Investiční servis červen 2016

VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY
www.valartisbank.com
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše ­nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
1. PŘEHLED
ČERVEN 2016
1.1. FED
FED JE
JE ZPÁTKY
ZPÁTKY VE
VE HŘE:
HŘE: SOLIDNÍ
SOLIDNÍ
1.1.
KONJUNKTURNÍ
DATA
OŽIVUJÍ
KONJUNKTURNÍ DATA OŽIVUJÍ
ÚROKOVÉ SPEKULACE
SPEKULACE
ÚROKOVÉ
V poslední
poslední době
době na
na finančních
finančních trzích
trzích téměř
téměř vyloučeno
vyloučeno a
a
V
nyní
opět
na
stole
jako
jedna
z
opcí:
Centrální
banka
nyní opět na stole jako jedna z opcí: Centrální banka
USA bude
bude na
na příštím
příštím zasedání
zasedání věnovaném
věnovaném úrokovým
úrokovým
USA
sazbám
a
konaném
v
červnu
znovu
mířit
na
další fifisazbám a konaném v červnu znovu mířit na další
nančně
politické
utažení
opasků.
Tento
dojem
vzbuzuje
nančně politické utažení opasků. Tento dojem vzbuzuje
protokol o
o rozhodnutí
rozhodnutí o
o úrokových
úrokových sazbách
sazbách zz 27.
27. dubna,
dubna,
protokol
kterému
vládne
neočekávaně
„hawkish“
laděný
tón.
kterému vládne neočekávaně „hawkish“ laděný tón.
Strážci
měny
sice
i
nadále
odkazují
na
globální
rizikové
Strážci měny sice i nadále odkazují na globální rizikové
faktory –
– hlasování
hlasování o
o „Brexitu“
„Brexitu“ je
je vv něm
něm uvedeno
uvedeno zcela
zcela
faktory
explicitně
–
nicméně
ve
srovnání
s
prvním
čtvrtletím
jsou
explicitně – nicméně ve srovnání s prvním čtvrtletím jsou
tyto
faktory
považovány
za
méně
závažné.
Tím
se
státyto faktory považovány za méně závažné. Tím se stávají
domácí
data
pro
Fed
opět
ústředním
základem
vají domácí data pro Fed opět ústředním základem
přijímaných rozhodnutí.
rozhodnutí.
přijímaných
Maloobchodní obraty
obraty v
v USA
USA a
a důvěra
důvěra spotřebitelů
spotřebitelů
Maloobchodní
překvapivě
pozitivní
překvapivě pozitivní
A ss ohledem
ohledem na
na konjunkturní
konjunkturní data
data zz USA
USA vv uplynulých
uplynulých
A
dnech
skutečně
převládala
pozitivní
překvapení.
To platí
platí
dnech skutečně převládala pozitivní překvapení. To
především
při
pohledu
na
indikace
ohledně
soukromé
především při pohledu na indikace ohledně soukromé
spotřeby vv USA:
USA: Maloobchodní
Maloobchodní obraty
obraty vyskočily
vyskočily
spotřeby
v
průběhu
dubna
vzhůru
o
pozoruhodnou
hodnotu
1,3 %
%
v průběhu dubna vzhůru o pozoruhodnou hodnotu 1,3
(M/M),
což
po
nápadně
slabých
hodnotách
předcházejí(M/M), což po nápadně slabých hodnotách předcházejících měsíců
měsíců čím
čím dál
dál více
více přiživuje
přiživuje podezření
podezření na
na systesystecích
matické
zkreslování
v
důsledku
očistění
o
sezónní
vlivy.
matické zkreslování v důsledku očistění o sezónní vlivy.
Navíc
důvěra
spotřebitelů
podle
Univerzity
v
Michiganu
Navíc důvěra spotřebitelů podle Univerzity v Michiganu
vystřelila vzhůru
vzhůru na
na svoji
svoji nejvyšší
nejvyšší hodnotu
hodnotu od
od června
června
vystřelila
2015
–
to
je
další
indicie
pro
to,
že
spotřebitelé
navzdory
2015 – to je další indicie pro to, že spotřebitelé navzdory
rozmanitým (politickým)
(politickým) faktorům
faktorům nejistoty
nejistoty nepropadli
nepropadli do
do
rozmanitým
trvalejší
nákupní
zdrženlivosti.
Jelikož
i
průmyslová
trvalejší nákupní zdrženlivosti. Jelikož i průmyslová
výroba vv USA
USA vv dubnu
dubnu posílila
posílila více,
více, než
než se
se očekávalo,
očekávalo,
výroba
byl
položen
vcelku
solidní
základ
pro
urychlení
růstu
byl položen vcelku solidní základ pro urychlení růstu
v
druhém
čtvrtletí,
třebaže
slabší
regionální
časné
indiv druhém čtvrtletí, třebaže slabší regionální časné indikátory
v
květnu
alespoň
s
ohledem
na
zpracovatelský
kátory v květnu alespoň s ohledem na zpracovatelský
průmysl varovaly
varovaly před
před přílišným
přílišným optimismem.
optimismem.
průmysl
Index konjunkturních
konjunkturních překvapení
překvapení pro
pro USA
USA nyní
nyní vzhlevzhleIndex
dem
k
předcházející
sérii
velmi
neuspokojivých
údajů
dem k předcházející sérii velmi neuspokojivých údajů
ukazuje
celkově
velmi
nejednotnou
situaci
panující
hosukazuje celkově velmi nejednotnou situaci panující hospodářství
USA,
zatímco
eurozóna
vykazuje
na
pozadí
podářství USA, zatímco eurozóna vykazuje na pozadí
silného růstu
růstu HDP
HDP vv prvním
prvním čtvrtletí
čtvrtletí příznivější
příznivější výsledky.
výsledky.
silného
Jestliže
je
to
však
důsledkem
toho,
že
statistici
Jestliže je to však důsledkem toho, že statistici
Evropské unii
unii jsou
jsou lepší
lepší vv očisťování
očisťování o
o sezónní
sezónní vlivy,
vlivy,
vv Evropské
pak
se
snižuje
vypovídací
schopnost
zejména
na
absopak se snižuje vypovídací schopnost zejména na abso-
Křivka EUR
EUR swapů
swapů aktuálně
aktuálně s
s forwardy
forwardy
Křivka
Co hýbalo
hýbalo trhem
trhem s
s cennými
cennými papíry
papíry v
v tomto
tomto týdnu?
týdnu?
Co
Protokol FOMC
FOMC a
a pozitivní
pozitivní konjunkturní
konjunkturní překvapení
překvapení
Protokol
nechávají znovu
znovu ožít
ožít úrokové
úrokové spekulace
spekulace na
na červen
červen
nechávají
Důvěra spotřebitelů
spotřebitelů podle
podle Univerzity
Univerzity v
v Michiganu
Michiganu a
a
Důvěra
výnosy
10Y
treasuries:
Jsou
obavy
z
útlumu
spotřevýnosy 10Y treasuries: Jsou obavy z útlumu spotřeby a
a tím
tím ii kursové
kursové zisky
zisky na
na trhu
trhu se
se státními
státními dluhopidluhopiby
sy
od
počátku
roku
přehnané?
sy od počátku roku přehnané?
lutní úrovni:
úrovni: Na
Na této
této straně
straně Atlantiku
Atlantiku vv poslední
poslední době
době růst
růst
lutní
německého
HDP
v
prvním
čtvrtletí
s
hodnotou
+0,7
%
německého HDP v prvním čtvrtletí s hodnotou +0,7 %
bohatě
předčil
očekávání.
