
AUD
1.9750
1.9540
2.4560
2.4580
-5.94%
9.07%
16.83%
83.10%
CNY
2.4400
2.6600
3.7500
3.7046
-12.33%
-9.37%
-6.81%
-3.64%
4'505.24
-0.87%
-1.76%
5.50%
-3.41%
-0.87%
4.02%
31.77%
279.67
-4.69%
-7.31%
-6.05%
-18.32%
-4.69%
-40.51%
-40.09%
Yield 10-year treasuries
Spot -6m
-12m
Dez 14
VMSCI
roce
2016 pravděpodobně341.62
krácení
těžby -2.23%
Daily TR EM USD
-14.92%
0.66%
-17.36%
-14.92%
-16.78%
-18.94%
CHF
-0.0620
0.1290
0.3190
0.3190
STOXX
Small 200kurs
Price EUR
261.60rozhodující
13.31%
-3.13%ukazuje
6.98%
-1.67%
13.31%
16.38%
44.16%
EUR
0.6290
0.7640
0.5410
0.5400
To,
žeEurope
směnný
randu hraje
roli,
Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI
824.00
-14.58%
-0.24%
-1.80%
-13.81%
-14.58%
-20.49%
-29.34%
USD
2.2712
2.3549
2.1730
2.1889
i Rogers
pohled
na
podniková
data.
V
důsledku
přetrvávajícího
Int. Comm Energy Index TR
290.07
-40.55%
-12.78%
-22.77%
-41.35%
-40.55%
-65.90%
-63.45%
GBP
1.9600
2.0240
1.7560
1.7900
Rogers Int. Comm Metals Index
TR
1'596.20 za-18.55%
-4.85%
-12.22%
-18.55%
-25.67%
-38.01%
JPY
0.2650
0.4650
0.3290
0.3290
znehodnocování
neklesly
výnosy
každou 2.03%
vytěženou
Stav platinových
v tunách
(levá 3.0100
stupnice)
a
GOLD SPOT $/OZ
-10.41%
-0.34%
-4.84%
-9.49%
-10.41%
-11.70% ETC
-36.66%
AUD
2.8800
2.7390
2.7570
trojskou
unci platiny („Net 1'061.10
sales
revenue“)
u jedničky
WTI Crude Oil Future Dez15
37.04
-38.76%
-13.78%
-20.79%
-39.57%
-38.76% v-56.61%
-58.38% stupnice)
CNY
2.8600
3.6200
3.6500
3.6500
cena platiny
USD (pravá
od počátku
roku
v tomto odvětví, Anglo American Platinum, od roku 2006
2013
ještě
nikdy pod prodejní náklady („Cost of sales“). MěřeCurrencies
as at 31/12/2015
Real GDP in % (1 year)
no podle nejnovějších disponibilních
by 1m
se hranice
Close
YTDčíselRet.
Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15
EUR-USD
1.0862
-10.64%
2.81%
-2.82%
-2.56%
-10.22%
-20.96%
-17.67%
CH
0.60
0.60
1.20
1.10
ztrátovosti
pro společnost Anglo
měla
pohybovat
v přeEUR-CAD
1.5034
6.51%
6.50%
1.03%
7.95%
6.92%
2.97%
14.81%
GER
1.70
1.70
1.60
1.10
počtu
zhruba
okolo
850
USD
za
unci
platiny,
přičemž
EUR-AUD
1.4915
0.40%
2.03%
-6.35%
3.14%
0.78%
-3.22%
17.51%
SPA
3.40
3.40
3.20
2.70
EUR-CHF
1.0882
-9.49%
0.03%
4.45%
-9.54%
-11.34%
-9.90%
ITA
0.80
0.80
0.60
0.10
tato
hodnota je značně závislá
na vývoji
cen0.11%
vedlejších
EUR-GBP
0.7370
-5.66%
5.02%
-0.24%
3.86%
-5.09%
-11.23%
-9.22%
EU
1.91
1.91
1.90
1.69
produktů,
jako
jsou
paladium,
rhodium
a
nikl.
Vzhledem
EUR-JPY
130.6400
-10.06%
0.45%
-2.50%
-4.32%
-9.81%
-9.74%
14.14%
USA
2.10
2.10
2.70
2.90
1.0021a nedobrovolné
1.33%
-2.61%krácení
2.96%
7.12%
0.78%
12.23%
9.47%
GBP
2.10
2.10
2.30
2.50
kUSD-CHF
dezolátní situaci se plánované
AUD-CHF
0.7298
-9.81%
-1.87%
6.87%
1.22%
-10.18%
-8.32%
-23.30%
JAP
1.60
1.60
0.70
-1.10
těžby
stává
stále
pravděpodobnějším.
Účastníci
kapitáGBP-CHF
1.4722
-4.34%
-4.97%
0.00%
0.17%
-4.93%
-0.41%
-1.02%
AUS
2.50
2.50
1.90
2.10
JPY-CHF trhů již nad provozovateli
0.8337
0.72%
-0.25%zařízení
2.69%
9.18%
0.35%
-1.69%
-21.00%
CN
6.90
6.90
7.00
7.00
lových
těžebních
ukazují palce směřující dolů. Kurs akcií společnosti
Shrnutí