Spolková
banka
však
bohatě předčil očekávání. Spolková banka však
aktuální měsíční
měsíční zprávě
zprávě obratem
obratem upozornila
upozornila na
na to,
to, že
že
vv aktuální
silný
výsledek
je
zčásti
třeba
připsat
mírnému
zimnímu
silný výsledek je zčásti třeba připsat mírnému zimnímu
počasí, takže
takže jarní
jarní oživení
oživení patrně
patrně bude
bude značně
značně podprůpodprůpočasí,
VALARTIS BANK
BANK INVESTIČNÍ
INVESTIČNÍ SERVIS
SERVIS || ČERVEN
ČERVEN 2016
2016 || 1
1
VALARTIS
měrné – takže ve druhém čtvrtletí se budou takříkajíc
péci mnohem menší housky. Na opačné straně Atlantiku
je naopak rýsující se pozitivní dynamika překvapení na
pravém okraji přímo vodou na mlýny těch centrálních
bankéřů, kteří i nadále vycházejí z robustního založení
ekonomiky USA. K nim se řadí evidentně (toho času
k hlasování neoprávnění) členové FOMC Dennis Lockhart a John Williams, kteří se v poslední době vyslovili
pro alespoň dvojí navýšení úrokových sazeb v průběhu
letošního roku.
Index konjunkturních překvapení pro USA a pro
státy eurozóny: situace v USA nadále nejednotná,
ale vývoj je příznivý
Fed si vytváří prostor pro jednání: rozhodování o
úrokových sazbách 15. června je „Close Call“
Musíme se tedy nyní připravit na to, že Fed své hlavní
úrokové sazby 15. června, oproti našim dosavadním
prognózám, navýší? Vycházíme z toho, že si Fed svým
současným spíše „hawkish“ naladěním hodlá vytvořit
prostor pro jednání, aby mohl rozhodnout o navýšení
úrokových sazeb a nepřivedl finanční trhy do příliš silných turbulencí. Ještě před týdnem naproti tomu účastníci trhu posouvali svá očekávání ohledně okamžiku
dalšího navýšení úroků až do příštího roku. V našich
odhadech, podle kterých bylo toto očekávání výrazně
příliš konzervativní, jsme se tedy nemýlili. Odpovídajícím
způsobem negativně dopadaly v poslední době při pohledu na trh s cennými papíry reakce zejména u státních
titulů USA, protože účastníci trhu se již naladili na možnost dřívějšího navýšení úrokových sazeb. Na této straně Atlantiku následovaly spolkové dluhopisy s dlouhými
splatnostmi slabší tendenci, takže se výnosy 10letých
bunds opět poněkud odrazily od spodní hranice posledních tří měsíců.
EURGBP – směnný kurs náskok příznivců setrvání
v Evropské unii v průzkumech okolo „Brexitu“: Méně strachu z vystoupení z EU posiluje libru
Obavy z „Brexitu“ polevují, skepse na trhu však
přetrvává a omezuje ztráty u bunds
Vedle signalizovaného oslabení US amerického trhu by
mohly polevující obavy z „Brexitu“ zastavit stoupající
tendenci kursů zaznamenávanou v uplynulých týdnech.
Protivníci vystoupení z Evropské unie by mohli tendenčně posílit svůj náskok v nedávných průzkumech, což se
výrazně projevilo na zpevnění britské libry. Návrat
k převládající náladě „risk-on“ to však přesto neznamenalo, takže tlak na bezpečné státní dluhopisy, ve srovnání se slabou fází v dubnu, prozatím zůstává vcelku
mírný. Tato latentní skepse z nadcházejících politických
Výhled: „přechodný týden“ s Řeckem ve fokusu
před „Show-Down“ v červnu
My proto zůstáváme u našeho dosavadního odhadu,
podle kterého Fed pootočí šroubem úrokových sazeb
teprve ve druhém pololetí a podle nejnovějších informací
považujeme rozhodování o úrokových sazbách za určitý
„Close Call“. Další důležité impulsy s ohledem na otázku, kterým směrem se pohne kyvadlo, by mohl poskytnout nadcházející projev prezidentky Fedu, paní Yellen,
(27.05.) a zpráva o trhu práce za měsíc květen (03.06).
Nadcházející týden tedy vzhledem k přehledným zveřejněním údajů představuje spíše „přechodný týden“ při
2 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Dlouhodobá inflační očekávání pro USA se od února
sice výrazně zotavila, pohybují se však stále ještě
jasně pod hodnotami jádrové inflace
přípravě na „Show-Down“ v měsíci červnu, přičemž na
této straně Atlantiku bude fokus zaměřen na zveřejnění
důležitých časných indikátorů (23.05.: Indexy PMI,
25.05.: ifo-index) a na rozhodnutí ministrů financí evropských zemí o výplatě další pomocné tranše Řecku
(24.05.). Pokud by k došlo oproti nejnovějším signálům
k dalšímu zpoždění, znamenalo by to riziko vzniku dalších nejistot na finančních trzích.
Státní dluhopisy USA: Fed zdůrazňuje riziko úprav
na základě příliš nízkých očekávaných úroků
Zatímco uvedená latentní skepse ohledně politických
událostí krátkodobě podpořila kursy bunds a UStreasuries, nejnovější vyjádření z řad centrální banky
USA však nicméně stáčejí pozornost na ultrakonzervativní očekávání účastníků trhu v oblasti navýšení úrokových sazeb. Nehledě na mírnou korekci směrem vzhůru provedenou v uplynulém týdnu termínová
křivka na peněžním trhu USA implikuje početně pouze
zhruba jedno a půl navýšení úrokových sazeb do poloviny roku 2017. Signálů ze strany strážců měny naopak
implikují, že existuje reálná šance, že se ještě do konce
roku 2016 na programu jednání objeví dvě navýšení. To
platí tím spíše vzhledem k očekávanému oživení tlaku
na ceny směrem vzhůru v závěrečné fázi roku. Inflace
v USA v dubnu ukázala v důsledku pevnějších cen ropy
mírné zrychlení na hodnotu 1,11 %. Po přechodném
zastavení na úrovních kolem hodnoty 1 % přes léto by
cenová dynamika měla ke konci letošního roku výrazně
posílit.
Tím by měly být u centrální banky USA rozptýleny pochyby o návratu inflace k cílové hodnotě Fedu a na trhu
by se měla projevit trvalejší změna úrokových očekávání
směrem vzhůru.
Vývoj míry inflace v USA podle jednotlivých komponent: dočasné pozastavení vývoje přes léto, výrazný
očekávaný nárůst ke konci roku na hodnotu okolo
2%
Očekávaná inflace v USA z 2Y TIPS a z 5Y TIPS: Nyní
ještě nad mírou inflace, inflační očekávání však mají
vzhledem k výhledu na posilující inflaci potenciál
směrem vzhůru
Jsou linkery USA po konsolidaci inflačních očekávání ještě atraktivní?
Je v souvislosti s touto změnou pro investory vzhledem
k trendu posilujících výnosů u státních dluhopisů USA
vůbec ještě atraktivní ve větší míře ještě sázet na treasuries chráněné proti inflaci (TIPS)? Když inflační očekávání na úrokovém trhu USD v oblasti delších splatností vykazovala několikaletá minima, TIPS od počátku
února vykazovaly velice pozitivní vývoj. Odpovídajícím
způsobem se citelně zotavila inflační očekávání. Jak při
měření podle vlastní historie, tak i měřeno podle námi
očekávané míry zdražování v USA nám inflační očekávání na úrokovém trhu USD stále připadají příliš mírná.
Míry inflace u TIPS break-even (BEI) konsolidovaly
v posledních šesti týdnech u všech splatností v oblasti
kolem 1,5 %. Tato hodnota se sice pohybuje nad hodnotou aktuální míry inflace, avšak jasně pod základními
trendy v měření podle jádrové inflace (2,1 % v dubnu).
Zatímco na eurovém trhu se státními dluhopisy nejnovější propad jádrové inflace poněkud ztlumil vyhlídky na
rozvinutí pozitivního vývoje obligací chráněných proti
inflaci, leccos při pohledu na TIPS hovoří pro to, že BEI
budou mít v nadcházejících měsících prostor pro růst
vzhůru. Linkery dílem slibují v námi naznačeném scénáři
posilující inflace tedy určitou ochranu proti účinkům
předpovídaného nárůstu výnosů u konvenčních státních
titulů.
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ČERVEN 2016 | 3
2. STRATEGIE
2.1. SPOJENÉ STÁTY: FED PŘEKVAPIVĚ
OTEVÍRÁ DVEŘE PRO NAVÝŠENÍ
HLAVNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB V
ČERVNU
Federal Reserve ve středu večer zveřejnila protokol
svého zasedání výboru pro otevřený trh z 26./27. dubna
2016. Z tohoto protokolu je možno se dozvědět, že
strážci měny diskutovali, zda jejich hodnocení ekonomické situace a střednědobý výhled na tomto zasedání
dovoluje navýšení cílových hodnot pro sazbu denních
peněz. Účastníci zasedání se shodli na tom, že poslední
uveřejněné indikátory z trhu práce i nadále představují
důvod pro optimismus. Oslabení ekonomiky v prvním
čtvrtletí 2016 strážci měny odbyli jako dočasné oslabení
a odkázali v této souvislosti na problémy s očisťováním
o sezónní vlivy. Navíc se podle jejich vyjádření dále
zlepšovaly podmínky finančního trhu a stimulovaly tak
vývoj v oblasti celkové poptávky.
Jelikož míra změny deflátoru osobní spotřeby oproti
témuž měsíci předchozího roku i nadále setrvává pod
cílovou hodnotou Fedu ve výši 2 %, zastává řada účastníků názor, že by bylo přiměřené při rušení finančně
politického uvolnění postupovat s opatrností. Kromě toho
někteří účastníci poukazují na riziko, že hospodářské
oslabení v prvním čtvrtletí by přece jen mohlo být výrazem obecně nižšího tempa expanze ekonomiky USA,
což by ztížilo další pokrok na trhu práce a znemožnilo
dosažení cílové inflace. Kromě toho údajně riziko inflačního výhledu je podle názoru řady účastníků vzhledem
k poklesu dlouhodobých finančních očekávání beztak
namířeno směrem dolů. Mnozí účastníci dále poznamenali, že rizika poklesu vycházející z vývoje v zahraničí
sice poklesla, ale stále ještě vyžadují podrobné sledování.
V konečném výsledku se strážci měny sice shodli na
tom, že cílové rozpětí hlavních úrokových sazeb ponechají na hodnotách mezi 0,25 % a 0,50 %, ale někteří
účastníci se vyslovili pro navýšení cílového rozpětí. Dva
z účastníků uvedli, že řada finančně politických reakčních funkcí ukázala pro sazby denních peněz hodnoty,
které se pohybovaly výrazně nad aktuální úrovní. Po
delší dobu nadměrně se přizpůsobující finanční politika
nastupuje podle názoru těchto účastníků spolu s rizikem,
že později budou muset být hlavní úrokové sazby rasantně navýšeny k potlačení rizik inflace. Navíc uvolně-
4 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Bloomberg-Index finančních podmínek USA
(denní hodnoty)
Deflátor osobní spotřeby
(změna oproti témuž měsíci v loňském roce, v %)
Průměrná očekávaná inflace v příštích 5 až 10 letech
(University of Michigan, v %)
ná finanční politika povzbuzuje účastníky finančního trhu
k ochotě pouštět se do vyšších rizik.
Odpovídajícím způsobem byla většina účastníků toho
názoru, že bude pravděpodobně přiměřené na červnovém zasedání rozhodnout o navýšení cílového rozpětí, a
to pokud se růst ve druhém čtvrtletí zrychlí, pokud se
zlepší situace na trhu práce a pokud se míra inflace
bude pohybovat směrem ke 2 %.
Zprávy o konjunktuře, které byly uveřejněny od dubnového zasedání výboru, ukazují na to, že strážci měny
postulovaná podmínka bude v červnu zřejmě považována za splněnou. Maloobchodní obraty v dubnu posílily o
1,3 % oproti předchozímu měsíci a míra změn u indexu
spotřebitelských cen posílila oproti témuž měsíci loňského roku z 0,9 % v březnu na 1,1 % v dubnu. Rozvoj
zaměstnanosti v dubnu ve výši okolo 160 tisíc celkově
sice poněkud zaostával za očekáváními, avšak objem
mezd posílil oproti předchozímu měsíci robustní mírou
ve výši 0,8 %. Podle toho a podle našeho odhadu tedy
výrazně narostla pravděpodobnost, že výbor pro otevřený trh na svém příštím zasedání v červnu rozhodne o
navýšení hlavních úrokových sazeb. Zdá se, že trhy náš
názor sdílejí. Výnosy u 2letých státních dluhopisů USA
vzrostly podle zprávy uveřejněné v první reakci přibližně
o šest bazických bodů na 0,90 %, směnný kurs eura vůči
americkému dolaru se pak propadl zhruba o 0,8 UScentu.
Nicméně neustále setrváváme u naší prognózy, že Federal Reserve nejpozději na podzim rozhodne o navýšení hlavních úrokových sazeb. Jelikož se v minulosti
projekce hlavních úrokových sazeb Federal Reserve
většinou přibližovaly očekáváním trhu a nikoliv naopak,
člověk jakožto dlouholetý pozorovatel centrální banky
USA musí zavzpomínat na citát z Goethova Fausta I:
„Poselství slyším dobře, ale víra mi chybí“. Podle našeho
pozorování rozhodoval výbor pro otevřený trh při Federal
Reserve o navýšení hlavních úrokových sazeb pouze
tehdy, jestliže tento krok byl týden předem alespoň ze
60 % zohledněn v ceně. V současné době trhy podle
kotací termínů pro denní peníze přikládají navýšení
hlavních úrokových sazeb v červnu pravděpodobnost ve
výši pouze 30 %. Je však zapotřebí poznamenat, že
implicitní pravděpodobnost pro navýšení úroků jeden
den před zveřejněním protokolu byla se 17 % ještě podstatně nižší.
Skutečná sazba denních peněz a sazba denních
peněz podle Taylorova pravidla
(měsíční hodnoty, v %)
Zaměstnanost v USA
(změna oproti předchozímu měsíci, v tisících)
Medián projekcí FOMC a očekávání trhu
(denní hodnoty, v %)
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ČERVEN 2016 | 5
2.2. ŠPANĚLSKO: (UŽ ZASE)
UPROSTŘED VOLEBNÍHO BOJE
Ve španělsku jsou zhruba jeden měsíc před volbami do
parlamentu politické poměry i nadále nejisté. Ani teď se
ještě v předvolebních průzkumech nerýsuje žádná jasná
většina a jen máloco ukazuje na výrazně jiný výsledek
voleb, než tomu bylo v prosinci. Do toho rovněž zapadá
fakt, že podle posledních průzkumů zhruba 80 % Španělů chce volit přesně stejně jako posledně.
Nicméně nedávno realizované spojení levicově orientované strany „Izquierda Unida“ (IU) a protestní strany
„Podemos“ přinese čerstvý vítr do již zaběhnuté situace.
Celkově to levicově orientované strany dotáhnou na
24,9 % a dostanou se tak na druhé místo před sociální
demokraty (21 %), s nimiž usilují o koaliční smlouvu.