Index od počátku
SMI Index
SPX Index
DAX akcií
Index
SMI Index
Index
NKY Index
Inflation in %cenově
(End of) příznivá.
AngloDAXklesl
roku
2015 oNKY
60Index
% a kurs
Platina je SPX
v současné
době vysloveně
Spot Q3 15 Q2 15 Q1 15
80%
30%
společnosti
Impala klesl o 71 %. Lonmin musel
zaznaToto hodnocení vyplývá jak veCH
srovnání
histo--0.90
-1.40s cenovou
-1.40
-1.00
20%
0.00
0.30
menat
propad o 97 % a kotuje se už jen 40%
jako „penrií tohoto ušlechtilého kovu, takGER
i v poměru
k 0.00
ceně zlata
a0.30
EU
-0.10
-0.10
0.10
-0.10
10%
nystock“.
Nicméně se však vzhledem k málo udržitelnék nákladové situaci v podnicích.
Na druhé
straně
se
dají-0.10
USA
0.00
0.00
0.10
0%
0% počítat
GBP ekonomickým
-0.10
-0.10
0.00
0.00
mu finančnímu chování vlády v Pretorii musí
nalézt v souvislosti s polevujícím
růstem
-10%
JAP
-0.10
-0.10
0.30
2.30
s dalším propadem randu, který by podnikům vyšel
v Číně a s poškozeným image
u dieselových
motorů
AUS
1.50
1.50
1.50
1.30
-40%
-20%
vstříc.
1.60
1.40
1.40
v současné 03.07.2013
době i závažné CN
důvody1.60
pro perspektivně
03.01.2011
03.04.2012
02.01.2015
02.06.2015
02.11.2015
nižší poptávku. Celkově však vycházíme z toho, že by
EUR/USD
Unemployment
(End
of)
Část
investorů ETC se rozloučila
EUR/CHF
se cena platiny v nadcházejících
měsícíchrate
měla
zotavoSpot Q3 15 Q2 15 Q1 15
1.3
1.5 investoři
Především
v měsících září a říjen se někteří
vat ze svých minimálních hodnot.
Neočekáváme
žádný3.20
CH
3.33
3.33
3.30
rozloučili
ve svých platinových ETC. Celková 1.4
zásoba se
1.2
„hard landing“ v čínské konjunktuře
a v oblasti
výroby
GER
6.40
6.40
6.40
6.50
EU
9.80
9.20
9.42
9.59
1.3
snížila
o více než 13 tun, což odpovídá poklesu
o více
dieselových motorů by skandál
koncernu
Volkswagen,
1.1
USA
5.17
5.17
5.40
5.57
než 15 %. Tato situace bezpochyby přispěla 1.2
k oslabení
stejně jako diskuse okolo hodnot
částic
mohly5.60
GBP jemných
5.57
5.40
5.57
1
1.1
3.37
3.37
3.33
cen. V současné době však není pozorován žádný
prodo budoucna dokonce vést JAP
k navýšení
poptávky
po3.50
AUS
6.27
6.23
6.03
6.23
0.9
1
dejní
tlak
ETC.
Naproti
tomu
se
Netto
Long
Position
u
platině.
Nehledě02.01.2015
na to, nízká CN
cena nafty
4.05 podporuje
4.05
4.04 po-4.05
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
02.01.2012
02.01.2013
02.01.2014
Money Manager na US termínové burze pohybuje
ptávku po dieselových SUV a podobných vozidlech
s 5.800 kontrakty i nadále v oblasti několikaletého minis velkým zdvihovým objemem a příslušně velkou potřema. V průměru let 2014 a 2015 zaujímali spekulanti
bou platiny. Rovněž strana nabídky pravděpodobně
s 20.200 kontrakty netto-long pozice.
přispěje k zotavení cen.
Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
12
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY

Investiční servis leden 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

Transkript

Podobné dokumenty

Investiční servis duben 2016 - Valartis Bank Liechtenstein

Investiční servis červen 2016

příhradové konstrukce www.milos.cz

Srovnávací tabulka bankovních poplatků

Ceník s přehledem potřebných dokumentů

Investiční servis březen 2016