Momentálně se obě strany spolu pohybují ovšem ještě
výrazně pod 50 %. Nejsilnější stranou se s největší
pravděpodobností stane opět Partido Popular (PP)
v čele s ministerským předsedou Marianem Rajoyem,
který však s velkou pravděpodobností nedosáhne vlastní
většiny. Možným koaličním partnerem by byla občanskoliberální strana Ciudadanos, která má v tomto okamžiku
sice pouhých 14,7 %, společně s PP však také na 50 %
nedosahuje. Jako poslední volba zůstává velká koalice
podle německého vzoru. Jelikož se však velké strany
v posledních měsících nesešly, je nepravděpodobné, že
by se tak stalo po prvních volbách.
Rajoy nedávno v jednom interview pro Financial Times
potvrdil ještě jednou svou vůli vytvořit po volbách vládu
pod svým vedením. V případě vítězství ve volbách avizoval
několik
ekonomicko-politických
opatření.
V následujících čtyřech letech by měly být vytvořeny dva
miliony nových pracovních míst, daně z příjmu a z provozování živnosti by měly být sníženy a současně deficit
španělského státního rozpočtu by měl klesnout pod tři
procenta (2015: 4,5 % HDP). Evropská komise v tomto
týdnu rozhodla o odložení rozhodnutí o trestním řízení
vedeném proti Španělsku z důvodu porušení 3% hranice
na dobu po skončení voleb (začátek července).
Navzdory nejasným politickým poměrům španělská
ekonomika v prvním čtvrtletí roku 2016 narostla o 0,8 %
ve srovnání s předcházejícím čtvrtletím. Vzhledem
k solidním časným indikátorům bude podle našeho názoru rozmach dále pokračovat, třebaže v oslabenější
6 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Aktuální výsledky průzkumu ukazují na obtížnou
tvorbu vlády
Výnosy 10letých státních dluhopisů od března opět
mírně stoupají
Od roku 2012 stálá konsolidace státního rozpočtu
formě. Pro rok 2016 očekáváme růst ve výši 2,5 %.
V předchozím roce to bylo 3,2 %.
2.3. DLUHOPISY CHRÁNĚNÉ PROTI
INFLACI: VYSOKÁ FÁZE „SEZÓNY
POZITIVNÍ CARRY“ SE CHÝLÍ KE
KONCI
Růst ceny ropy ovlivňuje inflační očekávání – rostoucí nebezpečí zvratu?
Strážci měny v eurozóně čekají na to, že důvěra účastníků trhu přeroste do střednědobého opětovného posílení inflace směrem k cílovým hodnotám podle zadání
ECB. Ve skutečnosti z trhu vycházející trend u inflačních
očekávání v uplynulých týdnech ukazoval směrem vzhůru, sazby u 10letých inflačních swapů od poloviny dubna
posílily zhruba o 10 Bp téměř na 1,20 %. Pohybují se
tedy stále ještě mírně pod svým stavem z počátku letošního roku, zatímco dlouhodobá forwardová inflační očekávání se jen velice váhavě distancují od svých historických minim zaznamenaných v únoru. Pokračování zotavování cen ropy na ropných trzích se tak nyní jeví jako
zdaleka nejvýznamnější (nebo dokonce jediný) zdroj
nárůstu inflačních očekávání. Skutečnost, že se dynamika růstu soustředí především na krátkodobý segment,
naše hodnocení jen podporuje. Inflační očekávání pro
dvouleté splatnosti nedávno dosáhly maximálních hodnot od konce léta 2015. S rostoucími riziky korekce na
ropných trzích, jejichž nárůst byl částečně podpořen
(pravděpodobně) dočasným zúžením nabídky, tak stoupá i riziko zvratů v oblasti inflačních očekávání.
V červnu se dá očekávat už jen minimální pozitivní
carry
Následně s ohledem na snahu dohnat předchozí vývoj u
státních dluhopisů chráněných proti inflaci posilují i rizika
zvratů: Podle měření iBoxx Euro Sovereign Index dokázaly linkery své nedostatky v roční performanci vůči
konvenčnímu segmentu od poloviny dubna přibližně
dostat na polovinu, na hodnotu okolo 1% bodu. Vedle
zvýšení cen ropy, která od února způsobovala výrazné
zploštění break-even inflačních křivek (křivek BEI), linkery přitom profitovaly v poslední době z výrazně pozitivního carry. Sezóna pozitivního carry, která je v souvislosti
s časným termínem Velikonoc obzvláště silně koncentrována na květen (nárůst HVPI o 1,3 % v březnu!), bude
mít koncem tohoto měsíce vysokou část sezóny již za
sebou se. V dubnu naproti tomu přinesl zklamání vývoj
inflace v zemích eurozóny, a to v důsledku propadu
roční míry na -0,2 % a jádrové míry na nyní již pouhých
0,7 %. V následujícím měsíci se tak dá očekávat už jen
minimální pozitivní carry, zatímco historický sezónní
10Y inflační očekávání, 5Y5Y forwardová inflační
očekávání a cena ropy: dlouhodobé forwardy stagnovaly od uvolnění ze strany ECB, mírná dynamika
stoupání pochází výhradně z ceny ropy!
YTD-performance konvenčních a proti inflaci chráněných eurových státních dluhopisů podle iBoxx
indexů v letech 2015 a 2016: od poloviny dubna
linkery svou under-performanci snížily na polovinu
Měsíční změna u HVPI (ex tabák) v průměru posledních 10 let a vývoj v letech 2015/16: Carry v červnu
již jen minimálně pozitivní, sezónní zadání na červenec a srpen prakticky neutrální
výsledek u obou následujících měsíců připouští očekávání zhruba okolo neutrálního carry.
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ČERVEN 2016 | 7
BEI: střední délky splatnosti relativně atraktivní
oproti krátkému konci
O to více jsou linkery nyní odkázány na optimismus
ohledně střednědobého vývoje inflace. V rámci hodnotících aspektů zůstáváme i nadále v zásadě pozitivně
naladěni pro dluhopisy chráněné proti inflaci, nicméně
neočekávaný zvrat jádrové míry o pořádný kus zvýšil
nejistotu. Pokud by základní tlak na cenu v zemích eurozóny i nadále setrvával pod hranicí 1 %, pak by
v rámci rady ECB ve druhém pololetí měly opět zesílit
diskuse o dalším uvolnění peněžní politiky, a to
s upozorněním na nebezpečí efektů druhého kola. Přetrvávající peněžně politické spekulace o uvolnění se sice
očividně jako pozitivní faktor pro inflační očekávání ve
srovnání s minulým jarem výrazně opotřebovaly, to
znamená, že Evropská centrální banka by dalšími možnými opatřeními neměla vyvolat žádné podstatné pohyby směrem vzhůru, tedy žádný nový silný impuls pro
linkery. Ochota k dalším finančně politickým opatřením
by však měla poskytovat určité zajištění proti nadměrným zvratům u dlouhodobých inflačních očekávání.
Poté, co linkery s krátkou dobou splatnosti v poslední
době nadproporcionálně dosahovaly dna, jsou breakeven inflační křivky (BE) pro italské, francouzské a španělské linkery v předním segmentu téměř ploché. Po
této fázi outperformance v segmentu krátkých splatností
jakož i vzhledem k předpokládanému podpůrnému efektu kursu ECB na oblast středních až dlouhých splatností
se nyní segment středně dlouhých splatností zdá být
z perspektivy Relativ-Value příznivý. Španělsko bylo
v tomto segmentu splatností na počátku měsíce aktivní a
vydalo novou emisi (SPGB€i 11/21), v tomto týdnu pak
následovala Itálie (BTP€i 05/22). Německo se tak stalo
jediným aktivním emitentem linkerů, který v letošním
roce na primárním trhu neumístil dosud neumístil žádnou novou emisi. BEI u nové 6leté BTP€i se prakticky
rovná BEI u tříapůlleté BTP€i 09/19.
8 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Inflace v eurozóně: Headline, jádrová míra a inflace
v sektoru služeb jasně nižší v dubnu než v březnu –
jádrová míra na nejnižší úrovni od jara 2015
Break-even míry inflace linkerů s dlouhými splatnostmi u různých emitentů: mírná relativní síla
v poslední době u francouzských linkerů
Break-even křivky evropských státních dluhopisů
s vazbou na HVPI eurozóny ex tabák: v předním
segmentu téměř ploché, střední segment se proto
z pohledu Relative-Value jeví jako zajímavý
2.4. TLAK NA JÜAN POLEVUJE.
Trh
U čínské měny byly v prvních měsících roku zaznamenány značné turbulence. V dosavadním průběhu roku
jüan vůči euru oslabil o více než 4 %, naproti tomu vůči
americkému dolaru zůstal kurs téměř stabilní. Tento
pohyb je možno vysvětlit téměř úplně tím, že v dosavadním průběhu roku US-dolar vůči euru oslabil o 3,7 % a
čínská měna je i přes reformy stále vázána na měnové
koše, kterým dominuje US-dolar.
Skutečný rozměr turbulencí je ale patrný až na druhý
pohled, protože na jüan působily masívní síly trhu, které
čínská národní banka držela v opratích prostřednictvím
intervencí. Proto klesly devizové rezervy v posledních
čtyřech měsících o 110 miliard amerických dolarů. Ačkoliv je to samo o sobě gigantická částka, je patrné, že
odtok rezerv proběhl zejména v dubnu a podle našeho
názoru aktuálně ke konci spěje delší proces úprav, který
v průběhu posledních měsíců vedl k tlaku na oslabení
jüanu. Tento proces úprav podle vyjádření Banky pro
mezinárodní platební styk vyplývá z větší části z toho, že
účastníci kapitálového trhu se přizpůsobili tomu, že
nastává konec mnohaletého pohybu jüanu směrem
vzhůru (1994-2014). Jednak čínské podniky splatily své
zahraniční zadlužení a jednak zahraniční investoři prodali své zásoby jüanu.
Konjunktura
Konjunktura Číny se v prvním čtvrtletí roku 2016 prozatím stabilizovala. Ekonomika rostla o 6,7 % ve srovnání
se stejným čtvrtletím loňského roku. Tato stabilizace
vykoupená finančně a fiskálně politickými opatřeními
s sebou vzhledem k nadměrným kapacitám na trhu
s nemovitostmi a v těžkém průmyslu přináší dlouhodobá
rizika. Zvýšené výdaje státu by podle našeho názoru
měly najít cestu do jiných projektů. Prostřednictvím rozvoje veřejného starobního zabezpečení by mohla napří-
Směnný kurs EURCNY
Znehodnocení v posledních 12 měsících vůči USD,
v%
klad klesnout velmi vysoká míra spoření činící asi 40 %
HDP (Německo: 10 %), a tím by mohla být posílena
spotřeba. Konjunkturní opatření by již v letošním roce
mohla ztratit na své účinnosti, pročež očekáváme slabší
druhé pololetí. Předpovídáme průměrný růst HDP, a to
ve výši 6,3 % v letošním a 6,0 % v příštím roce.
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ČERVEN 2016 | 9
Centrální banka/politika
Finanční politika se nyní nachází v napětí. Na jedné
straně je centrální banka komunistickou stranou nucena
k tomu, aby podporovala nové zaměření ekonomiky a
aby zabránila tvrdému přistání. Na druhé straně nízké
úroky a vysoká likvidita brání při odbourávání nadbytečných kapacit, protože nerentabilní investice se
v důsledku nízkých úroků stávají opět rentabilními. Rovněž tak úvěry ohrožené výpadkem splátek mohou být
díky úvěrům s příznivějšími podmínkami podniky přece
jen využívány. Nutná, třebaže bolestná změna se tudíž
nekoná. Aby bylo možno zasáhnout proti nadbytečným
kapacitám,
zvládnout
nadhodnocení
na
trhu
s nemovitostmi a zavést disciplínu v bankách přidělujících úvěry, bylo by smysluplné zavést restriktivnější
finanční politiku. To však strana z obavy před propadem
ekonomiky nedopustí. Podle našeho názoru je vzhledem
k napnutému vztahu pravděpodobné, že hlavní úrokové
sazby nebudou dále klesat. Možné by však bylo další
snížení sazby minimálních rezerv z aktuálních 17 % na
16,5 %.
Shrnutí/výhled
Proces přizpůsobování světu, v němž jüan může oslabit,
je tedy ukončen. Jelikož světlo konjunkturních opatření
bude plát nejspíš pouze v prvních dvou nebo třech kvartálech letošního roku, je před námi tudíž poněkud slabší
druhá polovina roku. Není jasné, jak dlouho budou tato
opatření zasahovat do dalšího průběhu roku. Vláda
v Pekingu se nyní bude pravděpodobně opět zabývat
novým zaměřením státní ekonomiky směrem k trvale
udržitelnějšímu růstu a bude muset v průběhu toho patrně připustit určitou slabinu.
10 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
Míry inflace spotřebitelských cen spotřebitelů a
výrobců v %
Směnný kurs EURCNY- a EURUSD
TRADITIONAL ASSET MANAGEMENT
INTEREST INCOME
STRATEGY
SEK
SEK
2.85%
2.85%
AUD
AUD 1.90%
1.90%
JPY 2.85%
2.85%
JPY
The fund is invested exclusively in fixed-interest
bearing instruments with a very broad diversification.
Money
Money
Market
NOK
NOK Market
5.00%
2.85% 5.00%
2.85%
Capital appreciation as of 30.04.2016
USD 9.50%
9.50%
USD
Asset
2.4. allocation
TLAK NA JÜAN POLEVUJE.
100% bonds
GBP 3.80%
3.80%
GBP
PLN 2.37%
2.37%
PLN
Trh
CAD
CAD 2.38%
2.38%
Bandwidths
U čínskémarket
měny0-20%
byly v prvních měsících roku zaznameMoney
nány značné
turbulence. V dosavadním průběhu roku
Bonds
80-100%
EUR
jüan
vůči
euru
vůči
66.50%
EUR 66.50%
Equities 0% oslabil o více než 4 %, naproti tomu
americkému dolaru zůstal kurs téměř stabilní. Tento
pohyb je možno vysvětlit téměř úplně Equ.
tím, že v dosavadEqu.
Emerging Money
Equ. Japan
Japan Emerging
Equ.
Money
Markets
INCOME
Markets
ním průběhu roku US-dolar vůči
euru
oslabil
1.90%
Market o 3,7 % a
1.90%
Market
3.08%
3.08% 3.75%
3.75%
Equ.
STRATEGY
Equ. N.
N.
čínská měna je i přes reformyAmerica
stále
vázána
na měnové
America
8.55%
8.55%
Equ.
rest
Equ. rest
Asset
koše,Allocation
kterým dominuje US-dolar.
of Europe
Europe
of
3.45%
3.45%
80% bonds
Equ.
Euro
Equ. Euro
20% equities
Countries
Countries
Skutečný rozměr turbulencí
je ale patrný až na druhý
6.77%
6.77%
since 01.01.2016
since 30.04.2015
since 5 years p.a.
1.12%
-0.83%
1.89%
Směnný kurs EURCNY
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Standarddeviation
(since 5
5 years)
years)
(since
32.03% Sharpe ratio
0.17
2.83% Correlation
0.79
Source:
Source: Vbg.
Vbg. LandesLandes- und
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Our primary objective is to preserve the
capital and generate a regular income.
Capital appreciation as of 30.04.2016
since 01.01.2016
since 30.04.2015
since 5 years p.a.
-0.60%
-3.10%
2.72%
pohled, protože na jüan působily masívní síly trhu, které
Bandwidths
Key figures since 01.01.2003
čínská národní banka držela v opratích prostřednictvím
Money
market
0-20%
FC-Equities
Overall return
48.57% Sharpe ratio
0.34
intervencí.
Proto
kleslyFC-Equities
devizové
rezervy
v
posledních
21.75%
21.75%
Bonds
Standarddeviation
čtyřech60-80%
měsících o 110 miliard amerických dolarů. Ačko(since
4.02% Correlation
0.81
(since 5
5 years)
years)
Equities 15-25%
Znehodnocení v posledních 12 měsících vůči USD,
liv je to samo o sobě gigantická částka,
je patrné, že
EUR-Equities
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
EUR-Equities
Source: Vbg. Landes- und Hypothekenbank AG
AG
50.75%
50.75%
v%
odtok rezerv proběhl zejména v dubnu
a podle našeho
Equ.
Equ.
Emerging
Emerging
The aim of this strategy is to generate a regular income
BALANCED
názoru aktuálně ke konci spěje delší
proces
Moneyúprav, který
Markets Money
Markets
Market
Market
6.17%
Equ. 6.17%
and achieve capital appreciation through price gains.
Equ.
STRATEGY
2.50%
v průběhu posledních měsíců vedl
k
tlaku
na
oslabení
2.50%
Japan
Japan
3.80%
3.80%
jüanu.
Tento
proces
úprav
podle
vyjádření
Banky
pro
Capital appreciation as of 30.04.2016
Asset Allocation
Equ. N.
N.
Equ.
mezinárodní
platební stykAmerica
vyplývá z větší části z toho, že
since 01.01.2016
-2.66%
America
60%
bonds
17.10%
17.10%
since
30.04.2015
-5.48%
účastníci
kapitálového
trhu
se
přizpůsobili
tomu,
že
40% equities
EUR-Equities
EUR-Equities
since
5
years
p.a.
3.70%
nastává konec mnohaletého pohybu jüanu směrem
35.00%
35.00%
vzhůru
(1994-2014).
Jednak
čínské
podniky
splatily
své
Equ. rest
rest
Key figures since 01.01.2003
Bandwidths
Equ.
of
of Europe
Europe
zahraniční
zadlužení
zahraniční investoři pro6.89%
Overall return
63.42% Sharpe ratio
0.32
6.89%
Money
market
0-20% a jednak
dali své40-60%
zásoby jüanu.
Standarddeviation
Bonds
Equ. Euro
Euro
(since
6.14% Correlation
0.89
Equ.
(since 5
5 years)
years)
Equities 30-50%
Countries
Countries
FC-Equities
FC-Equities
13.54%
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
13.54%
Source:
Vbg.
Landesund
Hypothekenbank
AG
15.00%
15.00%
Konjunktura
Equ.
Equ.
Money
Konjunktura Číny se v prvním čtvrtletí
Money2016 prozaEmerging roku
The focus of the ”growth“ strategy is on
Emerging
Market
Market
Markets
GROWTH
Markets
2.50%
2.50%
capital appreciation through price gains.
tím
stabilizovala.
Ekonomika
rostla
o
6,7
%
ve
srovnání
8.77%
8.77%
STRATEGY
Equ.
Equ.
Japan roku. Tato stabilizace
Japan
se stejným čtvrtletím loňského
5.40%
Capital appreciation as of 30.04.2016
5.40%
EUR-Equities
Asset Allocation
EUR-Equities
21.00%
klad 01.01.2016
klesnout velmi vysoká
vykoupená
21.00%
since
-3.69%míra spoření činící asi 40 %
40%
bonds finančně a fiskálně politickými opatřeními
HDP
(Německo:
10
%),
a tím by mohla být posílena
s
sebou
vzhledem
k
nadměrným
kapacitám
na
trhu
Equ. N.
N.
Equ.
60% equities
since 30.04.2015
-7.13%
America
America
spotřeba.
Konjunkturní
opatření
by již v letošním roce
s nemovitostmi a v těžkém
průmyslu
přináší
dlouhodobá
24.30%
24.30%
since 5 years p.a.
4.56%
mohla ztratit na své účinnosti, pročež očekáváme slabší
rizika. Zvýšené výdaje státu by podle našeho názoru
FC-Equities Key figures since 01.01.2003
FC-Equities
Bandwidths
9.00%
9.00%
druhé pololetí. Předpovídáme
průměrný růst HDP,0.30
a to
měly najít
cestu0-20%
do jiných projektů. Prostřednictvím rozMoney
market
Overall return
77.02% Sharpe ratio
ve
výši
6,3
%
v
letošním
a
6,0
%
v
příštím
roce.
voje
veřejného
starobního
zabezpečení
by
mohla
napříStandarddeviation
Bonds 20-40%
Equities 50-70%
CAPITAL GAIN
STRATEGY
Asset Allocation
100% equities
Bandwidths
Money market 0-20%
Bonds 0%
Equities 80-100%
Equ.
Equ.
Emerging
Emerging
Markets
Markets
12.85%
12.85%
Equ.
Equ.
Japan
Japan
7.90%
7.90%
Equ. N.
N.
Equ.
America
America
35.55%
35.55%
Standarddeviation
(since
(since 5
5 years)
years)
Equ.
Equ. Euro
Euro
Countries
Countries
19.24%
19.24%
Equ. rest
rest
Equ.
of Europe
Europe
of
9.79%
9.79%
8.26% Correlation
0.92
Source: Vbg.
Vbg. LandesLandes- und
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Source:
The aim of the ”capital gain“ investment strategy is to
achieve high capital appreciation over the
longer term through price gains.
Money
Money
Market
Market
1.25%
1.25%
Capital appreciation as of 30.04.2016
Equ. Euro
Euro
Equ.
Countries
Countries
28.14%
28.14%
since 01.01.2016
since 30.04.2015
since 5 years p.a.
-5.91%
-10.03%
6.28%
Key figures since 01.01.2003
Overall return
Equ. rest
rest
Equ.
of Europe
Europe
of
14.31%
14.31%
Standarddeviation
(since 5
5 years)
years)
(since
100.17% Sharpe ratio
0.25
12.56% Correlation
0.93
Source: Vbg.
Vbg. LandesLandes- und
und Hypothekenbank
Hypothekenbank AG
AG
Source:
VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS | ČERVEN 2016 | 11
9
MARKET MONITOR
Indices at a banka/politika
glace
at 29/04/2016
3-month
interest
rates
Míry inflace as
spotřebitelských
cen
spotřebitelů
a
Centrální
Close
YTD
Ret. 1m Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Spot -6m
-12m Dez 15
výrobců
v
%
Finanční
politika
se
nyní
nachází
v
napětí.
Na
jedné
EURO STOXX 50 PRICE EUR
3'063.48
-6.24%
1.16%
4.00%
-12.63%
-14.21%
-5.58%
10.61%
CHF
-0.7332 -0.8320 -0.7880 -0.7560
straně
banka komunistickou
MSCI Dailyje
TRcentrální
Net Europe EUR
185.45
-3.12%stranou
2.28% nucena
5.64%
-8.23%
-11.31%
5.07%
22.90%
EUR
-0.2817 -0.1171 -0.0157 -0.1279
INDEX
10'262.74
-4.47%
2.23%
8.08%
-9.84%
-10.08%
3.21%
22.92%
USD
0.6731
0.4162
0.2838
0.6127
kDAX
tomu,
aby podporovala nové
zaměření
ekonomiky
a
SWISS MARKET INDEX
8'216.42
-6.82%
3.21%
4.75%
-8.64%
-11.06%
-5.28%
3.39%
GBP
0.5889
0.5708
0.5672
0.5904
aby
zabránila
tvrdému
přistání.
Na
druhé
straně
nízké
S&P 500 INDEX
2'096.96
1.63%
1.53%
8.53%
0.80%
-0.49%
9.01%
28.59%
JPY
-0.0249
0.0736
0.0964
0.0829
TOPIX INDEX
(TOKYO) likvidita brání
1'366.01
-11.49%
1.90%
5.25%
-13.56%
-18.34%
13.77%
20.27%
AUD
1.6870
1.9800
1.9620
1.9750
úroky
a vysoká
při odbourávání
nadbytečNIKKEI 225
17'068.02
-10.33%
2.41%
6.50%
-13.57%
-16.95%
16.25%
23.91%
CNY
2.5900
2.4300
2.3000
2.4400
ných
kapacit,
protože
nerentabilní
investice
se
MSCI Daily TR Net AC AP ex J. USD
352.62
0.31%
-1.56%
9.74%
0.53%
-15.57%
-11.31%
-3.52%
Yield 10-year treasuries
Daily TR Netnízkých
World USD úroků stávají
4'586.14 opět0.97%
0.56%
9.08%
0.01%
-3.96%
1.51%
20.66%
vMSCI
důsledku
rentabilními.
RovMSCI Daily TR Net EM Eastern Europe
312.32
11.40%
-6.17%
12.35%
3.51%
-11.37%
-28.92%
-27.67%
Spot -6m
-12m Dez 15
něž
tak
úvěry
ohrožené
výpadkem
splátek
mohou
být
MSCI Daily TR EM USD
349.56
2.67%
-3.73%
9.60%
0.04%
-17.63%
-17.64%
-14.12%
CHF
-0.3180 -0.3620 -0.0550 -0.0620
STOXXúvěrům
Europe Smalls
200
Price EUR
252.07
-3.90% podniky
2.63% přece
5.19%
-6.66%
-8.43%
6.80%
28.62%
EUR
0.1390
0.4730
0.4870
0.6290
díky
příznivějšími
podmínkami
Rogers Int. Comm. Agriculture Index TI
868.80
5.24%
0.54%
10.41%
5.18%
0.43%
-21.59%
-22.44%
USD
1.8476
2.2078
2.1232
2.2712
jen
využívány.
Nutná,
třebaže
bolestná
změna
se
tudíž
Rogers Int. Comm Energy Index TR
320.00
12.64%
3.93%
27.89%
-3.78%
-36.29%
-64.06%
-58.56%
GBP
1.4290
1.8250
1.8130
1.9600
Rogers Int. Comm
Index
TR
1'719.78
7.55%
-7.23%
1.57%
9.93%
-10.30%
-19.50%
-24.39%
JPY
-0.1050
0.3070
0.3940
0.2650
nekoná.
AbyMetals
bylo
možno
zasáhnout
proti nadbytečným
GOLD SPOT $/OZ
1'215.32
14.50%
-6.05%
-1.89%
14.14%
2.08%
-2.75%
-12.43%
AUD
2.3030
2.8590
2.7300
2.8800
kapacitám,
zvládnout
nadhodnocení
na
trhu
WTI Crude Oil Future
49.10
21.29%
5.16%
29.93%
5.57%
-21.67%
-44.04%
-41.54%
CNY
2.9700
3.0900
3.6000
2.8600
s nemovitostmi a zavést disciplínu v bankách přidělujících
úvěry, bylo by smysluplné zavést restriktivnější
Currencies
as at 29/04/2016
Real GDP in % (1 year)
finanční politiku. To však strana
obavy před
propadem
Close z YTD
Ret. 1m
Ret. 3m Ret. 6m Ret. 1y Ret. 2y Ret. 3y
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
EUR-USD
1.1132
1.82%
-2.79%
2.38%
5.37%
1.33%
-18.36%
-14.36%
CH
0.70
0.30
0.50
1.30
ekonomiky
nedopustí. Podle našeho
názoru
je
vzhledem
EUR-CAD
1.4575
-3.95%
1.37%
-1.00%
3.25%
6.55%
-1.44%
8.09%
GER
1.60
1.30
1.70
1.60
kEUR-AUD
napnutému vztahu pravděpodobné,
že
hlavní
úrokové
1.5389
2.57%
2.23%
1.08%
5.28%
7.11%
5.09%
13.31%
SPA
3.40
3.50
3.40
3.20
Směnný
kurs
EURCNYa
EURUSD
EUR-CHF
2.35%
1.93%
1.79%
7.03%
-9.34%
-10.87%
ITA
1.00
1.10
0.80
0.60
sazby
nebudou dále klesat. 1.1065
Možné by
však0.76%
bylo další
EUR-GBP
0.7686
4.16%
-1.92%
-1.62%
9.53%
6.95%
-5.54%
-10.12%
EU
1.79
2.00
1.91
1.94
snížení
sazby
minimálních
rezerv
z
aktuálních
17
%
na
EUR-JPY
123.2500
-6.46%
1.07%
0.59%
-5.23%
-9.61%
-11.16%
-5.66%
USA
2.00
2.00
2.10
2.70
USD-CHF
0.9939
0.52%
3.54%
-0.45%
-3.41%
5.70%
11.03%
4.06%
GBP
2.00
2.10
2.20
2.40
16,5
%.
AUD-CHF
0.7187
-0.25%
-1.53%
0.80%
-3.36%
-0.06%
-13.79%
-21.38%
JAP
0.00
0.70
1.80
0.70
GBP-CHF
1.4393
-1.75%
2.62%
3.58%
-7.09%
0.08%
-4.05%
-0.84%
AUS
3.10
2.90
2.70
2.10
7.38%
18.51%
2.00%
-5.54%
CN
6.70
6.80
6.90
7.00
JPY-CHF
0.8975
9.41%
-0.49%
1.30%
Shrnutí/výhled
Proces přizpůsobování světu, v němž jüan může oslabit,
DAX ukončen.
Index
SMIJelikož
Index
SPX Index konjunkturních
NKY Index
DAX Index
je tedy
světlo
opatření
10%
bude
plát nejspíš pouze v prvních dvou nebo120%
třech kvar80%
0%
tálech
letošního roku, je před námi tudíž poněkud
slabší
druhá
polovina
roku.
Není
jasné,
jak
dlouho
budou
tato
40%
-10%
opatření
zasahovat
do
dalšího
průběhu
roku.
Vláda
0%
-20%
v Pekingu se nyní bude pravděpodobně opět zabývat
-40%
-30%
novým
zaměřením
státní ekonomiky
k trvale
31.05.2011
01.06.2015
01.11.2015
01.04.2016směrem
udržitelnějšímu růstu a bude muset v průběhu toho patrEUR/USD
ně
připustit určitou slabinu.
EUR/CHF
1.3
1.5
1.2
1.4
SPX Index
NKY Index
31.08.2012
30.11.2013
1.1
02.01.2013
02.01.2014
02.01.2015
1
02.01.2012
02.01.2013
-0.90
-1.30
-1.40
-1.00
GER
0.30
0.30
0.00
0.30
EU
0.00
0.20
-0.10
0.10
USA
0.90
0.70
0.00
0.10
GBP
0.50
0.20
-0.10
0.00
JAP
-0.10
0.10
-0.10
0.30
AUS
1.30
1.70
1.50
1.50
CN
2.30
1.60
1.60
1.40
Unemployment rate (End of)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
1.2
1
Inflation in % (End of)
Q4 15 Q3 15 Q2 15 Q1 15
CH
1.3
1.1
0.9
02.01.2012
SMI Index
02.01.2014
02.01.2015
CH
3.40
3.40
3.33
GER
6.20
6.30
6.40
3.30
6.40
EU
8.64
8.91
9.11
9.39
USA
4.93
5.00
5.17
5.40
GBP
5.10
5.13
5.40
5.57
JAP
3.23
3.27
3.37
3.37
AUS
5.83
5.83
6.17
6.03
CN
4.04
4.05
4.05
4.04
Disclaimer: This publication is for your information only and does not represent an offer, solicitation of an offer, public advertisement or recommendation to buy or sell any investment
or other specific product. Its content has been prepared by our staff and is based on sources of information we consider to be reliable. However, we cannot provide any undertaking or
guarantee as to it being correct, complete and up to date. The circumstances and principles to which the information contained in this publication relates may change at any time. Once
published, therefore, information shall not be understood as implying that no change has taken place since its publication or that it is still up to date. The information in this publication
does not constitute an aid for decision-making in relation to financial, legal, tax or other consulting matters, nor should any investment or other decisions be made on the basis of this
information alone. It is recommended that advice be obtained from a qualified expert. Investors should be aware that the value of investments could fall as well as rise. Positive performance in the past is therefore no guarantee of positive performance in the future. Moreover, investments in foreign currencies are subject to foreign exchange fluctuations. We disclaim
without qualification all liability for any loss or damage of any kind, whether direct, indirect or consequential, which may be incurred through the use of this publication. This publication is
not intended for persons subject to legislation that prohibits its distribution or makes its distribution contingent upon an approval. Any person coming into possession of this publication
shall therefore be obliged to find out about any restrictions that may apply and to comply with them. It is at the discretion of the persons entrusted with compiling this report, within the
context of internal guidelines, to buy, hold and sell the security mentioned herein.
10 | ČERVEN 2016 | VALARTIS BANK INVESTIČNÍ SERVIS
12
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Dr. Insam Andreas, CEO
Dr. Lackinger Gerhard, Mag., MOB
LIECHTENSTEIN
Valartis Bank (Liechtenstein) AG
Schaaner Strasse 27
FL-9487 Gamprin-Bendern
Principality of Liechtenstein
Phone +423 265 56 56
Fax
+423 265 56 99
[email protected]
VIENNA
Valartis Bank (Austria) AG
Rathausstrasse 20
A-1010 Vienna
Austria
Phone +43 57789
Fax
+43 57789 200
[email protected]
ZURICH
Valartis Advisory Services SA
St. Annagasse 18
CH-8001 Zurich
Switzerland
Phone +41 43 336 81 11
Fax
+41 43 336 81 00
GENF
Valartis Advisory Services SA
2–4 place du Molard
CH-1211 Geneva 3
Switzerland
Phone +41 22 716 10 00
Fax
+41 22 716 10 01
Valartis Group AG
Blegistrasse 11a
CH-6340 Baar ZG
Phone +41 41 760 70 20
Fax
+41 41 760 70 19
www.valartisgroup.ch
www.valartisbank.com
Ablasser Sandra, BA, Account Opening & Trust Services
Alles Irina, International Sales - Ukraine
Ayaz Ercan, Mag., International Sales - Asia
Bader Peter, Mag., Institutional Clients
Bánfi Dóra, International Sales
Bayer Eva-Maria, MSc, Internal Audit
Boukal Robert, MBA, Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Cil Sena, Payment Transactions
Delavier Matthias, International Sales
Emer Metin, BBA, International Sales - Middle East & Turkey
Emering Carole, Payment Transactions
Dr. Federspiel Markus, Mag., Institutional Clients - Central Europe
Feix Alexander, Mag., Private Clients - Slovakia & Czech Republic
Fleisch Katharina, BA, Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Frick Joel, CIIA, Trading & Treasury
Fritz Lisa-Marie, Account Opening & Trust Services
Fritz Mechtild, Payment Transactions
Fussenegger Julia, B.Sc., Account Opening & Trust Services
Ganahl Barbara, Reception
Gao Yun, International Sales - Asia
Gasser Michele, Assistant to the Board
Götze Martin, Mag., LL.M., Institutional Clients - Central Europe
Grabher Katharina, Marketing
Gstach Günter, LL.M., Loans
Gulua Beniamin, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Haid Carmen, Institutional Clients - Eastern Europe
Hajdova Marketa, International Sales - Czech Republic
Hetzenecker Fritz, Private Clients - Middle & Western Europe
Huber Rolf, Information Technology
Jaug Sanja, B.Sc., Private Clients - Central Europe
Kayar Canan, Mag., International Sales - Middle East & Turkey
Kleingünther Julia, B.Sc., Institutional Clients - Domestic Market
Kocahan Azime, International Sales - Middle East & Turkey
Köhler Olaf, Custodian Investment Funds
Küng Christoph, Mag., Asset Management
Loose Holger, International Sales - Russia & South America
Ludescher Thomas, MSc, CFA, Trading & Treasury
Ludescher Anzhelika, International Sales - Ukraine
Luo Fang, International Sales - Asia
Marciello Pasquale, CIIA, CIWM, Asset Management
Marte Julia, Accounting & Controlling
Dr. Martin-Grass, Gabriele, MMag. (FH), Compliance, Legal & Tax
Melay Ivan, MSc, International Sales - Czech Republic
Mostepan Matylda, International Sales - Russia & South America
Moxon Chester, Information Technology
Mungan Ümmühan, MMag., International Sales - Middle East & Turkey
Muster Markus, MSc, Information Technology
Ogorodniciuk Aliona, B.Sc., Institutional Clients - Western Europe &
Central America
Ouschan Isabel, MMag., Institutional Clients - Central Europe
Papirtyte Agne, MSc, Institutional Clients - Eastern Europe
Pöschl Markus, Mag. iur., Compliance, Legal & Tax
Ratz Stefan, Dipl.-Bw. (BA), Institutional Clients - Domestic Market
Reichart Norbert, Private Clients - Central Europe
Rhomberg Manuela, Reception
Rinderer Alexander, Institutional Clients
Rosenboom Tatjana, International Sales - Czech Republic
Spalt Tobias, MSc, Private Clients - Central Europe
Stier Stefan K., Ass. jur., Compliance, Legal & Tax
Svartsevich Laura, MSc, International Sales
Thaler Ramona, Payment Transactions
Thöny Isabella, Compliance, Legal & Tax
Unterkircher Markus, Information Technology
Useini Serif, Settlement
Vedunova Julia, Mag., International Sales - Ukraine
Volgger Andreas, Settlement
Vuser Darko, B.Sc.Econ, Private Clients - South-East Europe
Welte Markus, Information Technology
Werle Bettina, Account Opening & Trust Services
Zajac Peter, Mag., Institutional Clients - Eastern Europe
Zanini Silvia, Mag., Private Clients - Middle & Western Europe
Zimmermann Desiree, Compliance, Legal & Tax
www.valartisbank.li
DISCLAIMER
Tato publikace vychází z námi nekontrolovatelných, všeobecně přístupných zdrojů, které považujeme za spolehlivé.
Analýzy a komentáře nám částečně poskytla Vorarlberger Landes- und Hypothekenbank AG. Investiční servis reprodukuje
naše ­nezávazné vnímání trhu a produktů v okamžiku redakční uzávěrky bez nároku na úplnost a bez ohledu na případné
zastoupení těchto produktů v našem kmeni.
Tato publikace nenahrazuje osobní poradenství. Slouží pouze k informačním účelům, nikoli jako nabídka nebo výzva ke koupi
nebo prodeji. Pro další, aktuálnější informace o konkrétních možnostech investování a za účelem individuální investiční
konzultace se laskavě obraťte na svého investičního poradce.
VALARTIS BANK
INVESTIČNÍ SERVIS
NĚMECKY
ANGLICKY
ITALSKY
TURECKY
RUSKY
ČÍNSKY
ARABSKY
ČESKY
www.valartisbank.com